周逸安

【摘 要】當(dāng)下中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺(tái)正處在高度集中的競(jìng)爭(zhēng)格局之中，并且由于相關(guān)法律尚未完善，其尚處于監(jiān)管盲區(qū)而成為引人熱議的話題，本文將分析現(xiàn)階段中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺(tái)的發(fā)展問(wèn)題及產(chǎn)生原因并將引據(jù)《1933年證券實(shí)情法》提出的信息披露制度的相關(guān)特點(diǎn)，探討其應(yīng)用于監(jiān)管中國(guó)當(dāng)下網(wǎng)絡(luò)眾籌平臺(tái)的可能性。

【關(guān)鍵詞】互聯(lián)網(wǎng)；金融；監(jiān)管

一、引言

1933年，富蘭克林·羅斯福就任美國(guó)總統(tǒng)后推行了一系列以政府干預(yù)為主的經(jīng)濟(jì)政策，短期內(nèi)快速振興了美國(guó)經(jīng)濟(jì)。在金融領(lǐng)域，《1933年證券實(shí)情法》提出的信息披露制度尤為引人注目，該制度要求上市公司必須定期向社會(huì)投資者披露自身財(cái)務(wù)狀況，公司經(jīng)管制度變動(dòng)等重大信息，在一定程度上保證了投資者權(quán)益，避免了投機(jī)欺詐行為。

2008年9月全球金融危機(jī)爆發(fā)后，世界經(jīng)濟(jì)正逐步走向復(fù)蘇。2009年，一種新的募資方式在國(guó)外興起，即通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)連接投資者與募資者，建立起線上募資平臺(tái)，這就是所謂的股權(quán)眾籌平臺(tái)。2011年眾籌開(kāi)始進(jìn)入國(guó)內(nèi)，使得小微型企業(yè)得以迅速成功募資，推動(dòng)其進(jìn)一步發(fā)展。但由此應(yīng)運(yùn)而生的互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺(tái)高度集中的競(jìng)爭(zhēng)格局及其立處的法律灰色地帶現(xiàn)已成為制約網(wǎng)絡(luò)眾籌平臺(tái)發(fā)展的主要瓶頸。

雖然富蘭克林·羅斯福政府推行《1933年證券實(shí)情法》已與當(dāng)下相隔將近一個(gè)世紀(jì)；當(dāng)時(shí)美國(guó)大蕭條的社會(huì)經(jīng)濟(jì)狀況與當(dāng)今中國(guó)快速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)模式不可相提并論；互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺(tái)也并非為上市公司募集資金，但是我們必然能從美國(guó)推行的金融制度中學(xué)到很多。本文將分析當(dāng)下網(wǎng)絡(luò)眾籌平臺(tái)的發(fā)展瓶頸，并探討美國(guó)金融制度對(duì)其發(fā)展的啟示。

二、互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺(tái)的發(fā)展瓶頸

本階段，根據(jù)眾籌平臺(tái)的經(jīng)營(yíng)模式將其分為兩個(gè)部分，本文將分別加以分析。

1.眾投模式

眾投模式即眾籌平臺(tái)公開(kāi)眾籌，任何投資者都有權(quán)進(jìn)行投資，不存在制約限制因素。該眾籌模式可以迅速完成融資，但由于投資者數(shù)量龐大，所占股份較少。如何在保證眾籌平臺(tái)高速度高質(zhì)量的特點(diǎn)不變的前提下，不違反法律規(guī)定將成為眾投模式的重要挑戰(zhàn)之一。

由于互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺(tái)融資速度較快，散戶(hù)為主的特點(diǎn)，投資者很難在融資完成后了解所投公司的財(cái)務(wù)狀況，經(jīng)營(yíng)狀況等、也不能依法行使股東權(quán)利，對(duì)所投公司的重大決策進(jìn)行干預(yù)。由此可見(jiàn)，投資者權(quán)利與義務(wù)的不平等也是眾投式眾籌的主要瓶頸之一。

