張麗芳+張丹丹

摘 要：本文使用1980年～2015年的數(shù)據(jù)，采用結(jié)構(gòu)向量自回歸模型，基于一定的理論基礎(chǔ)，探究在觀察的時(shí)間范圍內(nèi)國內(nèi)投資沖擊與外商直接投資沖擊兩者各自對(duì)我國經(jīng)濟(jì)增長的影響。研究發(fā)現(xiàn)，從上世紀(jì)90年代開始，外商直接投資沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響幅度大于國內(nèi)投資沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響幅度。且當(dāng)兩者對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響幅度到達(dá)相同水平時(shí)，國內(nèi)投資的滯后期比外商直接投資的滯后期長。根據(jù)國內(nèi)投資與外商直接投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長影響的不同特點(diǎn)分析其原因。為今后我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型提供合理的依據(jù)。

關(guān)鍵詞：國內(nèi)投資沖擊；外商直接投資沖擊；經(jīng)濟(jì)增長

一、背景

在我國投資一直被認(rèn)為是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的有力工具之一。眾所周知，在中國本土的投資大致可以分為國內(nèi)投資和外商直接投資。改革開放以來，我國重視吸引外商投資來促進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。國內(nèi)投資既是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的工具，又是撫平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的有利杠桿。根據(jù)凱恩斯的經(jīng)濟(jì)思想，投資可以通過乘數(shù)的作用促進(jìn)產(chǎn)出成倍數(shù)的增加。同時(shí)，投資也被政府用來調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，尤其是在經(jīng)濟(jì)危機(jī)或經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，各國政府主要運(yùn)用投資手段在短期內(nèi)緩解經(jīng)濟(jì)蕭條與失業(yè)。1992年以后我國實(shí)行社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，從政策和思想觀念上減少了外商對(duì)我國投資的約束，也有利于通過乘數(shù)作用促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。同時(shí)，外商投資也是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“顯示器”，在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速時(shí)對(duì)外商投資的吸引力增強(qiáng)，當(dāng)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢時(shí)，我國外商投資的吸引力減弱。本文擬通過結(jié)構(gòu)化的VAR模型，分析在不同階段，國內(nèi)投資與外商直接投資沖擊對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的影響以及兩者各自對(duì)經(jīng)濟(jì)增長波動(dòng)影響的特點(diǎn)。為今后我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及吸引外商直接投資方面提出建議。

二、估計(jì)方法

本文擬構(gòu)建一個(gè)以一定經(jīng)濟(jì)理論為基礎(chǔ)的三元的SVAR模型。其中經(jīng)濟(jì)增長用GDP來表示。外商直接投資用FDI表示，因?yàn)閲鴥?nèi)統(tǒng)計(jì)的FDI是以美元表示，先把FDI用當(dāng)年的匯率換算為人民幣。國內(nèi)投資用DI表示，由于國內(nèi)沒有關(guān)于DI的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在這里我們用全社會(huì)固定資產(chǎn)投資減去外商直接投資的70%表示國內(nèi)投資。以上三組數(shù)據(jù)都是以1980年為基期。第一個(gè)變量反映的是經(jīng)濟(jì)增長或波動(dòng)的情況，后兩個(gè)變量反映的是國內(nèi)外投資狀況。三個(gè)變量構(gòu)建成一個(gè)向量Zt=（GDPt，F(xiàn)DIt，DIt）。

構(gòu)建的SVAR模型如下：

Zt=∑Ni*Zt-i+Dt+Φt

其中，Zt-i表示向量Zt的滯后i階項(xiàng)，Ni表示待估的截距矩陣，Dt表示變量的長期趨勢(shì)，Φt表示簡化式?jīng)_擊。

由于簡化式?jīng)_擊Ut的經(jīng)濟(jì)含義并不顯著，而它是相互獨(dú)立的結(jié)構(gòu)式?jīng)_擊的線性組合。簡化式?jīng)_擊Φt與結(jié)構(gòu)式?jīng)_擊Vt之間的關(guān)系為：A*Φt=Vt，其中A為正交矩陣。

