趙君

私募投資基金規(guī)范發(fā)展是當(dāng)下機(jī)構(gòu)監(jiān)管的重點(diǎn)之一。

接近中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的人士對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示，按照2016年年初決策層的部署規(guī)劃，私募投資基金監(jiān)管框架正漸次清晰。目前由證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)起草的《私募投資基金管理暫行條例》（下稱《條例》）已基本成型，待上報(bào)國(guó)務(wù)院并進(jìn)行意見反饋、修改后，有望于年內(nèi)推出。

另?yè)?jù)記者了解，目前針對(duì)私募基金募集管理、備案登記等環(huán)節(jié)的規(guī)范均已制定完畢，但未來(lái)私募投資基金發(fā)展與監(jiān)管的博弈，也將繼續(xù)下去。

私募基金監(jiān)管框架初成

2016年4月13日，中國(guó)政府網(wǎng)公布了國(guó)務(wù)院2016年立法工作計(jì)劃的通知，其中證監(jiān)會(huì)牽頭起草《私募投資基金管理暫行條例》。

這是“十三五”開局之年，國(guó)務(wù)院全面深化改革急需完成的項(xiàng)目之一，要求有關(guān)部門根據(jù)改革進(jìn)程和改革方案，抓緊辦理，盡快完成起草和審查任務(wù)。

早在2012年12月，全國(guó)人大常委會(huì)審議通過(guò)的《證券投資基金法》修訂案將私募證券投資基金納入調(diào)整范圍。2013年6月，中央編辦將包括創(chuàng)業(yè)投資基金在內(nèi)的私募股權(quán)投資基金監(jiān)管職能調(diào)整到證監(jiān)會(huì)。

彼時(shí)開始，為統(tǒng)一監(jiān)管思路，給日后的監(jiān)管提供依據(jù)，證監(jiān)會(huì)一直致力于推進(jìn)相關(guān)法規(guī)建設(shè)。2014年1月，在與國(guó)務(wù)院立法部門溝通基礎(chǔ)上，證監(jiān)會(huì)上報(bào)了《私募投資基金管理暫行條例（送審稿）》，但未能如期面世。

2014年2月，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)頒布《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法》，在監(jiān)管規(guī)則尚未出臺(tái)之前，先對(duì)私募基金進(jìn)行登記備案和信息監(jiān)測(cè)。同年8月，證監(jiān)會(huì)《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》頒布實(shí)施，以不設(shè)行政審批、適度監(jiān)管為原則，為各類私募投資基金提供了基本制度框架。

此后，在證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)下，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)先后出臺(tái)《私募投資基金信息披露管理辦法》、《私募投資基金管理人內(nèi)部控制指引》、《私募投資基金募集行為管理辦法》、《私募投資基金合同指引》等一系列規(guī)則，引導(dǎo)私募基金行業(yè)規(guī)范運(yùn)作。

此外，證監(jiān)會(huì)還倡導(dǎo)私募證券投資基金、私募股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金等三大類私募基金專業(yè)化發(fā)展，指導(dǎo)基金業(yè)協(xié)會(huì)分別成立相應(yīng)專業(yè)委員會(huì)，實(shí)行差異化行業(yè)自律。目前天使投資專業(yè)委員會(huì)、創(chuàng)業(yè)投資基金專業(yè)委員會(huì)等都已設(shè)立。

私募投資基金業(yè)在此期間得到蓬勃發(fā)展。截至2016年4月末，已在中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)登記并開展業(yè)務(wù)的私募證券、私募股權(quán)、創(chuàng)投等私募基金管理人8834家，備案私募基金28534只，認(rèn)繳規(guī)模6.07萬(wàn)億元，實(shí)繳規(guī)模5.02萬(wàn)億元，私募基金從業(yè)人員超過(guò)40萬(wàn)人。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)業(yè)投資基金參與為滬深交易所輸送了655家上市公司，參與為新三板市場(chǎng)輸送了1596家掛牌公司。

