劉新剛 陳祎芳 盧鑫

摘要：利率市場化是世界各國利率制度改革的一個基本訴求?！顿Y本論》從理性與價值的雙重維度構建了分析市場經濟的基本框架，以此對我國的利率市場化改革進行分析，我們發(fā)現(xiàn)，我國的利率市場化改革一方面遵循與各國相通的普遍性路徑——價值維度向理性維度轉向，另一方面遵循本國獨有的特殊性路徑——“張力性”的理性化進路；處理好普遍性與特殊性的關系既可享受利率市場化改革所帶來的福利，又能避免這一過程中付出過多發(fā)展中的代價。

關鍵詞：利率市場化；理性；價值；張力思維

中圖分類號：F820 文獻標識碼：A

1986年，我國開啟利率市場化改革進程，一路謹慎前行，于 2013 年實現(xiàn)全面放開金融機構的貸款利率，2015年建立存款保險制度，并慢慢擴大存款利率浮動區(qū)間。人們普遍認為我國近期將加速利率市場化改革進程。本文擬基于《資本論》關于市場經濟的基本分析框架對我國利率市場化改革的路徑進行學術探討。

一、利率市場化改革分析框架：理性維度與價值維度

亞當·斯密認為理性化是經濟發(fā)展的必然趨勢，“經濟人”追求個人利益最大化最終會達到社會整體利益最大化。對這一命題，其有經典的描述：“他所盤算的也只是他自己的利益。在這場合，像在其他許多場合一樣，他受著一只看不見的手的指導，去盡力達到一個并非他本意想要達到的目的。也并不因為事非出于本意，就對社會有害。他追求自己的利益，往往使他能比在真正出于本意的情況下更有效地促進社會的利益”①。達到這一理想經濟狀態(tài)，具體來說要滿足產權清晰、意思自治、信息對稱、充分競爭等訴求。經濟學研究的核心問題是資源配置問題，而要配置好資源，需要清晰界定的產權，如果產權界定不清，資源就不會被納入到理性人的真實的成本收益思維體系，最終會帶來資源的浪費。意思自治，指的是讓理性人基于真實的成本收益進行理性判斷，不受其它因素的干擾，這樣才能達到所有要素的理性配置。信息對稱，指的是各市場主體進行經濟決策所依據(jù)的信息都是充分的，否則會出現(xiàn)逆向選擇和道德風險，并最終影響資源的理性化配置。充分競爭，指的是各競爭主體的競爭力量較為均衡，任何市場主體都沒有形成壟斷的市場勢力。如果市場能夠充分滿足以上幾點，那么就能夠達到一種理性狀態(tài)：市場均衡狀態(tài)，而社會總福利最大。因此，貨幣市場按照完全理性邏輯進行配置，能夠達到貨幣資源的最佳配置。

自從亞當·斯密闡釋了這一現(xiàn)代經濟的核心思維之后，后來很多經濟學家將其運用到金融領域。美國經濟學家麥金農（Ronald I. Mckinnon）和愛德華·肖（E.S.Show）分別在《經濟發(fā)展中的貨幣與資本》和《經濟發(fā)展中的金融深化》兩本著作中提出了金融抑制和金融深化理論。他們認為在發(fā)展中國家普遍存在金融抑制，這會令資源配置缺乏效率，干預了投資、儲蓄的形成路徑，進而抑制經濟增長。對此，他們提出了一系列金融自由化的政策：應該放松對利率的管制，提高利率水平，提升資金的配置效率；應該取消對銀行信貸活動的限制，令企業(yè)獲得平等的貸款的機會，尤其要取消類似信貸配額、信貸配給等措施；應該培育金融市場，令市場流通性和傳導性更強；要放松對涉外金融的管制，包括開放匯率、開放資本市場等。其金融自由化理論的基本思想是金融產業(yè)也能在市場競爭機制下達到帕累托最優(yōu)的狀態(tài)。麥金農和愛德華·肖的理論為大多數(shù)國家利率市場化改革提供了指導，但是也存在一些缺陷。在20世紀80-90年代，部分發(fā)展中國家金融市場化改革過程中發(fā)生了金融危機，并導致了貧富差距。于是，人們開始反思金融市場理性化改革的有效性問題。