三、實(shí)證結(jié)果及評(píng)論

1.數(shù)據(jù)的說明

本文采用1980年～2015年的年度數(shù)據(jù)，其中經(jīng)濟(jì)增長用GDP表示，外商直接投資用FDI表示，國內(nèi)投資用DI表示。

本文對(duì)數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)主要是單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。經(jīng)檢驗(yàn)三組數(shù)據(jù)都為一階差分平穩(wěn)。單位根檢驗(yàn)后使用CF濾波法，對(duì)三個(gè)變量分別使用使用CF濾波法，消除變量中的長期趨勢(shì)以及不規(guī)則因素，只剩下周期因素對(duì)變量的影響。經(jīng)過CF濾波后，各變量的波動(dòng)情況如下圖所示：

從上圖看以看出，我國的GDP在觀測(cè)的時(shí)間范圍內(nèi)持續(xù)上升，這與我國現(xiàn)在的宏觀經(jīng)濟(jì)形式相符合。雖然2015年，我國的經(jīng)濟(jì)增長放緩，GDP的增長率為6.9%，但我國的經(jīng)濟(jì)增長速度仍為中高速增長水平，增長速度仍超過大部分發(fā)達(dá)國家。從1980年到90年代中后期，我國的GDP雖然持續(xù)增長，但增長速度緩慢。究其原因主要是在20世紀(jì)80年代，我國雖然實(shí)行改革開放但在利用外資方面仍然存在制度上限制和思想上的束縛。在80年代，我國實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要是靠國家的計(jì)劃指令而并非順應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)整。此外，在思想觀念上人們主張“同步富?！?，在工作中缺乏效率。同時(shí)在利用外資投資方面，由于政策上的限制，外商投資的領(lǐng)域有限，不能充分發(fā)揮外商投資促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的作用。從90年代末到2010年前后，我國的GDP增長速度較快。在這段時(shí)間內(nèi)，國家實(shí)行社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況，運(yùn)用國家財(cái)政政策和貨幣政策減少經(jīng)濟(jì)波動(dòng)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。1992年后，外商直接投資的總量明顯增加，投資會(huì)通過社會(huì)生產(chǎn)的各個(gè)部門促進(jìn)經(jīng)濟(jì)較大的發(fā)展。在此期間，為了解決國內(nèi)需求的不足以及應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)和美國次貸危機(jī)，國家運(yùn)用財(cái)政支出，調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)。在2010年～2014年，我國的GDP增長放緩，一方面是2008年金融危機(jī)后，國家的大量投資而國內(nèi)的需求沒有跟上生產(chǎn)的速度，導(dǎo)致近幾年我國的產(chǎn)能過剩，這在一定程度上阻礙了我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，也不利于吸引外資。在2015年，國家提出“供給側(cè)”改革，從供給方面做出調(diào)整，生產(chǎn)社會(huì)真正需求的產(chǎn)品，所以在2015年，我國的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好。

在我國，外商直接投資的總量受我國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策政策以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的形勢(shì)息息相關(guān)。在1992年以前，外商直接投資的波動(dòng)基本上持水平狀態(tài)。1992年～1995年，外商直接投資急劇增加。一方面，我國實(shí)行社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)對(duì)外商投資的限制減少。一方面，我國經(jīng)濟(jì)的高速增長吸引更多的外商來華投資。1996年～2000年，外商直接投資呈現(xiàn)小幅度的下降趨勢(shì)。在此期間，由于我國的盲目投資在90年代中期，國家緊縮投資規(guī)模，我國出現(xiàn)通貨緊縮的現(xiàn)象，對(duì)外商直接投資的吸引力降低。此外，亞洲金融危機(jī)也在一定程度上降低了外商在我國的直接投資。從2001年～2008年金融危機(jī)之前，外商直接投資在我國呈現(xiàn)不斷增加的趨勢(shì)。在此期間，我國的GDP保持高速增長，尤其是股市和房地產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)較熱吸引外商直接投資。從2009年～2015年，外商直接投資呈現(xiàn)上下交替波動(dòng)的狀況。在此期間，外商直接投資較多的是受國際環(huán)境的影響。我國的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況雖然受到外部環(huán)境的影響，但仍保持中高速的增長趨勢(shì)。在我國投資的外商也受到本國經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，投資帶有不確定性。