行業(yè)快速發(fā)展的同時(shí)，潛在的風(fēng)險(xiǎn)也愈發(fā)突顯。市場(chǎng)環(huán)境的不斷變化和發(fā)展對(duì)《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》這一部門規(guī)章提出新挑戰(zhàn)。如行業(yè)的規(guī)范化運(yùn)作水平有待進(jìn)一步規(guī)范，非法集資問(wèn)題呈頻發(fā)態(tài)勢(shì)，私募投資基金這一特殊業(yè)態(tài)的稅收問(wèn)題尚未從根本解決。

據(jù)接近基金業(yè)協(xié)會(huì)的人士透露，僅從當(dāng)前金融非法集資整頓現(xiàn)象來(lái)看，此次私募基金管理的頂層設(shè)計(jì)需著重考慮投資者適當(dāng)性管理（資金端）、投資方向監(jiān)管套利（資產(chǎn)端）、定向推介界定（募集環(huán)節(jié)）、備案登記和份額轉(zhuǎn)讓（過(guò)程管理）等多個(gè)方面，私募基金如何監(jiān)管、監(jiān)管邊界如何界定，需要重新勾勒。

而面對(duì)私募基金野蠻生長(zhǎng)的現(xiàn)實(shí)，私募基金從準(zhǔn)入端就需要重新規(guī)劃?！八侥蓟鸱诸惣跋嚓P(guān)考試，目前分類只包括股權(quán)、創(chuàng)投、證券、其他四類，但是針對(duì)當(dāng)下債權(quán)等非標(biāo)類基金異常火熱的態(tài)勢(shì)，有關(guān)考試暫未對(duì)該類基金分類管理。這是目前私募基金市場(chǎng)比較突顯的問(wèn)題，后期有關(guān)部門或可酌情考慮是否設(shè)限，又或重新勾勒基金從業(yè)考試的框架?！币晃换鸸矩?fù)責(zé)人如是建議。

另一個(gè)不容忽視的問(wèn)題是，雖然證監(jiān)會(huì)和中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)反復(fù)強(qiáng)調(diào)嚴(yán)管私募拆分，但目前通過(guò)委托定向投資等方式進(jìn)行私募產(chǎn)品拆分的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)仍然存在。

這一問(wèn)題的癥結(jié)在于，一方面證監(jiān)會(huì)和中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)其無(wú)監(jiān)管權(quán)（目前監(jiān)管模式下難以對(duì)行為進(jìn)行監(jiān)管，只能對(duì)主體進(jìn)行監(jiān)管）；另一方面，則是這些平臺(tái)的僥幸心理作祟?！跋乱徊?，監(jiān)管層確實(shí)需要適用實(shí)質(zhì)大于形式的監(jiān)管規(guī)則進(jìn)行管理?！鄙鲜龌鸸矩?fù)責(zé)人表示。

談到監(jiān)管統(tǒng)一協(xié)調(diào)的問(wèn)題，相關(guān)人士對(duì)記者表示，按照法理，期貨類資管計(jì)劃應(yīng)當(dāng)屬于私募產(chǎn)品，但目前該產(chǎn)品仍歸屬于期貨業(yè)協(xié)會(huì)監(jiān)管，根據(jù)新的基金法原則，私募產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)統(tǒng)一監(jiān)管，協(xié)調(diào)監(jiān)管。擴(kuò)展到私募基金大行業(yè)，其背后既有不同監(jiān)管部委下協(xié)調(diào)監(jiān)管的難題，也有同一部委不同部門間的利益糾葛，這一問(wèn)題能否統(tǒng)一，在考驗(yàn)著未來(lái)私募大監(jiān)管框架的搭建。

為私募機(jī)構(gòu)“去泡沫”

《條例》呼之欲出，解決不規(guī)范問(wèn)題刻不容緩。一段時(shí)間里，無(wú)論是在咖啡廳，還是酒吧里，談PE，談私募的人群比比皆是。人人“講故事”、談?dòng)珜?duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)知之甚少。所謂投資人，其個(gè)人融資能力和人脈資源情況往往當(dāng)成首要問(wèn)題，而項(xiàng)目本身的優(yōu)劣卻放在了次要位置。

