賈生華 張悅

摘要：P2P行業(yè)的發(fā)展促進(jìn)了資本的充分流通，具有很高的經(jīng)濟(jì)效益和社會效益。對于企業(yè)，P2P可以為經(jīng)營情況良好的中小型企業(yè)提供流動資金，也能幫助大型企業(yè)迅速獲得周轉(zhuǎn)資金，提高運(yùn)營效率。對于個人投資者，P2P平臺大大降低了投資門檻，讓普通投資者也有機(jī)會擁有和高凈值投資者等高的投資回報(bào)，幫助普通投資者提高資產(chǎn)配置效率，增加投資收益，這有助于實(shí)現(xiàn)公平分配，減小收入差距。業(yè)務(wù)模式是P2P區(qū)別于傳統(tǒng)融資渠道的重要特征，文章將歸納國內(nèi)主要P2P平臺的經(jīng)營模式，并詳細(xì)分析平安集團(tuán)旗下陸金所P2P平臺的業(yè)務(wù)特點(diǎn)。同時，風(fēng)險控制對于行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展有著基礎(chǔ)性作用，本文將對此進(jìn)行深入分析，為行業(yè)未來發(fā)展提供指導(dǎo)。

關(guān)鍵詞：P2P；投融資；風(fēng)險管理

一、 引言

融資難是大多數(shù)中小型企業(yè)在發(fā)展過程中面臨的主要困境，問題來源于中小型企業(yè)自身的特點(diǎn)以及我國金融市場的整體環(huán)境。

從中小型企業(yè)自身特點(diǎn)來看，首先，中小型企業(yè)的資產(chǎn)總額較小，特別是房地產(chǎn)等固定資產(chǎn)規(guī)模較小，可抵押額度低；其次，部分中小型企業(yè)是家族企業(yè)，缺乏完善的治理結(jié)構(gòu)，信息透明度不高，也沒有健全的審計(jì)制度，導(dǎo)致資金供給和需求方的信息不對等。

從金融市場整體環(huán)境來看，商業(yè)銀行在審核貸款過程中非常關(guān)注盈利性和安全性，大中型企業(yè)經(jīng)營狀況穩(wěn)定，發(fā)展前景良好，可以與銀行形成長期合作關(guān)系，而中小型企業(yè)背景調(diào)查的成本較高，違約風(fēng)險較大，因此商業(yè)銀行更希望向大中型企業(yè)而不是中小型企業(yè)提供貸款。同時，我國征信系統(tǒng)并不完善，信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)數(shù)量較少，擔(dān)保門檻較高，無法為中小型企業(yè)貸款提供足夠的增信服務(wù)，這也提高了中小型企業(yè)融資的難度。另外，民間借貸市場秩序混亂，缺乏必要的監(jiān)管措施，也加劇了中小型企業(yè)的融資困難（陳文政、許文新、劉瑩，2014）。

在此情況下，國家出臺多項(xiàng)政策推動民間借貸市場發(fā)展，藉此幫助中小型企業(yè)更為便利地獲得發(fā)展資金，小額貸款公司、典當(dāng)行等機(jī)構(gòu)不斷涌現(xiàn)。其中，P2P憑借其特有的優(yōu)勢，得到了市場的青睞，近幾年來在國內(nèi)迅速發(fā)展，成為普惠金融的重要形式。根據(jù)相關(guān)研究機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2015年10月份，國內(nèi)P2P平臺數(shù)量已經(jīng)高達(dá)3 598家，累積成交量達(dá)到10 983億元，突破萬億大關(guān)。

對于大型企業(yè)而言，P2P平臺也發(fā)揮著重要的作用。受到產(chǎn)品特點(diǎn)和銷售模式的影響，部分賬期較長的大型企業(yè)常常發(fā)生資金周轉(zhuǎn)的問題。此時如果向銀行貸款，由于授信審核時間較長，往往無法立即得到營運(yùn)所需的資金。而P2P平臺可以發(fā)揮審批期限短，資金來源靈活的優(yōu)勢，幫助大型企業(yè)在短時間內(nèi)迅速獲得周轉(zhuǎn)資金。也就是說，對于大型企業(yè)而言，P2P平臺可以作為主流融資渠道--銀行貸款的重要補(bǔ)充，幫助企業(yè)更靈活地調(diào)配生產(chǎn)運(yùn)營資金，提高經(jīng)營效率。