相對(duì)于外商直接投資，我國的國內(nèi)投資波動(dòng)較為穩(wěn)定。從1980年～2003年，我國的國內(nèi)投資雖有增加，但增長緩慢。2003年～2014年，我國的國內(nèi)投資增長較快。2008年金融危機(jī)之前，我國的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)過熱，吸引較多的私人投資。2008年金融危機(jī)之后，雖然國內(nèi)和國外的私人投資下降，但國家為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)擴(kuò)大投資，4萬億投資向世界一展實(shí)力。2014年以后，我國的國內(nèi)投資呈下降的趨勢(shì)。國內(nèi)投資下降主要是前一時(shí)期國家的大力投資，導(dǎo)致我國產(chǎn)能過剩。此外，社會(huì)生產(chǎn)的產(chǎn)品不滿足居民的消費(fèi)需求，即供給結(jié)構(gòu)不合理，影響我國的國內(nèi)投資。

2.結(jié)果分析

本文運(yùn)用相關(guān)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)軟件構(gòu)建一個(gè)結(jié)構(gòu)向量自回歸模型，其最優(yōu)滯后期為1。在構(gòu)建好模型后采用方差分解和脈沖反應(yīng)函數(shù)分析分析三個(gè)變量間的相互影響關(guān)系和影響程度如何。

方差分解的結(jié)果如表所示：

（1）從縱向上看，在觀察的時(shí)間范圍內(nèi)，外商直接投資沖擊對(duì)GDP波動(dòng)的影響一直是呈遞增的趨勢(shì)。在前6年內(nèi)，外商直接投資沖擊對(duì)GDP波動(dòng)的影響小，外商直接投資的波動(dòng)幅度不到GDP波動(dòng)幅度的10%，即外商直接投資的沖擊對(duì)GDP波動(dòng)的解釋力度較弱。這主要是由于80年代，我國對(duì)外商直接投資的限制，使外商直接投資的數(shù)量較少，因而對(duì)GDP的影響力度不大。隨著時(shí)間的推移，到2005年左右，外商直接投資的波動(dòng)幅度約占GDP波動(dòng)的一半，即GDP的波動(dòng)有一半可以用外商直接投資解釋。國內(nèi)投資對(duì)GDP波動(dòng)的影響開始呈上升趨勢(shì)，從1996年以后，國內(nèi)投資沖擊對(duì)GDP波動(dòng)的影響慢慢下降。隨著時(shí)間的推移，國內(nèi)投資沖擊對(duì)GDP波動(dòng)的影響在9%左右。（2）從橫向上看，在1992年之前，外商直接投資沖擊與國內(nèi)投資沖擊對(duì)GDP波動(dòng)的影響較小，二者對(duì)GDP波動(dòng)的貢獻(xiàn)率約為26%，隨著時(shí)間的推移到2000年，二者對(duì)GDP波動(dòng)的貢獻(xiàn)率為35%以上。之后國內(nèi)外投資對(duì)的GDP的貢獻(xiàn)率約為41%。可見在我國經(jīng)濟(jì)增長的過程中，投資扮演一個(gè)重要角色，它是長期以來推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)增長的有利工具。（3）從總體上看，外商直接投資沖擊對(duì)GDP波動(dòng)的影響要高于國內(nèi)投資波動(dòng)對(duì)GDP波動(dòng)的影響。究其原因，一方面國內(nèi)投資中政府投資的比重較大，而政府投資會(huì)擠占私人投資，從而使國內(nèi)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響減弱。政府投資和私人投資也會(huì)出現(xiàn)盲目投資，不能使投資轉(zhuǎn)化成經(jīng)濟(jì)效益。另一方面，外商直接投資企業(yè)，特別是大型的企業(yè)相比國內(nèi)大多企業(yè)有著更高的技術(shù)、更先進(jìn)的管理理念、科學(xué)的管理策略、更為成熟的營銷技巧和渠道，利用外商直接投資是加速經(jīng)濟(jì)增長，促進(jìn)一國或地區(qū)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要外部手段。