這是當(dāng)下私募投資市場(chǎng)一個(gè)常見的怪象。

2015下半年，從泛亞危機(jī)，到e租寶事件，延展至私募市場(chǎng)，如果不能有效監(jiān)管這個(gè)正在迅速膨脹的市場(chǎng)，劣幣驅(qū)逐良幣的事件會(huì)時(shí)有發(fā)生，對(duì)行業(yè)的傷害重大。

和君集團(tuán)合伙人馬振亞對(duì)記者表示，市場(chǎng)需要私募機(jī)構(gòu)，它們可以配置優(yōu)質(zhì)資源，把資金、好項(xiàng)目、產(chǎn)業(yè)資源和富余人才整合起來(lái)。從長(zhǎng)期看，私募基金以產(chǎn)業(yè)為本整合所投資的細(xì)分產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)，是大方向。如此，私募基金行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)可期。

從年初私募注冊(cè)收緊、到從業(yè)人員門檻約束、再到機(jī)構(gòu)備案核查，實(shí)際上也是對(duì)行業(yè)之前過(guò)度膨脹進(jìn)行“擠泡沫”的過(guò)程。未來(lái)，行業(yè)加強(qiáng)培訓(xùn)，進(jìn)一步提高從業(yè)人員的素質(zhì)同樣需要跟進(jìn)。

針對(duì)當(dāng)下私募監(jiān)管從嚴(yán)收緊的態(tài)勢(shì)，多家私募機(jī)構(gòu)表示“要挺過(guò)去”，但也有個(gè)別私募基金選擇“離開”。

“目前主要是‘窗口指導(dǎo)形式。讓大家入市速度放慢腳步?！庇兴侥紮C(jī)構(gòu)人士說(shuō)，由于目前監(jiān)管權(quán)限問(wèn)題，目前創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)涉及多部委協(xié)調(diào)監(jiān)管的問(wèn)題，隨著《條例》出臺(tái)，未來(lái)私募基金領(lǐng)域的監(jiān)管有望更加明確。

接近監(jiān)管層的人士對(duì)記者表示，2015年以來(lái)，在經(jīng)濟(jì)面臨增長(zhǎng)放緩壓力的背景下，私募資管、通道業(yè)務(wù)、基金子公司業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)苗頭已經(jīng)初步顯現(xiàn)，卷錢跑路、兌付違約等情形時(shí)有發(fā)生，隨著國(guó)家“去產(chǎn)能、去庫(kù)存”和清理“僵尸企業(yè)”深入推進(jìn)，今年的形勢(shì)不容樂(lè)觀，從監(jiān)管層角度要提前做好防范和化解風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備。

他進(jìn)一步表示，既要注意防范個(gè)體自身的風(fēng)險(xiǎn)，也要分析對(duì)市場(chǎng)全局的影響，研究風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制和路徑，防止風(fēng)險(xiǎn)外溢；既要及時(shí)切斷風(fēng)險(xiǎn)傳遞鏈條，防止“多米諾效應(yīng)”，也要注意保護(hù)好投資者合法權(quán)益。

據(jù)了解，證監(jiān)會(huì)機(jī)構(gòu)監(jiān)管部已牽頭組織系統(tǒng)內(nèi)單位，認(rèn)真梳理機(jī)構(gòu)條線可能爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，鎖定重點(diǎn)機(jī)構(gòu)和重點(diǎn)業(yè)務(wù)；派出機(jī)構(gòu)則加強(qiáng)轄區(qū)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，做好預(yù)研預(yù)判和壓力測(cè)試，制定風(fēng)險(xiǎn)處置預(yù)案。

按照監(jiān)管層設(shè)想，一旦風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，機(jī)構(gòu)部將統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，快速響應(yīng)，相關(guān)各方聯(lián)動(dòng)，積極爭(zhēng)取地方政府支持，妥善處理各方訴求，防止風(fēng)險(xiǎn)蔓延。

