為全面了解資產(chǎn)評估在我國資本市場的參與和服務(wù)情況，客觀反映資產(chǎn)評估規(guī)范和促進資本市場發(fā)展的基礎(chǔ)作用，中國資產(chǎn)評估協(xié)會開展了2014年度我國主板市場資產(chǎn)評估情況統(tǒng)計分析研究。2014年經(jīng)評估過的IPO和并購重組的賬面資產(chǎn)總額突破1萬億元，在并購重組交易中，70%以上采用了資產(chǎn)評估服務(wù)，運用資產(chǎn)評估結(jié)論作為交易的定價依據(jù)，經(jīng)評估的公司總市值達到8.5萬億元。研究表明，資產(chǎn)評估對于資本市場，不但提供價值衡量尺度，保障資本市場順利運行，保護廣大投資者的利益，而且對發(fā)揮資本市場融資功能，推進企業(yè)并購重組，特別是在服務(wù)國有企業(yè)的重組業(yè)務(wù)定價中發(fā)揮著重要作用。資產(chǎn)評估服務(wù)于實體經(jīng)濟和資本市場的功能進一步得到發(fā)揮。

為全面了解資產(chǎn)評估在我國資本市場的參與和服務(wù)情況，客觀反映資產(chǎn)評估規(guī)范和促進資本市場發(fā)展的基礎(chǔ)作用，并為資產(chǎn)評估未來更好地服務(wù)于我國資本市場提供建議和參考，中國資產(chǎn)評估協(xié)會成立研究小組，開展了2014年度我國主板市場資產(chǎn)評估情況統(tǒng)計分析研究。

研究小組按照經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)批準的研究方案，依據(jù)上市公司公告信息，對2014年度完成交易的IPO及并購重組資產(chǎn)評估相關(guān)數(shù)據(jù)進行了收集整理和統(tǒng)計分析，形成了《2014年度我國主板市場資產(chǎn)評估情況統(tǒng)計分析報告》。

一、2014年度中國宏觀經(jīng)濟形勢情況

從經(jīng)濟總量來看，2014年，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值突破60萬億元，達到63.65萬億元，全年增長7.4%。整體運行平穩(wěn)，同時受工業(yè)、房地產(chǎn)投資等的影響短期內(nèi)經(jīng)濟存在較大下行壓力。

圖1 2010-2014年國內(nèi)生產(chǎn)總值及其增長速度

圖2 三次產(chǎn)業(yè)增長速度變化

圖3 2012-2014年社會消費品零售總額及速度變化

從產(chǎn)業(yè)來看，第一產(chǎn)業(yè)增加值58,332億元，增長4.1%；第二產(chǎn)業(yè)增加值271,392億元，增長7.3%；第三產(chǎn)業(yè)增加值306,739億元，增長8.1%。第一產(chǎn)業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重為9.2%，第二產(chǎn)業(yè)增加值占比為42.6%，第三產(chǎn)業(yè)增加值占比為48.2%。

從需求來看，消費、投資和凈出口增速均有不同程度下降，2014年度，社會消費品零售總額累計26.24萬億元，同比增長12%，增速同比下降1.1個百分點。其中，2013年以來持續(xù)加大反腐力度、嚴格執(zhí)行八項規(guī)定對高端消費（高檔餐飲業(yè)、會所等）產(chǎn)生了較明顯的抑制效應(yīng)，如果扣除這一因素的影響，消費增長更加平穩(wěn)。

2014年度，全社會固定資產(chǎn)投資512,761億元，比上年增長15.3%，實際增長14.7%，但房地產(chǎn)開發(fā)投資增速下滑過快，成為經(jīng)濟下行的主要因素。其中，國有及國有控股投資161,629億元，增長13.0%；民間投資321,576億元，增長18.1%，占全部投資的比重為64.1%。分地區(qū)看，東部地區(qū)投資比上年增長14.6%，中部地區(qū)增長17.2%，西部地區(qū)增長17.5%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)投資11,983億元，比上年增長33.9%；第二產(chǎn)業(yè)投資208,107億元，增長13.2%；第三產(chǎn)業(yè)投資281,915億元，增長16.8%。從資金到位情況看，全年到位資金530,833億元，比上年增長10.6%。

圖4 全社會固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資增速變化

圖5 2011-2014年進出口總額同比增速

圖6 CPI當月環(huán)比漲幅波動情況

2014年，進出口總值4.3萬億美元，同比增長3.4%。其中，出口2.3萬億美元，同比增長6.1%；進口1.96萬億美元，同比增長0.4%；貿(mào)易順差3,824.6億美元，同比增長47.7%。相比2013年，進出口、出口和進口增速分別下降4.15、1.72和6.84個百分點。

圖7 2005—2014年我國A股上市公司數(shù)量比較圖

從價格指數(shù)來看，物價漲幅低位徘徊，出現(xiàn)輕微通貨緊縮。2014年度，中國消費者價格指數(shù)（CPI）累計同比增速從1月份的2.49%下跌至12月的2.0%，2015年1月，CPI當月同比增速跌至0.8%。全部工業(yè)品生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）連續(xù)35個月負增長，2015年1月，PPI當月同比增速跌至-4.30%。物價下跌原因：一是國際大宗商品價格急劇下跌；二是電子商務(wù)快速發(fā)展壓縮了流通環(huán)節(jié)成本；三是產(chǎn)能過剩；四是需求不足。因此，要對癥下藥，采取綜合治理措施，既要適度放松貨幣，又要加大結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革力度。

