□ 杭州 談志彬

擁抱資本市場新三板時代緩解中小企業(yè)融資 困難

□ 杭州 談志彬

據(jù)統(tǒng)計，中國的中小企業(yè)從銀行融資的占比為25.3%，58.5%的中小企業(yè)不需要融資，16.2%的中小企業(yè)需要融資但是得不到。根據(jù)悉知網(wǎng)11月26日的數(shù)據(jù)，全國現(xiàn)有2258萬家企業(yè)（不包括個體經(jīng)營戶），而中小企業(yè)占比達99%，即中小企業(yè)達2235萬戶。如果按照16.2%的比例計算，大約有362萬中小企業(yè)需要融資但是得不到滿足，而用中國人民銀行征信系統(tǒng)數(shù)據(jù)換算得出的數(shù)字是400萬家左右，這兩個數(shù)據(jù)非常接近?？煽闯鲋行∑髽I(yè)存在巨大的融資需求，通過傳統(tǒng)的融資方式難以得到滿足。那么，如何才能緩解這一融資難的困境呢？浙江省政府明確提出“個轉(zhuǎn)企、小升規(guī)、規(guī)改股、股上市”的發(fā)展路徑，為中小企業(yè)發(fā)展指明了方向。筆者認為，對廣大中小企業(yè)來說，調(diào)整心態(tài)、規(guī)范治理、借力新三板，積極擁抱資本市場新三板時代的到來，是實現(xiàn)中小企業(yè)快速發(fā)展的一個較為有效的途徑。

一、調(diào)整心態(tài)，積極主動，規(guī)范公司治理機制

中小企業(yè)一般機制都靈活，但是公司的治理機制不是很規(guī)范。它可能擁有一個優(yōu)秀的研發(fā)團隊，甚至可能有很多專利成果，但是往往經(jīng)營歷史比較短，沒有完整的企業(yè)發(fā)展規(guī)劃和相對穩(wěn)定的市場份額。所以業(yè)績增長缺乏持續(xù)性、穩(wěn)定性。還有很多中小企業(yè)主覺得反正是自己的企業(yè)，不用那么麻煩，搞得那么清楚，財務管理上也不規(guī)范，在稅收上也是能少交點就少交點，明明效益很好，偏偏要處理成虧損，想方設法偷點稅漏點稅。除了必要的業(yè)務往來外，與外部溝通也很少，信息透明度比較低，對于一些政府引導政策和新的發(fā)展機會也不太敏感，往往采取觀望或等待的消極態(tài)度。正是有了這些特點，中小企業(yè)融資就有了比較大的風險和比較高的違約率，于是就產(chǎn)生融資難的問題。而要改變?nèi)谫Y難這一問題，筆者認為首先的重點應該是要在規(guī)范企業(yè)自身上下工夫，要按照法人主體從法律層面規(guī)范企業(yè)的治理機制，合法合規(guī)經(jīng)營，不要干違法的事，不要偷稅漏稅，不要為以后的發(fā)展埋下定時炸彈。同時要加強內(nèi)部制度建設，建立規(guī)范、透明的財務制度，真實反映企業(yè)的財務狀況，根據(jù)要求定期提供真實、準確的財務信息，樹立良好信用觀念。

二、新三板市場已經(jīng)成為多層次資本市場重要組成部分

由于投資者與融資者的規(guī)模大小與主體特征的不同，他們對資本市場金融服務的需求也各有不同，這也就決定了資本市場應該是一個多層次的市場體系。我國的資本市場發(fā)展到現(xiàn)在，這個多層次的體系也已經(jīng)基本形成，包括大家經(jīng)常接觸到的主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板也就是以前所說的二板，以及全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，也就是現(xiàn)在所說的新三板，此外還有區(qū)域性股權交易市場、證券公司柜臺市場。加快發(fā)展新三板，對于健全直接融資體系，服務實體經(jīng)濟發(fā)展，推動經(jīng)濟結(jié)構轉(zhuǎn)型升級，促進大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新，具有戰(zhàn)略意義。新三板應立足于服務創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)。新三板市場自從2013年底擴容以來，發(fā)展非常迅速。到2015年11月25日為止，新三板掛牌企業(yè)已達4313家，總量遠超主板、中小板及創(chuàng)業(yè)板之和，總股本2432.37億股，總市值達2.10萬億元，中小企業(yè)占比高達95%。今年合計成交1632.96億元，是2014年全年的12.55倍。從融資情況來看，今年以來，新三板融資日趨活躍，1633家公司完成2196次發(fā)行，融資規(guī)模達到1091.28億元，單次融資額最大的為100億元，最小的僅融資3萬元，平均單次發(fā)行融資4969.39萬元，單一企業(yè)今年融資次數(shù)有的高達7次。目前許多銀行都已推出一些針對新三板企業(yè)的融資產(chǎn)品，如股權質(zhì)押融資、投聯(lián)貸等，一定程度上解決了輕資產(chǎn)公司的融資問題。預計未來兩年內(nèi)掛牌數(shù)量會超一萬家，成交量也將進一步放大。隨著掛牌企業(yè)的不斷增多、分層制度的推出，新三板市場的活躍度會不斷提升，各種針對新三板市場的創(chuàng)新金融產(chǎn)品還會不斷推出。

