張杰+楊連星+新夫

進(jìn)入“新常態(tài)”，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式正面臨轉(zhuǎn)變，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，推動(dòng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)及先進(jìn)制造業(yè)成長(zhǎng)，創(chuàng)新正日益成為決定性的驅(qū)動(dòng)因素。

而硬幣的另一面是，房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)高升、房地產(chǎn)投資快速擴(kuò)張。有聲音認(rèn)為，房?jī)r(jià)飆漲，或?qū)χ袊?guó)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略造成不可忽略的負(fù)面影響。

比如，有學(xué)者曾調(diào)查中國(guó)35個(gè)大中城市1999-2007年相關(guān)企業(yè)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)房?jī)r(jià)上漲越快的地區(qū)，當(dāng)?shù)毓I(yè)企業(yè)進(jìn)行新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的傾向越弱；自從2004年實(shí)施土地轉(zhuǎn)讓“招拍掛”制度以來(lái)，在有新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)活動(dòng)的私有企業(yè)中，這種抑制效應(yīng)就日益明顯。

房地產(chǎn)業(yè)的狂飆突進(jìn)，是否會(huì)對(duì)中國(guó)創(chuàng)新活動(dòng)產(chǎn)生影響，尤其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在負(fù)面效應(yīng)？在實(shí)踐創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略的語(yǔ)境下，是個(gè)有趣的議題。

張杰、楊連星、新夫3位中國(guó)學(xué)者，剛剛發(fā)表《房地產(chǎn)阻礙了中國(guó)創(chuàng)新么？》的論文，利用中國(guó)省級(jí)層面1996-2013年的數(shù)據(jù)，深入探究房地產(chǎn)投資快速增長(zhǎng)是否抑制地區(qū)創(chuàng)新活動(dòng)，并從以銀行機(jī)構(gòu)為主的中國(guó)金融體制現(xiàn)實(shí)出發(fā)，判斷地產(chǎn)業(yè)占據(jù)了大量長(zhǎng)期性的金融資源后，對(duì)創(chuàng)新可能的抑制作用。文章發(fā)表在《管理世界》2016年5月刊。

此消彼長(zhǎng)

從作用機(jī)制的角度，3位學(xué)者首先從邏輯上剖析房地產(chǎn)對(duì)創(chuàng)新的可能影響。

他們認(rèn)為，首先，房地產(chǎn)快速膨脹以及地產(chǎn)泡沫的形成，會(huì)對(duì)企業(yè)投資尤其長(zhǎng)期投資形成顯著的擠占效應(yīng)，形成資源錯(cuò)配，進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展能力造成損害。簡(jiǎn)單說(shuō)，就是高回報(bào)的地產(chǎn)行業(yè)，吸納過(guò)多社會(huì)資源，威脅其他行業(yè)的發(fā)展。比如，基于中國(guó)369個(gè)城市數(shù)據(jù)，有學(xué)者就發(fā)現(xiàn)地產(chǎn)價(jià)格的快速增長(zhǎng)，加重了非地產(chǎn)行業(yè)融資約束程度。

其次，地產(chǎn)業(yè)的膨脹可能會(huì)抑制企業(yè)創(chuàng)新能力提升，從而長(zhǎng)期性地?fù)p害經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展，其作用機(jī)制體現(xiàn)為4種渠道：

第一，企業(yè)任何形式的創(chuàng)新活動(dòng)，都需自身“造血”產(chǎn)生的長(zhǎng)期資金維持，而地產(chǎn)投資的快速膨脹，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)的長(zhǎng)期投資造成顯著的擠占效應(yīng)。

第二，在房地產(chǎn)泡沫發(fā)展的特定階段，由于地產(chǎn)投資收益率高于其他行業(yè)，以銀行機(jī)構(gòu)為主的金融體制，會(huì)鼓勵(lì)商業(yè)銀行體系將有限的貸款資金偏向地產(chǎn)部門，抑制制造業(yè)部門獲取金融資源的空間，進(jìn)而抑制創(chuàng)新及轉(zhuǎn)型升級(jí)。

第三，房?jī)r(jià)的快速上升可能扭曲消費(fèi)結(jié)構(gòu)，大量家庭將主要儲(chǔ)蓄用于購(gòu)買地產(chǎn)，拉動(dòng)了水泥、鋼鐵、裝飾材料等創(chuàng)新活動(dòng)相對(duì)較低的行業(yè)；高房?jī)r(jià)又容易導(dǎo)致高支出負(fù)擔(dān)，減少高新技術(shù)產(chǎn)品的購(gòu)買預(yù)算，而后者正蘊(yùn)含著更多的創(chuàng)新活動(dòng)。

第四，地產(chǎn)部門的凈利潤(rùn)率遠(yuǎn)大于制造業(yè)部門，可能激勵(lì)制造企業(yè)將本來(lái)用于創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)的資金或利潤(rùn)，通過(guò)多元化投資或投機(jī)手段，轉(zhuǎn)移到高回報(bào)率的地產(chǎn)部門。不幸的是，利潤(rùn)率的落差也正是現(xiàn)狀。

