王雪原

融資租賃資產(chǎn)證券化作為融資租賃公司拓寬融資渠道、提升業(yè)務(wù)周轉(zhuǎn)率的新型工具，具有廣闊的前景，但受制于稅務(wù)問題，市場(chǎng)待挖掘空間巨大。由于營改增政策的實(shí)施，在證券化過程中存在著增值稅抵扣鏈條的斷裂問題，并且由于融資租賃資產(chǎn)支持證券的性質(zhì)難定，對(duì)于投資者的投資收入所得稅納稅義務(wù)尚待明確，這些問題直接影響了融資租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展。本文擬對(duì)我國目前的融資租賃資產(chǎn)證券化模式以及相關(guān)的稅收法律制度進(jìn)行梳理研究，從而為解決目前的稅收困局提出自己的建議。

一、關(guān)于我國融資租賃資產(chǎn)證券化的SPV模式分析

我國實(shí)踐中存在三種融資租賃資產(chǎn)證券化模式，具體包括：

（一）證券公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃

我國已發(fā)行的融資租賃公司資產(chǎn)證券化項(xiàng)目大都采用證券公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，主要就是指證券公司以管理人的身份發(fā)起設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，依據(jù)租金債權(quán)產(chǎn)生的現(xiàn)金流發(fā)行資產(chǎn)支持受益憑證，受益憑證持有人據(jù)此享有該資產(chǎn)的收益分配。我國融資租賃資產(chǎn)證券化的流程包括：（1）租賃公司組建資產(chǎn)池。（2）租賃公司將基礎(chǔ)資產(chǎn)池出售給專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，但我國現(xiàn)行法律不允許專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的受讓人，所以實(shí)踐中由專項(xiàng)資產(chǎn)管理人證券公司購買。（3）證券公司通過委托資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)顧問、法律顧問、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等資產(chǎn)證券化服務(wù)機(jī)構(gòu)分別履行相應(yīng)的職責(zé)，完善整個(gè)交易結(jié)構(gòu)。（4）證券公司向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券，投資者成為資產(chǎn)支持證券持有人。（5）對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流由計(jì)劃管理人委托資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)、監(jiān)管銀行以及托管機(jī)構(gòu)進(jìn)行回收租金的管理、回收、劃入、托管最終依計(jì)劃管理人的分配指令由托管機(jī)構(gòu)分配給資產(chǎn)支持證券持有人。

證券公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的交易流程圖如下所示：1-1

圖：1-1

（二）證券公司集合資產(chǎn)管理計(jì)劃

證券公司集合資產(chǎn)管理計(jì)劃是采用證券公司的“集合計(jì)劃”與基金子公司的“基金專項(xiàng)計(jì)劃”兩個(gè)載體進(jìn)行嵌套的雙SPV模式，具體指證券公司設(shè)立集合資產(chǎn)管理計(jì)劃募集資金投資于基金子公司以租金債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的專項(xiàng)計(jì)劃，以租金債權(quán)償還集合計(jì)劃委托人。我國目前主要有華融金融租賃股份有限公司“廣發(fā)恒進(jìn)1號(hào)”集合計(jì)劃與河北省金融租賃有限公司“廣發(fā)恒進(jìn)-河北金租1期”集合計(jì)劃這兩個(gè)項(xiàng)目。我國融資租賃集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的流程包括：（1）租賃公司組建資產(chǎn)池。（2）證券公司募資設(shè)立集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，采用差額支付承諾以及流動(dòng)性準(zhǔn)備金對(duì)集合計(jì)劃增級(jí)，并由證券公司進(jìn)行推廣，。（3）由基金子公司設(shè)立優(yōu)先/劣后級(jí)的專項(xiàng)計(jì)劃，優(yōu)先級(jí)由集合管理計(jì)劃認(rèn)購，劣后級(jí)由原始權(quán)益人持有。（4）基金子公司用發(fā)行優(yōu)先級(jí)份額募集資金，買入原始權(quán)益人的基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益權(quán)。（5）由基金專項(xiàng)計(jì)劃的監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管，由托管人收取租金，并交由集合管理計(jì)劃的托管人托管，集合管理計(jì)劃托管人依據(jù)集合計(jì)劃管理人的指令將集合計(jì)劃收益分配給委托人。證券公司集合資產(chǎn)管理計(jì)劃交易流程圖：1-2

