黃西勤 何建陽(yáng) 毛小源

新三板分層制度為資產(chǎn)評(píng)估帶來(lái)了新挑戰(zhàn)，資產(chǎn)評(píng)估得出的估值結(jié)果也將指導(dǎo)著新三板市場(chǎng)對(duì)市場(chǎng)層次進(jìn)行進(jìn)一步調(diào)整。有了資產(chǎn)評(píng)估專(zhuān)業(yè)合理的評(píng)估結(jié)果做衡量，新三板分層政策將推動(dòng)市場(chǎng)資源向優(yōu)質(zhì)公司傾斜。作者旨在通過(guò)分析新三板市場(chǎng)現(xiàn)狀，指明資產(chǎn)評(píng)估在“新三板”市場(chǎng)發(fā)展中的作用，結(jié)合“新三板”具體評(píng)估案例，說(shuō)明在資產(chǎn)評(píng)估實(shí)際操作中的關(guān)注點(diǎn)和審核要點(diǎn)，并對(duì)資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)發(fā)展提出相關(guān)發(fā)展建議。

“新三板”是指“中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司代辦股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，是為解決原STAQ、NET系統(tǒng)存在的多家公司法人股的轉(zhuǎn)讓問(wèn)題而設(shè)計(jì)的，以入場(chǎng)條件寬松、掛牌時(shí)間短、增資價(jià)格市場(chǎng)化定價(jià)的優(yōu)勢(shì)頗受高科技及中小企業(yè)的青睞。那么，在其市場(chǎng)繁榮過(guò)程中，資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)起到什么樣的作用？在實(shí)際執(zhí)業(yè)中，新三板企業(yè)評(píng)估的關(guān)注點(diǎn)和審核要點(diǎn)又是哪些？筆者通過(guò)閱讀文獻(xiàn)、市場(chǎng)調(diào)研、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)與分析等方法對(duì)以上問(wèn)題進(jìn)行探究。

一、新三板市場(chǎng)狀況

全國(guó)股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的定位主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)，這類(lèi)企業(yè)規(guī)模較小，尚未形成穩(wěn)定的盈利模式。在準(zhǔn)入條件上，不設(shè)置財(cái)務(wù)門(mén)檻，申請(qǐng)掛牌的公司可以尚未盈利，只要股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰、經(jīng)營(yíng)合法規(guī)范、公司治理健全、業(yè)務(wù)明確并履行信息披露義務(wù)的股份公司均可以經(jīng)主辦券商推薦在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌。

根據(jù)2014年底統(tǒng)計(jì)，新三板市場(chǎng)新增掛牌企業(yè)共計(jì)1,216 家；2015年底，掛牌企業(yè)增至3,557家，市場(chǎng)總?cè)萘窟_(dá)5,129家，是2014年年末掛牌總量的3.3倍。至2016年1月31日，新三板掛牌公司達(dá)5,623家；6月6日，“新三板”掛牌企業(yè)達(dá) 7,485 家，總股本4,470.39 億股。

二、資產(chǎn)評(píng)估在新三板市場(chǎng)中的作用

在市場(chǎng)運(yùn)作的二十多年，資產(chǎn)評(píng)估業(yè)廣泛應(yīng)用于多種企業(yè)資產(chǎn)管理活動(dòng)，多方面推進(jìn)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)健康有序發(fā)展，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革中的地位舉足輕重。特別是在新三板資本市場(chǎng)發(fā)揮著重要作用，具體體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（一）提供價(jià)值尺度

