張芬芬

摘 要：在不確定和動態(tài)發(fā)展的創(chuàng)業(yè)環(huán)境下，創(chuàng)業(yè)活動作為一個過程性的概念其過程也包含了多方的博弈。在技術創(chuàng)新和制度變化中的創(chuàng)業(yè)者面臨著動態(tài)演進的不確定環(huán)境、稍縱即逝的機會、有限的資源，其創(chuàng)業(yè)手段受限，尋求戰(zhàn)略伙伴進行資源整合尤其是創(chuàng)業(yè)融資至關重要。對資本持有者來說新興產業(yè)的投資較一般市場的投資回報更為豐厚，創(chuàng)業(yè)投資的概念應運而生，創(chuàng)業(yè)投資在資本市場中興起并逐漸專業(yè)化和制度化。但是創(chuàng)業(yè)投資具有高度不確定性和信息不對稱性，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家和創(chuàng)業(yè)投資者之間的博弈從未停止過。

關鍵詞：不確定環(huán)境；信息不對稱；創(chuàng)業(yè)企業(yè)；創(chuàng)業(yè)投資者

一、創(chuàng)業(yè)企業(yè)家和創(chuàng)業(yè)投資者之間的博弈

創(chuàng)業(yè)投資起源于19世紀末的美國，資本市場的繁榮使得一些銀行嘗試在新興產業(yè)進行投資并獲得豐厚回報，創(chuàng)業(yè)投資很快對各國經濟尤其是高新技術產業(yè)產生重大影響并風靡全球。我國的創(chuàng)業(yè)投資興起較晚但發(fā)展迅速，產業(yè)結構轉型升級的需求刺激創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)日益完善，我國創(chuàng)業(yè)投資總額達到了世界第一。隨著“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”工作的貫徹落實，創(chuàng)業(yè)活動達到了空前的繁榮，創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)面臨著巨大的機遇與挑戰(zhàn)。創(chuàng)業(yè)投資本身就隱藏著較高的風險，如何在眾多的創(chuàng)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者中選擇具有更大發(fā)展?jié)摿Φ倪M行投資，創(chuàng)業(yè)投資者需要進行大量的前期信息收集調查工作，對創(chuàng)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者進行細致的評估，對創(chuàng)業(yè)企業(yè)所在行業(yè)發(fā)展前景進行預測，創(chuàng)業(yè)投資者與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的博弈就此開始。

在管理決策領域信息不對稱困境一直都存在，但在高度不確定和動態(tài)發(fā)展的創(chuàng)業(yè)決策環(huán)境下，信息的不對稱給決策者帶來更大的難題。對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家來說，面臨具有高度不確定性和動態(tài)發(fā)展的環(huán)境，創(chuàng)業(yè)者無法對未來做出精確的預測，甚至無法設立發(fā)展目標，只能從現有資源出發(fā)，尋求戰(zhàn)略伙伴進行資源整合，或利用偶然性事件盡可能地創(chuàng)造機會。為吸引投資，創(chuàng)業(yè)者可能或隱藏自己企業(yè)（產品）的弱點、提供樂觀的行業(yè)前景預測、忽略潛在的問題，盡可能地美化自己企業(yè)及所在行業(yè)的信息。而對于創(chuàng)業(yè)投資者來說，其擁有的資本吸引眾多創(chuàng)業(yè)企業(yè)，每個企業(yè)都想盡辦法美化自己，其面臨的是一個信息失真的大環(huán)境。并且，創(chuàng)業(yè)企業(yè)來自各行各業(yè)，甚至還有新創(chuàng)企業(yè)開辟了從未有過的產品、市場、行業(yè)，創(chuàng)業(yè)投資者可能缺乏相應的專業(yè)知識，進行調查和評估工作可能也會遇到難題和瓶頸，投資者往往只能根據創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供的商業(yè)計劃書等進行決策。但創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供的信息往往過分美化，隱蔽了許多關鍵的不利于自己的信息，這會使得創(chuàng)業(yè)資本投資市場效率低下，長此以往形成惡性循環(huán)，創(chuàng)業(yè)投資者不敢投資，資本投資市場總額縮小加深創(chuàng)業(yè)企業(yè)美化信息的程度，最終可能導致創(chuàng)業(yè)企業(yè)無法發(fā)展下去，甚至產生逆向選擇。