二、2014年度中國證券市場運行特點

截至2014年底，我國共有上市公司2592家，A股市值總規(guī)模首次突破35萬億元，達到37.11萬億元，我國的證券化率達到了58.3%，而2013年度國內(nèi)生產(chǎn)總值為59.26萬億元，A股股票市值為23.79萬億元，證券化率僅為40.1%。僅僅一年，中國的證券化率提高了18.2個百分點。由于A股市值的超高速增長，證券化率的提高速度遠遠超過經(jīng)濟增長速度。

2014年度，全年上市公司通過境內(nèi)市場累計籌資8,397億元，比上年增加1,512億元。其中，首次公開發(fā)行A股125只，籌資669億元；A股再籌資（包括配股、公開增發(fā)、非公開增發(fā)、認股權(quán)證）4,165億元，增加1,362億元；上市公司通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債、可分離債、公司債、中小企業(yè)私募債籌資3,563億元，減少519億元。全年公開發(fā)行創(chuàng)業(yè)板股票51只，籌資159億元。

（一）股市從熊市漲到牛市

2014年度，中國股市是從低沉到牛冠全球。

2014年度的A股市值增長大戶中，增幅超過100%的上市公司多達350家，其中，從事無線通信技術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù)的信威集團增長了4359%，在一年時間里從28億元躍增到1,267億元，成為A股市值漲幅之最。

標普500指數(shù)，自2009年676.53低點后雖然每年漲幅均不算大，2013年度漲幅最高也不過29.60%，但貴在持續(xù)，至2013年終收關(guān)1,848.36點，不僅收復(fù)次貸危機失地，更屢創(chuàng)歷史新高，四年多的時間累計漲幅近兩倍。而A股僅在2009年有大幅的報復(fù)性反彈，此后連續(xù)四年萎靡不振，幾乎要回到2009年的起點。

然而，2014年度股市的牛氣沖天，這與股市改革有重要關(guān)聯(lián)。2014年7月4日，中國證監(jiān)會就《關(guān)于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見（征求意見稿）》向社會公開征求意見，這標志著新一輪退市制度改革啟動； 10月19日上交所對《股票上市規(guī)則》涉及退市制度的相關(guān)內(nèi)容進行了修改和完善，并發(fā)布修訂后的《上市規(guī)則》；黨的十八屆三中全會公報發(fā)布后，各大券商便連夜召開電話會議，超預(yù)期的軍工板塊被一致看好，隨后的走勢也反映了市場的認可；11月17日，滬港股票市場交易互聯(lián)互通機制試點（滬港通）開通儀式在上海、香港同時舉行。伴隨滬港通試點啟動，滬港兩地證券市場成功實現(xiàn)聯(lián)通，中國資本市場國際化進程取得重大進展。這些改革都使得中國股市在2014年度被不斷推高，超過預(yù)期。

圖8 2014年上證綜指趨勢線

圖9 市盈率比較圖

（二）上市公司完成重大資產(chǎn)重組超七成

2014年10月23日，中國證監(jiān)會發(fā)布修訂后的上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法和上市公司收購管理辦法，大幅取消了對上市公司重大購買、出售、置換資產(chǎn)的審批。此次辦法修訂，在大幅減少事前行政審批的同時，明確分道制審核制度，加強事中事后監(jiān)管，督促中介機構(gòu)歸位盡責。管理辦法針對投資者保護作出了一些特別安排。辦法提出，引導(dǎo)重組交易對方公開承諾，依法賠償因其信息披露對投資者造成的損害，明確規(guī)定涉嫌違法違規(guī)的單位和個人在案件調(diào)查結(jié)論明確前，不得轉(zhuǎn)讓所持股份。辦法的修訂，有助于進一步消除上市公司并購與重組障礙，分道制新規(guī)更是有效遏制了各種并購重組亂象，凈化了市場環(huán)境。

2014年度，證券市場共發(fā)生190起上市公司重大資產(chǎn)重組事件（2014年1月1日開始首次信息披露），涉及標的資產(chǎn)價值達4,413.83億元。其中，當年完成的上市公司重大資產(chǎn)重組135宗，占71%，失敗案例31宗，占16%。

（三）資產(chǎn)證券化快速發(fā)展

2014年度，是我國資產(chǎn)證券化快速發(fā)展的一年。全年發(fā)行項目數(shù)量和募資總額都實現(xiàn)了極大地增長，城商行、農(nóng)商行、金融租賃公司首次加入資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行行列，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型進一步豐富，已發(fā)行項目信用表現(xiàn)良好。同時，為提高產(chǎn)品的發(fā)行效率、簡化流程，銀監(jiān)會正式推行備案制，不再針對證券化產(chǎn)品發(fā)行進行逐筆審批，發(fā)起機構(gòu)在取得業(yè)務(wù)資格后即可開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，這將大幅提升機構(gòu)參與市場的積極性，從而更有效盤活其資產(chǎn)，提高其資產(chǎn)流動性。

2014年度，以成功招標為統(tǒng)計口徑，共發(fā)行66單信貸資產(chǎn)證券化項目，發(fā)行總額達到2,819.81億元，超過了2005-2013年全部發(fā)行額的總和，全年成功發(fā)行資產(chǎn)支持證券的銀行為35家，汽車金融公司7家，資產(chǎn)管理公司3家，金融租賃公司2家，發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模較以往均有大幅增加。2014年度新增了融資租賃資產(chǎn)證券化，部分參與機構(gòu)也在探索信用卡應(yīng)收款證券化、商業(yè)住房抵押貸款證券化等新產(chǎn)品。

