□ 文/中化石油勘探開發(fā)公司高級經(jīng)濟(jì)師 朱潤民

油企要善于識別油價(jià)變化拐點(diǎn)

□ 文/中化石油勘探開發(fā)公司高級經(jīng)濟(jì)師 朱潤民

國際油公司在全球開展油氣投資活動，必然面臨形形色色的風(fēng)險(xiǎn)，比如勘探風(fēng)險(xiǎn)、開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、油價(jià)變化風(fēng)險(xiǎn)等。在國內(nèi)，絕大多數(shù)油公司極其關(guān)注勘探、開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，這是勘探開發(fā)專業(yè)在國內(nèi)石油上游領(lǐng)域?qū)儆凇爸鞲伞睂I(yè)的一個重要原因。地緣政治往往被定位在定性分析層面，很難在國際油氣項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)中進(jìn)行量化評估。而當(dāng)油價(jià)預(yù)測已然被稱為“偽科學(xué)”的同時，對油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的識別必然難以得到足夠的重視和關(guān)注。但是，在150多年的現(xiàn)代石油工業(yè)史中，油價(jià)變化曾經(jīng)是5次全球石油行業(yè)兼并收購浪潮的始作俑者，2014年中以來的油價(jià)下行和低位運(yùn)行誘發(fā)的第6次全球石油行業(yè)兼并收購潮正在或即將上演。油價(jià)變化對整個石油產(chǎn)業(yè)投資影響之大，不能不引起石油公司的重視和關(guān)注，尤其是參與世界石油資源競爭的國際油公司更要予以足夠的重視。

識別油價(jià)變化的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會首先要識別油價(jià)變化的拐點(diǎn)。拐點(diǎn)就是價(jià)格出現(xiàn)方向性變化的節(jié)點(diǎn)，主要體現(xiàn)在時間和空間兩個維度上。歷史上，國際原油價(jià)格變化的拐點(diǎn)并不多，而對投資決策至關(guān)重要的拐點(diǎn)更少。國際原油價(jià)格變化有三個顯著特點(diǎn)，即短期價(jià)格劇烈震蕩、中期價(jià)格具有周期性、長期價(jià)格呈趨勢性上漲。因此，短期價(jià)格不存在需要關(guān)注的拐點(diǎn)，因?yàn)樗刻於加袧q有跌，每天的方向都可能不一致，對于一個歷時數(shù)年甚至數(shù)十年的油氣項(xiàng)目而言，短期油價(jià)變化不應(yīng)該成為其投資決策的影響因素。而呈趨勢性上漲的長期油價(jià)，除了維持和樹立投資者信心以外，似乎也沒有太多值得關(guān)注的。但呈周期性變化的中期油價(jià)變化，對投資決策的重要性不容忽視，一個中期油價(jià)變化的周期短的有20多年，長的有50多年。1863-1872年，油價(jià)持續(xù)10年高位運(yùn)行。在此期間，1920年確立一個中期高點(diǎn)，直至1973年才得以突破，歷時50余年；1979-1985年確認(rèn)了一個新的中期高點(diǎn)，之后直至2004年才得以再次突破，歷時近20年。最近一輪油價(jià)變化周期的中期高點(diǎn)形成于2007-2014年，未來再次突破此中期高點(diǎn)的時間極有可能要在5年甚至10年以后。