例如大家投，借鑒了國(guó)際經(jīng)驗(yàn)在國(guó)內(nèi)首創(chuàng)了私募股權(quán)融資“領(lǐng)投+跟投”模式，領(lǐng)投人需承擔(dān)相應(yīng)的項(xiàng)目調(diào)研權(quán)利與義務(wù)，降低跟投人的投資風(fēng)險(xiǎn)，充分提升投資過(guò)程的專(zhuān)業(yè)度，對(duì)融資項(xiàng)目而言，在大家投上發(fā)起融資，獲得的不僅僅是資金，更有人脈和資源，但現(xiàn)在的眾籌模式還是需要轉(zhuǎn)型和更新，才能夠更好的形成更好的投資。

2.合投模式

合投模式即經(jīng)認(rèn)證的單一投資者聯(lián)合其他眾多投資者進(jìn)行投資，領(lǐng)投人將按比例收取相應(yīng)報(bào)酬。

國(guó)內(nèi)眾籌平臺(tái)中京東眾籌即采用這種方式。該融資模式有利于降低風(fēng)險(xiǎn)并能為散戶(hù)提供明確的投資方向。但由于領(lǐng)投人的道德素質(zhì)——即可能與所投公司達(dá)成某種交易，對(duì)投資者散布錯(cuò)誤信息，誤導(dǎo)投資者進(jìn)行相關(guān)投資——專(zhuān)業(yè)能力——領(lǐng)投人的資歷，對(duì)所投行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的揣度估計(jì)——預(yù)判能力——對(duì)于眾籌所存在的風(fēng)險(xiǎn)把控到位與否——等都可能存在良莠不齊，可能會(huì)造成跟投者的大量損失，而由于跟投人與領(lǐng)投人并未能有直接聯(lián)系，這筆損失將不會(huì)得到解釋或賠償。

三、信息披露制度的借鑒與充實(shí)

根據(jù)本文上述內(nèi)容，筆者將互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺(tái)的發(fā)展瓶頸總結(jié)如下：如何實(shí)現(xiàn)合法眾籌？如何保障投資者的權(quán)利？如何規(guī)范領(lǐng)投人的標(biāo)準(zhǔn)？接下來(lái)，本文將討論美國(guó)金融制度的創(chuàng)新——信息披露制度，對(duì)中國(guó)網(wǎng)絡(luò)眾籌平臺(tái)可能產(chǎn)生的影響。

《1933年證券實(shí)情法》僅要求上市公司對(duì)影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理制度的重大事件進(jìn)行定期披露，但卻未對(duì)重大事件進(jìn)行具體定義，也沒(méi)有可量化評(píng)估的標(biāo)準(zhǔn)。因此我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融立法研究工作將可以在借鑒的基礎(chǔ)上做適當(dāng)充實(shí)。

我國(guó)目前需要借助互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺(tái)進(jìn)行融資的多以小微型企業(yè)為主，其特點(diǎn)為競(jìng)爭(zhēng)高度集中，資金需求量大且緊急，主營(yíng)業(yè)務(wù)鮮明，人力成本緊張等。若要求其定時(shí)披露所有重大事件，則會(huì)無(wú)端加重其人力資本負(fù)擔(dān)，造成惡劣的同行競(jìng)爭(zhēng)等。

在維護(hù)和保障投資者權(quán)益方面，筆者認(rèn)為借助眾籌的企業(yè)應(yīng)定期披露其財(cái)務(wù)報(bào)表中的利潤(rùn)表。

利潤(rùn)表是財(cái)務(wù)報(bào)表中最基本的部分，這可以維持小微型企業(yè)的人力成本，無(wú)需聘請(qǐng)高級(jí)別的會(huì)計(jì)師和審計(jì)人員。同時(shí)根據(jù)利潤(rùn)表本身的特點(diǎn)，該表可凸顯出企業(yè)的凈利率毛利率等，再通過(guò)長(zhǎng)期比較，可使投資者清楚地認(rèn)識(shí)所投公司的盈利狀況及該行業(yè)的發(fā)展前景；利潤(rùn)表設(shè)有的企業(yè)三費(fèi)操縱欄可供投資者思考公司的經(jīng)營(yíng)情況，資本的運(yùn)用能力是否合理等等。

