秦亞

一、民營企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)存問題

（一）資產(chǎn)負債率偏低

資產(chǎn)負債率偏低是我國民營上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理的一個重要表現(xiàn)，通常來講，企業(yè)持有適度的負債會給企業(yè)帶來財務(wù)杠桿收益，即當企業(yè)的息稅前利潤以一定幅度增長的時候，會使稅后利潤以更大幅度的增長。同時，一個企業(yè)的價值由股權(quán)價值和債務(wù)價值兩部分構(gòu)成，當股權(quán)價值一定時，如果適當利用債務(wù)資本，可以提升企業(yè)的價值。而當下很多民營企業(yè)的偏低的資產(chǎn)負債率表明了民營企業(yè)未能獲得這部分財務(wù)桿杠利益，也未能最大程度的提高其企業(yè)價值。

（二）債務(wù)內(nèi)部結(jié)構(gòu)不合理

債務(wù)結(jié)構(gòu)主要是指企業(yè)的長期債務(wù)以及短期債務(wù)二者的比列構(gòu)成。目前我國的民營上市企業(yè)更傾向于采用短期債務(wù)，而輕視長期債務(wù)，通常來講，采用短期債務(wù)，由于企業(yè)需要在短期內(nèi)償還資金，企業(yè)的財務(wù)風險比較高，而采用長期債務(wù)，企業(yè)不需要在短期內(nèi)償還資金，因而財務(wù)風險相對比較低。

當前民營上市企業(yè)對長期債務(wù)的利用程度仍然不夠，短期債務(wù)比重高，而流動負債需要用流動資產(chǎn)來償還，并且是在一個營業(yè)周期內(nèi)償還，因而財務(wù)風險比較大。長期債務(wù)主要是銀行借款，短期債務(wù)主要是應(yīng)付賬款等。通過對短期債務(wù)與長期債務(wù)各自的優(yōu)缺點的分析，可以看出，民營上市企業(yè)在籌資渠道方面受到限制，相對較難獲得銀行貸款。

（三）籌資方式選擇不合理

部分上市民營企業(yè)重視股權(quán)權(quán)籌資而輕視債務(wù)籌資。雖然股權(quán)籌資具有一系列的優(yōu)點，比如股本不用到期償還，籌資風險比較低，但是，其缺點也是顯而易見的，比如采用股權(quán)籌資的資本成本比較高，因為投資者的風險比較大，會相應(yīng)的要求更高的投資回報率，并且股利是從稅后利潤中扣除的，股利不能起到抵稅的作用，所以股權(quán)籌資資本成本更高。另外，采用股權(quán)籌資會增加普通股股數(shù)，從而分散控制權(quán)，降低企業(yè)的每股收益。基于以上幾點原因，民營企業(yè)應(yīng)該改變重視股權(quán)籌資而輕視債務(wù)籌資這一現(xiàn)狀。

部分民營上市企業(yè)過度依賴外部籌資而輕視內(nèi)部籌資。外部籌資主要是指通過發(fā)行普通股，發(fā)行債券，銀行借款等方式籌集資金，而內(nèi)部籌資的來源主要是企業(yè)提取盈余公積和對未分配利潤進行保留。內(nèi)部籌資可以節(jié)省企業(yè)的籌資成本，進行內(nèi)部籌資十分靈活方便，不需要外部籌資那樣經(jīng)歷較為繁瑣的程序。因此民營上市企業(yè)應(yīng)該進一步提高內(nèi)部籌資比重，減輕對外部籌資的嚴重依賴。

二、我國民營企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)存問題原因分析

（一）信貸渠道狹窄且缺少金融創(chuàng)新工具

企業(yè)的信貸渠道較狹窄。國內(nèi)銀行占據(jù)壟斷地位，盡管中農(nóng)建中四大行在改革，民營中小金融機構(gòu)發(fā)展仍然較為緩慢，四大行壟斷現(xiàn)象嚴重，導致民營企業(yè)籌資方式的選擇較為單一，相比于國有企業(yè)，民營企業(yè)在獲得貸款資金的難度更大。

缺少多元化的金融工具。新型金融創(chuàng)新工具數(shù)量少，發(fā)展慢。證券銀行等部門應(yīng)該進一步推進金融創(chuàng)新，不斷開發(fā)新型金融工具，尤其應(yīng)該針對民營企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營特點等具體實際情況，推出一些為民營企業(yè)量身定做的金融工具，豐富民營企業(yè)的籌資方式，以達到扶持民營企業(yè)發(fā)展的目的。

金融中介機構(gòu)的發(fā)展仍然緩慢。金融中介機構(gòu)有利于資金在眾多金融機構(gòu)以及各種企業(yè)之間進行流動。此外商業(yè)銀行、保險公司等主要金融機構(gòu)尚且不完善，中介機構(gòu)也不是十分完善。