據(jù)相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定，“新三板”市場(chǎng)處于有限公司階段的擬掛牌公司首先需要啟動(dòng)股權(quán)分置改革程序保證公司業(yè)績(jī)的連續(xù)性，擬掛牌公司應(yīng)于股權(quán)分置改革基準(zhǔn)日，經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)值整體折股即由有限公司整體變更為股份公司。同時(shí)，隨著現(xiàn)代化市場(chǎng)建設(shè)的不斷完善，資產(chǎn)要素的流通、重組、置換也變得頻繁。在追求經(jīng)濟(jì)利益的同時(shí)，人們提高經(jīng)濟(jì)安全以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，面對(duì)市場(chǎng)中的不確定因素和解決乏力的難題，為規(guī)避損失，傾向于聘請(qǐng)專(zhuān)家提供專(zhuān)業(yè)的指導(dǎo)意見(jiàn)。資產(chǎn)評(píng)估的發(fā)展離不開(kāi)政府規(guī)則和市場(chǎng)完善兩個(gè)因素，作為一種提供專(zhuān)業(yè)咨詢(xún)意見(jiàn)的社會(huì)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)在“新三板”市場(chǎng)擴(kuò)容、企業(yè)數(shù)量擴(kuò)增的過(guò)程中作用不可小覷，因此受到越來(lái)越多的企業(yè)和個(gè)人青睞。

由于新三板市場(chǎng)寬松的準(zhǔn)入制度直接增大了企業(yè)的供給量，促使新三板市場(chǎng)中的企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)頻繁。在“新三板”市場(chǎng)的發(fā)展中，資產(chǎn)交易越發(fā)需要提供價(jià)值尺度的服務(wù)。資產(chǎn)評(píng)估成為產(chǎn)權(quán)交易、企業(yè)改制、中外合作、資產(chǎn)重組乃至保險(xiǎn)、抵押、出租等多種重大經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要基礎(chǔ)，它為相關(guān)當(dāng)事方提供較為客觀、公正的價(jià)值分析咨詢(xún)意見(jiàn)，保證了各經(jīng)濟(jì)主體的合法權(quán)益。在新三板市場(chǎng)企業(yè)數(shù)量呈現(xiàn)蓬勃增長(zhǎng)的背景下，資產(chǎn)評(píng)估為新三板市場(chǎng)的繁榮景象起到了重要的推動(dòng)作用。

（二）增加資本市場(chǎng)透明度

資產(chǎn)評(píng)估服務(wù)將企業(yè)的價(jià)值、經(jīng)濟(jì)實(shí)力、運(yùn)營(yíng)能力和可持續(xù)前景等因素披露于公眾面前，提高了企業(yè)及個(gè)人做出商業(yè)決策的效率，同時(shí)也直觀顯示出市場(chǎng)所存在的現(xiàn)狀和問(wèn)題。通過(guò)信息披露，資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果可以直觀反映出某一特定時(shí)期市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r。如《2015年度統(tǒng)計(jì)快報(bào)》披露顯示，市場(chǎng)融資整體高速擴(kuò)張。2015 年新三板市場(chǎng)共計(jì)發(fā)行股票2,547次，是2014年的7.75倍，2013年的42.45倍。

（三）促進(jìn)資源合理分配，完善資本市場(chǎng)機(jī)制

2016年，《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法（試行）》頒布“新三板”分層制度，自6月27日起，全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司將正式對(duì)掛牌公司實(shí)施分層管理。當(dāng)前階段，新三板市場(chǎng)暫分創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層兩層市場(chǎng)?！斗謱庸芾磙k法》規(guī)定，滿(mǎn)足表1條件之一的掛牌公司可以進(jìn)入創(chuàng)新層。

新三板分層制度使新三板市場(chǎng)機(jī)制不斷完善，資產(chǎn)評(píng)估得出的估值結(jié)果也指導(dǎo)著新三板市場(chǎng)對(duì)市場(chǎng)層次進(jìn)行進(jìn)一步調(diào)整。有了資產(chǎn)評(píng)估專(zhuān)業(yè)合理的評(píng)估結(jié)果作為衡量，新三板分層政策將推動(dòng)市場(chǎng)資源向優(yōu)質(zhì)公司傾斜；同時(shí)，企業(yè)信息披露也需更加規(guī)范和透明，從而以信息披露為核心進(jìn)一步帶動(dòng)市場(chǎng)優(yōu)化選擇。市場(chǎng)資金入場(chǎng)增量必然增長(zhǎng)，形成市場(chǎng)資源更為合理的配置，優(yōu)質(zhì)企業(yè)將得到更優(yōu)的投融資環(huán)境，勢(shì)必拉大市場(chǎng)層級(jí)間的差異。