P2P主要包括線上和線下兩種交易形式。其中，線上模式強(qiáng)調(diào)自助性，融資方在網(wǎng)絡(luò)平臺發(fā)布融資金額、利息、期限、還款方式等信息，投資方在網(wǎng)絡(luò)上根據(jù)上述信息自主決定是否提供資金，達(dá)成交易。服務(wù)平臺也可以單純在線下開發(fā)借款人和投資者，幫助協(xié)調(diào)達(dá)成初步一致的投融資雙方簽署融資協(xié)議和擔(dān)保協(xié)議等法律文件。與線下平臺相比，線上平臺可以進(jìn)一步降低運(yùn)營成本、人工成本，同時拓展資金來源，提升資金融通效率。

在早期，國內(nèi)的P2P平臺主要提供線下服務(wù)，后來逐漸過渡到線上服務(wù)。其中，提供線下服務(wù)的主要代表是宜信公司，2011年開始，線上業(yè)務(wù)的規(guī)模和影響開始逐步超過線下業(yè)務(wù)，成為P2P的主要交易形式。

P2P平臺的快速發(fā)展為中小型企業(yè)提供了大量資金，方便大型企業(yè)靈活配置各項(xiàng)資金，同時還幫助民間流動資本實(shí)現(xiàn)更為優(yōu)化的配置，提高收益。P2P公司在學(xué)習(xí)國外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，在經(jīng)營理念、金融產(chǎn)品、盈利模式等方面大力創(chuàng)新，創(chuàng)造出豐富多樣的融資渠道。

但同時，我們也應(yīng)該看到，P2P平臺的風(fēng)險在不斷累積。平臺本身可能存在道德風(fēng)險，制造虛假標(biāo)的進(jìn)行自融付息、擅自更改產(chǎn)品說明中的資金用途是一些不法機(jī)構(gòu)的常用手段。部分較為激進(jìn)的平臺為了提高發(fā)展速度，對融資方的審查力度小，風(fēng)控環(huán)節(jié)缺失，常常出現(xiàn)信用風(fēng)險。大戶資金的頻繁進(jìn)出等情況可能導(dǎo)致P2P平臺出現(xiàn)流動性風(fēng)險。

鑒于P2P平臺在金融市場中的地位不斷上升，影響越來越大，我們有必要對P2P平臺的業(yè)務(wù)模式和風(fēng)控模式進(jìn)行總結(jié)，從而更清楚地分析國內(nèi)P2P平臺發(fā)展的主要情況，幫助行業(yè)邁上更為穩(wěn)健的發(fā)展道路。

二、 國內(nèi)P2P平臺主要業(yè)務(wù)模式研究

互聯(lián)網(wǎng)P2P平臺是指建立在網(wǎng)絡(luò)上的第三方融資服務(wù)中介，為投資方和融資方提供居間服務(wù)和信息服務(wù)，幫助投資人將資金投向需要進(jìn)行周轉(zhuǎn)的實(shí)體企業(yè)或個人（郭樂貴，2014）。

目前，國內(nèi)P2P平臺的主要業(yè)務(wù)模式可以分為以下幾種類型：債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式、純信息模式、擔(dān)保/抵押模式、類資產(chǎn)證券化模式。

（1）債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式。債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式又被稱為“居間人模式”、“專業(yè)放款人模式”，常見于線下P2P平臺，特征是借款人和投資人中間存在一個專業(yè)放款人（戴東紅，2014）。P2P平臺在線下尋找借款人并對項(xiàng)目進(jìn)行評估，再將經(jīng)過篩選的項(xiàng)目推薦給專業(yè)放款人，專業(yè)放款人貸出自有資金，然后把債權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資人，回籠資金，投資人獲得債權(quán)帶來的利息收入。

這種模式的平臺數(shù)量少，但交易體量較大。國內(nèi)采用這一模式的主要P2P平臺包括宜信、中融民信等。與傳統(tǒng)融資方式相比，這種模式可以大大提高借款人獲得資金的速度，一經(jīng)推出就受到了市場的追捧，交易總規(guī)模迅速擴(kuò)大。

但這種線下交易模式往往存在信息不透明、資金使用不規(guī)范乃至挪用的問題。同時，該模式的資金杠桿可能引發(fā)流動性風(fēng)險。專業(yè)放款人為了使自有資金迅速增長，常常采用延長賬期的方式“盤活”高額的代收費(fèi)用（服務(wù)費(fèi)、管理費(fèi)等），轉(zhuǎn)讓債權(quán)后，專業(yè)放款人的資金規(guī)模常常達(dá)到本金的1.5倍以上，經(jīng)過多次疊加，杠桿系數(shù)將繼續(xù)增長，形成流動性風(fēng)險。在市場下行周期，各類風(fēng)險可能集中爆發(fā)。

為了預(yù)防風(fēng)險，政府對債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式的監(jiān)管力度較大，這類P2P平臺向多種線上業(yè)務(wù)模式進(jìn)行探索和轉(zhuǎn)變。