（四）期貨市場累計成交量和成交額創(chuàng)歷史最高

2014年度，全國期貨市場累計成交量為25.05億手，累計成交額為2,919,866.59億元，同比分別增長21.54%和9.16%，兩項指標雙雙創(chuàng)下了中國期貨市場有史以來的最高紀錄。

圖10 2014年上市公司重大資產(chǎn)重組進度比較圖

就具體期貨品種而言，金融期貨的成交規(guī)模在2014年度的增長最為突出，全年滬深300股指期貨成交量為2.16億手，成交額為163萬億元，遠遠超過2013年的1.9億手和140萬億元，同比分別增長13.7%和16.4%。其次，黃金、白銀期貨成交量的增長也較為明顯，兩個品種的成交量為2.17億手，同比增長12.4%，其中白銀期貨已經(jīng)成為全球最大的貴金屬期貨品種，全年成交量超過1.93億手，同比增長11.56%。此外，PTA、菜粕、豆粕、三大油脂等品種全年的成交量也都超過了1億手。

（五）股轉(zhuǎn)系統(tǒng)部分新三板企業(yè)股價漲幅十倍以上

《新三板掛牌公司股票發(fā)行研究報告》顯示，2014年度，新三板市場共完成259次股票發(fā)行，募集資金116.14億元，分別為2013年全年數(shù)據(jù)的4倍和11倍以上。新三板新增掛牌接近1200家，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，近70家新三板掛牌企業(yè)股價漲幅超過10倍，九鼎投資以900倍的漲幅位居第一，英富森、沃捷傳媒、哇棒傳媒、新天藥業(yè)、仁會生物、天松醫(yī)療等企業(yè)的股價漲幅均超過30倍。

（六）基金市場中主動偏股型基金回報豐厚

受基礎(chǔ)市場影響，2014年度只有少數(shù)主動偏股型基金下跌，608只主動偏股型平均上漲22.25%，35只基金漲幅超過50%、2只基金跌幅超過10%；其中，371只主動股票型平均上漲23.60%，237只混合型平均上漲20.13%。

雖然，在大盤藍籌股大幅領(lǐng)先的2014年，由于多數(shù)基金未能及時從成長股思路中抽離，導(dǎo)致業(yè)績多未跑贏滬深300指數(shù)，但更值得注意的是，2014年主動股票型、混合型基金的平均收益率皆是近五年以來最高，且有35只基金漲幅超過50%、164只基金漲幅超過30%、314只基金漲幅超過20%。總體來說，主動偏股型基金在2014年為投資者創(chuàng)造了比較豐厚的回報。

表1 截至2014年底基金統(tǒng)計表

三、2014年度我國主板市場資產(chǎn)評估總體情況

（一）總體概況

資產(chǎn)評估廣泛服務(wù)于我國主板市場，為企業(yè)改制上市及并購重組等重大經(jīng)濟活動提供鑒證、定價、咨詢等專業(yè)服務(wù)，涵蓋金融、制造、電力、文化、生態(tài)環(huán)保等各個領(lǐng)域，涉及企業(yè)上市、資產(chǎn)置換、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、收購兼并、債務(wù)重組等各類經(jīng)濟行為。在資本市場成為不可或缺的專業(yè)服務(wù)機構(gòu)，并且越來越發(fā)揮重要的作用。

2014年度，我國主板市場共有1558（含B股）家上市公司，完成IPO的共43家，其中39家使用了資產(chǎn)評估服務(wù)，占完成IPO數(shù)量的90.70%，經(jīng)資產(chǎn)評估的總市值達到4,090.57億元。主板市場完成并購重組交易的共749家（占上市公司總數(shù)量48.07%），其中524家使用了資產(chǎn)評估服務(wù)，占完成并購重組交易公司的69.96%，經(jīng)評估的總市值為85,069.94億元。

經(jīng)評估過的I P O和并購重組的賬面資產(chǎn)總額10,800.23億元，評估后總資產(chǎn)值11,328.59億元；賬面凈資產(chǎn)總額4,302.21億元，評估后凈資產(chǎn)值7,732.04億元，增值率79.72%。

從行業(yè)分布看，制造業(yè)上市公司數(shù)量最多，達到834家，其中31家完成IPO，368家完成重組，分別有27家和250家使用資產(chǎn)評估服務(wù)，比例達87.10%和67.93%。制造業(yè)依然是實體經(jīng)濟的核心，體現(xiàn)了資本市場和資產(chǎn)評估服務(wù)實體經(jīng)濟為主的特征。

資產(chǎn)評估專業(yè)服務(wù)有效發(fā)揮了價值發(fā)現(xiàn)、價值管理的重要功能，為上市公司籌集資金、優(yōu)化資源配置、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)提供了專業(yè)服務(wù)和支撐，保護了投資人權(quán)益，保障了資本市場健康規(guī)范發(fā)展，資產(chǎn)評估越來越得到市場主體、報告使用方和監(jiān)管部門的重視和認可。