三、擬新三板上市資產(chǎn)評(píng)估實(shí)操案例分析

（一）項(xiàng)目概況

1.被評(píng)估單位簡(jiǎn)介

AA電子（廣州）有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“AA電子”）成立于2006年08月30日，位于廣州市BB區(qū)，注冊(cè)資本肆仟叁佰肆拾柒萬(wàn)伍仟柒佰肆拾玖元整（美元），為臺(tái)港澳與境內(nèi)合資的有限責(zé)任公司。公司的經(jīng)營(yíng)范圍：電子機(jī)械和器材制造業(yè)。AA電子擁有35,000平方米生產(chǎn)廠房與研發(fā)基地，計(jì)劃總投資規(guī)模達(dá)15億元人民幣，在廣州BB區(qū)建設(shè)年產(chǎn)值15億元人民幣的大功率LED芯片模組、LED光組件及智慧照明產(chǎn)品生產(chǎn)線，形成規(guī)?；腖ED中上游產(chǎn)業(yè)鏈制造企業(yè)。

AA電子由香港科技大學(xué)高科技團(tuán)隊(duì)創(chuàng)業(yè)，是國(guó)際LED龍頭企業(yè)“臺(tái)灣DD光電股份有限公司”、香港及國(guó)際投資基金“EE投資集團(tuán)有限公司”、中華BB科技投資有限公司、香港科技大學(xué)、香港某某科技股份有限公司（香港上市企業(yè)），在廣州BB區(qū)共同投資建立的粵港臺(tái)合資企業(yè)。

目前在中國(guó)、美國(guó)、歐洲、日本等地獲得或申請(qǐng)近百項(xiàng)專(zhuān)利。作為L(zhǎng)ED產(chǎn)業(yè)鏈中上游的核心芯片和光源產(chǎn)品制造商，AA電子榮獲2014 年廣東省科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)二等獎(jiǎng)，中國(guó)照明協(xié)會(huì)產(chǎn)品首創(chuàng)獎(jiǎng)、2011香港工商業(yè)獎(jiǎng)：科技成就獎(jiǎng)，國(guó)際知名半導(dǎo)體機(jī)構(gòu)SEMICON評(píng)選“中國(guó)LED產(chǎn)業(yè)獎(jiǎng)”，五類(lèi)LED芯片產(chǎn)品獲得了廣東省高新技術(shù)自主創(chuàng)新品牌認(rèn)定，多款產(chǎn)品通過(guò)美國(guó)“能源之星”LM80 測(cè)試認(rèn)證，芯片級(jí)光源易系列產(chǎn)品榮獲由ISA頒發(fā)全球照明展示工程100佳。

2.經(jīng)濟(jì)行為簡(jiǎn)介

因AA電子屬資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)、經(jīng)營(yíng)前景好的創(chuàng)新層高科技企業(yè)，完全達(dá)到新三板上市條件，企業(yè)計(jì)劃先申請(qǐng)新三板上市，待條件成熟后再轉(zhuǎn)板A股。

本項(xiàng)目的上市保薦人、審計(jì)師、律師都出自國(guó)內(nèi)知名機(jī)構(gòu)，評(píng)估服務(wù)機(jī)構(gòu)為企業(yè)提供上市前理順資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)、增資擴(kuò)股及股改等行為涉及的評(píng)估服務(wù)。

（二）資產(chǎn)評(píng)估過(guò)程應(yīng)注意的要點(diǎn)

為滿(mǎn)足上市要求及上市后的經(jīng)營(yíng)需要，每個(gè)企業(yè)上市前都會(huì)在上市顧問(wèn)的指導(dǎo)下，解決歷史遺留問(wèn)題，規(guī)范會(huì)計(jì)記賬，完善企業(yè)制度、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者等。AA電子也不例外，在股改前進(jìn)行了必要的資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)理順行為。

