山東大學(xué)數(shù)學(xué)學(xué)院 郭春迪

淺析國有企業(yè)的資產(chǎn)定價問題

山東大學(xué)數(shù)學(xué)學(xué)院 郭春迪

摘 要：我國多年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)踐顯示，企業(yè)國有化并不是一種對經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展的有效體制模式。只有進(jìn)行國有企業(yè)改革，才能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和進(jìn)步。通過上市、重組、改制等一系列方式對我國國有企業(yè)進(jìn)行改革，促進(jìn)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，成為我國發(fā)展經(jīng)濟(jì)的有效方法。資產(chǎn)定價是國有企業(yè)在上市、重組等改革過程中的難點(diǎn)，不同的改革模式要采用不同的資產(chǎn)定價方式。本文主要通過闡述資產(chǎn)定價理論及方法分析，對我國國有企業(yè)資產(chǎn)定價中存在的問題進(jìn)行研究，并提出如何提升國有企業(yè)資產(chǎn)定價工作水平。

關(guān)鍵詞：國有企業(yè) 資產(chǎn)定價 問題

資產(chǎn)定價是社會商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物，涉及到企業(yè)改制、重組、投資、參股、上市等經(jīng)濟(jì)行為，可以說，資產(chǎn)定價活動已成為現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮基礎(chǔ)性作用的專業(yè)服務(wù)行業(yè)之一。為了促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改革，對我國國有企業(yè)進(jìn)行改革是非常有必要的，而國有企業(yè)改制就涉及到了資產(chǎn)定價的問題。近年來，對于國有企業(yè)資產(chǎn)定價的內(nèi)容爭議較大，主要表現(xiàn)在現(xiàn)今經(jīng)濟(jì)交易環(huán)境和制度、資產(chǎn)價格確定、資產(chǎn)定價方法等內(nèi)容，可以看出，國有企業(yè)管理改制中，資產(chǎn)定價依然是國有企業(yè)管理的焦點(diǎn)問題和難點(diǎn)，因此，對國有企業(yè)資產(chǎn)定價的相關(guān)問題進(jìn)行研究具有重要意義。

1　 資產(chǎn)定價理論及方法分析

資產(chǎn)定價的相關(guān)問題一直受到金融市場的高度關(guān)注，從20世紀(jì)50年代開始研究以來，資產(chǎn)定價問題至今是眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家所面臨的重要課題。但是，伴隨著金融市場的發(fā)展，研究出了一些資產(chǎn)定價理論及方法。以下筆者就對資產(chǎn)定價理論中的經(jīng)典資本定價模型和資產(chǎn)定價方法進(jìn)行分析研究。

1.1 經(jīng)典資本定價模型

資本資產(chǎn)定價模型是在1964年由美國學(xué)者夏普、林特爾、特利諾和莫辛等多人結(jié)合資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)知識研究發(fā)展起來的，同時對微觀市場主體在各種相互行為下市場狀態(tài)是如何呈現(xiàn)的進(jìn)行研究。經(jīng)過多年的分析研究，他們得出了相同的資本市場平衡整體下證券價格形成理論，從而建立起著名的資本定價模式。資本定價模型的建立，吸引了資本定價理論者和實(shí)踐者的眼球，成為現(xiàn)代金融市場價格理論的基礎(chǔ)。資本定價模型在投資組合理論和資本市場理論的基礎(chǔ)上形成發(fā)展起來，主要是研究證券市場中資產(chǎn)的預(yù)期收益率和風(fēng)險資產(chǎn)之間的關(guān)系，以及均衡價格的形成。資本定價模式認(rèn)為，總體風(fēng)險資產(chǎn)的均衡收益呈現(xiàn)線性關(guān)系：風(fēng)險溢價的高低取決于資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險，系統(tǒng)風(fēng)險越高，表明報酬率越高；系統(tǒng)風(fēng)險越低，表明報酬率越低。事實(shí)上，資本定價不是一個完美的模型，但是其分析問題的角度是正確的，它是通過研究市場資產(chǎn)價格確定的影響因素的模型，重點(diǎn)在于探求風(fēng)險資產(chǎn)收益和風(fēng)險數(shù)量的關(guān)系，在特定程度內(nèi)的風(fēng)險，投資者能夠獲取多少報酬率。

