去年8月和今年初，中國(guó)兩度遭遇資本外流，對(duì)這種資本外流的擔(dān)憂曾使人們預(yù)感亞洲金融危機(jī)可能將重演，但是此后人民幣匯率已經(jīng)企穩(wěn)。

摩根大通的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們表示，5月資本外流規(guī)模可能達(dá)到260億美元，“與3月和4月差不多，但比去年末和今年初低得多”。他們估計(jì)，去年12月和今年1月的資本外流規(guī)模均在2570億美元左右。

對(duì)全球金融體系的一些參與者（比如央行）來說，資金流動(dòng)企穩(wěn)和人民幣是最重要的。但對(duì)于想知道中國(guó)經(jīng)濟(jì)的最糟糕時(shí)期是否已經(jīng)過去的投資者來說，背后的原因與表面上的數(shù)字同樣重要。

摩根大通的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們總結(jié)稱，很難分辨近期較好的數(shù)據(jù)是反映人民幣預(yù)期已真正穩(wěn)定下來，還是市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)（Fed）短期內(nèi)不太可能加息以及中國(guó)加強(qiáng)資本管制的結(jié)果。他們補(bǔ)充稱，無論是哪種情況，“當(dāng)美元再現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的時(shí)候，人民幣匯率機(jī)制可能經(jīng)受考驗(yàn)?！?/p>

近期人民幣企穩(wěn)可能反映北京方面更強(qiáng)硬的手腕以及更富技巧的交流能力——監(jiān)管機(jī)構(gòu)以更清晰的方式與市場(chǎng)溝通。中國(guó)政府正在加大努力吸引外國(guó)資本，從而使外匯儲(chǔ)備不會(huì)過快下降。

例如，中國(guó)人民銀行最近披露了向外國(guó)投資者開放境內(nèi)債券市場(chǎng)計(jì)劃的更多細(xì)節(jié)。隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩（同時(shí)現(xiàn)金流隨之放緩），企業(yè)違約案例日益增多，但中國(guó)政府的資產(chǎn)負(fù)債表依然比其他國(guó)家（比如說印尼）健康得多。

中國(guó)政府債券市場(chǎng)已經(jīng)是全球第三大市場(chǎng)，但外國(guó)人只能占據(jù)其中一小部分。此外，它是收益率為正且相對(duì)具有吸引力的少數(shù)幾個(gè)市場(chǎng)之一。

杰富瑞全球股票策略主管戴仕文表示：“上周主權(quán)債券市場(chǎng)創(chuàng)造了多個(gè)紀(jì)錄，英國(guó)、日本和德國(guó)的國(guó)債收益率均觸及創(chuàng)紀(jì)錄低點(diǎn)。目前全球有10.4萬億美元債券的收益率為負(fù)。”

就目前而言，中國(guó)政府債券沒有被納入任何主要指數(shù)，比如花旗集團(tuán)的全球政府債券指數(shù)。摩根大通表示，如果這種情況得以改變，流入中國(guó)的資金可能迅速達(dá)到1500億美元。一位中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示：“中國(guó)有大量機(jī)遇，如果他們能夠讓人相信他們的故事的話。”

但是要想讓資本重新進(jìn)來，就必須讓外國(guó)投資者確信：首先，他們獲得的債券收益不會(huì)出現(xiàn)匯兌損失；其次，他們投入中國(guó)的資金將不會(huì)被攔在“金融長(zhǎng)城”之后。

值得贊揚(yáng)的是，中國(guó)已經(jīng)在制定讓對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)更為容易的規(guī)則。然而，中國(guó)在這兩方面的表現(xiàn)依然受到懷疑。一些外國(guó)私募股權(quán)投資公司表示在將資金匯回方面存在困難，甚至有一家主權(quán)財(cái)富基金也這么說。

同樣，當(dāng)外國(guó)投資公司向中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者（尤其是大型保險(xiǎn)公司）尋求資金的時(shí)候，他們?cè)絹碓蕉嗟乇桓嬷?，這需要時(shí)間。這反映這些機(jī)構(gòu)的外匯投資額度以及是否能夠確實(shí)獲準(zhǔn)執(zhí)行這些額度存在不確定性。此外一些不一致的地方也不是好事，比如其他大型投資基金表示，他們?cè)谫Y金出入境方面沒有任何困難。

中國(guó)仍在學(xué)習(xí)如何讓本國(guó)金融市場(chǎng)融入全球金融市場(chǎng)。對(duì)于新興市場(chǎng)多快放開資本控制才算合適，目前并無共識(shí)；控制和放開都有風(fēng)險(xiǎn)，都需要權(quán)衡取舍。

如果控制過于嚴(yán)厲，一個(gè)直接后果就是國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)此起彼伏的投機(jī)泡沫。僅在過去一年里，中國(guó)股市、房地產(chǎn)、企業(yè)債券市場(chǎng)，以及大宗商品期貨市場(chǎng)都出現(xiàn)了泡沫（以及不可避免的、有時(shí)過于劇烈的修正）。

與此同時(shí)，中國(guó)對(duì)其他市場(chǎng)的影響——從澳大利亞到巴西，從智利到韓國(guó)——越來越大。這意味著，不穩(wěn)定且疲弱的人民幣可能破壞全球的穩(wěn)定。找到一個(gè)合理的平衡符合所有人的利益。