圖11 上市公司各板塊總家數(shù)、重組家數(shù)與評估家數(shù)對比圖

圖12 2014年度IPO資產(chǎn)評估情況

（二）2014年度IPO資產(chǎn)評估情況

2014年度，我國主板上市公司經(jīng)過評估的有39家，經(jīng)評估的資產(chǎn)總量為386.26億元，評估后總資產(chǎn)值440.49億元；凈資產(chǎn)賬面值179.77億元、評估后凈資產(chǎn)值245.87億元，增值額66.10億元，增值率為36.77%。

2014年度完成IPO的公司中屬于制造業(yè)的有27家，占總數(shù)量的62.23%，也是賬面凈資產(chǎn)及評估后凈資產(chǎn)規(guī)模最大的行業(yè)，增值率只有11.36%。增值率最大的行業(yè)為科學研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)，達到101.50%，通過資產(chǎn)評估充分反映了科技類及輕資產(chǎn)行業(yè)公司的市場價值。

（三）2014年度并購重組資產(chǎn)評估情況

1.基本情況

2014年度，我國主板上市公司共有749家完成并購重組交易，其中，經(jīng)過評估的524家，占69.96%。經(jīng)評估的資產(chǎn)總量為10,413.97億元，評估值10,888.10億元，凈資產(chǎn)賬面值4,122.44億元，評估值7,486.17億元，增值額3,363.73億元，增值率81.60%。增值率最高的四個行業(yè)分別是教育業(yè)（388.91%）、建筑業(yè)（230.7%）、文化體育娛樂業(yè)（183%）和信息業(yè)（154.8%）。

2014年度完成并購重組的公司中屬于制造業(yè)的有368家，占總數(shù)量的49.13%，也是賬面凈資產(chǎn)及評估后凈資產(chǎn)規(guī)模較大的行業(yè)，增值率為79.09%。而增值率最大的行業(yè)為教育業(yè)，達到388.91%，反映出該行業(yè)輕資產(chǎn)以及人力資本等具有的較大價值。

2.非重大資產(chǎn)重組的資產(chǎn)評估情況

2014年度以評估值作為定價依據(jù)的非重大資產(chǎn)重組交易數(shù)量為651起，出具評估報告1085份，涉及637家公司，涉及市值106,994.36億元，占上市公司總市值的34.23%。

經(jīng)評估的資產(chǎn)總量7,076.57億元，評估值7,671.70億元；凈資產(chǎn)賬面值2,828.55億元，評估值4,983.86億元，增值額2,155.31億元，增值率76.20%。增值率較大的行業(yè)分別是建筑業(yè)（287.52%）、信息業(yè)（154.87%）和采礦業(yè)（142.98%）。

完成報告1085份，其中置入資產(chǎn)報告622份、置出資產(chǎn)報告463份。出具報告最多的分別是制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)，分別出具460份、140份報告，分別涉及292和76家上市公司。

3.重大資產(chǎn)重組的資產(chǎn)評估情況

2014年度以評估值作為定價依據(jù)的重大資產(chǎn)重組交易數(shù)量為70起，出具評估報告141份，涉及71家公司，涉及市值10,517.63億元。出具報告最多的行業(yè)是制造業(yè)71份，涉及36家。

圖13 2014年上市公司并購重組評估值與賬面值對比及增值率圖

圖14 2014年非重大資產(chǎn)重組評估值與賬面值對比及增值率圖

圖15 2014年重大資產(chǎn)重組評估值與賬面值對比及增值率圖

經(jīng)評估的資產(chǎn)總量3,337.40億元；凈資產(chǎn)賬面值1,293.90億元，評估值2,502.31億元，增值額1,202.14億元，增值率92.91%。增值率高的行業(yè)有租賃業(yè)（698.69%）、教育業(yè)（388.91%）和文娛業(yè)（212.15%）。

四、資產(chǎn)并購重組交易中資產(chǎn)評估方法分析

2014年，主板市場資產(chǎn)重組涉及1872家主體。其中，置入資產(chǎn)涉及1134家、置出資產(chǎn)涉及738家；重大資產(chǎn)重組中，置入資產(chǎn)涉及113家、置出資產(chǎn)涉及28家；非重大資產(chǎn)重組中，置入資產(chǎn)涉及1021家、置出資產(chǎn)涉及710家。置入資產(chǎn)以資產(chǎn)基礎(chǔ)法定價的占60%以上，置出定價資產(chǎn)更是達到85%，說明資產(chǎn)基礎(chǔ)法仍然是資產(chǎn)重組交易中主要的定價方法和依據(jù)。

表2 2014年并購重組涉及主體情況表

1. 置出資產(chǎn)評估方法分析

738家標的主體完成資產(chǎn)置出，其中：采取資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估并確定評估值的有223家，行業(yè)集中在房地產(chǎn)業(yè)、制造業(yè)、采礦業(yè)、交運倉儲業(yè)等行業(yè)；采用收益法評估確定評估值的有5家；采用市場法評估和最終采用市場法確定評估值的有3家；采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法兩種方法評估的有101家，最終64家采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法確定評估值（制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、采礦業(yè)、交運倉儲業(yè)等），37家采用收益法確定評估值（科技服務(wù)業(yè)、交運倉儲業(yè)、制造業(yè)等）；采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法和市場法兩種方法評估的有9家，最終8家采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法確定評估值，1家采用市場法確定評估值；采用收益法和市場法兩種方法評估的有2家，最終2家采用收益法確定評估值；采用基礎(chǔ)資產(chǎn)法、收益法和市場法三種方法評估的有2家，最終2家采用市場法確定評估值。

