宮晶晶

企業(yè)整體并購(gòu)價(jià)值及其評(píng)估研究

宮晶晶

摘要：隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，企業(yè)并購(gòu)作為企業(yè)以擴(kuò)大規(guī)模為根本標(biāo)志的擴(kuò)大再生產(chǎn)行為也發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。在當(dāng)前資本市場(chǎng)不斷完善的前提下，企業(yè)并購(gòu)?fù)瑫r(shí)也是資本運(yùn)作的重要方式。企業(yè)并購(gòu)在實(shí)質(zhì)上是一種資本的交易，而該項(xiàng)交易能否成功其關(guān)鍵在于資產(chǎn)是否可以得到合理的定價(jià)。因此，探討企業(yè)整體并購(gòu)價(jià)值及其評(píng)估，對(duì)于企業(yè)進(jìn)行相關(guān)并購(gòu)行為能否成功意義重大。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；價(jià)值評(píng)估；對(duì)策

一、引言

企業(yè)擴(kuò)張的方式一般分為橫向一體化和縱向一體化兩個(gè)方面。在資本市場(chǎng)不斷發(fā)展的今天，大多數(shù)企業(yè)往往通過(guò)企業(yè)并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張的目的。隨著并購(gòu)案例的逐漸增加，企業(yè)價(jià)值評(píng)估逐漸凸顯其重要的地位，通過(guò)專業(yè)人士評(píng)估得出的企業(yè)價(jià)值將直接影響著兩個(gè)企業(yè)的決策以及并購(gòu)能否成功的決定性因素。

企業(yè)并購(gòu)是一種對(duì)企業(yè)控制權(quán)的一種轉(zhuǎn)移，被并購(gòu)方通過(guò)移交對(duì)企業(yè)的控制權(quán)而獲得一定的資產(chǎn)補(bǔ)償，并購(gòu)方通過(guò)支付一定的資產(chǎn)而獲得對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，因此，對(duì)于被并購(gòu)企業(yè)的定價(jià)就尤其重要。嚴(yán)格地講，企業(yè)價(jià)值評(píng)估是由專業(yè)評(píng)估人員，在特定的評(píng)估基準(zhǔn)日，對(duì)于擬并購(gòu)企業(yè)的整體價(jià)值進(jìn)行評(píng)價(jià)，并綜合考慮企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)整合后實(shí)現(xiàn)的整體價(jià)值，以充分評(píng)價(jià)并購(gòu)行為是否值得，考慮并購(gòu)后的整體價(jià)值能否增值。只有基于合理的價(jià)值評(píng)估，從而給付適當(dāng)?shù)牟①?gòu)對(duì)價(jià)，此項(xiàng)并購(gòu)行為才是合宜的。

二、企業(yè)并購(gòu)的整體價(jià)值評(píng)估存在的問(wèn)題

（一）在我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)主體中，大型企業(yè)的參與度較弱

最近幾年，我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)中雖然也存在一些較大企業(yè)的合并，比如2015年攜程網(wǎng)和百度擁有的去哪兒網(wǎng)的股票的換股合并，但是我國(guó)大部分的企業(yè)并購(gòu)的商業(yè)活動(dòng)仍然只是局限于中小企業(yè)，造成了并購(gòu)活動(dòng)的發(fā)展力較為緩慢，這與西方的企業(yè)并購(gòu)的商業(yè)活動(dòng)比起來(lái)影響力較小。我國(guó)在保證中小企業(yè)間并購(gòu)活躍發(fā)展的同時(shí)應(yīng)當(dāng)積極的激勵(lì)大企業(yè)之間的并購(gòu)，使得大企業(yè)成為中國(guó)企業(yè)并購(gòu)的主體。

（二）國(guó)內(nèi)的行政干預(yù)較多，使得企業(yè)之間的并購(gòu)機(jī)制發(fā)生了扭曲。

由于我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)仍然存在著一些不足，我國(guó)在企業(yè)并購(gòu)中存在一定行政干預(yù)是完全有必要的，這可以防止企業(yè)間惡性并購(gòu)的產(chǎn)生，但是頻繁的行政干預(yù)必然會(huì)使得政府行政職能與非行政職能混淆，進(jìn)而造成行政性壟斷部分行業(yè)的并購(gòu)，減少了優(yōu)勢(shì)行業(yè)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，阻礙了國(guó)有企業(yè)向國(guó)外發(fā)展的勢(shì)頭。過(guò)度的行政干預(yù)也必然使得市場(chǎng)規(guī)律受到一定的干擾，使得生產(chǎn)資源的優(yōu)化配置不利于生產(chǎn)要求。某些企業(yè)由于行政干預(yù)使得生產(chǎn)成本或者銷售成本增加，經(jīng)濟(jì)效益產(chǎn)生嚴(yán)重的下滑，使得企業(yè)并購(gòu)失敗或者企業(yè)破產(chǎn)。

（三）資本市場(chǎng)的發(fā)展較為緩慢，使得企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中缺乏資本支持

在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中，很難實(shí)現(xiàn)在資本市場(chǎng)上籌集大量資金用來(lái)進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)的商業(yè)活動(dòng)，投資銀行以及非銀行的金融機(jī)構(gòu)只能對(duì)企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)提供非常有限的資金，使得并購(gòu)企業(yè)發(fā)展以及并購(gòu)活動(dòng)所需的資金短缺。我國(guó)目前證券市場(chǎng)存在許多制約條款，成為了阻礙我國(guó)發(fā)展企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的原因之一。