（三）特殊目的信托模式

融資租賃資產(chǎn)證券化特殊目的信托模式是指以融資租賃公司為委托人，挑選優(yōu)質(zhì)的租賃資產(chǎn)、租賃債權(quán)進(jìn)行重組，組成資產(chǎn)池作為受托資產(chǎn)（相當(dāng)于證券化資產(chǎn)），以信托機(jī)構(gòu)作為受托人（相當(dāng)于SPV）設(shè)立財(cái)產(chǎn)信托，并以信托財(cái)產(chǎn)產(chǎn)生的資金收益為基礎(chǔ)發(fā)行信托受益憑證，并出售給投資者。

我國融資租賃資產(chǎn)證券化采用特殊目的信托模式的交易流程包括：（1）融資租賃公司作為發(fā)起機(jī)構(gòu)將相關(guān)資產(chǎn)委托給作為受托人的信托公司.（2）由信托公司設(shè)立租賃資產(chǎn)證券化信托，并由發(fā)行人與發(fā)起機(jī)構(gòu)、聯(lián)席主承銷商簽署《承銷協(xié)議》，由聯(lián)席主承銷商與承銷團(tuán)成員簽署《承銷團(tuán)協(xié)議》，組建承銷團(tuán)發(fā)行資產(chǎn)支持證券。（3）受托人將以信托資產(chǎn)為支持的資產(chǎn)支持證券所得認(rèn)購金額（發(fā)起機(jī)構(gòu)持有的資產(chǎn)支持證券除外）扣除承銷報(bào)酬和交易文件規(guī)定的其他費(fèi)用后的凈額支付給發(fā)起機(jī)構(gòu)。（4）由受托人委托資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)、資金托管機(jī)構(gòu)以及登記結(jié)算與支付代理機(jī)構(gòu)向資產(chǎn)支持證券的持有人支付本金和利息。我國融資租賃資產(chǎn)證券化采用特殊目的信托模式的交易流程圖：1-3

二、我國融資租賃資產(chǎn)證券化稅收法律制度

在上述各種融資租賃資產(chǎn)證券化模式的交易流程中可以看出，融資租賃資產(chǎn)證券化主要涉及融資租賃資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓、證券的發(fā)行、證券權(quán)益的償付三個(gè)基本環(huán)節(jié)和為數(shù)不少的輔助服務(wù)環(huán)節(jié)；涉及的主體主要包括發(fā)行人、SPV、投資者和為證券化提供各種服務(wù)的服務(wù)人。這為我們從納稅環(huán)節(jié)和納稅主體角度考察我國融資租賃資產(chǎn)證券化稅收法律問題提供了思路。

（一）與基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓有關(guān)的稅收法律制度。在這一環(huán)節(jié)涉及到的納稅客體主要是融資租賃公司出售租金債權(quán)所得款項(xiàng)，納稅環(huán)節(jié)主要是出售資產(chǎn)和收回款項(xiàng)。由此我國關(guān)于基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的稅收法律制度主要是：1、印花稅：根據(jù)《印花稅暫行條例》及其實(shí)施細(xì)則的規(guī)定，在融資租賃資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過程中，采用證券公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃和集合資產(chǎn)管理計(jì)劃模式若簽訂的轉(zhuǎn)讓文件屬于借款合同，則需要繳納萬分之零點(diǎn)五的印花稅，如屬于產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓合同需要交納萬分之五的印花稅。若是融資租賃資產(chǎn)證券化采用的是特殊目的信托模式，則對(duì)于信托設(shè)立合同需要交納印花稅。2、所得稅：根據(jù)所得稅的一般原理，融資租賃資產(chǎn)證券化發(fā)起人轉(zhuǎn)移資產(chǎn)后，獲得的收。益會(huì)被計(jì)入損益表中，需要對(duì)其征收所得稅。但是采用“真實(shí)銷售”還是“擔(dān)保融資”的方式所需要繳納的所得稅的數(shù)額和時(shí)間是不同的。融資費(fèi)用，可在一定范圍、限額下允許其在稅前抵扣。3、營業(yè)稅：根據(jù)《營業(yè)稅暫行條例》》及其實(shí)施細(xì)則的相關(guān)規(guī)定，營業(yè)稅僅對(duì)應(yīng)稅勞務(wù)、轉(zhuǎn)讓無形資產(chǎn)和處置不動(dòng)產(chǎn)征稅，而“融資租賃租金債權(quán)”的轉(zhuǎn)讓并不屬于營業(yè)稅征稅范圍，故無須繳納營業(yè)稅。但是對(duì)于證券公司、基金子公司以及信托公司在融資租賃資產(chǎn)證券化過程中收取的管理費(fèi)用或是信托報(bào)酬卻屬于營業(yè)稅的征收范圍。