采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法定價的占85.5%，收益法定價的占12.8%，市場法定價的占1.7%。

表3 評估方法統(tǒng)計表（置出資產(chǎn)）

2.置入資產(chǎn)評估方法分析

1134家主體完成資產(chǎn)置入，其中：采取資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估并確定評估值的有191家，行業(yè)集中分布在房地產(chǎn)業(yè)、采礦業(yè)、制造業(yè)等行業(yè)；采用收益法評估并確定評估值的有3家；采用市場法評估并確定評估值的有2家；采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法兩種方法評估的有287家，最終160家采用收益法并確定評估值（制造業(yè)、信息行業(yè)、金融業(yè)、交運倉儲業(yè)等），127家采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法確定評估值（信息行業(yè)、天然氣、房地產(chǎn)業(yè)、文化娛樂業(yè)）；采用收益法和市場法兩種方法評估的有32家，最終30家采用收益法確定評估值（制造業(yè)、信息行業(yè)），2家采用市場法確定評估值（金融業(yè)）；采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法和市場法兩種方法評估的有7家，最終6家采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法確定評估值，1家采用市場法確定評估值。

采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法定價的占62.1%，收益法定價的占36.9%，市場法定價的占1%。

表4 評估方法統(tǒng)計表（置入資產(chǎn)）

3.重大資產(chǎn)重組評估方法分析

涉及上市公司重大資產(chǎn)重組的評估項目中，置出資產(chǎn)的28家標的中，資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估定價的11家，為制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)；市場法定價的1家，為金融業(yè)；資產(chǎn)基礎(chǔ)法加收益法評估的14家，其中收益法定價的6家，為化工、科技服務(wù)業(yè)，資產(chǎn)基礎(chǔ)法定價的8家，為制造業(yè)企業(yè)。

表5 重大資產(chǎn)重組評估方法統(tǒng)計表（置出資產(chǎn)）

置入資產(chǎn)的113家，資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估定價的8家，分別為新聞出版業(yè)、采礦業(yè)、批發(fā)零售業(yè)。采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法評估的76家，其中，資產(chǎn)基礎(chǔ)法定價的35家，分別為電子、航空、制造業(yè)；收益法定價的41家，分別為制造業(yè)、生態(tài)環(huán)保業(yè)、電力、文體娛樂、教育業(yè)、信息業(yè)。采用收益法加資產(chǎn)基礎(chǔ)法定價的4家，為房地產(chǎn)企業(yè)。采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法和市場法評估的2家，其中資產(chǎn)基礎(chǔ)法定價的1家，市場法定價的1家。采用收益法和市場法評估的4家，其中收益法定價的3家，市場法定價的1家。

表6 重大資產(chǎn)重組評估方法統(tǒng)計表（置入資產(chǎn)）

4.非重大資產(chǎn)重組評估方法分析

涉及置出資產(chǎn)的為710家。資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估定價的211家，分別為房地產(chǎn)業(yè)、制造業(yè)、采礦業(yè)。收益法定價的3家，為電子、建材企業(yè)。采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法評估的90家，其中，收益法定價的31家，分別為房地產(chǎn)、制造、信息；資產(chǎn)基礎(chǔ)法定價的56家，分別為制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、采礦業(yè)。資產(chǎn)基礎(chǔ)法和市場法評估的2家，其中資產(chǎn)基礎(chǔ)法定價的1家，市場法定價的1家。

表7 非重大資產(chǎn)重組評估方法統(tǒng)計表（置出資產(chǎn)）

置入資產(chǎn)1021家的評估中，資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估定價的181家，為化學、制造、房地產(chǎn)業(yè)；收益法定價的3家，為制造、信息、零售業(yè)。

采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法評估的211家，其中，資產(chǎn)基礎(chǔ)法定價的92家，為醫(yī)藥、房地產(chǎn)、制造業(yè)；收益法定價的119家，為能源、電力、文體娛樂、教育業(yè)、信息業(yè)、制造業(yè)；收益法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法定價的4家，為有色、交運、房地產(chǎn)業(yè)。采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法和市場法評估的4家，其中資產(chǎn)基礎(chǔ)法定價的3家，為制造業(yè)；市場法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法定價的1家，為電力業(yè)。采用收益法和市場法評估的27家，其中，收益法定價的26家，為信息、制造、文娛、制藥業(yè)；市場法定價的1家。

表8 非重大資產(chǎn)重組評估方法統(tǒng)計表（置入資產(chǎn)）

五、資產(chǎn)評估機構(gòu)參與資本市場評估情況

1. 參與并購重組評估項目的機構(gòu)集中度較高

據(jù)不完全統(tǒng)計，2014年度，完成的并購重組評估項目中，共有118家評估機構(gòu)參與了1004個項目的評估。其中，參與10個項目以內(nèi)的有89家機構(gòu)，占全部機構(gòu)的75.42%；參與10-20個項目的有15家，占全部機構(gòu)的12.71%；參與20-30個項目的有6家，占全部機構(gòu)的5.08%；參與30個以上項目的有8家，占全部機構(gòu)的6.78%。有13家評估機構(gòu)共計完成519份評估報告，占比51.70%，體現(xiàn)出資產(chǎn)評估機構(gòu)參與資本市場并購重組的服務(wù)集中度較高的特點。

