高登云

摘要：21世紀(jì)是信息大爆炸時(shí)代，企業(yè)信息不對稱越來越被重視。投資決策作為傳統(tǒng)的經(jīng)營問題，如何處理好信息不對稱和投資決策的沖突成為研究焦點(diǎn)。本文將對非金融類上市公司的信息不對稱和投資決策進(jìn)行實(shí)證研究，得出二者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

關(guān)鍵詞：上市公司；信息不對稱；投資決策

中圖分類號(hào)：G646 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1674-9324（2016）27-0087-02

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，信息不對稱問題被愈加重視。信息不對稱指交易雙方都擁有對方所不具備的交易信息。在投資決策中，信息不對稱的問題尤為突出，決策者若擁有充分的信息，則處于優(yōu)勢地位，反之處于劣勢。投資者為了追求投資利潤最大化，就需要付出更多信息成本來保證投資安全，但這會(huì)影響到原先的投資決策。針對信息不對稱，上市公司如何進(jìn)行投資決策已成為焦點(diǎn)課題?；诖耍疚牟捎脤?shí)證方法研究信息不對稱對投資決策的影響。

一、研究設(shè)計(jì)

（一）假設(shè)提出

當(dāng)原有資本結(jié)構(gòu)理論正逐步被以信息不對稱為中心的新資本結(jié)構(gòu)所取代。人們開始重點(diǎn)關(guān)注信息不對稱在企業(yè)投資中所扮演的角色，因而對信息不對稱和投資決策的研究，已逐步成為財(cái)務(wù)投資研究中的重要問題。信息不對稱理論提出，企業(yè)的管理者對投資項(xiàng)目擁有更多的信息，因而外部信息使用者提供資金時(shí)將要求更高的回報(bào)。融資成本的增加，會(huì)進(jìn)一步降低了企業(yè)的投資水平。本文由此提出以下假設(shè)：信息不對稱與投資決策呈負(fù)相關(guān)。

（二）樣本選取

本文以2012—2014年非金融上市公司為樣本，剔除了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的公司、2014年最新上市的公司和ST、*ST公司。最終得到了213家公司3年的數(shù)據(jù)。財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)取自CSMAR及巨潮網(wǎng)數(shù)據(jù)庫。

（三）變量定義和模型設(shè)計(jì)

1.變量定義。本文以投資決策作為被解釋變量，信息不對稱作為解釋變量。其中，投資決策采用靜態(tài)投資分析指標(biāo)衡量，包括投資回收期（PP）、平均報(bào)酬率（AROR）和投資利潤率（ROI）。信息不對稱采用償債能力、營運(yùn)能力和盈利指標(biāo)來衡量，具體包括市凈率（PTB）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（AT）、資產(chǎn)負(fù)債率（ALR）和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（RTR）?？刂谱兞坎捎闷髽I(yè)規(guī)模（SIZE）和企業(yè)性質(zhì)（EN），企業(yè)規(guī)模以資產(chǎn)總額取對數(shù)，企業(yè)性質(zhì)為國有性質(zhì)，取值為1，否則為0。

表1中，由于存在信息不對稱，在三年內(nèi)增加投資的公司中償債能力較弱的企業(yè)占到了68.39%，營運(yùn)能力較低的企業(yè)占到了61.14%和56.48%，市凈率較高的企業(yè)則占到了21.76%，整體不對稱情況較為嚴(yán)重，相應(yīng)的投資水平就會(huì)越低。

2.模型設(shè)計(jì)。根據(jù)假設(shè)，建立如下模型：

模型1：PP=β■+β■PTB+β■AT+β■ALR+

β■RTR+β■SIZE+β■EN+λ■

模型2：AROR=β■+β■PTB+β■AT+β■ALR+

β■RTR+β■SIZE+β■EN+λ■

模型3：ROI=β■+β■PTB+β■AT+β■ALR+

β■RTR+β■SIZE+β■EN+λ■

二、實(shí)證分析

（一）描述性分析

數(shù)據(jù)使用SPSS19.0軟件進(jìn)行處理，具體結(jié)果如下：

表2中可以看到樣本的PP有較大差別，這是由于行業(yè)不同，造成投資回報(bào)的時(shí)效性不一。AROR差距較大，說明我國上市公司的投資回報(bào)具有投機(jī)性。ROI差距較大，表明我國上市公司投資獲利總體上偏弱。市凈率的差別表明我國上市公司投資的短期逐利性。AT及RTR的差異反映不同公司運(yùn)營能力的差別。上市公司的ALR反映企業(yè)的負(fù)債能力有較大差別。EN的均值為0.63，說明樣本數(shù)據(jù)中大多數(shù)公司為國有企業(yè)。

（二）回歸性分析

表3模型1表明RTR與PP顯著正相關(guān)；ALR和PP顯著負(fù)相關(guān)，表明企業(yè)負(fù)債越多，其投資回收期越長。PTB和PP顯著負(fù)相關(guān)，說明PTB低的企業(yè)PP更長，PTB低的企業(yè)中大多是高新技術(shù)企業(yè)，其PP從股市資金就位到投入市場比傳統(tǒng)行業(yè)需要較長時(shí)間。模型2中表明RTR與AROR為顯著正相關(guān)，RTR越大，表明企業(yè)運(yùn)營情況越好。ALR與AROR在1%水平上負(fù)相關(guān)，表明企業(yè)負(fù)債越多，其投資水平越低。模型3中，RTR與ROI呈顯著正相關(guān)。AT和ROI顯著正相關(guān)，AT越大則代表企業(yè)運(yùn)營良好，投資利潤回報(bào)率越高。ALR和ROI呈負(fù)相關(guān)，表明企業(yè)負(fù)債越多，其投資價(jià)值越差。

三、結(jié)論

從上述分析看，合理的投資傾向應(yīng)該是選擇償債能力強(qiáng)，運(yùn)營能力強(qiáng)，賬面價(jià)值比低的企業(yè)作為投資對象，在規(guī)模和性質(zhì)上要看具體情況處理。由表1我們可以看出，因?yàn)榇嬖谛畔⒉粚ΨQ，表1中高資產(chǎn)負(fù)債率的企業(yè)占到了68.39%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低的企業(yè)占到了61.14%和56.48%，市凈率較高的企業(yè)則占到了21.76%，整體不對稱情況較為嚴(yán)重。從而得出本文結(jié)論：上市公司中信息存在嚴(yán)重不對稱會(huì)導(dǎo)致投資決策的失誤。

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