1.2 資產(chǎn)定價的方法

現(xiàn)代資產(chǎn)定價的方法主要是運(yùn)用資產(chǎn)評估的形式來完成的。資產(chǎn)評估是指由專業(yè)機(jī)構(gòu)和人員按照國家法律法規(guī)和資產(chǎn)評估準(zhǔn)則，根據(jù)特定的目的，遵循評估原則，依照相關(guān)程序，選擇適當(dāng)?shù)膬r值類型，運(yùn)用科學(xué)的方法，對資產(chǎn)價值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表意見的行為和過程。隨著資產(chǎn)的市場化程度不斷深化，資產(chǎn)評估成為現(xiàn)代社會分工的重要組成部分，資產(chǎn)評估方法是分析和判斷資產(chǎn)評估價值的手段和途徑，主要有成本法、市場法和收益法。

成本法是被評估資產(chǎn)的現(xiàn)時重置成本的基礎(chǔ)上，減去各項(xiàng)損耗價值的資產(chǎn)評估方法。市場法是指通過比較被評估資產(chǎn)和可參照交易資產(chǎn)的異同，對參照資產(chǎn)的市場價值進(jìn)行調(diào)整得出的資產(chǎn)價值評估方法。成本法的資產(chǎn)評估思路是：資產(chǎn)評估價值=重置成本-實(shí)體性貶值-功能性貶值-經(jīng)濟(jì)性貶值。市場法是依據(jù)“替代原則”，以均衡價值論為理論基礎(chǔ)，采用比較和類比的方法判斷資產(chǎn)的評估技術(shù)。收益法是指通過估算被評估資產(chǎn)未來的預(yù)期收益并將其折算成現(xiàn)值，以此來確定被評估資產(chǎn)價值的方法。收益法主要利用投資回報率和收益折現(xiàn)等技術(shù)手段，將資產(chǎn)的未來預(yù)期產(chǎn)出能力和未來獲利能力作為評估資產(chǎn)價值。

成本法的應(yīng)用需要考慮到資產(chǎn)的歷史信息，要根據(jù)被評估資產(chǎn)的已使用年限和現(xiàn)今使用情況等歷史資料來估算資產(chǎn)的價值。相對于成本法，收益法是考慮到被評估資產(chǎn)未來可以帶來的收益率，主要有收益額、收益期、折現(xiàn)率或者資產(chǎn)化率三個指標(biāo)，收益額是指未來預(yù)期收益額，資產(chǎn)預(yù)期收益主要有凈資產(chǎn)、凈現(xiàn)金流量和利潤總額三種類型，在現(xiàn)今實(shí)際市場中，收益法主要是以凈資產(chǎn)和凈現(xiàn)金流量兩種稅后凈收益來進(jìn)行估算。市場法是找到相似的參照物進(jìn)行市場價格調(diào)整，運(yùn)用市場檢驗(yàn)的結(jié)論來評定資產(chǎn)價值，容易受到交易雙方接受，因此市場法進(jìn)行資產(chǎn)評估中最為直接、具有說服力的評估方法之一。

2　 我國國有企業(yè)資產(chǎn)定價中存在的問題

資產(chǎn)定價理論和方法在西方國家已經(jīng)相對成熟，但是在我國的實(shí)際應(yīng)用中，受到我國體制、觀念、行為等一些因素的影響，并不僅僅體現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)問題。我國改革開放以來，國有企業(yè)對外合資、承包租賃、兼并破產(chǎn)等產(chǎn)權(quán)變動越來越多，為了保證確認(rèn)合理的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓價格，防止國有資產(chǎn)的流失，我國出現(xiàn)了國有企業(yè)資產(chǎn)定價活動。發(fā)展至今，我國的國有企業(yè)資產(chǎn)定價依然存在許多問題，制約著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。以下是我國國有企業(yè)資產(chǎn)定價存在的主要問題。