識別拐點(diǎn)是識別油價(jià)變化風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會的基礎(chǔ)。在高油價(jià)時期基于高油價(jià)預(yù)期做出的投資決策并實(shí)施的項(xiàng)目，其投資成本必然居高不下，低油價(jià)時期必然要承受低盈利甚至虧損的痛苦。而低油價(jià)時期基于低油價(jià)預(yù)期做出的投資決策并實(shí)施的項(xiàng)目，其投資成本必然相對較低，投資風(fēng)險(xiǎn)相對較低，高油價(jià)來臨時必然可以獲得超額投資回報(bào)。因此，識別油價(jià)變化的拐點(diǎn)，必然可以為國際油公司開展油氣投資決策提供科學(xué)的決策依據(jù)，不僅可以避免高油價(jià)高成本收購油氣資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，更為重要的是可以抓住低油價(jià)低成本收購資產(chǎn)的機(jī)會?；旧厦恳惠喨蛐缘挠蜌赓Y產(chǎn)兼并收購大潮，均與國際原油價(jià)格變化的周期有關(guān)。在已過去的5次全球性油氣行業(yè)兼并收購浪潮中，僅一次屬于買方主動擴(kuò)張行為所致，其余4次均屬于資產(chǎn)出售方在高油價(jià)時期過度擴(kuò)張、過度負(fù)債引起資金鏈緊張甚至面臨斷裂，以及對未來市場偏空的判定而導(dǎo)致的資產(chǎn)收縮甚至退出行為。每一次兼并收購浪潮都有一大批公司和投資者“忍痛割肉”，低價(jià)出售資產(chǎn)甚至徹底退出油氣行業(yè)，同時也有一大批公司和投資者實(shí)現(xiàn)了低成本快速擴(kuò)張和低投入高回報(bào)，既成就了一大批油氣公司，也摧毀了一大批油氣公司。2008年底至2009年初，國際原油價(jià)格僅僅是在低位運(yùn)行數(shù)月，全球至少200家油公司被兼并收購，目前國際原油價(jià)格已經(jīng)在低于2008-2009年的低點(diǎn)附近運(yùn)行較長一段時間，在相對較低的區(qū)間還將維持更長的時間，必然還有更多的油公司將面臨資金鏈緊張甚至斷裂的問題。對于一部分投資者，低油價(jià)是災(zāi)難，而對于有準(zhǔn)備的新進(jìn)入者，低油價(jià)卻帶來了機(jī)會。

如何識別油價(jià)變化的拐點(diǎn)？國際原油價(jià)格跟蹤分析與預(yù)測是拐點(diǎn)識別的前提條件，沒有預(yù)測就沒有前瞻性，沒有前瞻性，就不可能做出科學(xué)有效的投資決策。公開文獻(xiàn)顯示，國際原油價(jià)格主流預(yù)測結(jié)果完全沒有預(yù)測到本輪國際原油價(jià)格周期性走勢。這使得國際原油價(jià)格預(yù)測成為了“偽科學(xué)”，使得“油價(jià)誰說得準(zhǔn)”的口頭禪者更加有底氣，國際原油價(jià)格大跌給企業(yè)造成的巨大損失也就無責(zé)可追。但是，從2012年開始至2014年初，筆者多次撰文陳述國際原油價(jià)格將在2013年前后、最晚2015年進(jìn)入中期趨勢低位，低點(diǎn)不會高于60美元/桶，如果這個結(jié)論得到了投資決策者的重視和關(guān)注，國內(nèi)走出去想成為國際油公司的企業(yè)就不可能陷入當(dāng)前的低油價(jià)困境。盡管有人會說，現(xiàn)在油價(jià)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于60美元/桶，低點(diǎn)甚至跌破過了30美元/桶，你的預(yù)測也不準(zhǔn)確，只是偏差比別人小點(diǎn)而已。但是，如果做好了應(yīng)對60美元/桶油價(jià)準(zhǔn)備，那應(yīng)付30美元/桶甚至更低的油價(jià)也會從容很多。國際原油價(jià)格預(yù)測是石油經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心，其科學(xué)性不容懷疑，甚至可以說是“寓于科學(xué)、高于科學(xué)”。說得直白點(diǎn)，拐點(diǎn)識別就存在于高油價(jià)、低油價(jià)和中等油價(jià)的分析識別中，不同的油價(jià)水平表現(xiàn)出來的特點(diǎn)非常明顯，均可以從經(jīng)濟(jì)學(xué)中找到對應(yīng)的原理和分析方法，筆者在以往的文獻(xiàn)中有詳細(xì)的闡述。

油氣行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大過其他行業(yè)，但是投資機(jī)會也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他行業(yè)。尤其是油價(jià)變化過程中的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會，總是周而復(fù)始地出現(xiàn)，但絕不是簡單重復(fù)。這就客觀要求石油公司務(wù)必要重視石油經(jīng)濟(jì)研究，重視國際原油價(jià)格跟蹤分析與預(yù)測，為及時識別油價(jià)變化風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會夯實(shí)基礎(chǔ)。