2. 資產(chǎn)評估機構(gòu)在資本市場的參與度越來越高

根據(jù)2012-2014年三年的歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)，無論是從數(shù)量還是市值規(guī)模來看，資產(chǎn)評估機構(gòu)為資本市場提供專業(yè)服務(wù)的參與度越來越高。涉及資產(chǎn)評估的IPO家數(shù)從2012年的19家到2014年的39家（2013年全年暫停IPO），占完成IPO家數(shù)的比例從73.08%提高到90.70%，經(jīng)評估的市值從1342.86億元到4090.57億元，占主板市場市值的比例從53.82%提高到91.74%。資產(chǎn)評估積極服務(wù)并購重組領(lǐng)域，涉及資產(chǎn)評估的并購重組家數(shù)從2013年的605家到2014年的524家，經(jīng)評估的市值從10.57萬億到8.51萬億，占完成并購重組家數(shù)的比例為70%。

六、主要結(jié)論和建議

資產(chǎn)評估對于資本市場，不但提供價值衡量尺度，保障資本市場的順利運行，保護廣大投資者的利益，而且在發(fā)揮資本市場融資功能，推進企業(yè)并購重組，特別是服務(wù)于國有企業(yè)的重組業(yè)務(wù)定價中發(fā)揮著重要作用。

表9 2012-2014年資產(chǎn)評估服務(wù)于資本市場的情況統(tǒng)計

（一）主要結(jié)論

總體上看，2014年度我國經(jīng)濟特征體現(xiàn)了實體經(jīng)濟增長速度放緩，資本市場增長迅猛的特征，從而激發(fā)了主板上市公司倚重資本市場，資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的局面。資產(chǎn)評估服務(wù)于實體經(jīng)濟和資本市場的功能進一步得到發(fā)揮，經(jīng)評估過的IPO和并購重組的賬面資產(chǎn)總額突破1萬億元。

IPO重啟恢復(fù)了資本市場的融資功能，IPO上市公司家數(shù)比2012年大幅增加，90%以上的首次公開發(fā)行上市公司在上市前的股份制改制中使用了資產(chǎn)評估服務(wù)。

并購重組在2014年中國資本市場上最為活躍，無論是重大資產(chǎn)重組或非重大資產(chǎn)重組，并購重組交易中，70%以上采用了資產(chǎn)評估服務(wù)，運用資產(chǎn)評估結(jié)論作為交易的定價依據(jù)，經(jīng)評估的公司總市值達到8.5萬億元。

國有企業(yè)的重組交易100%采用了資產(chǎn)評估服務(wù)，涉及上市公司市值達3.6萬億元，置入和置出的標的資產(chǎn)增值率為62%和45%，資產(chǎn)評估依然是助力國企改革、維護國有資本權(quán)益的一支重要專業(yè)力量。

評估機構(gòu)采用的評估方法多樣，資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法依然為評估機構(gòu)主要采用的兩種方法，置入資產(chǎn)以資產(chǎn)基礎(chǔ)法定價的占60%以上，置出定價資產(chǎn)更是達到85%。

在參與服務(wù)資本市場的評估機構(gòu)方面，集中度依然比較高，50%的業(yè)務(wù)集中在13家評估機構(gòu)。

（二）有關(guān)建議

結(jié)合上述2014年度我國資本市場資產(chǎn)評估服務(wù)分析，課題組提出如下建議：

1. 加快資產(chǎn)評估業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級與市場拓展

資產(chǎn)評估為上市公司并購重組交易定價環(huán)節(jié)提供專業(yè)的價值依據(jù)和參考，已經(jīng)成為促進上市公司并購重組公平交易和規(guī)范運行的重要工具。但是2014年11月23日開始施行的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第20條規(guī)定，“重大資產(chǎn)重組中相關(guān)資產(chǎn)可以資產(chǎn)評估結(jié)果作為定價依據(jù)，也可以不以資產(chǎn)評估結(jié)果作為定價依據(jù)”，這一規(guī)定意味著在定價環(huán)節(jié)可以出具“資產(chǎn)評估報告”，也可以出具“估值報告”，既有資產(chǎn)評估機構(gòu)參與專業(yè)的定價環(huán)節(jié)服務(wù)，也增加了其他專業(yè)機構(gòu)在定價環(huán)節(jié)的服務(wù)空間，如“估值機構(gòu)”。這必然要求資產(chǎn)評估機構(gòu)在上市公司并購重組交易服務(wù)中要“創(chuàng)新發(fā)展”，積極開拓評估服務(wù)新領(lǐng)域。具體包括：

一是要加強傳統(tǒng)市場的創(chuàng)新，向“價值管理”邁進。股權(quán)多元化和資產(chǎn)證券化等使國有資產(chǎn)評估市場需求日益向縱深拓展，需要評估行業(yè)在傳統(tǒng)市場領(lǐng)域加強創(chuàng)新，在提供定價的鑒證服務(wù)的同時，向管理咨詢和以價值為核心的風險管理服務(wù)深耕。

價值管理為上市公司再融資、并購等資本市場運營工具和方式提供支付手段及計價手段。價值管理發(fā)端于成熟資本市場企業(yè)價值最大化理論，涉及公司戰(zhàn)略、公司理財、公司治理、投資者關(guān)系四個方面的內(nèi)容，在這四個方面評估都有其專業(yè)優(yōu)勢。