（二）市場機制尚不完善

當前無論我國的債券市場還是股票市場，由于發(fā)展的時間比較短，在發(fā)展過程中也存在著很多機制問題。采用發(fā)行債券債券的方式籌資，由于債權(quán)人不能擁有對公司的經(jīng)營管理權(quán)，所以不會分散公司的控制權(quán)，且相對于普通股而言，債券籌資的資本成本比較低，其利息可以起到抵稅的作用。采用普通股進行籌資，公司不必對籌集的資本按期償還，也不一定要按期支付股利，因而其風險較小，同時通過發(fā)行股票的方式籌集資金還有利于提升企業(yè)形象以及信用價值，由信號傳遞理論可知，當企業(yè)上市發(fā)行股票時，通常情況下可以傳遞該企業(yè)目前經(jīng)營良好，值得投資者投資的信號。

基于股票籌資與債券籌資的上述優(yōu)點，以及我國當前股票市場與債券市場尚處于初級階段的現(xiàn)狀，有關(guān)部門應(yīng)該不斷改革當前存在的系統(tǒng)問題，完善股票市場與債券市場的運行機制，同時應(yīng)該積極學習國內(nèi)外的先進經(jīng)驗，取長補短，為我國當前市場機制的完善提供借鑒經(jīng)驗。

（三）企業(yè)財務(wù)管理水平和信用水平有待進一步提高

目前很多民營上市企業(yè)管理水平仍然有待提高，民營企業(yè)領(lǐng)導人的交接班大多采用家族繼承制，因而領(lǐng)導者的個人能力與素質(zhì)很難得到保障，在部分民營企業(yè)中還存在家族成員占據(jù)主要職位，甚至身兼數(shù)職的現(xiàn)象，這種不合理的人才選用方式不利于民營企業(yè)的健康發(fā)展，也不利于其自身創(chuàng)新能力、競爭水平的提高。

企業(yè)的規(guī)模大小也是其信用水平的一個重要影響因素，如果一個企業(yè)規(guī)模大，資本雄厚，如果企業(yè)到期難以支付欠款，可以用其資產(chǎn)作抵押，降低了債權(quán)人的風險，因而更容易獲得金融機構(gòu)的貸款支持。大多數(shù)民營企業(yè)在規(guī)?；蛸Y產(chǎn)總額上難以達到國有企業(yè)的水平，這就制約了其獲得貸款的能力，也減少了其籌資的渠道與途徑，對其資本結(jié)構(gòu)的平衡產(chǎn)生了影響。

三、我國民營上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略

（一）完善當下資本市場并發(fā)展多元化的融資工具

民營企業(yè)要想蓬勃發(fā)展，形成良好的資本結(jié)構(gòu)，必然會受到整體市場環(huán)境的影響，這就要求國家的相關(guān)部門加強監(jiān)管，努力為民營企業(yè)的發(fā)展提供一個健康的市場環(huán)境，另外，有關(guān)部門及機構(gòu)應(yīng)該加快研究并推出一系列政策，最終對民營上市企業(yè)的發(fā)展提供支持。

國家的相關(guān)部門應(yīng)該積極進行金融改革與金融創(chuàng)新，從具體微觀層面來說，就應(yīng)該發(fā)展多元化的金融創(chuàng)新工具，豐富企業(yè)籌資的選擇，為民營企業(yè)籌資帶來方便，以銀行為例，銀行在開展貸款融資的同時，應(yīng)開發(fā)相關(guān)的金融產(chǎn)品來為民營企業(yè)服務(wù)，根據(jù)民營企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營和資金運動的特點，推出靈活多樣的金融結(jié)算工具，為民營企業(yè)提供方便快捷的結(jié)算服務(wù)，拓展民營企業(yè)的籌資渠道，提高資金市場的效率。同時民營企業(yè)也因該與時俱進，跟上時代發(fā)展潮流，合理選擇創(chuàng)新的金融工具進行籌資，如金融期貨與股指期貨等等。

（二）完善公司治理結(jié)構(gòu)并加強企業(yè)內(nèi)部財務(wù)約束

公司的治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。所謂治理結(jié)構(gòu)，主要反應(yīng)的是公司的所有者與管理層之間的關(guān)系。董事會，管理層，監(jiān)事會三者之間如果分工明確，運行有效，相互制衡，就會提高企業(yè)的經(jīng)營管理效率，有利于企業(yè)做出合理的決策，進而企業(yè)在選取籌集資金的渠道與方式，確定合適的籌資規(guī)模，確定多大比例的留用利潤時就會科學準確，有利于企業(yè)最終形成良好的資本結(jié)構(gòu)。

企業(yè)加強自身的內(nèi)部財務(wù)約束，同樣有利于形成較好的資本結(jié)構(gòu)。一方面要不斷落實經(jīng)濟責任制，完善內(nèi)部管理，將責任落實到每個具體的生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)以及個人，尤其是在進行籌資時更要落實上述制度，為企業(yè)良好資本結(jié)構(gòu)的形成提供制度保證。（作者單位：河北大學）

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