許苗苗

摘要：文章借助描述性統(tǒng)計方法，通過2009～2014年三個產(chǎn)業(yè)的企業(yè)財務(wù)柔性對企業(yè)價值的貢獻(xiàn)率結(jié)果分析發(fā)現(xiàn)：三個產(chǎn)業(yè)財務(wù)柔性儲備量指標(biāo)基本相當(dāng)，相比農(nóng)業(yè)及傳統(tǒng)制造型的企業(yè)，高新技術(shù)企業(yè)財務(wù)柔性對企業(yè)價值的貢獻(xiàn)率更高。因此，充分重視財務(wù)柔性的杠桿作用，借助財務(wù)柔性工具將有助于我國產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，提高市場競爭力。

關(guān)鍵詞：財務(wù)柔性；產(chǎn)業(yè)；轉(zhuǎn)型升級

一、引言

財務(wù)柔性理論經(jīng)歷了一個不斷發(fā)展演進(jìn)的過程：20世紀(jì)30年代的西方企業(yè)管理出現(xiàn)了財務(wù)柔性的雛形。后來逐漸深入，衍生出生產(chǎn)柔性、組織柔性、戰(zhàn)略柔性以及真正現(xiàn)代意義上的財務(wù)柔性。規(guī)范的財務(wù)柔性定義最早是美國財務(wù)會計委員會1984年提出的，即財務(wù)柔性是為公司采取行動改變現(xiàn)金流的數(shù)量和時間，對非預(yù)期的需求做出反應(yīng)的能力，強(qiáng)調(diào)預(yù)防屬性。Gamba和Triantis（2008）提出財務(wù)柔性強(qiáng)調(diào)其“預(yù)防”和“利用”的屬性，不僅僅可以有效避免企業(yè)陷入財務(wù)困境，還可以幫助公司利用和把握有利可圖的機(jī)會進(jìn)行投資。國內(nèi)學(xué)者王化成教授首先提出財務(wù)管理中應(yīng)適當(dāng)遵循彈性的原則，是我國較早的正式倡導(dǎo)財務(wù)柔性的理論家。王棣華，素恩（2001）在此基礎(chǔ)上提出柔性財務(wù)管理是在保持企業(yè)制度的前提下，充分發(fā)揮管理的靈活性、創(chuàng)新性。趙華和張鼎祖（2010）從戰(zhàn)略角度出發(fā)，認(rèn)為財務(wù)柔性是適應(yīng)環(huán)境動態(tài)變化、優(yōu)化財務(wù)資源配置以及有效管理財務(wù)風(fēng)險的財務(wù)系統(tǒng)綜合能力。通過文獻(xiàn)梳理發(fā)現(xiàn)：學(xué)術(shù)界已經(jīng)對財務(wù)柔性的的內(nèi)涵有了深入的研究且認(rèn)識到其重要性，即預(yù)防和利用功能。但是對于財務(wù)柔性對于不同產(chǎn)業(yè)影響并沒有一定的量化與描述。

我國企業(yè)面臨的不確定性日益突出，企業(yè)危機(jī)最直接表現(xiàn)在財務(wù)上。有學(xué)者論斷，根據(jù)世界各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一般規(guī)律，我國的工業(yè)化浪潮已經(jīng)基本結(jié)束，后工業(yè)化時代機(jī)遇正在眼前，創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型升級成為新常態(tài)經(jīng)濟(jì)增長的主要動力。目前，學(xué)術(shù)界及理論界對我國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級都很重視，學(xué)術(shù)界更是不少學(xué)者進(jìn)行分產(chǎn)業(yè)視角的各方面研究。本文正是基于以上背景，探索財務(wù)柔性價值在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級中的重要意義，不斷豐富產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的方法。

二、研究設(shè)計

（一）研究樣本

本文使用的數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫，以我國A股上市公司為研究對象，為了更具有針對性研究產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的必要性，本文按照證監(jiān)會行業(yè)分類選取三大行業(yè)的代表行業(yè)（農(nóng)林牧漁業(yè)、傳統(tǒng)的制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)）作為對比組進(jìn)行相關(guān)研究。本文選取了2009年～2014年共六年的數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)的研究分析，剔除部分?jǐn)?shù)據(jù)缺失的樣本，共得到樣本第一產(chǎn)業(yè)186個，第二產(chǎn)業(yè)5136個，第三產(chǎn)業(yè)355個。

（二）研究思路

本文意圖對三個產(chǎn)業(yè)的企業(yè)從財務(wù)柔性對企業(yè)價值的促進(jìn)作用上突破，探索三個產(chǎn)業(yè)財務(wù)柔性對企業(yè)價值的影響程度，從而得出產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的必要性結(jié)論，本文需要合理衡量被解釋變量企業(yè)價值和解釋變量財務(wù)柔性及控制變量。（見表1）

（三）研究模型

本文從財務(wù)柔性角度探索產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的必要性，本文將從描述性分析以及多元回歸分析來對三大產(chǎn)業(yè)的企業(yè)進(jìn)行對比研究。