“2014年以前，中國(guó)地產(chǎn)行業(yè)的平均凈利潤(rùn)率均超30%，同期，中國(guó)工業(yè)企業(yè)的平均利潤(rùn)率不超過(guò)7%，工業(yè)企業(yè)500強(qiáng)是2.3%。這將導(dǎo)致中國(guó)工業(yè)部門資金向房地產(chǎn)部門大規(guī)模轉(zhuǎn)移，對(duì)中國(guó)工業(yè)部門的創(chuàng)新活動(dòng)造成不可低估的抑制效應(yīng)?！睆埥堋钸B星、新夫在文中表示。

近年來(lái)，學(xué)術(shù)界也非常關(guān)注，“金融發(fā)展及金融體系的結(jié)構(gòu)特征”對(duì)國(guó)家創(chuàng)新活動(dòng)的影響。

處于轉(zhuǎn)型中的中國(guó)，存在明顯的“金融抑制”，具體表現(xiàn)為金融市場(chǎng)發(fā)展滯后及壟斷性銀行機(jī)構(gòu)為主的間接融資體系。這或?qū)е缕髽I(yè)主體的創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)，只能依靠以銀行機(jī)構(gòu)為主的外部融資渠道。

而金融與地產(chǎn)的“聯(lián)姻”，存在兩大重要現(xiàn)象：1）地產(chǎn)的投資資金主要依靠銀行機(jī)構(gòu)；2）銀行體系的長(zhǎng)期貸款偏向于地產(chǎn)部門。

據(jù)《中國(guó)房地產(chǎn)金融報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，1997-2013年間，中國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)源中，銀行融資比例均在40%-50%之間；其中，2004年為50%-60%，該年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金第一來(lái)源是“定金和預(yù)收款”，達(dá)7395.3億元，占房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資資金來(lái)源的43.1%；“自籌資金”、“銀行貸款”分別為5207.6億元（占30.3%）、3158.4億元（占18.4%）。

中國(guó)以銀行機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)的金融體系，長(zhǎng)期貸款往往優(yōu)先滿足房地產(chǎn)部門投資增長(zhǎng)需求。3位學(xué)者觀察到，中國(guó)各省份地區(qū)金融體系的長(zhǎng)期化貸款期限結(jié)構(gòu)（長(zhǎng)期與短期貸款的比重）和地區(qū)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增長(zhǎng)率，兩者呈現(xiàn)高度的正相關(guān)關(guān)系（圖1顯示）。

他們認(rèn)為，深入理解地產(chǎn)對(duì)創(chuàng)新的效應(yīng)和作用機(jī)制，需要全面認(rèn)識(shí)金融體系的貸款行為，“房地產(chǎn)部門的快速擴(kuò)張很有可能對(duì)金融機(jī)構(gòu)和創(chuàng)新之間的相互作用關(guān)系產(chǎn)生扭曲性影響，從而加劇房地產(chǎn)投資快速增長(zhǎng)對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)的負(fù)面影響。一方面，房地產(chǎn)投資的高速增長(zhǎng)必然需要銀行機(jī)構(gòu)的融資支持，另一方面，工業(yè)部門創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，收益較低，工業(yè)部門無(wú)法通過(guò)金融市場(chǎng)獲得足夠的創(chuàng)新研發(fā)資金?！保▓D2）

兩大假設(shè)

根據(jù)以上的邏輯，3位學(xué)者提出了2大研究假設(shè)：

假設(shè)1：中國(guó)各省份地區(qū)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資的快速增長(zhǎng)，對(duì)地區(qū)創(chuàng)新活動(dòng)能產(chǎn)生顯著的阻礙作用，而且，對(duì)地區(qū)工業(yè)部門創(chuàng)新活動(dòng)的阻礙作用可能表現(xiàn)得更為突出。

假設(shè)2：中國(guó)各省份地區(qū)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增長(zhǎng)率，會(huì)通過(guò)金融體系長(zhǎng)期化的貸款期限結(jié)構(gòu)，對(duì)地區(qū)創(chuàng)新活動(dòng)造成顯著的抑制效應(yīng)，而且，通過(guò)長(zhǎng)期化貸款期限結(jié)構(gòu)的影響渠道，對(duì)地區(qū)工業(yè)部門創(chuàng)新活動(dòng)造成更突出的抑制效應(yīng)。

為驗(yàn)證研究假設(shè)1，學(xué)者們?cè)O(shè)計(jì)了一個(gè)計(jì)量模型，其中，自變量為中國(guó)各省份地區(qū)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資額的增長(zhǎng)率。

因變量為對(duì)應(yīng)區(qū)域的創(chuàng)新活動(dòng)活躍度。如何找到度量創(chuàng)新活動(dòng)的代理指標(biāo)，是研究的關(guān)鍵所在。3位學(xué)者綜合采用了多種代理指標(biāo)：1）使用中國(guó)各省份地區(qū)的R&D內(nèi)部支出（科技活動(dòng)經(jīng)費(fèi)籌集額）增長(zhǎng)率表示創(chuàng)新活動(dòng)的投入；2）使用中國(guó)各省份地區(qū)的本地法人或自然人的發(fā)明專利授權(quán)量增長(zhǎng)率，表示創(chuàng)新活動(dòng)的產(chǎn)出，其數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局專利數(shù)據(jù)庫(kù)。