疏堵結(jié)合

有堵亦有疏。

5月30日，證監(jiān)會(huì)副主席李超在“中國(guó)私募基金業(yè)2016論壇”上稱，政策扶持和加強(qiáng)監(jiān)管是促進(jìn)私募基金健康規(guī)范發(fā)展不可或缺的兩個(gè)方面。

一方面，對(duì)規(guī)范運(yùn)作的私募基金管理機(jī)構(gòu)給予必要的政策扶持，既是培育私募基金行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的必然要求，也是壯大機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展的迫切需要。尤其是對(duì)私募股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金，更是需要從促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、擴(kuò)大民間投資、提高直接融資比例、推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的高度，來(lái)全面認(rèn)識(shí)。

另一方面，由于私募基金本質(zhì)上屬于“受人之托、代人理財(cái)”，在委托人和受托人之間存在著信息和權(quán)利義務(wù)的不對(duì)稱性，容易出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)，因此需要適度監(jiān)管，確保私募基金行業(yè)發(fā)展健康規(guī)范。

在政策扶持方面，證監(jiān)會(huì)和中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)正積極推進(jìn)包括符合條件的私募機(jī)構(gòu)在新三板掛牌、參與新三板做市交易、申請(qǐng)公募基金管理業(yè)務(wù)牌照、優(yōu)化私募稅收環(huán)境、鼓勵(lì)企業(yè)年金等長(zhǎng)期資本投資創(chuàng)業(yè)投資基金、鼓勵(lì)股債結(jié)合的產(chǎn)品創(chuàng)新、適時(shí)開展境外投資業(yè)務(wù)等七項(xiàng)措施。

按證監(jiān)會(huì)部署，還將在私募基金備案、合格投資人準(zhǔn)入基礎(chǔ)上，加強(qiáng)和完善風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，加大執(zhí)法力度，著手建立私募機(jī)構(gòu)守信激勵(lì)和失信約束機(jī)制。

多位PE投資人士均表示，對(duì)私募投資基金來(lái)說(shuō)，未來(lái)都是產(chǎn)業(yè)化大方向，如與上市公司、與產(chǎn)業(yè)深度合作，把一二級(jí)市場(chǎng)真正打通。短期看，監(jiān)管過(guò)于嚴(yán)格或?qū)E投募資帶來(lái)一定影響，反之，市場(chǎng)發(fā)展本身也在對(duì)監(jiān)管平衡產(chǎn)生影響。

私募機(jī)構(gòu)參與新三板市場(chǎng)即為實(shí)例。先有九鼎集團(tuán)、中科招商登陸新三板市場(chǎng)并借此擴(kuò)展了資本藍(lán)圖，又有天星資本登陸遇阻的現(xiàn)實(shí)，監(jiān)管層對(duì)于PE機(jī)構(gòu)掛牌新三板的相關(guān)規(guī)定與約束，體現(xiàn)了動(dòng)態(tài)平衡的管理理念。

在這種動(dòng)態(tài)平衡背景下，私募基金“看天吃飯”的情況比較明顯，為此私募行業(yè)普遍認(rèn)為，對(duì)政策風(fēng)向的預(yù)判尤為重要，特別是目前政策制定初期，基金本身面臨的政策風(fēng)險(xiǎn)較高，為此發(fā)展的步子不宜邁得太大，要充分評(píng)估市場(chǎng)，穩(wěn)健第一。

馬振亞表示，金融監(jiān)管往往是實(shí)踐先行，首先是市場(chǎng)發(fā)生了什么、存在什么問(wèn)題，然后才有監(jiān)管約束和規(guī)范。最終出臺(tái)的規(guī)則是包括監(jiān)管、投資人、投資機(jī)構(gòu)多方力量博弈的結(jié)果。規(guī)則永遠(yuǎn)都不是完美的，市場(chǎng)永遠(yuǎn)是在監(jiān)管的動(dòng)態(tài)平衡中前進(jìn)。