（四）缺乏對(duì)目標(biāo)企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估

在我國(guó)目前的資本市場(chǎng)中，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的整體價(jià)值評(píng)估主要采用的評(píng)估方法是賬面價(jià)值以及重置成本加和的方法。其優(yōu)勢(shì)在于相關(guān)的歷史數(shù)據(jù)較容易獲取，且雙方都容易認(rèn)可。但是其缺點(diǎn)也較為明顯，例如，其賬面價(jià)值容易被會(huì)計(jì)人員操縱，通過(guò)改變費(fèi)用的分配方式，改變固定資產(chǎn)的折舊年限以及折舊方法來(lái)改變賬面價(jià)值。而且，目前的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的通貨膨脹日趨嚴(yán)重，賬面價(jià)值已經(jīng)不能完全的反映資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值了。企業(yè)價(jià)值評(píng)估不能將重點(diǎn)單純的放在企業(yè)的固定資產(chǎn)上，從而忽視了對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估。

三、企業(yè)并購(gòu)的整體價(jià)值評(píng)估問(wèn)題的對(duì)策

（一）在企業(yè)內(nèi)部廣泛地運(yùn)用現(xiàn)金流量的折現(xiàn)模型，提高大型企業(yè)的并購(gòu)參與度

對(duì)于企業(yè)的整體價(jià)值評(píng)估，對(duì)于不同的評(píng)估對(duì)象、并購(gòu)者以及并購(gòu)目的資產(chǎn)評(píng)估師可以采取不同的評(píng)估方法，但是有一個(gè)特例，如果被并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)成功之后仍然以獨(dú)立主體的身份持續(xù)經(jīng)營(yíng)下去則應(yīng)當(dāng)采用現(xiàn)金流量法，這種評(píng)估方法在評(píng)估過(guò)程中可以評(píng)估企業(yè)的獲利能力，即企業(yè)的潛在價(jià)值，從而吸引大企業(yè)參與到商業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中去。

（二）促進(jìn)投資銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，提高企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中的資本支持

資本在企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)中具有不可替代的決定性作用。但是，在我國(guó)，政府以及市場(chǎng)因素限制著投資銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展。因此，投資銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)必須在以下幾個(gè)方面進(jìn)行改革和突破：其一是站在戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)的角度拓展并購(gòu)業(yè)務(wù)；其二是積極培養(yǎng)和挖掘并購(gòu)專業(yè)人才；其三是加快促進(jìn)金融體制的改革，進(jìn)一步放寬融資限制。

企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)是十分復(fù)雜的，在并購(gòu)的活動(dòng)中，不僅僅涉及到企業(yè)的融資問(wèn)題以及會(huì)計(jì)處理問(wèn)題，還涉及到評(píng)估的專業(yè)知識(shí)。這些專業(yè)技能對(duì)于并購(gòu)的雙方是難以完成的，所以引進(jìn)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)是非常有必要的。政府和市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)對(duì)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理監(jiān)督：其一是政府規(guī)范資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的管理，從而提供一個(gè)公平競(jìng)爭(zhēng)的平臺(tái)；其二是對(duì)資產(chǎn)評(píng)估師以及其他從業(yè)人員進(jìn)行素質(zhì)培養(yǎng)并提高管理；其三是對(duì)資產(chǎn)評(píng)估程序進(jìn)行規(guī)范化，堅(jiān)持采用先立項(xiàng)后評(píng)估的程序。

（三）政府加快現(xiàn)代企業(yè)制度的建立和完善，促進(jìn)政企分離，為企業(yè)創(chuàng)造良好的外部環(huán)境

政府應(yīng)當(dāng)做到以下幾點(diǎn)：其一是建立與并購(gòu)活動(dòng)相關(guān)的優(yōu)惠政策，例如建立一定的稅收優(yōu)惠政策，突破現(xiàn)有政策對(duì)于企業(yè)并購(gòu)的阻礙；其二是政府應(yīng)當(dāng)積極探究與內(nèi)外資企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中的政策作用，積極建立國(guó)有企業(yè)外售的相關(guān)政策；其三是確定政府與企業(yè)關(guān)系的處理方式，因?yàn)檎箨P(guān)系在某些企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中作用重大；其四是政府必須盡快的規(guī)范企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)，建立與之有關(guān)的一系列的法律法規(guī)。

（四）在資產(chǎn)的評(píng)估過(guò)程中注重企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)的權(quán)屬劃分，注重?zé)o形資產(chǎn)評(píng)估

對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行企業(yè)整體價(jià)值評(píng)估是一項(xiàng)具有較強(qiáng)技術(shù)性的系統(tǒng)工程。首先應(yīng)當(dāng)分析資產(chǎn)出資產(chǎn)在企業(yè)發(fā)揮的作用以及資產(chǎn)之間的內(nèi)部聯(lián)系，其次，資產(chǎn)評(píng)估師不僅僅要對(duì)固定資產(chǎn)加以重視，也應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注無(wú)形資產(chǎn)的效用價(jià)值。企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的商業(yè)活動(dòng)主要為獲取目標(biāo)企業(yè)具有一定收益的資產(chǎn)以及其衍生物，所以，分析相關(guān)資產(chǎn)的質(zhì)量狀況，確定其數(shù)量和規(guī)模的大小，考慮其未來(lái)的發(fā)展變化對(duì)于確定企業(yè)整體價(jià)值是十分重要的。

參考文獻(xiàn)：

［1］應(yīng)尚軍，潘向陽(yáng)，何榮.上市公司股權(quán)價(jià)值評(píng)估的實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型——兼論虧損類上市公司股權(quán)價(jià)值評(píng)估［J］.中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估.2013（06）.

［2］李佳皓.基于公司并購(gòu)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估問(wèn)題研究［J］.商，2013（07）.

［3］壬聰.淺談并購(gòu)中的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究［J］.商場(chǎng)現(xiàn)代化，2015（19）.

作者單位：（山東省冶金地質(zhì)水文勘察公司）