2.1 觀念落后

前期為了穩(wěn)定和促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國長期采用計劃經(jīng)濟(jì)的體制發(fā)展，這使得我國社會大部分人對資產(chǎn)價值思想停留在國有企業(yè)資產(chǎn)賬本的賬面價值上，依然認(rèn)為在賬本上的國有企業(yè)資產(chǎn)價值就是完整的資產(chǎn)價值，是國有企業(yè)資產(chǎn)的真正反映，因此資產(chǎn)定價的成本法更容易讓社會接受。相對于我國市場，西方市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史較長，經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，對企業(yè)資產(chǎn)的價值定價的認(rèn)知更高于我國計劃經(jīng)濟(jì)下的大部分國人。在市場資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)交易中，所有投資者的投資行為都是為了經(jīng)濟(jì)收益，一項(xiàng)資產(chǎn)的交易成敗和資產(chǎn)價格的高低不是僅僅只是靠賬面價值來決定的，而是取決于該項(xiàng)資產(chǎn)的未來收益狀況如何、收益程度高低，國有資產(chǎn)價值主要還是由未來現(xiàn)今流量折現(xiàn)而來的。所以，我國國有企業(yè)資產(chǎn)定價的觀念相對落后。

2.2 資產(chǎn)評估方法的選擇存在問題

盡管從理論角度來看，采用不同的資產(chǎn)定價方法對評估價值不會有太大的影響，但是在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)市場存在一定的缺陷，不同的國有企業(yè)資產(chǎn)具有不同的特點(diǎn)，這要求在實(shí)際資產(chǎn)定價中需要采取不同的評估方法。在西方國家資產(chǎn)交易過程中，對單項(xiàng)資產(chǎn)的價格評估大多使用收益法進(jìn)行評估，比較容易使思想統(tǒng)一。但是，就我國的情況來說，很多評估機(jī)構(gòu)和人員是不采用收益法的，基本都是采用成本法，主要是因?yàn)槲覈氖袌鼋?jīng)濟(jì)體制不完善，不適應(yīng)采用收益法的資產(chǎn)定價評估方法。然而，從理論上說，采用收益法會比成本法更加科學(xué)準(zhǔn)確。在市場經(jīng)濟(jì)中不應(yīng)該只關(guān)注我國國有企業(yè)市場的不完備性，從而違背資產(chǎn)定價的有效規(guī)律。必須研究資本定價模式和市場的發(fā)展規(guī)律，根據(jù)我國國有企業(yè)資產(chǎn)的特點(diǎn)，創(chuàng)新我國經(jīng)濟(jì)體制，從而指導(dǎo)國有企業(yè)資產(chǎn)的定價問題。

2.3 國有資產(chǎn)流失

當(dāng)前我國的國有企業(yè)資產(chǎn)存在資產(chǎn)低于市場價值出售問題，導(dǎo)致我國國有資產(chǎn)流失。而且，我國的國有資產(chǎn)流失還存在真假之分。在國有企業(yè)改制過程中，勢必會涉及一些既得利益者，他們會通過一定措施阻攔改革的進(jìn)行，運(yùn)用“假借資產(chǎn)流失”等名義來制造混亂，但其實(shí)他們自己也不清楚資產(chǎn)是否真的流失。國有企業(yè)資產(chǎn)是國家公有的，所以導(dǎo)致國有企業(yè)在經(jīng)營活動中缺乏明確的所有者進(jìn)行管理，只有各層委托代理，使得所有者的努力效用被極大地降低了。在國有企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)交易中，對方買者足夠努力，而國有企業(yè)資產(chǎn)的代理人缺乏努力，就出現(xiàn)了國有企業(yè)資產(chǎn)定價過低，使得國有企業(yè)資產(chǎn)流失。另外，國有企業(yè)資產(chǎn)交易中，所有者缺乏努力，使得部分個人鉆空子，通過與外界經(jīng)濟(jì)交易從中獲取部分利益，從而也會導(dǎo)致國有企業(yè)資產(chǎn)的流失。因此，國有企業(yè)資產(chǎn)定價是非常重要的問題，這已成為定義國有企業(yè)資產(chǎn)是否流失的指標(biāo)之一。