通過考察我們發(fā)現(xiàn)，《資本論》對于市場理性的反思是最全面而深刻的。包括亞當·斯密在內的很多學者認為市場理性跟自然理性一樣都是不能被改變的。馬克思在《資本論》中對這一觀點卻不是完全認同，認為市場理性雖然不能被取消，卻能通過制度設計以“減輕和縮短分娩的痛苦”②。馬克思給出了改變市場理性的唯一的理由就是價值維度訴求，認為市場理性可能會導致人的發(fā)展的貧乏：在市場均衡狀態(tài)，人與人之間的稟賦有差異，會導致貧富差距；市場經常是不均衡的，勞動市場③、土地市場④、金融市場⑤都不是均衡的，都容易形成壟斷，從而完成價值分割，造成貧富差距?！顿Y本論》得出結論：現(xiàn)代經濟應該在市場理性與價值訴求之間保持張力。

自從馬克思在《資本論》中闡釋經濟中的價值維度以后，西方很多學者比如列寧、希法亭等，也沿著這個進路對價值維度進行闡釋。到了近代，舒爾曼（H. Schulmann）等學者也延續(xù)了這一學統(tǒng)，赫爾曼（Hellmann）、穆爾多克（Murdock）和斯蒂格利茨（Stiglitz）提出金融約束理論，以信息經濟的思維，得出政府應當適當干預以創(chuàng)造租金機會，激勵企業(yè)和銀行。他們認為完全市場競爭下的均衡狀態(tài)可能存在部分商品和服務供給不足，從公平以及人們福利的角度出發(fā)，為了維持整個金融市場的穩(wěn)定，政府可以采取利率管制、市場準入限制等金融約束手段，實現(xiàn)更多元化目標的經濟增長⑥。

問題研究到這里，我們會發(fā)現(xiàn)，利率市場化改革就是利率的理性化轉向。關于這一問題，在經濟學界沒有歧義。分歧在于，以亞當·斯密為代表的古典經濟學派及后來的新自由經濟學派認為我們的改革是機械地向理性維度收斂。而以馬克思為代表的政治經濟學學派認為，我們向理性維度的改革不是一個機械的運動，而應該在理性與價值的張力結構中完成運動。具體來說，就是在利率市場化改革的進程中不能只關心效率，不能以是否達到帕累托最優(yōu)為判斷標準，不能以數(shù)學上的極值狀態(tài)為判斷依據(jù)，而應該在資源配置與社會公平之間保持一個張力。因為，資源配置最佳這一理性維度和社會公平最佳這一價值維度之間在某種情況下是存在對立關系的。政治經濟學學派認為，經濟學不但要解決資源配置問題，還應該研究資源配置狀況所帶來的人的發(fā)展的狀況。單一強調資源配置，就要求政府從市場中退出，才能達到帕累托最優(yōu)；但帕累托最優(yōu)狀況未必是人人都得到發(fā)展的平等狀況，而要實現(xiàn)平等價值維度，就需要政府的參與。所以，根據(jù)馬克思《資本論》中的利率市場化改革思路，我們的利率改革既要向理性去發(fā)展，又要在理性與價值之間保持張力。從這個角度來說，利率市場化不單純是政府從市場中撤出，然后成為“守夜人”；而是從越位的領域中撤出，但是政府要有新的利率行政職能，還需要供給相關利率制度。

在以上的利率市場化改革分析的基本框架和世界利率市場化改革的大背景下，從向理性化轉向這個角度看，我國的利率市場化改革與世界各國一樣，具有普遍意義上的理性化轉向變革思維。

二、我國利率市場化改革的一般性路徑：理性維度轉向

很多經歷過利率市場化改革歷程的國家都面臨基本相似的利率市場化改革內外動因。外部的改革訴求主要是經濟金融開放所帶來的，如在浮動匯率制之后國際資本流動更加順暢和頻繁，這加快了各國利率市場化的進程。內部的因素主要是國內經濟發(fā)展方式開始轉變，傳統(tǒng)以利率管制促經濟增長的模式已經不符合日益開放的經濟發(fā)展。利率管制加上通貨膨脹，導致實際利率低甚至為負，各種金融創(chuàng)新活動層出不窮，存款大量外流，銀行主體受到新興金融機構的沖擊，整個金融體系都面臨危機。雖然利率市場化改革具體路徑上各國有差異，但是各國都走上了理性化的改革。具體來說，包括兩種進路，一種是漸進改革，一種是激進改革。大多數(shù)利率市場化成功的國家都是采用了漸進式的改革路徑，比如美國、日本的利率市場化歷時約16-17年，韓國持續(xù)了近20年，德國歷時11年；印度歷時6年完成基本改革，而又歷經13年才完成全面改革⑦。韓國的利率市場化歷程有力地證明了漸進式改革的優(yōu)點，它經歷了從管制到市場化又恢復管制再到市場化的曲折過程。韓國在第一次市場化中采用了激進式路徑，于1989年經濟迅速惡化，不得不通過“窗口指導”恢復對利率的管制；在1991年宏觀經濟好轉之后，開始實施漸進式的利率市場化方案，隨后利率完全市場化，并成功地促進了金融市場的深化。日本采取的方式是逐漸降低已實現(xiàn)自由化利率交易品種的交易單位，即從大額到小額，以此擴大利率市場化的范圍。激進式改革的國家，除英國作為特殊個案取得了成功，阿根廷、智利、烏拉圭都遭到失敗。拉美三國的共同點是改革前本國經濟形勢惡劣，政府企圖通過快速推進利率市場化挽救經濟，在金融市場不完善的情況下多個項目同時推進，但又缺乏有效的金融監(jiān)管，均以失敗告終，并恢復了管制。俄羅斯迫于當時惡劣的經濟環(huán)境，為了防止盧布崩潰和惡性通貨膨脹，采用了激進式路徑，改革成果喜憂參半。但是，無論是激進式改革還是漸漸式改革，各國都遵循向理性維度去變遷則是毋庸置疑。