在分析完方差分解后，用脈沖反應(yīng)函數(shù)來了解，外商直接投資沖擊和國內(nèi)投資沖擊對(duì)GDP波動(dòng)的影響程度及其各自的特點(diǎn)。

由上圖可以看出，外商直接投資沖擊與國內(nèi)投資沖擊對(duì)產(chǎn)出波動(dòng)的影響符合相關(guān)的經(jīng)濟(jì)理論，即投資沖擊對(duì)產(chǎn)出波動(dòng)的影響是正向的，國內(nèi)外投資的增加會(huì)使國內(nèi)產(chǎn)出增加。但是，國內(nèi)外投資沖擊對(duì)產(chǎn)出波動(dòng)的影響有其各自的特點(diǎn)。第一，外商直接投資沖擊對(duì)產(chǎn)出波動(dòng)的影響為正向的，隨著時(shí)間的推移，外商直接投資沖擊對(duì)產(chǎn)出波動(dòng)的影響越來越大。在第27年時(shí)，前者對(duì)后者的影響到達(dá)20000。在第36年，前者對(duì)后者的影響到達(dá)40000。一方面，中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展吸引越來越多的外商來華投資。另一方面，外商直接投資不僅以通過資本形成、技術(shù)溢出、人力資本溢出效應(yīng)作用于經(jīng)濟(jì)增長，還通過影響我國的貿(mào)易規(guī)模、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和就業(yè)人數(shù)三個(gè)中介量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長起到貢獻(xiàn)作用。第二，國內(nèi)投資沖擊對(duì)產(chǎn)出波動(dòng)的影響也為正向的，隨著時(shí)間的推移，國內(nèi)投資沖擊對(duì)產(chǎn)出波動(dòng)的影響越來越大。在第36年時(shí)，前者對(duì)后者的影響到達(dá)20000。第三，從上述兩個(gè)脈沖反應(yīng)函數(shù)圖上可以看出，相比外商直接投資沖擊對(duì)產(chǎn)出波動(dòng)的影響，國內(nèi)投資沖擊對(duì)產(chǎn)出波動(dòng)的影響相對(duì)要小，到達(dá)沖擊最大影響的周期比外商直接投資長。究其原因，首先，我國政府的投資對(duì)私人投資有擠出效應(yīng)，較低了投資對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的作用。其次，政府的投資主要是為了撫平宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，國家主要是投資于公共基礎(chǔ)設(shè)施、水利、教育等方面，國家在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的同時(shí)主要是解決就業(yè)問題。公共設(shè)施方面對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的能力有限。然后，國內(nèi)私人投資具有一定的盲目性，私人投資主要是投資于盈利性高的部門。例如，在2008年金融危機(jī)之前，我國的股市和房地產(chǎn)發(fā)展過熱，一些私人投資于這些部門，房價(jià)超過社會(huì)供給與需求決定的價(jià)格。最后，外商直接投資主要是投資于國內(nèi)利潤高或者經(jīng)濟(jì)效益好的項(xiàng)目，在投資過程中存在技術(shù)與知識(shí)等的外溢，對(duì)于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的幅度要高于國內(nèi)投資。

3.分析結(jié)果的思考

根據(jù)我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形勢(shì)以及外商直接投資于國內(nèi)投資的現(xiàn)狀，對(duì)上述分析結(jié)果做出如下評(píng)論：