利潤(rùn)表是判斷一家企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的重要因素，但資產(chǎn)負(fù)債一類(lèi)的財(cái)務(wù)信息也是非常重要，就拿阿里巴巴來(lái)說(shuō)，其信息公開(kāi)制度是相對(duì)完善的，或許能夠給予投資者更大的“心理安慰”，更加清楚的了解一家企業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況是必不可少的。阿里巴巴的的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的完善和清晰，股票交易以及財(cái)報(bào)公告都是其重要表現(xiàn)！

互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺(tái)也應(yīng)承擔(dān)更多責(zé)任，可發(fā)展評(píng)級(jí)制度，即平臺(tái)定期考核融資企業(yè)的信息披露狀況，大致判斷其披露是否有效，并予以等級(jí)評(píng)定，這樣可以有效保護(hù)投資者權(quán)益，同時(shí)增加融資企業(yè)的信任度，有利于良心企業(yè)更好地發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)眾籌平臺(tái)此舉可同時(shí)維護(hù)投融資雙方的權(quán)益，因此建議實(shí)施。

由于互聯(lián)網(wǎng)快速變化的特點(diǎn)，建立一套更具時(shí)效性的信息披露制度，現(xiàn)在的企業(yè)更新信息的周期可更加明確，并且根據(jù)市場(chǎng)的變化適當(dāng)調(diào)整；重大事件的公布往往更能體現(xiàn)企業(yè)的責(zé)任感和對(duì)大事件的重視以及對(duì)事件的處理能力，信息披露制度本就是上市公司為保障投資者利益、接受社會(huì)公眾的監(jiān)督而依照法律規(guī)定必須將其自身的財(cái)務(wù)變化、經(jīng)營(yíng)狀況等信息和資料向證券管理部門(mén)和證券交易所報(bào)告，并向社會(huì)公開(kāi)或公告，以便投資者充分了解情況的制度，在互聯(lián)網(wǎng)迅速發(fā)展的今天，臨時(shí)報(bào)告制度更加有利于企業(yè)的發(fā)展，信息公開(kāi)的程度也與投資者對(duì)該上市公司的信任度密切相關(guān)。

四、展望

本文首先介紹了網(wǎng)絡(luò)眾籌平臺(tái)的來(lái)源，并相繼分析了當(dāng)下中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺(tái)眾投模式和合投模式的發(fā)展瓶頸，再引鑒美國(guó)《1933年證券實(shí)情法》所提出的信息披露制度，探討其應(yīng)用于當(dāng)下中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融——網(wǎng)絡(luò)眾籌平臺(tái)的可能性，并在其是否能維護(hù)投資者權(quán)益方面進(jìn)行具體說(shuō)明。網(wǎng)絡(luò)眾籌在未來(lái)的發(fā)展階段上更加能夠體現(xiàn)出當(dāng)下時(shí)代以互聯(lián)網(wǎng)為紐帶的金融投資，互聯(lián)網(wǎng)本身就是一個(gè)虛無(wú)且又實(shí)在的存在，創(chuàng)新信息披露制度對(duì)政府的慣例也有明顯的好處，政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)是一大措施。對(duì)于未來(lái)筆者希望能夠?qū)θ绾螌?shí)現(xiàn)合法眾籌，如何確立領(lǐng)投人標(biāo)準(zhǔn)這兩個(gè)更具爭(zhēng)議性的方面進(jìn)行深入研究，并提出相關(guān)看法和建議。

五、總結(jié)

羅斯福新政中一系列金融措施的實(shí)行，開(kāi)創(chuàng)了信息披露制度的先河，以金融業(yè)的率先穩(wěn)定恢復(fù)振興了大蕭條時(shí)期的美國(guó)經(jīng)濟(jì)。這對(duì)于當(dāng)下中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺(tái)相對(duì)混亂，了無(wú)章法的現(xiàn)狀具有重大發(fā)展意義。但同時(shí)，中國(guó)也處在一個(gè)前所未有的變化著的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境下，因此，對(duì)于網(wǎng)絡(luò)眾籌平臺(tái)的監(jiān)管問(wèn)題，還應(yīng)在借鑒相關(guān)法律法規(guī)的基礎(chǔ)上創(chuàng)立具有中國(guó)特色的眾籌監(jiān)管制度。

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