為解決遺漏變量造成的可能偏誤問(wèn)題，計(jì)量模型綜合考慮了人均真實(shí)GDP增長(zhǎng)率、人力資本、國(guó)有部門因素、對(duì)外開(kāi)放程度（分別使用中國(guó)各省份地區(qū)的進(jìn)口額和出口額占GDP比重）及地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等多種因素。

從作用邏輯看，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資額增長(zhǎng)率和地區(qū)創(chuàng)新活動(dòng)之間，可能存在特定的內(nèi)生性問(wèn)題。舉例來(lái)說(shuō)，創(chuàng)新活動(dòng)越是活躍的地區(qū)，經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展能力越強(qiáng)，通過(guò)企業(yè)的生產(chǎn)擴(kuò)張以及居民收入增長(zhǎng)促進(jìn)對(duì)房地產(chǎn)需求的增加，進(jìn)一步促進(jìn)本地區(qū)房地產(chǎn)投資額增長(zhǎng)。對(duì)此，學(xué)者們均對(duì)這些因素進(jìn)行控制，以突出地產(chǎn)投資增長(zhǎng)率的影響。

計(jì)量模型一系列的檢驗(yàn)結(jié)果，從不同角度支持研究假設(shè)1，證明地產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)帶來(lái)負(fù)面效應(yīng)。

中國(guó)工業(yè)部門中，規(guī)模以上企業(yè)是創(chuàng)新活動(dòng)的主要推動(dòng)者，因此，3位學(xué)者綜合采用中國(guó)各省份地區(qū)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)（大中型工業(yè)企業(yè)）的R&D投入增長(zhǎng)率，以及規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)發(fā)明專利授權(quán)數(shù)量增長(zhǎng)率兩個(gè)指標(biāo)，作為反映工業(yè)部門創(chuàng)新活動(dòng)的代理指標(biāo)，進(jìn)行同樣的計(jì)量檢驗(yàn)。

調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在控制一系列相關(guān)影響因素的條件下，中國(guó)各省份地區(qū)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增長(zhǎng)率，對(duì)地區(qū)工業(yè)部門R&D支出增長(zhǎng)率的作用效應(yīng)顯著為負(fù)。

采用相似的方法論，3位學(xué)者的研究同時(shí)支持假設(shè)2：以壟斷性銀行機(jī)構(gòu)為主的間接融資金融體系，偏向于將長(zhǎng)期貸款提供給房地產(chǎn)行業(yè)，滿足當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)對(duì)金融資金的巨大需求，從而抑制該地區(qū)的創(chuàng)新活動(dòng)。

任重道遠(yuǎn)

基于數(shù)據(jù)的實(shí)證分析，張杰、楊連星、新夫的研究證實(shí)了兩大結(jié)論：

第一，中國(guó)房地產(chǎn)投資的快速增長(zhǎng)對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)造成顯著的阻礙作用，具體表現(xiàn)為，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增長(zhǎng)越快的省份地區(qū)，創(chuàng)新研發(fā)投入增長(zhǎng)率、發(fā)明專利授權(quán)額增長(zhǎng)率相對(duì)更低；第二，中國(guó)房地產(chǎn)投資的快速增長(zhǎng)，通過(guò)金融體系扭曲性的貸款期限結(jié)構(gòu)，對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)造成了顯著的抑制效應(yīng)。

“要切實(shí)落實(shí)中央提出的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展國(guó)家戰(zhàn)略，必須合理定位中國(guó)房地產(chǎn)的健康穩(wěn)步發(fā)展需求，通過(guò)控制房地產(chǎn)投資的過(guò)快膨脹，消除局部區(qū)域的房地產(chǎn)泡沫，糾正房地產(chǎn)部門的不合理發(fā)展所帶來(lái)的資源錯(cuò)配效應(yīng)，緩解房地產(chǎn)投資快速增長(zhǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門創(chuàng)新研發(fā)投入的擠出效應(yīng)，才能從根本上為促進(jìn)中國(guó)創(chuàng)新能力提升營(yíng)造合理的外部市場(chǎng)環(huán)境?！比粚W(xué)者在文中這樣建議。

他們同時(shí)提醒決策層，“要高度關(guān)注中國(guó)金融發(fā)展滯后以及當(dāng)前以壟斷性銀行機(jī)構(gòu)為主的金融抑制體系”，而真正塑造激勵(lì)中國(guó)創(chuàng)新能力提升的外部制度環(huán)境，將是一個(gè)必須考慮多個(gè)環(huán)境因素、共同改革推進(jìn)的系統(tǒng)性工程。

原文刊載于《管理世界》2016年第5期，64-79頁(yè)，有興趣的讀者可以查閱。

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