劉子寬

摘要：2016年5月11日是*ST博元的最后一個(gè)交易日，交易結(jié)束后公司將正式終止上市，至此，*ST博元成為A股史上首只因重大信息披露違法被強(qiáng)制終止上市的個(gè)股。在我國(guó)，由于強(qiáng)制退市制度的長(zhǎng)期不受重視，其難以發(fā)揮“過(guò)濾器”作用，嚴(yán)重影響了證券市場(chǎng)功能的有效發(fā)揮。本文簡(jiǎn)要介紹我國(guó)證券市場(chǎng)的強(qiáng)制退市制度并分析了該制度的重要性，以期引起對(duì)該制度的重視。

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng)；強(qiáng)制退市制度；重要性

一、我國(guó)證券市場(chǎng)強(qiáng)制退市制度簡(jiǎn)介

通過(guò)《證券法》、《虧損上市公司暫停和終止上市實(shí)施辦法》、滬、深證券交易所《股票上市規(guī)則》，我國(guó)初步建立了上市公司強(qiáng)制退市制度。根據(jù)該制度，上市公司退市流程包括以下幾個(gè)程序：

（一）退市風(fēng)險(xiǎn)警示?！巴耸酗L(fēng)險(xiǎn)警示”的措施是在其股票前冠以“*ST”字樣，以此提醒投資者注意該股票的退市風(fēng)險(xiǎn)。出現(xiàn)下列情形之一的，可對(duì)股票交易實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示：

1、最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)連續(xù)為負(fù)值；

2、最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度期末凈資產(chǎn)為負(fù)值、營(yíng)業(yè)收入低于一千萬(wàn)元或者財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具無(wú)法表示意見或者否定意見的審計(jì)報(bào)告；

3、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告存在重大會(huì)計(jì)差錯(cuò)或者虛假記載；

4、因欺詐發(fā)行、重大信息披露違法受到中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政處罰或者被依法移送公安機(jī)關(guān)；

5、法院依法受理公司重整、和解或者破產(chǎn)清算申請(qǐng)或者出現(xiàn)可能導(dǎo)致公司被依法強(qiáng)制解散的情形。

（二）暫停上市。暫停上市的標(biāo)準(zhǔn)主要是在退市風(fēng)險(xiǎn)警示標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上作進(jìn)一步的規(guī)定，如繼續(xù)存在虧損的情形、未在規(guī)定期限內(nèi)改善違規(guī)情形或者注冊(cè)會(huì)計(jì)師仍對(duì)年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告出具否定意見或者無(wú)法表示意見的審計(jì)報(bào)告等。簡(jiǎn)言之，就是在交易所對(duì)上市公司股票實(shí)行退市風(fēng)險(xiǎn)警示后，上市公司的情形仍未得到改善。當(dāng)然，在暫停上市階段，如果上市公司的不良情況有所改善并符合上市的標(biāo)準(zhǔn)，可以向證券交易所提出恢復(fù)上市的書面申請(qǐng)，由交易所作出是否同意恢復(fù)上市的決定。

（三）強(qiáng)制終止上市。根據(jù)滬、深證券交易所《股票上市規(guī)則》，上市公司股票被暫停上市后的一定期限內(nèi)其經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告或者違規(guī)情形未能改善的，交易所可以作出上市公司股票終止上市的決定。

（四）退市整理期。自交易所作出上市公司股票終止上市的決定后五個(gè)交易日屆滿的次一交易日起，公司股票進(jìn)入退市整理期。退市整理期的期限為三十個(gè)交易日，股票價(jià)格的日漲跌幅限制為10%。退市整理期間，深市股票進(jìn)入退市整理板交易；滬市股票進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)警示板交易。

（五）摘牌。退市整理期屆滿的次一交易日，證券交易所對(duì)公司股票予以摘牌，上市公司股票終止上市。

（六）進(jìn)入股轉(zhuǎn)系統(tǒng)。摘牌之日起45個(gè)交易日內(nèi)在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌轉(zhuǎn)讓，滬市的進(jìn)入全國(guó)小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，深市的進(jìn)入全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)。

二、證券市場(chǎng)強(qiáng)制退市制度的重要性

上市公司強(qiáng)制退市制度是證券市場(chǎng)法律制度重要的組成部分。高效的資本市場(chǎng)既需要完善的入市制度，也需要明確、可操作的退市制度，這樣才能使證券市場(chǎng)進(jìn)出有序，促進(jìn)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰，更好地發(fā)揮證券市場(chǎng)投資增值、優(yōu)化資源配置的功能。

（一）完善上市公司治理機(jī)構(gòu)、提高上市公司質(zhì)量、促進(jìn)優(yōu)勝劣汰。上市公司是證券市場(chǎng)的根基。一方面，優(yōu)質(zhì)上市公司是證券市場(chǎng)存在并健康發(fā)展的基礎(chǔ)，因?yàn)樯鲜泄镜陌l(fā)展需要融資，證券市場(chǎng)能為上市公司的融資提供服務(wù)，降低融資成本，提高融資效率；另一方面，優(yōu)質(zhì)上市公司能為投資者帶來(lái)投資增值機(jī)會(huì)，是吸引投資者的源動(dòng)力，而投資者是證券市場(chǎng)活躍的保證。在決定上市公司質(zhì)量的諸多因素中，公司治理結(jié)構(gòu)具有基礎(chǔ)性的作用。公司治理結(jié)構(gòu)是一種在所有者與經(jīng)營(yíng)者相分離情況下對(duì)公司進(jìn)行管理和控制的體系，明確了股東、董事會(huì)和高管等各自的權(quán)利和義務(wù)，形成三者之間的監(jiān)督制衡關(guān)系。退市制度在促進(jìn)公司治理方面表現(xiàn)在：首先，該制度對(duì)公司治理提出了要求，如果達(dá)不到規(guī)定的條件就有被強(qiáng)行退市的風(fēng)險(xiǎn)。其次，通過(guò)退市的壓力，由外到內(nèi)對(duì)上市公司形成有效的制約，推動(dòng)上市公司治理結(jié)構(gòu)更加合理、科學(xué)，并最終提高上市公司質(zhì)量水平。在嚴(yán)格執(zhí)行退市制度時(shí)，那些治理能力不足，業(yè)績(jī)不佳的劣質(zhì)上市公司將退出證券市場(chǎng)，促進(jìn)優(yōu)勝劣汰，發(fā)揮市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)作用。

