張睿+陸佳裔

“真的，不跑路”。這是P2P公司點融網(wǎng)推出的一系列廣告的唯一主題。5月16日，點融網(wǎng)在北京、上海、深圳和廣州等一線及二線城市的報紙和戶外媒體上投放了這一廣告。

“我們規(guī)范做P2P的平臺同步污名化了，使得我們在目前的整個市場環(huán)境里面，遭到了不平等的或者不公平的歧視?！秉c融網(wǎng)聯(lián)合創(chuàng)始人郭宇航對《第一財經(jīng)周刊》說。

即使考慮到部分營銷意味，這一系列廣告也已經(jīng)很直接地展示出P2P行業(yè)目前面臨的糟糕局面—消費(fèi)者已經(jīng)快要失去對這個行業(yè)的信任了，這才是所有人的危機(jī)。

雖然從一開始就伴隨著巨大的爭議，詐騙、跑路、倒閉等消息從來沒有停歇過，但是2015年年底到2016年年初，e租寶、大大集團(tuán)、中晉系、快鹿等幾個規(guī)模較大平臺問題的曝光，使得消費(fèi)者對這個行業(yè)的好感跌至谷底。

過去幾年，P2P幾乎成了一種夢幻般的商業(yè)模式—創(chuàng)業(yè)者很容易就能獲得風(fēng)險投資的支持，而用戶也能在P2P平臺上獲得超高的投資回報率。據(jù)網(wǎng)貸之家的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2013年國內(nèi)P2P平臺的綜合收益率達(dá)19.13%，此后一直下滑，但2015年的綜合收益率依然達(dá)到13.29%。

對于稍微理性的投資者來說，這應(yīng)該是個足夠值得引起重視的數(shù)字了。在任何投資方式中，更高的收益率一定伴隨著更高的風(fēng)險。但投資者和監(jiān)管方都沒有及時意識到這一數(shù)字背后的風(fēng)險。

某種程度上來說，現(xiàn)在大量P2P平臺的倒閉只是行業(yè)擺脫幻想、回歸正常的一個必經(jīng)階段。監(jiān)管的收緊也加快了這一過程。2015年12月28日，銀監(jiān)會同工業(yè)和信息化部、公安部、國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室等部門研究起草了《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動管理暫行辦法（征求意見稿）》，對備案、銀行托管、地方監(jiān)管等都做出了規(guī)定。

網(wǎng)貸之家的數(shù)據(jù)顯示，截至2016年4月底，P2P網(wǎng)貸行業(yè)平臺數(shù)量累計達(dá)4029家，停業(yè)及問題平臺累計達(dá)1598家。

點融網(wǎng)的創(chuàng)始人兼CEO蘇海德是Lending Club的聯(lián)合創(chuàng)始人和技術(shù)總裁，而Lending Club被視為P2P行業(yè)的標(biāo)桿。但自從2014年年底上市以來，Lending Club的股價表現(xiàn)一直不佳，市值已經(jīng)由90多億美元縮水至20億美元不到。

不同于國內(nèi)的P2P平臺，Lending Club只是借貸雙之間的信息中介，如果借款方發(fā)生違約，Lending Club不承擔(dān)賠償責(zé)任。因此Lending Club的投資人要有較高的風(fēng)險識別能力。

事實上，Lending Club的借款以再融資和清償信用卡為主，而借貸再融資以及借款清償信用卡的人群，本身經(jīng)濟(jì)實力并不強(qiáng)，所以不能按時還款的可能性是很大的。顯然，華爾街對Lending Club的商業(yè)模式不認(rèn)可。

在郭宇航看來，從產(chǎn)品設(shè)計、放貸效率以及利用數(shù)據(jù)風(fēng)控等方面，國內(nèi)的P2P公司甚至比Lending Club這樣的美國公司更高效。但問題集中爆發(fā)讓大量個人投資者損失慘重，而P2P行業(yè)也背上了欺詐的不良印象。