2.4 國有股凈資產(chǎn)定價原則問題

隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展收益的此起彼伏的競爭，國有企業(yè)股權(quán)的轉(zhuǎn)讓定價關(guān)系到轉(zhuǎn)讓方的國有企業(yè)資產(chǎn)是否可以保值、增值，以及受讓方對國有企業(yè)投資成本的高低。國有企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價是以凈資產(chǎn)的情況為標(biāo)準(zhǔn)，主要是為了保證國有企業(yè)資產(chǎn)的保值和增值，避免國有企業(yè)資產(chǎn)的流失。從表面來看，如果國有企業(yè)資產(chǎn)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價高于凈資產(chǎn)就保證了國有企業(yè)資產(chǎn)的保值和增值，相反就表示國有企業(yè)資產(chǎn)流失。所以，為了防止國有企業(yè)資產(chǎn)流失，國有企業(yè)資產(chǎn)的審批者必須嚴(yán)格對待國有企業(yè)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓定價問題，對于國有企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價低于凈資產(chǎn)的情況不能進(jìn)行審批通過，所以，近幾年，在國有企業(yè)向外界非國有企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價的標(biāo)準(zhǔn)就是凈資產(chǎn)，國有企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價不能低于凈資產(chǎn)也成為固定原則。但是，由于在這以內(nèi)在價格為定價基礎(chǔ)、公平競爭的市場環(huán)境下，這條固定原則卻顯得不符合理論依據(jù)。

2.5 社會問題

國有企業(yè)改制不僅是關(guān)于資產(chǎn)經(jīng)營管理問題的變化，還涉及許多其他問題，例如有職工的安置補(bǔ)償、社會福利、歷史遺留等社會問題。在國有企業(yè)資產(chǎn)出售、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等交易行為中，很多國有企業(yè)都會將人員、退休金、企業(yè)富余人員總體打包出售、轉(zhuǎn)讓，使得國有企業(yè)資產(chǎn)定價的附屬條件一大堆，工人工資、退休金、負(fù)債都需承擔(dān)，這樣國有企業(yè)資產(chǎn)如何定價，買方如何收購整合，這些問題給國有企業(yè)資產(chǎn)定價帶來了許多阻礙。

3　 發(fā)揮市場作用，提升國有企業(yè)資產(chǎn)定價工作水平

國有企業(yè)資產(chǎn)定價是國有企業(yè)進(jìn)行重組、上市、清算等改制工作的難點(diǎn)和重點(diǎn)問題，得到高度的關(guān)注，對國有企業(yè)資產(chǎn)定價問題的爭議一直從未停息。而國有企業(yè)資產(chǎn)股權(quán)分配定價問題是爭議較大的。國有企業(yè)股權(quán)分配是政府非市場行為歷史遺留下來的問題。市場是社會資源的主要配置者，是國家對社會經(jīng)濟(jì)實(shí)行間接管理的手段，所以，在國有企業(yè)資產(chǎn)定價中應(yīng)該發(fā)揮市場的作用，提升國有企業(yè)資產(chǎn)定價的工作水平。因?yàn)?，在國有企業(yè)改制中資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)交易的最終價值是由市場的供求狀況決定的，其他資產(chǎn)評估價格知識作為參考。國有企業(yè)資產(chǎn)評估定價的主要影響是在為市場主體提供科學(xué)的資產(chǎn)價值估算方法，從而得到雙方主體對資產(chǎn)預(yù)期價值的統(tǒng)一，市場出現(xiàn)平衡狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)交易行為效益提高。市場中的需求供給關(guān)系密切，在國有企業(yè)資產(chǎn)定價中，不能忽視市場的需求供給關(guān)系，但是也不能不考慮資產(chǎn)評估。所以，在國有企業(yè)資產(chǎn)定價中，必須堅(jiān)持市場導(dǎo)向，遵循市場規(guī)律，由市場來解決國有企業(yè)資產(chǎn)定價的問題，發(fā)揮市場的作用，提升國有企業(yè)資產(chǎn)定價工作水平。

4　 結(jié)語

現(xiàn)代對國有企業(yè)資產(chǎn)改制中，必然涉及資產(chǎn)定價的問題，而對于國有企業(yè)資產(chǎn)定價的問題依然存在許多爭議。隨著多年以來的研究，資產(chǎn)定價的模型和方法得到了極大的發(fā)展，形成了一定的理論模型和方法。我國國有企業(yè)資產(chǎn)定價存在觀念落后、資產(chǎn)評估方法選擇、國有資產(chǎn)流失、國有股凈資產(chǎn)定價原則、社會等方面存在問題，所以，國有企業(yè)資產(chǎn)定價需要發(fā)揮市場的作用，提升國有企業(yè)資產(chǎn)定價的工作水平。

參考文獻(xiàn)

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中圖分類號：F276.1

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：2096-0298（2016）06（b）-054-02