（二）規(guī)范證券市場(chǎng)運(yùn)作、降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)市場(chǎng)安全平穩(wěn)運(yùn)行。風(fēng)險(xiǎn)性是證券市場(chǎng)的特征之一。嚴(yán)格的全程監(jiān)管是證券市場(chǎng)的應(yīng)有之義，從上市到交易再到退市都需嚴(yán)格監(jiān)管，其中退市制度的重要性不言而喻。劣質(zhì)公司的存在無(wú)疑增加了市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)性，如果上市公司在證券市場(chǎng)“只進(jìn)不出”的話，將不斷累積風(fēng)險(xiǎn)，最終破壞市場(chǎng)的穩(wěn)定性，威脅市場(chǎng)的安全，因此，合理的退出機(jī)制至關(guān)重要。此外，在市場(chǎng)條件之下，個(gè)體都是趨利的，他們會(huì)從利己的角度出發(fā)，不顧整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境的健康與否，甚至?xí)杰夁`規(guī)，破壞市場(chǎng)的運(yùn)行秩序，使市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大大提高，通過(guò)退市制度施行更嚴(yán)格的監(jiān)管，給上市公司套上“緊箍咒”，以此來(lái)規(guī)范上市公司的行為，防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保障市場(chǎng)的安全平穩(wěn)運(yùn)行。

（三）保證資本合理流動(dòng)、優(yōu)化資源配置、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。優(yōu)化資源配置是證券市場(chǎng)的基本功能。在證券市場(chǎng)里資金是最重要的資源，但其總量在一定條件下是恒定的，相對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)需求也是稀缺的。因此有限的資金在如何配置以實(shí)現(xiàn)效益最大化就顯得尤為重要。如果退市制度不完善，一方面，由于劣質(zhì)公司往往利用偽裝為自己贏得生存的機(jī)會(huì)，可能誤導(dǎo)投資者將有限的資源投入到本應(yīng)淘汰的劣質(zhì)公司身上，而優(yōu)質(zhì)公司可獲得的資源將減少，浪費(fèi)了有限的資金；另一方面，劣質(zhì)公司的存在將擠壓優(yōu)秀公司的上市機(jī)會(huì)，導(dǎo)致資源配置效率的下降。在嚴(yán)密的退市制度下，劣質(zhì)公司將無(wú)法茍且偷生，投資者也會(huì)獲得更準(zhǔn)確的市場(chǎng)信息，資本流動(dòng)將更加合理，資源配置更加有效率，資金能更多地投向優(yōu)質(zhì)企業(yè)，促進(jìn)優(yōu)質(zhì)公司的發(fā)展，進(jìn)而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。

（四）增強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，促使投資者理性投資、保護(hù)投資者權(quán)益。投資者能為證券市場(chǎng)提供源源不斷的現(xiàn)金資源，因此應(yīng)該重視投資者權(quán)益的保護(hù)，為投資者創(chuàng)造良好的投資環(huán)境。證券市場(chǎng)存在著投機(jī)和非理性，在信息嚴(yán)重不對(duì)稱的情況下，更可能導(dǎo)致投資者為了利益而盲目地進(jìn)行非理性投資，另外，當(dāng)劣質(zhì)企業(yè)使用各種手段來(lái)掩蓋不良經(jīng)營(yíng)狀況的情況下，投機(jī)者可能爆炒垃圾股，投資者盲目跟風(fēng)，導(dǎo)致市場(chǎng)泡沫風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，最終使投資者遭受重大損失。退市制度能與其他監(jiān)管措施形成合力，對(duì)上市公司的行為實(shí)行嚴(yán)厲的監(jiān)督，使得劣質(zhì)公司無(wú)處藏身，投資者亦能切實(shí)了解上市公司的風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，有利于投資回歸理性，促進(jìn)證券市場(chǎng)的有序穩(wěn)健運(yùn)行，更好地保護(hù)投資者權(quán)益。

三、總結(jié)

2014年底中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見》，標(biāo)志著新一輪退市制度改革的啟動(dòng)。*ST博元的退市成為該意見實(shí)施后首家因觸及重大信息披露違法情形被終止上市的公司，傳遞出監(jiān)管層將嚴(yán)格地執(zhí)行退市制度的信號(hào)，也可以看出監(jiān)管層已經(jīng)意識(shí)到當(dāng)前魚龍混雜的證券市場(chǎng)導(dǎo)致的資源配置效率的低下，投資者權(quán)益受侵害等問(wèn)題，力求通過(guò)強(qiáng)制退市制度促進(jìn)市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰，強(qiáng)制退市制度亦越來(lái)越受重視，相信未來(lái)會(huì)有越來(lái)越完善的強(qiáng)制退市制度并被嚴(yán)格執(zhí)行。（作者單位：重慶大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

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