（2）純信息模式。純信息模式是指平臺不參與借貸雙方的交易和履約過程，僅為雙方提供借方和貸方的信息。這種業(yè)務(wù)模式的優(yōu)點(diǎn)是平臺相當(dāng)于一個交易所，通過發(fā)布相關(guān)信息幫助雙方實(shí)現(xiàn)資金匹配，提高資金配置效率，而不必承擔(dān)信用風(fēng)險，平臺的盈利模式主要是收取信息服務(wù)費(fèi)用。同時，風(fēng)險保證金制度能夠給予投資者一定的安全保障，也在一定程度上提高了交易安全性（李曉圓，2014）。國內(nèi)采用這種模式的平臺較少，最知名的是拍拍貸。

這類平臺為投資者提供的信息包括借款人詳細(xì)背景、杠桿情況、資金用途等，但不保證信息的真實(shí)性。因此這種模式強(qiáng)調(diào)投資者自行判斷，自負(fù)風(fēng)險，對于貸款審查的技術(shù)要求較高，借款額度通常較小，注重市場細(xì)分。受到社會信用體系尚未成熟等情況的局限，投資者仍面臨一定的違約風(fēng)險，因此這類業(yè)務(wù)模式在未來發(fā)展中仍將面臨較大困難。

（3）擔(dān)保/抵押模式。債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式和純信息模式都存在信用風(fēng)險較大的問題，而擔(dān)保/抵押模式在此方面具有極大的優(yōu)勢。平臺引進(jìn)第三方擔(dān)保公司，對本金和利息同時進(jìn)行擔(dān)保，提高了交易的安全程度。受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的限制，平臺本身目前已不再為交易提供擔(dān)保。目前國內(nèi)規(guī)模最大的幾家P2P平臺基本采用了這種業(yè)務(wù)模式。

這種業(yè)務(wù)模式下，投資人一般可獲得固定利率的利息收入，這種利率通常低于債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式和純信息模式平臺的投資平均收益率，但如果擔(dān)保公司滿足合規(guī)要求，且資產(chǎn)流動性強(qiáng)，此時投資人承擔(dān)的風(fēng)險將大大降低。擔(dān)保/抵押模式下，擔(dān)保公司承擔(dān)了主要風(fēng)險，一旦借款人違約，第三方擔(dān)保公司將全額償還剩余本金、利息和罰款。因此，擔(dān)保/抵押模式P2P平臺的投資者大多偏好穩(wěn)健型的投資方式，以期獲得穩(wěn)定的收益。

這類業(yè)務(wù)模式的缺點(diǎn)在于擔(dān)保和抵押環(huán)節(jié)延長了借貸業(yè)務(wù)的辦理周期，此外，擔(dān)保公司承擔(dān)主要違約風(fēng)險，P2P平臺的議價權(quán)減小。

（4）類資產(chǎn)證券化模式。還有一種業(yè)務(wù)模式是通過網(wǎng)絡(luò)平臺降低銷售門檻，實(shí)施類資產(chǎn)證券化運(yùn)作方式。實(shí)質(zhì)是將小額貸款公司等準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)以理財(cái)產(chǎn)品的形式進(jìn)行拆分、掉期，產(chǎn)生投資標(biāo)的，第三方擔(dān)保公司提供本息擔(dān)保。有利網(wǎng)采用的就是這種業(yè)務(wù)模式。這種模式產(chǎn)生的投資標(biāo)的金額小、期限短，流動性大大增加，在未來擁有較好的發(fā)展前景。

三、 平安陸金所采用的主要業(yè)務(wù)模式

下面通過對平安陸金所進(jìn)行研究來具體分析P2P平臺主要業(yè)務(wù)模式。

上海陸家嘴國際金融資產(chǎn)交易市場股份有限公司（以下簡稱陸金所）成立于2011年，是平安集團(tuán)的重要金融業(yè)務(wù)平臺。其業(yè)務(wù)模式主要是擔(dān)保/抵押模式（投資頻道），同時也推出部分類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（理財(cái)頻道），近一年又推出了基金頻道等服務(wù)。

投資頻道定期提供借款標(biāo)的，金額通常在20萬以下。該頻道主要產(chǎn)品是“穩(wěn)盈安e貸”，投資期限為24個月或36個月，投資方和融資方之間的貸款合同在通過審核后，由第三方公司進(jìn)行本息擔(dān)保，交易達(dá)成后，在網(wǎng)絡(luò)上直接形成三方借貸合同。