表1 企業(yè)入選創(chuàng)新層的條件

1.對(duì)以前年度用于增資的機(jī)器設(shè)備進(jìn)行追溯性評(píng)估

AA電子于2007年由股東購(gòu)買(mǎi)一批全新專(zhuān)用設(shè)備，以增資形式投入AA電子，以滿(mǎn)足AA電子生產(chǎn)需要。該增資行為已經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師驗(yàn)資，但當(dāng)時(shí)未經(jīng)資產(chǎn)評(píng)估。為完善法律文件，評(píng)估人員對(duì)該經(jīng)濟(jì)行為涉及的機(jī)器設(shè)備進(jìn)行追溯性評(píng)估，資產(chǎn)評(píng)估的基準(zhǔn)日盡可能接近AA電子股東2007年增資日。資產(chǎn)評(píng)估需注意的要點(diǎn)：

（1）核實(shí)委估標(biāo)的產(chǎn)權(quán)歸屬。重點(diǎn)核實(shí)委估機(jī)器設(shè)備增資前屬AA電子股東所有，增資后辦理了有關(guān)驗(yàn)資、資產(chǎn)交接手續(xù)并由AA電子實(shí)際控制或使用。

（2）不能盲目追求評(píng)估值與交易價(jià)相同。由于是追溯評(píng)估，評(píng)估時(shí)交易行為已結(jié)束，既成事實(shí)。評(píng)估師不能遷就于交易價(jià)而在評(píng)估計(jì)算時(shí)有傾向性，應(yīng)該嚴(yán)格按照法律法規(guī)及評(píng)估準(zhǔn)則要求操作，保證評(píng)估結(jié)果的公允性。

2.對(duì)AA電子擬購(gòu)買(mǎi)股東無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估

由于歷史原因，AA電子在經(jīng)營(yíng)中無(wú)償使用境外股東擁有的專(zhuān)利技術(shù)及商標(biāo)。為明晰產(chǎn)權(quán)，AA電子擬用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)這些經(jīng)營(yíng)必需使用的專(zhuān)利技術(shù)及商標(biāo)，評(píng)估人員采用收益法對(duì)有關(guān)專(zhuān)利技術(shù)及商標(biāo)進(jìn)行了評(píng)估。資產(chǎn)評(píng)估需注意的要點(diǎn)：

（1）核實(shí)委估專(zhuān)利技術(shù)及商標(biāo)確屬AA電子股東所有，且為AA電子經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)所必需的。

（2）按照無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則，預(yù)測(cè)AA電子對(duì)應(yīng)于委估專(zhuān)利技術(shù)及商標(biāo)的產(chǎn)品所產(chǎn)生的收益、委估專(zhuān)利技術(shù)及商標(biāo)對(duì)未來(lái)收益的貢獻(xiàn)率，通過(guò)估測(cè)無(wú)形資產(chǎn)收益期并采用恰當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折現(xiàn)，得出委估專(zhuān)利技術(shù)及商標(biāo)的評(píng)估值。收益預(yù)測(cè)時(shí)需重點(diǎn)關(guān)注委估無(wú)形資產(chǎn)的專(zhuān)利保護(hù)期、技術(shù)壽命周期，以及企業(yè)產(chǎn)品的更新?lián)Q代周期等因素。

3.對(duì)AA電子擬增資擴(kuò)股涉及其股東全部權(quán)益進(jìn)行評(píng)估

AA電子股改前以增資擴(kuò)股的形式引進(jìn)相關(guān)戰(zhàn)略投資者，投資者中有國(guó)有控股投資公司。因此，需對(duì)AA電子股東全部權(quán)益進(jìn)行評(píng)估，為AA電子及相關(guān)投資者提供價(jià)值參考依據(jù)。資產(chǎn)評(píng)估需注意的要點(diǎn)：

（1）評(píng)估報(bào)告需同時(shí)滿(mǎn)足股權(quán)轉(zhuǎn)讓各方的使用要求，即必需滿(mǎn)足企業(yè)上市使用要求及國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估相關(guān)要求。因此，評(píng)估需同時(shí)采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法及收益法進(jìn)行評(píng)估，并按照《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告指南》的要求撰寫(xiě)報(bào)告。

（2）收益法評(píng)估中，謹(jǐn)慎分析企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)收入及成本，區(qū)分企業(yè)價(jià)值評(píng)估與無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估中的收益年限及折現(xiàn)率的不同之處，力求得到企業(yè)內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值完美統(tǒng)一評(píng)估結(jié)論，保障新老股東的合法權(quán)益。

