摘 要：近年來，隨著中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)，中國企業(yè)對外直接投資的規(guī)模不斷提高。與在國內(nèi)投資相比，對外直接投資能獲得更高收益，但也存在更高的風(fēng)險。中國企業(yè)在做出對外直接投資的決策之前，應(yīng)對所面臨的風(fēng)險提前做好防范，并且在保證收益最大化的前提下選擇合適的時機(jī)退出。

關(guān)鍵詞：直接投資；風(fēng)險；決策

一、引用文獻(xiàn)綜述

1.對外直接投資的理論依據(jù)

方建裕在《FDI理論的比較研究：文獻(xiàn)綜述》中分別從美國學(xué)者斯蒂芬·海默和金德爾伯格的壟斷優(yōu)勢理論、美國學(xué)者尼克·博克的競爭跟進(jìn)理論、英國學(xué)者巴克利和卡森的內(nèi)部化理論以及日本學(xué)者小島清的邊際產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張理論等不同角度對企業(yè)對外直接投資進(jìn)行了闡述，解釋了對外直接投資的理論依據(jù)。

2.風(fēng)險管理理論

法國學(xué)者亨瑞·法約爾在《工業(yè)管理和一般管理》中最早將風(fēng)險管理引入了經(jīng)營管理領(lǐng)域。美國學(xué)者威雷特在其博士論文《風(fēng)險與保險的經(jīng)濟(jì)理論》中首次對保險給出了定義。之后，奈特、格拉爾和莫布雷等其他學(xué)者又對風(fēng)險管理論進(jìn)行了補(bǔ)充。

李峰在《我國對外直接投資風(fēng)險防范》中對我國企業(yè)海外投資風(fēng)險的成因分別從不可抗力、經(jīng)濟(jì)發(fā)展走勢、經(jīng)濟(jì)政策政治化、發(fā)達(dá)國家“安全借口”等外力方面做出了分析。李峰的分析忽略了企業(yè)自身經(jīng)營管理方面可能存在的風(fēng)險，稍顯片面。

3.投融資理論

Cumming&MacIntosh（2002）研究指出風(fēng)險資本應(yīng)該在其給風(fēng)險資本帶來的邊際收益等于邊際成本時退出。在對國外的進(jìn)行投融資的過程中，由于信息不對稱，投資方不僅會面對更多的風(fēng)險，而且在選擇退出時機(jī)是也很難抓住利益最大化的那一個點(diǎn)。

賈新在《外國直接投資基金在華投資的退出模式分析》中從宏觀的角度上對外國直接投資基金在中國的退出方式和退出時機(jī)方面做出了比較詳盡的分析。

二、中國對外直接投資的必要性

1.國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的需要

隨著中國國際化程度的提高，中國的企業(yè)越來越多的參與到國際分工當(dāng)中來。過去一些年，中國勞動力成本比較低，在國際分工中出口的產(chǎn)品多為勞動密集型產(chǎn)品。最近幾年，隨著中國勞動力成本的上升，中國與東南亞、南亞和非洲等地區(qū)的發(fā)展中國家相比已經(jīng)失去了優(yōu)勢。紡織、服裝和電子配件制造等勞動密集型產(chǎn)業(yè)開始從中國轉(zhuǎn)出，逐步在這些發(fā)展中國家布局。

有權(quán)威人士在人民日報中表示，中國經(jīng)濟(jì)將長期處于“L型”走勢，表明中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的態(tài)勢仍將持續(xù)相當(dāng)長的時間。國內(nèi)需求下降、勞動力價格上漲導(dǎo)致生產(chǎn)成本上升以及國內(nèi)供給側(cè)改革的推進(jìn)等多方面不利因素的影響，中國原有的一些優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)在國際競爭中已經(jīng)喪失了優(yōu)勢，急需將國內(nèi)的過剩產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到生產(chǎn)力相對比較落后的發(fā)展中國家。

2.回避貿(mào)易壁壘和非貿(mào)易壁壘

中國已連續(xù)多年成為全球范圍內(nèi)受到反傾銷反補(bǔ)貼調(diào)查最多的國家。在國際貿(mào)易中，西方發(fā)達(dá)國家多以原產(chǎn)地原則對進(jìn)口商品征收關(guān)稅，設(shè)置貿(mào)易壁壘。在對中國企業(yè)進(jìn)行反傾銷反補(bǔ)貼調(diào)查時，多以印度為代表的其他國家商品的價格進(jìn)行計(jì)算。