我國利率市場化改革動因、改革取向與世界各國相似。首先，我國利率市場化改革的動力很大程度上來自于外部的原因。為了使利率制度符合我國對外貿易的需要，從1996年我國啟動了利率市場化改革，已推進了接近20年。2015年，亞洲基礎設施投資銀行的成立對于人民幣國際化具有里程碑式的意義，而人民幣國際化對于利率市場化又有迫切需求，因此利率市場化改革走到了緊要關頭，需要理清關于利率市場化改革的后續(xù)的步驟和制度設計。從國內原因來看，在利率管制階段我國采用了“低利率”戰(zhàn)略以促進投資，支持產業(yè)的發(fā)展，但低利率造成信貸資金供不應求和信貸資金配置結構不合理、效率不高、金融風險加大，因此利率市場化呼聲越來越高。我國利率市場化改革也是理性化轉向的，采用了大多數(shù)國家的漸進式改革路徑。我國對于存貸款的市場化節(jié)奏控制的十分穩(wěn)健，通過不斷擴大浮動區(qū)間來一步一步實現(xiàn)市場化。1995年前，利率由人民銀行統(tǒng)一管理和決定；1996年，我國啟動利率市場化改革，打開銀行間同業(yè)拆借利率；1998年，央行陸續(xù)將商業(yè)銀行對中小企業(yè)貸款利率、金融機構縣級以下營業(yè)機構貸款利率上浮權限由10%擴大到30%；1999年，央行批準中資商業(yè)銀行對中資保險公司5年以上、3 000萬元以上的長期大額協(xié)議存款業(yè)務，可由雙方協(xié)定利率；2000年，外幣貸款利率和300萬美元以上大額外幣存款利率放開；2003年，商業(yè)銀行可以自行確定境內英鎊、加元以及瑞士法郎的小額存款利率；小額外幣存款利率管制幣種由7種減少到4種；2003年，外幣小額的存款利率下限全部打開；2004年，貸款利率上限放開，貼現(xiàn)利率和貸款利率同步實行下限管理，人民幣存款實現(xiàn)上限管理；2004年，1年以上小額外幣存款利率開放；2006年，貸款利率浮動下限擴大為基準利率的70%；2012年，存款利率浮動區(qū)間上限調整為基準利率的1.1倍；2013年，徹底放開對金融機構貸款利率下浮浮動區(qū)間的限制，貸款利率實現(xiàn)完全市場化，同時，票據(jù)貼現(xiàn)率也完全市場化；2015年，金融機構存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準利率的1.3倍調整為1.5倍，在本文定稿近期8月底，央行進一步將一年期以上定期存款利率浮動上限全部放開，而活期存款以及一年期以下定期存款的利率浮動上限不變。