（二）與融資租賃資產(chǎn)支持證券發(fā)行有關(guān)的稅收法律制度。在這一環(huán)節(jié)中，主體主要涉及證券公司或信托公司和投資者，因目前在我國融資租賃資產(chǎn)證券化過程中，發(fā)起人都已購買次級(jí)證券提供信用增級(jí)，所以在這一環(huán)節(jié)還包括發(fā)起人這一主體；客體涉及融資租賃資產(chǎn)擔(dān)保證券和購買證券的款項(xiàng)；法律關(guān)系的內(nèi)容包括證券公司或信托公司銷售證券和投資者向發(fā)行人支付購買款項(xiàng)兩個(gè)部分。根據(jù)目前我國的稅收法律制度，對(duì)于屬于一級(jí)證券市場(chǎng)交易行為的融資租賃資產(chǎn)支持證券的發(fā)行并不征收印花稅；對(duì)于投資者支付的購買證券的款項(xiàng)是由發(fā)起人也就是融資租賃公司繳納所得稅，所以證券公司和信托公司在這一環(huán)節(jié)并不負(fù)擔(dān)所得稅。

（三）與融資租賃資產(chǎn)支持證券權(quán)益償付有關(guān)的稅收法律制度。這一階段的納稅環(huán)節(jié)主要是證券公司或信托公司收取融資租賃租金和將其償付給持有資產(chǎn)支持證券的投資者兩個(gè)部分。由此可能涉及到的稅收法律制度包括：1、營業(yè)稅：根據(jù)《中華人民共和國營業(yè)稅暫行條例》并未對(duì)租金債權(quán)產(chǎn)生的收益是由原始權(quán)益人承擔(dān)還是有證券公司或信托公司承擔(dān)作出規(guī)定，而且目前融資租賃公司對(duì)于租金收益需要繳納的是增值稅并非營業(yè)稅，那么對(duì)于此到底由誰納稅，繳納什么稅呢？并且在實(shí)務(wù)界面臨的一個(gè)問題就是融資租賃出租人和承租人增值稅抵扣鏈條斷裂的問題，這在下文還會(huì)進(jìn)行分析。2、所得稅：我國《中華人民共和國企業(yè)所得稅法》并未規(guī)定在融資租賃資產(chǎn)證券化過程中證券公司和信托公司是否需要針對(duì)租金收益繳納企業(yè)所得稅，假如需要繳納企業(yè)所得稅，投資者獲得收益時(shí)是否可以抵免也沒有明確的規(guī)定。