三、掛牌新三板助力企業(yè)發(fā)展的效果得到顯現(xiàn)

企業(yè)掛牌新三板，通過掛牌過程中的改制輔導和后續(xù)的持續(xù)督導，可以顯著提高企業(yè)規(guī)范治理水平。掛牌后有了市場對價，通過市場機制充分反映企業(yè)內(nèi)在價值，再加上對現(xiàn)有股東股權轉(zhuǎn)讓限制少，隨著市場交易情況日趨活躍，股份轉(zhuǎn)讓也就更加容易。而當掛牌企業(yè)有融資需求時，可以通過定向發(fā)行快速進行股權和債券融資。同時，掛牌企業(yè)的企業(yè)形象和品牌認知度也將大幅增強，企業(yè)在人才吸引和市場拓展、兼并收購等方面具備明顯優(yōu)勢。到目前，累計已經(jīng)有249家掛牌公司通過實施股權激勵，吸引創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)人才6220人，有122家掛牌公司通過重大資產(chǎn)重組和收購兼并，交易金額達247億元。而隨著掛牌企業(yè)規(guī)范度和透明度的提升，再加上股權存在市場對價，企業(yè)從銀行等金融機構借到錢的可能性也大幅增加，利息也將明顯降低。很多新三板掛牌企業(yè)在掛牌后都獲得了明顯的發(fā)展。比如財通證券推薦掛牌的思考投資，2013年凈資產(chǎn)1238.19萬元，營業(yè)收入41.93萬元，凈利潤-69.33萬元。2014年掛牌后，凈資產(chǎn)4100.41萬元，營業(yè)收入835.63萬元，凈利潤395.39萬元。掛牌后到現(xiàn)在已經(jīng)進行了三次定增，共募了3.48億元，至今年三季度，營業(yè)收入6,064.27萬元，同比增長860.58 %；凈利潤1,729.37萬元，同比增長447.73%。

四、新三板市場較低的門檻使得掛牌成為可能

新三板的設立主要就是為了促進創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小企業(yè)的規(guī)范發(fā)展，所以對擬掛牌企業(yè)沒有設定財務指標要求，對企業(yè)所有制性質(zhì)也不做任何限制。目前只要求企業(yè)存續(xù)滿兩年、業(yè)務明確并持續(xù)經(jīng)營、治理機制健全、股權明晰、股票發(fā)行和轉(zhuǎn)讓行為合法合規(guī)，有主辦券商推薦并且持續(xù)督導。這些門檻非常低，甚至都不能算是真正門檻，主要是主辦券商自己把關。而新三板市場的相關制度也非常靈活，審批流程簡單、高效，一般一家企業(yè)從券商進場到掛牌也就半年左右時間。企業(yè)掛牌的綜合成本也非常低，絕大多數(shù)地方政府還對掛牌費用有大比例返還。而對于掛牌后股東所持股份的限售要求也較低，同時，為增加市場流動性，新三板還引入了做市商制度，股票轉(zhuǎn)讓可以采取協(xié)議、做市、競價等任何一種方式交易。

在現(xiàn)有的制度政策下，新三板市場取得了超乎尋常的發(fā)展。11月20日，證監(jiān)會出臺《關于進一步推進全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》，明確提出加快新三板市場發(fā)展的七項措施。11月24日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司出臺《全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案（征求意見稿）》，明確新三板分層方式及標準。而在這樣一個快速發(fā)展的時代，一步領先、步步領先。各中小企業(yè)主要抓住機遇，盡早調(diào)整心態(tài)，充分利用新三板市場的政策紅利，積極對接資本市場，擁抱資本市場新三板時代的到來。

（作者單位：財通證券股份有限公司）