二是要重視新三板市場的拓展，充分發(fā)揮“估值顧問”角色。從資本市場來看，繼中小板、創(chuàng)業(yè)板設(shè)立之后，“新三板”已登陸我國資本市場。2014年度，在掛牌數(shù)量、市場成交、估值、融資能力等方面，新三板已經(jīng)成為資本市場的一大亮點。金融市場蓬勃發(fā)展，需要評估行業(yè)結(jié)合多層次資本市場特點，在資本市場領(lǐng)域加強創(chuàng)新。

2014年上半年證監(jiān)會發(fā)布《非上市公眾公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，一方面強化中介機構(gòu)的作用，督促其“歸位盡責”，另一方面根據(jù)《國務(wù)院關(guān)于進一步促進企業(yè)兼并重組若干政策措施的意見》中規(guī)定“非上市公眾公司兼并重組，允許實行股份協(xié)商定價”，因此，對新三板公司的支付手段的定價未作強制性規(guī)定，但為了保證定價的合理性，要求公司可以在參考股票市價、同行業(yè)可比公司情況的基礎(chǔ)上，由買賣雙方自行協(xié)商價格，充分發(fā)揮公司自治功能?！白灾巍毙枰欢ǖ膶I(yè)基礎(chǔ)和專業(yè)背景，并不是每家企業(yè)都具備這樣的能力。因此，如果評估機構(gòu)能夠充當起“估值顧問”的角色，勢必會大大提升新三板公司資本運作的效率。

三是要注重新事物的出現(xiàn)與研究。在中國經(jīng)濟步入新常態(tài)之后，“創(chuàng)新”、“轉(zhuǎn)型”和“升級”成為各行各業(yè)的標志。2014年度也是證監(jiān)會的創(chuàng)新年，表現(xiàn)在促進資本市場創(chuàng)新發(fā)展相關(guān)工作，包括創(chuàng)業(yè)板改革、并購重組市場化改革、債券市場建設(shè)、場外市場和私募市場規(guī)范發(fā)展、產(chǎn)品創(chuàng)新、提升證券期貨行業(yè)競爭力等方面。

區(qū)域性股權(quán)市場是由地方政府管理的、非公開發(fā)行證券的場所，是資本市場服務(wù)中小微企業(yè)的新型組織形式和業(yè)態(tài)，是多層次資本市場體系的組成部分。截至2014年底，全國已設(shè)立33家區(qū)域性股權(quán)市場，基本形成了“一省一市場”格局，掛牌企業(yè)共4200多家，展示企業(yè)共2.43萬家，累計實現(xiàn)各類融資1800多億元。融資中少不了評估機構(gòu)的影子，為融資提供價值服務(wù)。

2. 加強資產(chǎn)評估的專業(yè)技術(shù)提升與準則規(guī)范建設(shè)

以基本準則、具體準則、評估指南為體系的評估準則是評估實踐的有力支撐。但是我國經(jīng)濟發(fā)展的豐富多彩，注定了評估行業(yè)面臨更加炫目的評估對象與經(jīng)濟行為，專業(yè)技術(shù)提升與準則的規(guī)范建設(shè)成為行業(yè)發(fā)展和行業(yè)更有效服務(wù)于資本市場的“敲門磚”。結(jié)合2014年證監(jiān)會的監(jiān)管和產(chǎn)品創(chuàng)新，建議開展如下評估對象評估方法和規(guī)范操作路徑的研究。

一是估值報告與評估報告的有效銜接。2014年《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》中定價出現(xiàn)了“評估報告”和“估值報告”兩種類型，這兩種報告除了在出具單位不同之外，報告內(nèi)容和體例是否也應(yīng)有所區(qū)別。有的評估機構(gòu)簡單的認為出具“估值報告”的風險小于“評估報告”，把“估值報告”作為“評估報告”的“備胎”。從證監(jiān)會監(jiān)管方面而言，客觀上對于定價的標準是一致的，就說明風險也是一定的，因此有必要對估值報告和評估報告進行專門的研究，以有利于保護行業(yè)、切實降低風險，有利于規(guī)范運作模式，同時也有利于中國證監(jiān)會在決策時提供有力的支持和幫助。

二是優(yōu)先股的評估方法與規(guī)范。2014年度證監(jiān)會已核準了農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、康美藥業(yè)和廣匯能源6家公司的優(yōu)先股發(fā)行申請，合計融資1055億元。由于優(yōu)先股持有人優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤和剩余財產(chǎn)，但參與公司決策管理等權(quán)利受到限制。那么如何評估優(yōu)先股的價值？在企業(yè)價值評估中，評估對象的界定是“股東權(quán)益”還是“普通股權(quán)益”，這些技術(shù)問題是擺在評估機構(gòu)面前的挑戰(zhàn)，需要從方法到操作路徑進一步規(guī)范。

三是可轉(zhuǎn)換債券的評估方法與規(guī)范。2014年，上交所、深交所、報價系統(tǒng)已接受證券公司短期債備案發(fā)行1848億元，實際發(fā)行金額670億元。首家試點的可轉(zhuǎn)換公司債的試點企業(yè)寶鋼集團發(fā)行40億元可轉(zhuǎn)換債券。這些債券在財務(wù)核算中體現(xiàn)為“交易性”或者“可供出售”的金融資產(chǎn)，如何評估其公允價值成為每個會計期末的企業(yè)核算的一個難題。根據(jù)金融衍生產(chǎn)品的定價模型，應(yīng)研究出臺適當?shù)目赊D(zhuǎn)換債券的評估操作專家指引，以便于指導(dǎo)行業(yè)的評估實踐工作。