三、我國融資租賃資產(chǎn)證券化的稅收困局

（一）增值稅抵扣鏈條斷裂。我國目前融資租賃企業(yè)進(jìn)行有形動(dòng)產(chǎn)的融資租賃服務(wù)征收增值稅，但是在融資租賃資產(chǎn)證券化過程中，當(dāng)出租人將資產(chǎn)池中的租金債券轉(zhuǎn)讓給證券公司或是信托公司時(shí)獲得的價(jià)款因?yàn)椴粚儆谠鲋刀惖募{稅范圍，所以不能給證券公司或信托公司開具增值稅專用發(fā)票，就不能作為銷項(xiàng)稅額納稅，這樣融資租賃企業(yè)的增值稅抵扣鏈條就中斷了。從融資租賃承租人的角度，當(dāng)承租人將租金收入交給證券公司或是信托公司時(shí)，證券公司和信托公司也不能開具增值稅專用發(fā)票，并且承租人于證券公司和信托公司也并沒有合同關(guān)系，理論上也不能為承租人開具增值稅專用發(fā)票，這樣承租人就無法獲得進(jìn)項(xiàng)稅額的抵扣，導(dǎo)致承租人增值稅抵扣鏈條的斷裂。（二）融資租賃資產(chǎn)支持證券持有人所得稅納稅義務(wù)尚待明確。我國目前缺失對(duì)于融資租賃資產(chǎn)證券化過程中取得基礎(chǔ)資產(chǎn)收益時(shí)所得稅的法律規(guī)定。首先對(duì)于融資租賃資產(chǎn)支持證券的性質(zhì)來說，其僅代表受益憑證，不屬于股票和債券，它的基礎(chǔ)資產(chǎn)是融資租賃的租金債權(quán)，投資者的收入來源于租金債權(quán)，但不管其性質(zhì)如何對(duì)于這部分收益應(yīng)確認(rèn)為投資者的應(yīng)稅收入，由投資者繳納所得稅。

四、我國融資租賃資產(chǎn)證券化稅收法律制度的完善建議

（一）建議允許融資租賃公司在資產(chǎn)證券化后繼續(xù)按租賃合同向承租人開具增值稅發(fā)票。一方面，承租人具有取得增值稅發(fā)票的基本權(quán)利。承租人支付租金即代表履行了租賃合同中的義務(wù)，應(yīng)取得相應(yīng)的增值稅發(fā)票用來抵扣自身的銷項(xiàng)稅額。而作為證券化資產(chǎn)投資人的銀行、信托等同業(yè)，由于仍執(zhí)行營業(yè)稅，在投資證券化資產(chǎn)的業(yè)務(wù)中無法開具增值稅發(fā)票。另一方面，融資租賃公司也有向承租人開具增值稅發(fā)票的義務(wù)。因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化本質(zhì)是一種融資業(yè)務(wù)，融資租賃公司僅轉(zhuǎn)移了租賃合同項(xiàng)下承租人未來支付租金的收益權(quán)，并未將租賃合同項(xiàng)下租賃物的物權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資人。在這種情況下，融資租賃公司不可避免的需要承擔(dān)增值稅發(fā)票的開票義務(wù)，以保障承租人在租賃合同項(xiàng)下的合法權(quán)益。

（二）建議將轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)與應(yīng)收租金的差額作為使用該融資方式所產(chǎn)生的融資成本，比照借款利息作為當(dāng)期銷售額的扣減項(xiàng)。融資租賃公司代投資人開具增值稅發(fā)票，其中，轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)與應(yīng)收租金之間的差額即為租賃公司使用該融資方式所產(chǎn)生的資金成本，建議允許將這部分融資成本應(yīng)比照借款利息作為當(dāng)期銷售額的扣減項(xiàng)，體現(xiàn)增值稅對(duì)增值部分繳稅的基本原則。

（三）建議將融資租賃資產(chǎn)支持證券視為債權(quán)，投資者相應(yīng)的收入均為債券利息收入繳納所得稅。首先，對(duì)于投資者的收入定性問題是國外資產(chǎn)證券化交易中普遍遇到的一個(gè)難題。目前在美國、日本以及我國臺(tái)灣地區(qū)，都將SPV向投資者發(fā)行的各種權(quán)益憑證概括視為債券，相應(yīng)的收入均作為債券利息收入，這樣便于征收管理。所以建議我國借鑒此做法，這樣對(duì)于投資者的收入按照目前我國關(guān)于債券利息收入的規(guī)定進(jìn)行征收管理。

其次，從根本上來講，融資租賃資產(chǎn)支持證券的投資者其實(shí)不過是貸款人的一種替代，其持有的證券收益歸根結(jié)底是融資的利息收入。因此將其視為債券利息收入并無不妥。

參考文獻(xiàn)

[1]洪艷榮.《資產(chǎn)證券化若干法律問題比較研究》.廈門大學(xué)2002年博士學(xué)位論文，第98頁.

[2]張學(xué)博.《信托設(shè)立之稅制分析》.《上海財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)》，2008年12月第10卷第6期.