假設創(chuàng)業(yè)企業(yè)（創(chuàng)業(yè)者）有兩個選擇，即誠實地公布自己的信息和美化信息，而創(chuàng)業(yè)投資者有兩個選擇，即投資和不投資。創(chuàng)業(yè)投資者的選擇取決于其基于創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供的信息做出的行業(yè)前景預測及對創(chuàng)業(yè)企業(yè)成功的幾率判斷。那么，創(chuàng)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資者之間的博弈如不完全信息靜態(tài)博弈圖所示。

假設創(chuàng)業(yè)企業(yè)（創(chuàng)業(yè)者）在得到投資后創(chuàng)業(yè)成功的得益為150，創(chuàng)業(yè)投資者投資成功的得益為200，那么創(chuàng)業(yè)企業(yè)（創(chuàng)業(yè)者）誠實地公布信息而創(chuàng)業(yè)投資者選擇投資（這時候因為創(chuàng)業(yè)成功客觀幾率很大而選擇投資）時雙方的得益為（150，200）。創(chuàng)業(yè)企業(yè)（創(chuàng)業(yè)者）沒得到投資也有可能創(chuàng)業(yè)成功，因為假設其沒得到投資的得益為50；創(chuàng)業(yè)投資者不投資因為無任何收益也無任何損失，此時雙方得益為（50，0）。創(chuàng)業(yè)企業(yè)（創(chuàng)業(yè)者）在欺瞞了創(chuàng)業(yè)投資者得到投資后但創(chuàng)業(yè)失敗，因為信用問題損失50得益，創(chuàng)業(yè)投資者將會損失200得益，雙方得益為（-50，-200）。如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)（創(chuàng)業(yè)者）在美化了信息之后還未得到投資，雙方得益為（-50，0）。基于圖的分析，此博弈的均衡選擇是創(chuàng)業(yè)企業(yè)美化信息，而創(chuàng)業(yè)投資者選擇不投資。創(chuàng)業(yè)投資資本市場很有可能陷入惡性循環(huán)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)過度美化信息，創(chuàng)業(yè)投資者長此以往積累在創(chuàng)業(yè)市場的失敗經驗后選擇不投資創(chuàng)業(yè)市場，而選擇投資較為穩(wěn)妥、成熟的資本市場，即最終結果多為創(chuàng)業(yè)企業(yè)美化信息，創(chuàng)業(yè)投資者選擇不投資，這會使得創(chuàng)業(yè)資本市場陷入僵局。

二、職業(yè)風險投資機構和聯(lián)合投資模式的引入

因為創(chuàng)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資者的不完全信息靜態(tài)博弈最后使得創(chuàng)業(yè)資本投資市場陷入僵局，聯(lián)合投資模式和職業(yè)風險投資機構的引入打破了這個僵局，給創(chuàng)業(yè)資本市場帶來生機。信息不對稱產生的一個主要客觀原因就是投資決策者不具備相關的專業(yè)知識，無法做出理性決策。創(chuàng)業(yè)投資者將決策權托付給具備豐富經驗和專業(yè)團隊的職業(yè)投資機構，這么做不僅能有效降低風險，還能提高效率。因為創(chuàng)業(yè)投資者具備資本，但不具備知識，職業(yè)風險投資機構具備知識，但是將知識傳遞給創(chuàng)業(yè)投資者時間成本、精力成本都較大，且效率低下，創(chuàng)業(yè)投資者委托職業(yè)風險投資機構進行決策，實質上是一種委托代理關系，這種委托代理的成本是目前來看所有方案中成本最小、效率最高的。