三、我國利率市場化改革的特殊性路徑：“張力結構”中的轉向

支撐我國利率市場化改革的理論基礎是《資本論》的理性與價值關系原理。因此，我國利率市場化改革應該保持理性與價值之間的張力，在張力結構中完成理性化轉向。

第一，利率市場化改革中，要在金融自由與金融安全之間保持必要的張力。各金融主體自由競爭，能達到均衡這一效率最大的狀態(tài)，這恰恰是理性維度所訴求的?！顿Y本論》所推崇的改革進路不是極端的理性化，而是理性與價值保持張力。與金融自由相對應的價值觀念是金融安全，因為金融安全是為了共同體的利益，其具有濃厚的價值維度意蘊。所以，利率市場化改革中保持自由與安全的張力就是保持理性與價值的張力。由利率法定到利率市場決定會帶來相應的金融風險，因此利率市場化需要有序推進。我們應該遵循“從非銀行機構到銀行機構、從貸款到存款、從長期到短期、從大額到小額、從外幣到本幣”這樣的次序。這些次序都是以風險控制為原則安排的，承受風險能力大、可控性強的就會在市場化改革上先行一步。同時，建立存款保險制度以控制風險。政府要完成對利率市場的監(jiān)管，需要有一定的管理工具，如以公開市場操作或者直接影響利率政策工具，利用市場的傳導機制，形成對市場利率的間接影響。某種程度上，仍然可以保留央行對利率的管理，其手段是由金融同業(yè)組織相互協(xié)商，制定存款的標準利率，并建議該行業(yè)的金融機構實施，但該管理不具有強制性，只是指導各金融機構形成對市場利率水平的認識，相當于在放松利率管制和利率完全市場化之間形成了一個緩沖期。在利率市場化過程中，往往伴隨著銀行間的過度競爭和投機性增強，以及金融創(chuàng)新和影子銀行的發(fā)展，這些無疑擴大了整個金融市場的風險。因此，應該給予政府干預金融市場的相應職能，在利率市場化改革中有效治理金融風險。

第二，利率市場化改革中，要在金融效率和金融公平之間保持必要的張力。金融效率和金融公平體現(xiàn)了理性與價值的關系。馬克思認為金融制度在經濟發(fā)展中的作用具有二重性。一方面，金融制度極大地促進了經濟的發(fā)展，我們應該訴求金融市場的理性。馬克思給出的理由包括：信用創(chuàng)新會加快“流通的速度”⑧；“股份公司的成立”使得“生產規(guī)模驚人地擴大了，個別資本不可能建立的企業(yè)出現(xiàn)了”⑨；“信用制度加速了生產力的物質上的發(fā)展和世界市場的形成”⑩。另一方面，馬克思認為，金融會通過價值分割造成社會不公平，基于價值訴求對金融過度創(chuàng)新是反對的。金融制度容易發(fā)展成為“賭博欺詐制度”B11，并且加速了資本的集中從而容易“在一定部門中造成了壟斷”B12。所以，馬克思認為，我們要充分考慮到金融制度的這兩面性，應該在效率和公平之間保持一個必要的張力。金融工具具有價值轉移的作用，包含著某種生產關系，甚至是價值剝奪的關系。利率市場化加上各種金融工具，可能出現(xiàn)價值分割問題。當年泰國完成利率和匯率市場化改革之后，國際金融資本便綜合運用各種金融工具，完成對泰國財富的價值分割，即在做空泰國的同時，分割了泰國的財富。我國作為后發(fā)國家，尤其要注意在利率市場化改革中，在金融效率和金融公平中保持張力。

第三，利率市場化改革中，要在一般利率制度和差異化利率制度之間保持必要的張力。按照新自由主義經濟學的觀點，各個行業(yè)之間沒有差異，完全市場化就能達到最佳的資源配置。而《資本論》認為，各個行業(yè)是有差異的，如果完全交給市場，就會導致出現(xiàn)危及公共利益以及社會公平的問題，基于價值維度應該實行利率差異化制度。因此，基于理性與價值的張力思維，我們應該在一般利率制度和差異化利率制度之間保持必要的張力。馬克思在《資本論》中談到，實體領域和虛擬領域遵循不同的經濟規(guī)律，實體領域包含無差別的勞動，參與一般利潤率的形成，受到利潤率下降規(guī)律的影響B(tài)13。虛擬領域不包含無差別的勞動，不參與利潤率平均化的形成過程，也不受到利潤率下降規(guī)律的影響，該領域主要包括金融產業(yè)和房地產產業(yè)。實體領域和虛擬領域面臨的是不一樣的平均利潤率，如果利息率是統(tǒng)一的，則相對應的屬于企業(yè)主收入的那部分利潤出現(xiàn)差別，企業(yè)家會更傾向投身于利潤率高的虛擬領域，而不愿意留在實體部門做真正的生產活動。這樣使資源的配置偏離實體產業(yè)，導致資源配置不合理。還可以列出一些需要保護和支持與國力的增強息息相關的行業(yè)，對其利率市場化應當有所保留。理性化要求完全同質化，認為優(yōu)勝劣汰是經濟發(fā)展的必然歷程。但是，如果向同質化的利率制度去演進，會出現(xiàn)實體與虛擬的不平衡發(fā)展，也會出現(xiàn)國家長遠目標和近期目標的不得協(xié)調，進而從整體上影響整個經濟福利的提升。所以，差異化的利率制度，不單純是為了保護弱勢群體，其也是為了經濟福利最大這一目標的實現(xiàn)。因為在很多時空中，亞當·斯密所秉持的每個人追求自己的利益最后實現(xiàn)社會利益最大化的目標并不一定能夠實現(xiàn)。所以，我們在利率市場化改革中，應該在一般利率制度和差異化利率制度之間保持必要的張力。