“我們不是P2P。”多家接受采訪的P2P平臺現(xiàn)在都在躲避這個曾經(jīng)的金字招牌，更愿意稱自己為互聯(lián)網(wǎng)金融公司。

行業(yè)負(fù)面只是表面，關(guān)鍵問題在于，P2P最初吸引人的高收益已經(jīng)無法持續(xù)。

最初的P2P是點對點的信貸服務(wù)，也就是說P2P平臺需要同時找到并服務(wù)于借款人和投資人。理論上這也是投資回報率最高的一種模式。

“高收益資產(chǎn)分投和貸兩塊，通常都是小額高頻的。小的利率即使很高，客戶也感受不到。收費(fèi)的方式如果選擇等本等息客戶感受也不很大。對個人客戶，借3萬一個月還600，客戶覺得很低。從金融機(jī)構(gòu)的角度，IRR（內(nèi)部收益率）可以達(dá)到47%?！鄙钲诨ヂ?lián)網(wǎng)金融平臺資產(chǎn)中心的負(fù)責(zé)人郁平對《第一財經(jīng)周刊》說。今年的P2P生意不太好做，他明顯感覺到了。去年他的團(tuán)隊還有30多人，今年縮減至20人?！靶蝿莶缓?，有同事離職，我們也主動控制了團(tuán)隊規(guī)模。”

但實際操作中，這種個人對個人的模式成本很高，導(dǎo)致最終的利潤非常微薄?！叭绻瓿?00億的業(yè)務(wù)，全國可能要有1萬人的團(tuán)隊。按金融機(jī)構(gòu)平均提3個點來看，一年只有3個億。對于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，實在不可接受?！庇羝秸f。

作為國內(nèi)最知名的P2P公司，已經(jīng)在美國上市的宜人貸也沒有完全解決這一問題。宜人貸的招股說明書顯示：2015年上半年，宜人貸線下和線上獲客的單人成本分別為4318元和856元。而且，從連續(xù)3年的數(shù)據(jù)看，線下成本呈上升趨勢，線上成本呈下降趨勢。

除了拍拍貸，線下地推的方式幾乎為中國大部分P2P公司所采用，由線下業(yè)務(wù)員找到有借款需求的客戶并初步審核，再推薦給總部的風(fēng)控中心審核決定是否放貸，是P2P貸款交易達(dá)成前的普遍流程—背后的原因顯而易見，征信體系不完善，純粹線上獲客和審核意味著巨大的風(fēng)險。

對于借款人來說，獲取貸款的信息渠道很多，選擇也很多，僅僅將借款金額、期限、利率作為比較依據(jù)，信貸市場已經(jīng)是競爭激烈的紅海，在這樣的競爭環(huán)境中，通過線下獲取單個客戶的成本已經(jīng)達(dá)到上千元。即使在線上，P2P平臺需要針對借款人和投資人兩端推廣，成本也不會太低。

“現(xiàn)在純做P2P的公司，最大的問題是：做不大，”郁平說，“又要找借款人，又要找投資人，兩邊的客戶尋找成本都很高。找回來后還要定價，定價中還要平風(fēng)險。這么低的利潤，這么高的風(fēng)險，沒有辦法覆蓋成本，這是核心缺陷?！?p>

郁平的工作是為公司的理財平臺尋找合適的資產(chǎn)，過程通常是這樣的：接觸線下的小貸公司、擔(dān)保公司等，如果雙方有合作意向，郁平會帶上風(fēng)控團(tuán)隊和法務(wù)團(tuán)隊到對方公司實地完成盡職調(diào)查，根據(jù)其財務(wù)數(shù)據(jù)、運(yùn)營數(shù)據(jù)出具風(fēng)險報告及相應(yīng)的風(fēng)控策略，然后將項目推進(jìn)到集團(tuán)會議，由董事長簽名通過，最后上線發(fā)標(biāo)。整個過程通常需要三周時間。

這并不同于嚴(yán)格意義上的P2P。

郁平的公司并不需要尋找借款人，他們只需要找到擁有借款人的機(jī)構(gòu)，比如小貸機(jī)構(gòu)、融資擔(dān)保公司、汽車金融機(jī)構(gòu)、小額信貸機(jī)構(gòu)、消費(fèi)信貸機(jī)構(gòu)、融資租賃公司、保理公司、信托機(jī)構(gòu)，再將這些機(jī)構(gòu)擁有的資產(chǎn)接過來，如果出現(xiàn)違約由合作機(jī)構(gòu)先行賠付。當(dāng)然，為了分散平臺風(fēng)險，他們將單獨一家合作機(jī)構(gòu)的合作額度控制在5000萬元以內(nèi)。

通過線下合作機(jī)構(gòu)獲得資產(chǎn)的好處是，風(fēng)險首先由合作機(jī)構(gòu)承擔(dān)。“它們的壞賬超過了風(fēng)險底線就可能折本，把本金折損光了就沒有支付兜底，合作方失去了兜底能力，風(fēng)險就轉(zhuǎn)移到了平臺，這就要看平臺的戰(zhàn)略選擇能力了?！庇羝秸f。