四是多牌照和綜合經(jīng)營企業(yè)的價值評估。2014年證監(jiān)會積極探索建立證券期貨業(yè)務(wù)牌照管理體系和綜合經(jīng)營，這就意味著“金控公司”不再作為敏感詞匯而出現(xiàn)，而是綜合經(jīng)營的體現(xiàn)。金控公司的價值絕不是各個牌照價值的簡單加和，傳統(tǒng)方法能否對其準確評估，這是亟待研究和解決的一個問題。

3. 發(fā)揮資產(chǎn)評估在上市公司發(fā)行定價環(huán)節(jié)的功能與作用

上市公司發(fā)行定價主要采用券商詢價方式確定，主要依據(jù)是發(fā)行主體過去幾年實現(xiàn)的市盈率。而資產(chǎn)評估專長于企業(yè)價值評估，對發(fā)行主體的估值不僅依據(jù)賬面和歷史情況，同時更關(guān)注其市場價值、未來盈利能力等因素。資產(chǎn)評估深度參與發(fā)行定價環(huán)節(jié)，有利于更準確地對發(fā)行主體的資本結(jié)構(gòu)、未來獲利能力等做出判斷和估值，更好地維護廣大投資者利益和促進資本市場健康有序發(fā)展。

目前財政部對于金融國有資產(chǎn)的上市環(huán)節(jié)，是需要評估機構(gòu)進行評估的，評估定價作為企業(yè)發(fā)行詢價的基礎(chǔ)。這一監(jiān)管不僅確保了國有權(quán)益，同時也為企業(yè)發(fā)行定價提供了參考依據(jù)。從農(nóng)業(yè)銀行上市到信達資產(chǎn)管理公司上市，從資本市場表現(xiàn)來看，即使股價下跌，也不曾跌破經(jīng)過財政部核準的上市基礎(chǔ)評估價，這足以說明資產(chǎn)評估的價值衡量功能在發(fā)行定價環(huán)節(jié)是必需的，是有效的。

4. 加強資產(chǎn)評估行業(yè)的人員素質(zhì)建設(shè)

2014年證監(jiān)會發(fā)布了15個部門規(guī)章，50個規(guī)范性文件，盡管這些文件并不是每一個都與評估行業(yè)或者評估執(zhí)業(yè)息息相關(guān)，但是作為資本市場的重要參與者，評估機構(gòu)和人員應(yīng)適當知曉并理解文件的內(nèi)容，以便于指導(dǎo)評估實踐。目前評估行業(yè)有執(zhí)業(yè)人員3萬多人，人才在評估行業(yè)市場競爭中的重要地位日益凸顯。要根據(jù)市場發(fā)展的新要求，把人才培養(yǎng)作為優(yōu)先發(fā)展戰(zhàn)略，統(tǒng)籌行業(yè)人才培養(yǎng)工作，創(chuàng)新行業(yè)人才培養(yǎng)引進機制，吸引更多優(yōu)秀人才進入評估師隊伍。要加強行業(yè)人才知識結(jié)構(gòu)更新和專業(yè)勝任能力的培養(yǎng)，加大對行業(yè)高端人才、高層次管理人才、骨干人才以及行業(yè)師資的培養(yǎng)力度，進一步形成發(fā)現(xiàn)使用人才、吸引留住人才、培養(yǎng)提高人才的良性循環(huán)。地方協(xié)會要加大經(jīng)費投入，結(jié)合行業(yè)發(fā)展，培養(yǎng)地區(qū)型骨干人才，努力推進行業(yè)人才的有效聚集。評估機構(gòu)要發(fā)揮主觀能動性，堅持人才培養(yǎng)和引進相結(jié)合，建立健全科學的人才選拔培養(yǎng)、評價使用、薪酬分配和晉升激勵機制，不斷提高評估隊伍的職業(yè)道德水平和專業(yè)勝任能力。

5. 加強國際合作和交流

在我國企業(yè)“走出去”、“一帶一路”等戰(zhàn)略逐步實施的過程中，境外國有產(chǎn)權(quán)的日益增加，民營企業(yè)海外投資的日趨活躍，為中國資產(chǎn)評估行業(yè)“走出去”提供了重要契機，從長遠發(fā)展來看，我國資本市場必將融入世界資本市場，大量的國外企業(yè)會來到中國的資本市場投資、融資，從而給資產(chǎn)評估行業(yè)帶來更大的市場機遇。資產(chǎn)評估機構(gòu)要不斷延伸國內(nèi)外服務(wù)鏈條，積極探索與境外評估機構(gòu)合作等多種方式，為利用外資、境外投資、國際合作區(qū)建設(shè)、海外工程承包等提供專業(yè)服務(wù)，為國家實現(xiàn)對外開放經(jīng)濟戰(zhàn)略提供技術(shù)支撐。

因此，加強國際合作與交流，特別是建立“中國評估機構(gòu)品牌的全球服務(wù)網(wǎng)絡(luò)”是協(xié)會和評估機構(gòu)應(yīng)該認真考慮的問題。在中國波瀾壯闊的改革中，中國評估機構(gòu)應(yīng)該有能力像“四大”一樣，組建自己的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)品牌。