4.對(duì)AA電子股份制改造涉及其凈資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估

按照AA電子的上市計(jì)劃，在理順資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者后，AA電子由有限責(zé)任公司變更為股份有限公司。因改制不涉及股東及其股比變動(dòng)，評(píng)估時(shí)只需采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法對(duì)AA電子評(píng)估基準(zhǔn)日的凈資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估。資產(chǎn)評(píng)估需注意的要點(diǎn)：

（1）在注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)的基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行核實(shí)，特別對(duì)企業(yè)實(shí)物資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)、數(shù)量、使用狀況等影響資產(chǎn)價(jià)值的因素逐一進(jìn)行核實(shí)，避免出現(xiàn)出資不實(shí)、虛增資產(chǎn)的問(wèn)題。本項(xiàng)目評(píng)估中，企業(yè)持有的3萬(wàn)多平方米土地及3萬(wàn)多平方米建筑物對(duì)凈資產(chǎn)價(jià)值影響較大，評(píng)估時(shí)重點(diǎn)關(guān)注其產(chǎn)權(quán)完整性并把握評(píng)估值的合理性。

（2）評(píng)估過(guò)程需與審計(jì)師密切溝通，避免出現(xiàn)對(duì)同一資產(chǎn)或負(fù)債處理口徑不一致的情況。但是，對(duì)存貨、應(yīng)收款、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用等，資產(chǎn)評(píng)估的原則與審計(jì)準(zhǔn)則有差異，評(píng)估師在獲取充分證據(jù)的前提可以與審計(jì)師的處理方法不一致。

（3）關(guān)注股東往來(lái)款及股東借款等問(wèn)題，核實(shí)債權(quán)債務(wù)的真實(shí)性。

（三）新三板資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告的審核重點(diǎn)

新三板資產(chǎn)評(píng)估目的是為企業(yè)在申請(qǐng)新三板上市過(guò)程提供委估資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值的參考依據(jù)。新三板資產(chǎn)評(píng)估的程序、遵循的評(píng)估準(zhǔn)則、采用的評(píng)估方法及評(píng)估依據(jù)等無(wú)別于普通資產(chǎn)評(píng)估，因此，新三板資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告的審核要素與普通資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告類(lèi)似，審核重點(diǎn)為：

（1）資產(chǎn)評(píng)估范圍是否與經(jīng)濟(jì)行為涉及的資產(chǎn)負(fù)債范圍一致，做到不重不漏；

（2）采用的評(píng)估方法、價(jià)值類(lèi)型是否合理，評(píng)估依據(jù)是否恰當(dāng)、充分；

（3）納入評(píng)估范圍的資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)是否清晰（沒(méi)有爭(zhēng)議）、完整，對(duì)產(chǎn)權(quán)清晰但有瑕疵的資產(chǎn)是否在報(bào)告中披露；

（4）評(píng)估程序是否符合要求，評(píng)估過(guò)程的參數(shù)選取是否合理、沒(méi)有錯(cuò)誤或遺漏；

（5）評(píng)估報(bào)告撰寫(xiě)是否符合行業(yè)要求及有關(guān)規(guī)定。

四、總結(jié)

我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估市場(chǎng)在逐步趨于規(guī)范的探索過(guò)程中，從無(wú)序到有序漸漸形成層次分明的產(chǎn)業(yè)格局。進(jìn)一步聚焦“新三板”市場(chǎng)，主要關(guān)注的是高科技產(chǎn)業(yè)以及企業(yè)的持續(xù)發(fā)展性。因此，資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)將充分發(fā)揮從業(yè)人員在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的專(zhuān)業(yè)特長(zhǎng)，充分發(fā)揮評(píng)估機(jī)構(gòu)從業(yè)人員的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)大行業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍，拓展新領(lǐng)域積極參與和完善行業(yè)理論的實(shí)踐指導(dǎo)作用，做出各項(xiàng)改革，為改革發(fā)展提供服務(wù)保障和技術(shù)支持。