2016年5月，歐盟議會通過非立法議案的方式，拒絕履行中國加入WTO時的承諾，不承認(rèn)中國的市場經(jīng)濟(jì)國家地位。在WTO現(xiàn)行規(guī)則下，在東南亞、南亞和非洲等發(fā)展中國家投資設(shè)廠生產(chǎn)產(chǎn)品會大大降低其受影響程度。在發(fā)達(dá)國家或其自由貿(mào)易區(qū)內(nèi)投資設(shè)廠，生產(chǎn)出來的產(chǎn)品則可以完全忽略掉這方面的問題。

3.引進(jìn)優(yōu)勢資源

發(fā)達(dá)國家一般對高新技術(shù)的轉(zhuǎn)讓有極其嚴(yán)格的限制，以保障其技術(shù)上的壟斷優(yōu)勢，向外輸出的技術(shù)多為其即將淘汰的標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)。通過直接投資的方式收購、并購或者合作的方式與擁有先進(jìn)技術(shù)的企業(yè)進(jìn)行合作，獲取國際上第一流的技術(shù)。

2010年，吉利控股集團(tuán)花費(fèi)了15億美元的代價完成了沃爾沃轎車公司的全部股權(quán)收購。通過收購，吉利控股集團(tuán)不僅獲得了“沃爾沃”這個轎車品牌，還獲得了該品牌旗下的生產(chǎn)渠道、銷售渠道、技術(shù)專利以及先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)等。吉利控股集團(tuán)本身旗下的吉利汽車也因這次收購在技術(shù)和管理方面取得了不小的進(jìn)步。

三、中國對外直接投資的風(fēng)險

1.政治風(fēng)險

西方發(fā)達(dá)國家的政治體制一般實(shí)施普選，執(zhí)政黨為了獲得更多的選票往往會做出為背景及規(guī)律的決策。發(fā)達(dá)國家出于安全的考慮，對于中國國企在發(fā)達(dá)國家的投資往往要進(jìn)行特別審查，有更多的限制。投資標(biāo)的地所在國家或地區(qū)無論是由于選舉還是其他原因發(fā)生政黨更迭，其執(zhí)政方針一旦會發(fā)生改變，由于政策不連續(xù)性，就會給投資帶來潛在的風(fēng)險。

2014年，萬達(dá)集團(tuán)收購了位于西班牙馬德里的一處物業(yè)進(jìn)行改造，由于部分市民的反對，項(xiàng)目遲遲無法進(jìn)行。馬德里政府方面一方面想要推動項(xiàng)目進(jìn)展，促進(jìn)就業(yè)；另一方面又迫于選舉的壓力，無法履行對萬達(dá)集團(tuán)的承諾。

2.法律風(fēng)險

中國企業(yè)在制定投資策略時往往對投資所在國家或地區(qū)的法律法規(guī)缺乏了解，面對與國內(nèi)完全不同的環(huán)境，一旦發(fā)生糾紛，便會遇到相應(yīng)的法律風(fēng)險。由于財(cái)務(wù)制度、登記制度以及稅收制度的不同，中國企業(yè)在外投資面臨著極高的違法風(fēng)險。一些發(fā)展中國家，其執(zhí)政者甚至可以任意變更國內(nèi)的法律法規(guī)，沒收外國投資者的資產(chǎn)。

3.經(jīng)營管理風(fēng)險

中國企業(yè)對外直接投資會面臨與國內(nèi)完全不同的社會環(huán)境，在進(jìn)行經(jīng)營時如果照搬國內(nèi)的管理模式，很容易發(fā)生“水土不服”的情況。中國企業(yè)特別是國企都有其自身的企業(yè)文化，在國外如果不能與社會文化不能發(fā)生良好的化學(xué)反應(yīng)，便會影響到企業(yè)的正常運(yùn)營。許多國家的工會對勞動者有極其嚴(yán)格的保護(hù)，一旦其要求無法得到滿足，很容易出現(xiàn)集體罷工的現(xiàn)象。

與在國內(nèi)投資相比，國內(nèi)的商業(yè)銀行難以對中國企業(yè)在海外投資的項(xiàng)目和資產(chǎn)進(jìn)行評估，中國企業(yè)想要在國內(nèi)進(jìn)行融資難度非常大。同時，進(jìn)行海外融資的難度絲毫不亞于在國內(nèi)融資，這樣對企業(yè)的經(jīng)營財(cái)務(wù)風(fēng)險管理增加了很多難度。