并且現在聯(lián)合投資模式也越來越受到投資者的青睞。聯(lián)合投資模式指很多創(chuàng)業(yè)投資者在向創(chuàng)業(yè)企業(yè)同時進行資金投入，即幾家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合對一家創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資，每家機構只投入很少一部分資金，累積效應使得利益一致的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)占有了相對多數的股權，而每一家承擔的投資風險卻沒有增加。這也稱為“集合投資制度”，隨之而生的產物往往是“創(chuàng)業(yè)投資基金”。聯(lián)合投資模式對創(chuàng)業(yè)投資者來說不僅具備委托職業(yè)風險投資機構代理投資的效率優(yōu)勢，還能有效分散風險，彌補資金不足，增加資本流動性，優(yōu)化項目選擇，產生規(guī)模經濟優(yōu)勢。而對創(chuàng)業(yè)企業(yè)（創(chuàng)業(yè)者）來說可以強化與其它合作伙伴的關系，增強企業(yè)在關系網中的地位，提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)績效。聯(lián)合投資模式經常發(fā)生在有經驗的風險投資機構中間，在投資初期有經驗的創(chuàng)業(yè)投資機構會找尋同樣具有經驗的與自己相似的創(chuàng)業(yè)投資機構作為聯(lián)合投資伙伴。通常都是強強聯(lián)合，會提高創(chuàng)業(yè)成功的幾率，給創(chuàng)業(yè)資本市場帶來穩(wěn)固的力量。

但是，職業(yè)風險投資機構和聯(lián)合投資模式的引入也給創(chuàng)業(yè)資本投資帶來新的博弈，因為利益的不同訴求博弈方由原來的兩個變成三個，即創(chuàng)業(yè)企業(yè)（創(chuàng)業(yè)者）、創(chuàng)業(yè)投資者、風險投資機構三方。因為新博弈方的加入、委托代理關系導致道德風險的產生、創(chuàng)業(yè)投資者博弈方人數的變多，這場博弈中的影響因素大大增加，也變得復雜起來。不同博弈方的利益訴求、風險投資機構對創(chuàng)業(yè)企業(yè)前景的判斷、創(chuàng)業(yè)投資者的退出能力、博弈方之間訂立的契約都是影響這場博弈的重要因素。從某種程度上來說這場博弈已經變成一種動態(tài)博弈，在這里不作討論。

三、總結

在只有創(chuàng)業(yè)企業(yè)（創(chuàng)業(yè)者）和創(chuàng)業(yè)投資者兩個博弈方的不完全信息靜態(tài)博弈中，雙方的均衡解會讓創(chuàng)業(yè)資本市場失去效率，因為信息不對稱的惡性循環(huán)，創(chuàng)業(yè)投資可能陷入僵局?，F實中創(chuàng)業(yè)資本市場非?；钴S，這得益于風險投資機構和聯(lián)合投資模式的引入，但這也給創(chuàng)業(yè)投資的博弈帶來更大的復雜性，甚至增加博弈次數，降低創(chuàng)業(yè)投資的效率。環(huán)境的不確定性已經成為常態(tài)，但這種不確定性也給市場帶來更多的機會。所有的博弈方都是決策者，面臨動態(tài)的環(huán)境，異質性的目標，想要做出理性的決策往往很難。西蒙就提出，人是有限理性的，很多時候決策者無法追求最優(yōu)解，只能追求最滿意的解。所以，創(chuàng)業(yè)投資市場的博弈方再怎么重復博弈也只能做到滿意的解，無法追求自己心目中的最優(yōu)解，并且外部環(huán)境一直在變化，局勢風云莫測，重復博弈只會增加不確定性，只能從外部制度環(huán)境入手來增強博弈方的彼此信任。如創(chuàng)業(yè)投資市場應盡快制度化、專業(yè)化，以制度來催生良好的創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境，形成盡可能簡單的游戲規(guī)則，減少創(chuàng)業(yè)投資各博弈方之間的信息不對稱以及道德風險，提升創(chuàng)業(yè)投資的效率。

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