如何選擇合作機(jī)構(gòu)，郁平介紹了他們的4個標(biāo)準(zhǔn)：區(qū)域行業(yè)龍頭；有持續(xù)穩(wěn)定的歷史業(yè)績表現(xiàn)；股東有實力；滿足平臺的風(fēng)險框架。

另一個好處是，不需要投入大量的人員尋找資產(chǎn)，容易快速將規(guī)模做大。不過郭宇航并不看好這種模式，“這一類資產(chǎn)后面一兩年集中爆發(fā)風(fēng)險會非常多，一旦P2P平臺完全放棄了小額分散的原則追求規(guī)模和速度，它們風(fēng)險會很大?！?/p>

點融網(wǎng)采取的資產(chǎn)獲取方式是，一部分由分支機(jī)構(gòu)的地面員工拓展，一部分由合作機(jī)構(gòu)提供，單一渠道的資產(chǎn)占比控制在5%以下。點融網(wǎng)在全國有26家分支機(jī)構(gòu)。

線下直接拓展的好處之一是風(fēng)控能做得更加細(xì)致。比如去家里、公司實地訪談，去網(wǎng)點做人臉識別、簽字，讓家里人做聯(lián)保，將違約和詐騙概率盡量降低。具體的獲客方式則五花八門，擺攤設(shè)點，發(fā)放傳單，還有的甚至在特定飯店、公交車路線上找借款人。

對P2P平臺來說，分期樂是相當(dāng)優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，小額、分散、特定人群、風(fēng)險可追溯。大學(xué)生在分期樂網(wǎng)站上以分期付款的方式購買商品，形成相應(yīng)的債權(quán)。分期樂將這些債權(quán)打包成資產(chǎn)，賣給P2P平臺。據(jù)分期樂首席金融官喬遷介紹，在分期樂發(fā)展初期，跟行業(yè)內(nèi)排名前100的P2P公司都有溝通或者合作。

但是對于分期樂來說，P2P平臺20%以上的資金成本太高了。為了解決這個問題，分期樂成立了自己的P2P平臺“桔子理財”，將分期樂債權(quán)以6%到10%的利率銷售給理財用戶。今年1月，分期樂將資產(chǎn)證券化并在公開市場發(fā)售，它是國內(nèi)第一款登陸上海證券交易所的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。通過這些方式，分期樂將資金成本控制在10%以下。

喬遷對P2P分工有不同的看法：“市面上資產(chǎn)是不缺的，缺的是優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，關(guān)鍵是怎么識別資產(chǎn)是劣質(zhì)還是優(yōu)質(zhì)的，”他說，“如果是純理財平臺，找別人提供資產(chǎn)，（要看）資產(chǎn)創(chuàng)造方流程是不是規(guī)范、數(shù)據(jù)是否真實、有沒有欺詐風(fēng)險。識別出好的資產(chǎn)是有成本、有風(fēng)險的?！?/p>

即便這樣，郁平還是感到了整個行業(yè)的壓力。合作機(jī)構(gòu)越來越負(fù)擔(dān)不起高額的利息，相應(yīng)的，郁平公司平臺上的理財產(chǎn)品收益率也在走低?！半m然今年公司的總體業(yè)務(wù)量是在增加的，但是增速放緩了。”他說。

宏觀環(huán)境發(fā)生了變化，中國經(jīng)濟(jì)長期探底，企業(yè)杠桿率高，安全可靠的資產(chǎn)越來越少，就發(fā)生了所謂的“資產(chǎn)荒”。“資產(chǎn)荒有兩個含義，相對安全的資產(chǎn)比較少，風(fēng)險可度量的資產(chǎn)比較少?！闭嫒趯毝麻L吳雅楠對《第一財經(jīng)周刊》說。

在經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及政策監(jiān)管的雙重壓力下，原有的P2P業(yè)務(wù)難以展開，轉(zhuǎn)型成為必要的選擇。

去年8月，陸金所成立“人民公社”開放平臺，放棄自身P2P業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)而為其他P2P機(jī)構(gòu)提供流量獲取、產(chǎn)品設(shè)計、風(fēng)險控制、系統(tǒng)平臺等服務(wù)；10月，人人貸更換域名，同時將基金理財囊括進(jìn)來，由P2P平臺升級為財富管理平臺；12月，積木盒子宣布上線基金及美股業(yè)務(wù)，同樣轉(zhuǎn)型為綜合財富管理平臺。