四、對外投資退出時機(jī)的選擇

“企業(yè)要當(dāng)兒子養(yǎng)，當(dāng)豬賣”是華爾街投資界的至理名言。中國企業(yè)對外直接投資相較于在國內(nèi)投資而言會有更高的風(fēng)險，因此會有更高的預(yù)期收益。

假設(shè)市場參與者對所有的信息都是已知的，企業(yè)的初始投資為I，在國內(nèi)投資的各預(yù)期收益的現(xiàn)值之和為R1，風(fēng)險系數(shù)為β1，對外直接投資的各預(yù)期收益的現(xiàn)值之和為R2，風(fēng)險系數(shù)β2，其中，β1<β2。根據(jù)資本的邊際效率投資理論：

I=R1（1-β1）=R2（1-β2）

∵0<β1<β2

∴I

眾多的中國企業(yè)對于風(fēng)險有著不同的偏好，而對外直接的風(fēng)險顯然更高，中國企業(yè)應(yīng)根據(jù)其行業(yè)特點(diǎn)、生命周期和經(jīng)營業(yè)績等方面的因素，選擇合適的時機(jī)退出以獲取更高的投資收益。

1.在行業(yè)成熟期擇機(jī)退出。在企業(yè)邊際成本等于邊際收益時企業(yè)能獲得最高收益，此時企業(yè)所處的行業(yè)已經(jīng)處于相對比較成熟的時期，繼續(xù)經(jīng)營下能夠獲得的剩余預(yù)期收益的現(xiàn)值之和出售公司所得收益的現(xiàn)值相差不多。在某些情況下，投資項(xiàng)目殘值的現(xiàn)值甚至?xí)笥谄涑跏纪顿Y。投資者如果風(fēng)險偏好較低，可以選擇此時退出，將投資項(xiàng)目出售。

2.股權(quán)價值最高時退出。國家商務(wù)部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2006年-2014年，股權(quán)投資約占對外投資流量的40%左右。股權(quán)投資退出一般有四種方式：股份上市、股份轉(zhuǎn)讓、股份回購和公司清理。無論以何種方式退出，投資方都是為了獲取最高的投資收益，在投資項(xiàng)目股權(quán)價值最高時退出無疑是最為理想的時點(diǎn)。

3.損失最小時退出。為了降低對外直接投資的風(fēng)險，企業(yè)對外投資一般會分階段進(jìn)行。投資目標(biāo)地如果出現(xiàn)政治動蕩、社會動亂和自然災(zāi)害等不可控的風(fēng)險，中國企業(yè)應(yīng)立即進(jìn)行風(fēng)險評估，如不能繼續(xù)，應(yīng)立即處置剩余資產(chǎn)，終止投資。

五、政策及建議

1.政府部門做好引導(dǎo)。政府相關(guān)職能部門將其獲取的關(guān)于其他國家的政治、經(jīng)濟(jì)、社會和自然環(huán)境等相關(guān)情況匯編起來，為國內(nèi)企業(yè)做出投資決策提供相關(guān)依據(jù)。政府相關(guān)職能部門也可以出臺相關(guān)配套政策鼓勵中國企業(yè)積極“走出去”，但不能向企業(yè)施加壓力。

2.企業(yè)應(yīng)進(jìn)行充分的可行性研究。由于信息的不對稱性，為了確保對外直接投資的收益，中國企業(yè)制定對外直接投資策略的時候應(yīng)盡可能多的獲取相關(guān)信息，對項(xiàng)目落地的可行性進(jìn)行充分的研究，降低投資的風(fēng)險。中小企業(yè)可以跟隨大型國企的腳步，待投資目標(biāo)所在地局勢比較明朗時進(jìn)行跟進(jìn)投資。

3.做好突發(fā)情況緊急預(yù)案。一旦出現(xiàn)突發(fā)狀況，中國企業(yè)可以立即啟動應(yīng)急預(yù)案，將損失降到最低。

參考文獻(xiàn)：

[1]方建裕.FDI理論的比較研究：文獻(xiàn)綜述[M].商業(yè)研究，2003/23.

[2]陳家智.風(fēng)險管理理論綜述[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì)，2008/06.

[3]蔡神元，楊開發(fā).產(chǎn)業(yè)資金退出時機(jī)選擇研究[J].求索，2011/01.

[4]高鴻業(yè).西方經(jīng)濟(jì)學(xué)（宏觀部分第六版）.中國人民大學(xué)出版社，2014/07.

作者簡介：全德啟（1983- ），男，山東臨沂人，臨沂市蘭山區(qū)商務(wù)局經(jīng)濟(jì)師