（1）我國國內(nèi)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長影響的能力有限，需要在投資主體及投資方向上進(jìn)行改進(jìn)。我國國內(nèi)投資的主體主要是政府，而政府投資會(huì)擠占私人投資。近年來，國家的投資主要是保障民生，興建公共工程，促進(jìn)就業(yè)，而這對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響力在短期來說較小。我國國內(nèi)的私人投資主要投資于股市和房地產(chǎn)，投資于創(chuàng)新項(xiàng)目的資金少。在我國私人投資主要注重短期效益。2008年金融危機(jī)之前，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過熱，股市飆升至6000多點(diǎn)，房價(jià)超過供求平衡的均衡價(jià)格，國內(nèi)的私人投資紛紛投向股市和房地產(chǎn)，一些中小型創(chuàng)新企業(yè)的融資存在限制。而在金融危機(jī)之后，國內(nèi)私人投資緊縮。總之，我國的國內(nèi)投資存在投資方向上的改進(jìn)，只有投資于創(chuàng)新型項(xiàng)目，經(jīng)濟(jì)效益穩(wěn)定合理的項(xiàng)目，我國的國內(nèi)投資才能對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長產(chǎn)生長期的拉動(dòng)作用。

（2）我國的國內(nèi)投資存在較多的重復(fù)投資的現(xiàn)象，從長期來看不利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)不景氣現(xiàn)象，國家會(huì)大力投資于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，保障居民的就業(yè)問題。公共項(xiàng)目的投資只能解決短期的就業(yè)問題，人們的長期就業(yè)沒有保障。所以居民不會(huì)增加消費(fèi)，從而不利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。此外，我國地方政府出于發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)以及政績考核的需要而引發(fā)的投資沖動(dòng)，使土地、資金、勞動(dòng)力等要素價(jià)格嚴(yán)重偏離其均衡水平。

（3）外商直接投資可以通過知識(shí)外溢、技術(shù)外溢、人力資本外溢等促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)更好的發(fā)展，在拉動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)增長中其優(yōu)勢(shì)明顯。但是，外商直接投資具有較強(qiáng)的外部性。其投資受到本國及世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響，所以外商直接投資具有不確定性。

三、小結(jié)

外商直接投資沖擊與國內(nèi)投資沖擊對(duì)產(chǎn)出波動(dòng)的影響符合相關(guān)的經(jīng)濟(jì)理論，兩者的沖擊對(duì)產(chǎn)出波動(dòng)的影響都為正向的。但兩者的沖擊對(duì)產(chǎn)出波動(dòng)的影響存在不同的特點(diǎn)。從長期來說，外商直接投資沖擊對(duì)產(chǎn)出波動(dòng)的影響要大于國內(nèi)投資沖擊對(duì)產(chǎn)出波動(dòng)的影響。其次，當(dāng)外商直接投資與國內(nèi)投資到達(dá)對(duì)產(chǎn)出波動(dòng)相同的影響程度時(shí)，國內(nèi)投資的時(shí)滯比外商直接投資的時(shí)滯長。二者對(duì)產(chǎn)出波動(dòng)的不同特點(diǎn)主要是在于國內(nèi)投資存在擠出效應(yīng)以及缺乏長期投資的效益機(jī)制，外商直接投資存在的知識(shí)、技術(shù)、人力資本等優(yōu)勢(shì)，在促進(jìn)產(chǎn)出增加方面有良好的運(yùn)行機(jī)制。鑒于國內(nèi)外投資對(duì)產(chǎn)出影響的不同以及當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的現(xiàn)狀，我國在投資方面的政策應(yīng)做出調(diào)整。在外商直接投資方面，由于我國人口紅利的消失，我國的外商投資紛紛轉(zhuǎn)型印度以及東南亞等國家，我國的外商直接吸引力降低。對(duì)此，我國應(yīng)注重人力資本的投入，用較高的人力資本吸引外商的投資。在國內(nèi)投資方面，基于國內(nèi)目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)以及國內(nèi)目前投資存在的不足，我國政府應(yīng)更加注重消費(fèi)在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長中的作用，國內(nèi)消費(fèi)的增加可以吸引國內(nèi)更多的私人投資，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)更加良性的增長趨勢(shì)。

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