【摘 要】股票市場是我國資本市場中的核心部分，從改革開放的建立，一直發(fā)展到令人矚目的今天，同時，股票市場也在我國國民經(jīng)濟中占有重要的份量，而且，其一直促進我國經(jīng)濟的持續(xù)快速發(fā)展，推動資本市場的前進。盡管，我國股票市場幾十年來取得了巨大的成就，但是，如果與西方發(fā)達國家相比而言，依然處于落后的地位。我國經(jīng)濟持續(xù)高速發(fā)展，但是其中依然伴隨著股市的高低起伏，對此，一定是有著投資者的非理性投資行為的影響。本文選擇“中國股市與投資者情緒相關(guān)性研究”為課題進行研究，對投資者情緒與股票收益進行實證研究，分析股票市場波動的原因。

【關(guān)鍵詞】投資者情緒；股市；收益；波動

一、引言

在錯綜復雜的證券市場中，傳統(tǒng)意義上的理性因素已經(jīng)不能很好的解釋股票市場的某些現(xiàn)象。起源于 20 世紀 80 年代的行為金融理論透過人的主觀因素對證券市場加以分析得出有效的解釋。中國證券市場正處于發(fā)展與改革時期，對投資者情緒進行研究有助于加深對中國股市的理解并引導證券行業(yè)的良性發(fā)展，以此對我國的經(jīng)濟起到推動作用。

二、相關(guān)概念介紹

1.投資者情緒的定義

由于行為金融學的發(fā)展時間相對較短，對投資者情緒的定義沒有一個明確的概念，本文研究的是中國證券市場在投資者情緒下的收益波動，存在與市場預期有系統(tǒng)行偏差，因此，本文采用饒育蕾定義的投資者情緒比較合理。

2.投資者情緒作用

人的需要是否得到滿足而產(chǎn)生的一種心理體驗即為情緒，它表現(xiàn)的是客觀刺激與人的需求之間的關(guān)系。情緒一直伴隨著人們，滲透到生活的各個方面。我們這里與心理學中純粹研究的情緒理論是不同的，投資者情緒的研究主要是根據(jù)心理學中已經(jīng)得到的情緒研究成果來更好地解釋投資者的行為決策能力。

本文的變量包括以下幾點：第一，新增賬戶數(shù)，是指A股、B股和基金類賬戶所新增加的個數(shù)；第二，換手率，是指流通股換手率，等于上證綜指的月成交量/流通股總數(shù)。同時變量也包括了市盈率、消費者信心指數(shù)、上證指數(shù)收益率。在投資的過程中投資者情緒會逐漸樂觀，會對股票的整個市場比較看好，這時股票賬戶以及交易金額都會逐漸增加，反之投資者的心態(tài)是悲觀消極的，這時股票賬戶以及交易金額會逐漸減少，嚴重的情況甚至會導致投資者消失在股票市場。消費者的信息指數(shù)高，無論是對于股市還是社會消費動力都會有拉動的作用。

故在簡單邏輯的分析下，這4個變量都是會在投資者身上埋下情緒種子的。在主成分分析法中，通過對新增賬戶數(shù)、市盈率、換手率、消費者信心指數(shù)提取公共因子，證實其中不包括股票指數(shù)信息，也就是說，公共因子與接下來要研究的上證指數(shù)收益率之間不存在內(nèi)生性問題。這些都是以上海證券交易所的規(guī)模和影響力，綜合變量以上的收益率而得出的結(jié)果。

3.實證分析

（1）上證指數(shù)收益率的描述性統(tǒng)計

在探索投資者的情緒變化過程中對于我國股價的影響力，我們首選上證綜指收益率這點作為我國證券市場股價的代理變量，使用szzs表示。從對投資者的情緒以及上證指數(shù)收益率的VAR分析前可以看出，首先對2006年1月至2013年10月間所統(tǒng)計的上證綜指收益率進行描述性分析，詳情見表1?？偟目梢缘贸?，最近8年的平均收益率達到1.22%，最大值46.59%，最小值-24.76%，偏度0.603>0，峰度6.613>3，明顯的具有“尖峰厚尾”特征，完全是不符合正態(tài)所分布的情況。同時也如圖1所示，因為受到股權(quán)分置改革和國內(nèi)經(jīng)濟基本面數(shù)據(jù)良好的影響，上證綜指收益率在2006年12月份沖到了頂點，之后發(fā)展中在2007年1月份以基本垂直的狀態(tài)直線下跌，同時遭受到經(jīng)濟危機的影響一直處于上下波動震蕩的狀態(tài)中，所以呈現(xiàn)負的收益率基本是常態(tài)的。