利率市場化改革是我國當前和今后一段時間要致力于解決的最為核心的金融變革問題之一。我們應該基于《資本論》的理性與價值關系原理，一方面，我們努力訴諸于我國利率改革的理性化轉向，這體現(xiàn)了我國利率市場化改革中的普遍性的一面；另一方面，我們應該在理性與價值之間保持張力，使得我國即提升了金融市場的效率，又防止出現(xiàn)利率市場化改革中付出過多發(fā)展中的“代價”。由此，努力處理好我國利率市場化改革中的普遍性和特殊性的關系問題，從而最大程度上增益全體國民的經濟福利。

注釋：

① 亞當·斯密.國民財富的性質與原因的研究：下卷[M].北京：商務印書館，1974：27.

② 馬克思.資本論：第一卷[M].北京：人民出版社，2004：10.

③ 馬克思認為，資本主義生產方式使得資本所需要的勞動數(shù)量減少，進而使得勞動力市場供大于求，而不能處于均衡狀態(tài)：“總資本的可變組成部分的相對減少隨著總資本的增長而加快，而且比總資本本身的增長還要快這一事實，在另一方面卻相反地表現(xiàn)為，好像工人人口的絕對增長總是比可變資本即工人人口的就業(yè)手段增長得快。事實是，資本主義積累不斷地并且同它的能力和規(guī)模成比例地生產出相對的，即超過資本增值的平均需要的；因而是過剩的或追加的工人人口。”具體參見馬克思.資本論：第一卷[M].北京：人民出版社，2004：726.

④ 《資本論》第三卷的觀點認為，土地所有者能夠通過土地所有權而實現(xiàn)對土地這種要素的壟斷，因此，土地市場也不是均衡的：“土地所有權的壟斷是資本主義生產方式的一個歷史前提，并且始終是它的基礎，正像這種壟斷曾是所有以前的、建立在對群眾的這一或那一剝削形式下的生產方式的歷史前提和基礎一樣?！瘪R克思.資本論：第三卷[M].北京：人民出版社，2004：696.

⑤ 由于金融資源可以形成壟斷，因而，馬克思認為額，利率并不是由供需均衡所決定的：“利息率沒有‘自然（自然就是均衡——引者注）界限。在競爭不只是決定偏離和波動的場合，因而，在它們的互相起反作用的力量達到均衡而任何決定都停止的場合，那種需要決定的東西就是某種本身沒有規(guī)律的、任意的東西?！瘪R克思.資本論：第三卷[M].北京：人民出版社，2004：399.

⑥ 參見赫爾曼，穆爾多克，斯蒂格利茨.“金融約束：一個新的分析框架”＼[A＼].見：青木昌彥等.政府在東亞經濟中的作用[M].中國經濟出版社，1998：20-45.

⑦ 本小節(jié)的資料均來自張健華.利率市場化的全球經驗[M].北京：機械工業(yè)出版社，2014.

⑧ 馬克思.資本論：第三卷[M].北京：人民出版社，2004：493.

⑨ 同⑧，2004：494.

⑩ 同⑧，2004：500.

B11 同⑧，2004：500.

B12 同⑧，2004：497.

B13 同⑧，2004：177.

參考文獻：

[1] 麥金農.經濟發(fā)展中的貨幣與資本[M].上海：上海人民出版社，1997.

[2] 愛德華.肖.經濟發(fā)展中的金融深化[M].上海：上海三聯(lián)書店，1988.

[3] 青木昌彥，等.政府在東亞經濟中的作用[M].北京：中國經濟出版社，1998.

[4] 張健華.利率市場化的全球經驗[M].北京：機械工業(yè)出版社，2014.

Abstract：The market-oriented interest rate is the basic appeal of the system reform all over the world. The Capital reconstructs the basic framework for analyzing the market economy， based on the rationality dimension and humanity dimension. After using the framework to analyze the reform of market-oriented interest rate， it was found that China′s market-oriented interest rate reform acts in accordance with the universal path， which is from humanity dimension to rationality dimension； on the other hand， China′s market-oriented interest rate reform has to follow the particular path， which is a kind of rationality path in harmony with humanity. Not only would China take the benefits which the market-oriented interest rate reform brings about， but also would avoid the costs which emerge during the process， if the relationship between the rationality dimension and humanity dimension is paid much attention to.

Key words：market-oriented interest rate； rationality； humanity； harmony thinking

（責任編輯：嚴元）