“整個行業(yè)去P2P化，專業(yè)的分工會更加明確，理財端和資產(chǎn)端，各有側(cè)重?！眳茄砰f?？梢灶A(yù)見P2P業(yè)務(wù)的比重會逐步下降。成立于2014年8月的真融寶是P2P的下游企業(yè)，它運(yùn)用特定的模型算法，幫助用戶投資由P2P、消費(fèi)信貸、供應(yīng)鏈金融以及基金組成的資產(chǎn)包。吳雅楠稱，真融寶正在減少投資組合中P2P資產(chǎn)的配比，尤其是小企業(yè)的經(jīng)營性貸款，他認(rèn)為，受經(jīng)濟(jì)下行周期影響，企業(yè)債權(quán)風(fēng)險偏高。

吳雅楠看好垂直領(lǐng)域的消費(fèi)金融，以及實體經(jīng)濟(jì)的供應(yīng)鏈金融?！耙坏﹫鼍盎?，就可以知道人群的消費(fèi)行為數(shù)據(jù)，基于此啟動金融行為，形成資產(chǎn)。實體經(jīng)濟(jì)在盤活存量，用金融提高效率，比如應(yīng)收賬款質(zhì)押?！?/p>

郭宇航也表示，點融網(wǎng)今年將側(cè)重于小額分散的消費(fèi)信貸，與擁有消費(fèi)貸款的機(jī)構(gòu)合作。

惠人貸是專注于消費(fèi)金融的代表公司之一，其創(chuàng)始人李晨曾經(jīng)供職于國內(nèi)首家消費(fèi)金融公司—北銀消費(fèi)金融有限公司。它的合作機(jī)構(gòu)包括瑞思學(xué)科英語、網(wǎng)易汽車、美麗屋等，分布于交易、汽車、旅游、耐用消費(fèi)品、健康、租房等領(lǐng)域。

“與企業(yè)借款相比，消費(fèi)金融用戶能夠承受的利率是比較低的，”李晨說，“對于惠人貸來說，與線下成熟消費(fèi)場景合作，成本比較低?！痹诶畛靠磥恚M(fèi)金融的獲客渠道分為3種：其一是建立直銷團(tuán)隊，采用打電話、發(fā)廣告等方式；其二是基于一定的消費(fèi)場景，如京東、天貓的分期及貸款服務(wù)；其三是與線下商戶合作。

以大學(xué)生分期貸款為主要業(yè)務(wù)的分期樂屬于第一、第二種情況的結(jié)合。分期樂有1萬多名線下人員，分布在全國4000所高校中。據(jù)稱，分期樂的用戶獲得成本大約在幾十元?！半娚太@得用戶的成本比金融用戶低很多，而且用戶復(fù)購率很高?！眴踢w說。

消費(fèi)金融也受到了政策層面的支持，央行、銀監(jiān)會發(fā)文《關(guān)于加大對新消費(fèi)領(lǐng)域金融支持的指導(dǎo)意見》，明確指出要“優(yōu)化消費(fèi)信貸管理模式；加快消費(fèi)信貸產(chǎn)品創(chuàng)新；支持信息和網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)”等。

搜易貸CEO何捷認(rèn)為，P2P行業(yè)未來應(yīng)該繼續(xù)轉(zhuǎn)型細(xì)分，找準(zhǔn)人群，并向著垂直化、小而美的方向發(fā)展。

無論如何，P2P行業(yè)的收益率還是會繼續(xù)下降。在一個不缺資金的環(huán)境中，任何持續(xù)高收益的投資渠道都會被拉平。網(wǎng)貸之家聯(lián)合盈燦咨詢發(fā)布的《P2P網(wǎng)貸行業(yè)2016年4月月報》顯示，2016年4月網(wǎng)貸行業(yè)綜合收益率為11.24%，環(huán)比下降了39個基點（1個基點=0.01%），同比下降了322個基點。

“高收益標(biāo)的收益率超過12%，甚至超過10%的產(chǎn)品，我認(rèn)為它的可持續(xù)性就不強(qiáng)，現(xiàn)在整體的社會融資成本都在下降，每一個環(huán)節(jié)、每一個產(chǎn)品的收益率都在下降?！惫詈秸f。