三、政策建議

1.對于政府的政策建議

第一，由于我國的股市屬于新興的市場，各方面的制度還不是很健全，應該避免一些突發(fā)性事件對金融市場進行沖擊，使得投資者情緒和股價出現(xiàn)大的震蕩，所以相關(guān)監(jiān)管部門要密切關(guān)注相關(guān)情況，及時有效的做好信息發(fā)布工作。

第二，盡量減少政府部門對股票市場的直接干預。充分利用好市場的自主調(diào)節(jié)功能，合理適度運用“政府”這只可以看到的手，中國證券市場剛剛起步，還很年輕，受到相關(guān)宏觀政策的影響比較深，股市對政策反應敏感。這就需要我們政府努力建立一個規(guī)范有序的的經(jīng)濟市場，最大限度的追求信息公開化、透明化。

2.對于個人投資者的建議

第一，制定投資策略時避免“羊群效應”，當市場表現(xiàn)出投資者情緒高漲時，不要盲目跟風，一定要理智對待，認真分析是否具有投資價值，所選的股票是否嚴重超出估值預期，通過以上研究可知，當投資者情緒高漲時，會比投資者情緒低落時更容易對股票收益造成影響。

第二，在制定投資者決策時，需要特別關(guān)注對投資者情緒指標的準確收集工作，做好月度數(shù)據(jù)、周度數(shù)據(jù)的記錄分析工作，基本面與技術(shù)面的集合可以幫助你辨別哪些是熱門股，哪些股票是黑馬股，那些股票具有長期的投資價值。那么，從另一個方面而言，這些顯性指標也會時刻提醒投資者要保持謹慎，準確研判所投資股票是否己經(jīng)遠遠超出了其內(nèi)在價值，投資泡沫是否過大。

四、結(jié)語

近年來，中國股市蓬勃發(fā)展，很多盲目的投資者都想進入這個資本市場來賺取利潤。但是由于缺乏正確的投資理念及良好的投資心態(tài)，他們往往成為股票市場的最大的受害者。通過對股市周期不同階段和不同規(guī)模、市場股票市場收益與中期、短期投資者情緒關(guān)系進行對比研究，得出如下結(jié)論：

1.總體而言，因我國股票市場成立時間尚短，正處于發(fā)展時期，發(fā)展較為不成熟。因此，股票市場中的投資行為包含了較多的不理性，短期投資者情緒對市場具有顯著正影響，短期投資者情緒加劇了股市的波動，對市場起了推波助瀾的作用，上證指數(shù)收益與投資者情緒之間的實證結(jié)果證明了此結(jié)論。

2.對投資者情緒與股市收益的分期研究表明，相對熊市而言，牛市中的投資者情緒對股市收益影響更加顯著。牛市時期中期投資者情緒對股市收益具有顯著影響，吸引了大量的散戶在不了解股票市場的情況下盲目進入，股市快速大幅上漲，大多投資者認為股市中長期上漲是必然，使得股票市場中充滿了狂熱的情緒；隨后，全球經(jīng)濟危機使股票市場進入了一段時間的“熊市”，股市下跌導致投資者形成了恐慌的心理，對于未來的股市走勢產(chǎn)生較大的認知偏差；而在較長時間的震蕩整理期，投資者慢慢的趨于理性，對于未來的預期也會考慮更多的相關(guān)信息，認知偏差逐漸減小，使得投資者情緒重新對股市收益產(chǎn)生一定影響。

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作者簡介：

高雅（1991—），女，漢族，籍貫：大連，學歷：碩士研究生，研究方向：財務，單位：大連交通大學。