主要的模型：

ROEit=β0+β1FFit+β2Rateit+β3Sizeit+εit

其中，對于被解釋變量企業(yè)價值，現(xiàn)代型企業(yè)的目標(biāo)是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。現(xiàn)有的文獻(xiàn)以及學(xué)者運用最廣泛的有TobinsQ、ROE、ROA、EVA等。本文選用ROE作為企業(yè)價值的替代變量，因為ROE指標(biāo)是杜邦分析體系的核心指標(biāo)，反映了企業(yè)的償債能力、盈利能力、營運能力，該指標(biāo)較為全面，所以本文選取ROE來衡量企業(yè)價值。

對于解釋變量財務(wù)柔性，根據(jù)DD理論，財務(wù)柔性包括現(xiàn)金柔性、負(fù)債柔性及權(quán)益柔性。本文對于現(xiàn)金柔性和負(fù)債柔性的選擇上參考了曾愛民和傅元略等（2011、2013）的估計方法，現(xiàn)金柔性=公司自身現(xiàn)金比率（現(xiàn)金比率=（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）/總資產(chǎn)）；負(fù)債融資柔性=Max（0，行業(yè)負(fù)債比率均值-公司自身負(fù)債比率）。而對于權(quán)益柔性則采用數(shù)據(jù)收集的方法找出數(shù)據(jù)年是否存在增發(fā)或者配股的情況，用增資比率（增發(fā)和配股的資金/總資產(chǎn)）來表示。財務(wù)柔性指標(biāo)是現(xiàn)金柔性、負(fù)債柔性以及權(quán)益柔性之和。

對于控制變量，本文選取兩個主要的變量，企業(yè)規(guī)模（總資產(chǎn)的自然對數(shù)）和銷售收入增長率。

三 實證分析

（一）描述性分析

本文分三個產(chǎn)業(yè)進(jìn)行變量的描述性分析，見表2 。

從表2描述性分析的結(jié)果可以看出，三個產(chǎn)業(yè)的財務(wù)柔性儲備量相當(dāng)，說明企業(yè)已經(jīng)意識到財務(wù)柔性的作用，且企業(yè)價值平均值也基本相當(dāng)。

（二）相關(guān)性分析

在描述性統(tǒng)計基礎(chǔ)上，對三個產(chǎn)業(yè)的主要變量進(jìn)行相關(guān)性分析，初步分析三個產(chǎn)業(yè)的財務(wù)柔性對企業(yè)價值的促進(jìn)作用。相關(guān)性分析的結(jié)果見表3。

從表3相關(guān)性分析的結(jié)果可以看出，三個產(chǎn)業(yè)的企業(yè)總體的企業(yè)價值和財務(wù)柔性之間的關(guān)系都顯示不同程度顯著相關(guān)。

（三）回歸分析

在相關(guān)性分析之后，本文將主要變量進(jìn)行了多元回歸，并將回歸分析的結(jié)果報告在表4中。

從表4的回歸結(jié)果中可以看出，從財務(wù)柔性對企業(yè)價值的促進(jìn)作用來看，第三產(chǎn)業(yè)的財務(wù)柔性對企業(yè)價值的系數(shù)最大且顯著，說明就財務(wù)柔性的儲備而言，第三產(chǎn)業(yè)中儲備的財務(wù)柔性對企業(yè)價值的促進(jìn)作用最明顯。

四、研究結(jié)論

本文從產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的大經(jīng)濟(jì)背景下，結(jié)合財務(wù)柔性的基礎(chǔ)理論探索產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的途徑，從本文的研究結(jié)果中可以看出三個行業(yè)的企業(yè)對于財務(wù)柔性的儲備基本相當(dāng)，說明企業(yè)在不確定的環(huán)境下已經(jīng)意識到需要儲備財務(wù)柔性進(jìn)行風(fēng)險的防范。但是從財務(wù)柔性的角度來看，農(nóng)業(yè)和傳統(tǒng)制造業(yè)對于財務(wù)柔性的利用效率即儲備的財務(wù)柔性對企業(yè)價值的貢獻(xiàn)率比高新技術(shù)企業(yè)低。該實證檢驗的結(jié)果說明了對于儲備的財務(wù)柔性，第三產(chǎn)業(yè)的企業(yè)整體對其利用效率較高，財務(wù)柔性與企業(yè)價值在高新技術(shù)企業(yè)領(lǐng)域協(xié)同效應(yīng)更加明顯。因此，更好的完成我國企業(yè)轉(zhuǎn)型升級戰(zhàn)略，充分重視財務(wù)柔性作用是一個十分重要的選擇。

參考文獻(xiàn)：

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[4]曾愛民，傅元略，魏志華.金融危機(jī)沖擊，財務(wù)柔性儲備和企業(yè)融資行為——來自中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].金融研究，2011（10）.

[5]曾愛民，魏志華.融資約束、財務(wù)柔性與企業(yè)投資-現(xiàn)金流敏感性——理論分析及來自中國上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)[J].財經(jīng)研究，2013（11）.

（作者單位：江蘇大學(xué)財經(jīng)學(xué)院）