平安擔(dān)保公司注冊資金量大，最高擔(dān)保額也較高，可以在極大程度上提高投資安全性。借款人在參與交易前受到平臺風(fēng)控部門的嚴(yán)格審核，風(fēng)控部門全程跟蹤整個交易。同時借款人還要將房產(chǎn)先抵押給第三方擔(dān)保公司，即使產(chǎn)生借款逾期情況，平臺和擔(dān)保公司也會通過多項(xiàng)舉措減小投資者風(fēng)險，陸金所將通過外包進(jìn)行催收，催收無效，第三方擔(dān)保公司將代為償還剩余本金、利息和罰款。如果借款人確實(shí)無法償還本息，擔(dān)保公司可以通過反擔(dān)保資產(chǎn)變現(xiàn)收回大部分資金，如果變現(xiàn)后無法彌補(bǔ)擔(dān)保公司的損失，則由陸金所補(bǔ)足差額部分，經(jīng)營風(fēng)險大大降低。

投資人一般按照等額本息法收回投資本金和收益，陸金所的主要收入來自于借款人支付的服務(wù)費(fèi)，支出包括勞動力成本、網(wǎng)絡(luò)維護(hù)成本以及違約時支付給擔(dān)保公司的反擔(dān)保處置差額部分。在房地產(chǎn)價值穩(wěn)定的情況下，通常處置反擔(dān)保資產(chǎn)變現(xiàn)的資金足以彌補(bǔ)損失，因此這部分支出數(shù)量并不多?？傮w來看，P2P業(yè)務(wù)給陸金所帶來了可觀的經(jīng)濟(jì)利潤。

四、 P2P風(fēng)險控制機(jī)制研究

在提高經(jīng)濟(jì)效益和社會效益的同時，P2P平臺也存在一定的運(yùn)營風(fēng)險，其面臨的主要風(fēng)險可以分為信用風(fēng)險、融資風(fēng)險和道德風(fēng)險。其中信用風(fēng)險又可以分為借款人信用缺失的風(fēng)險、抵押物價值波動風(fēng)險、資金用途與期限不匹配風(fēng)險、貸后風(fēng)險等。融資風(fēng)險可以分為大規(guī)模撤資帶來的流動性風(fēng)險、兌付風(fēng)險。道德風(fēng)險主要包括借款人隱匿抵押物的風(fēng)險、抵押物存在權(quán)屬問題的風(fēng)險等。

我們可以從這三個角度出發(fā)，提出P2P平臺的風(fēng)控機(jī)制，為行業(yè)未來發(fā)展奠定扎實(shí)的基礎(chǔ)。

（1）控制信用風(fēng)險。首先，P2P平臺必須建立完善的借款人調(diào)查和審核機(jī)制。查找信用消費(fèi)還款記錄、司法信息以及不動產(chǎn)登記情況等都是借款人背景調(diào)查信息的重要來源。應(yīng)當(dāng)審核的文件包括借款人的身份證件、車輛行駛證、駕駛證、無犯罪記錄證明、無正在進(jìn)行的訴訟證明、金融機(jī)構(gòu)負(fù)債擔(dān)保記錄、信用卡還款記錄、房產(chǎn)證明、房產(chǎn)抵押信息等。在準(zhǔn)入環(huán)節(jié)進(jìn)行嚴(yán)格審查有助于P2P平臺排除征信記錄差的借款人，從源頭防范信用風(fēng)險的發(fā)生概率。

其次，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格規(guī)范抵押物價值認(rèn)定的流程和方法，建立合理的價值評估體系。借助第三方資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)，對借款人提供的抵押物進(jìn)行價值評估。在此基礎(chǔ)上，充分考慮借款人本身征信情況，確定合理的抵押率，也可以扣除保證金，進(jìn)一步降低抵押率，以便規(guī)避抵押物價值波動的風(fēng)險。

此外，還可以適當(dāng)利用展期等手段。對于部分融資期限較短、容易逾期的貸款，P2P平臺應(yīng)當(dāng)在考慮抵押物價值穩(wěn)定性的基礎(chǔ)上，提供一定的展期。

貸后管理方面，公司需要建立高效的管理流程，確定催收方案能夠順利實(shí)施，降低壞賬率。

（2）控制融資風(fēng)險。融資風(fēng)險方面，需要在日常經(jīng)營中建立資金監(jiān)管機(jī)制，由第三方金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行托管，保證投資者的資金不被挪用，并提供實(shí)時賬目查詢功能，提高客戶信任度。同時，P2P平臺可以對投資金額設(shè)置上限，分散資金來源，避免大戶資金的頻繁出入給平臺整體流動性帶來過大的影響。

（3）控制道德風(fēng)險。道德風(fēng)險主要來自于借款者隱匿抵押物（主要是車輛），導(dǎo)致投資者無法通過處置抵押物等手段回籠資金。為此，P2P平臺可以在車輛上安裝GPS定位裝置，實(shí)時掌握車輛位置。為了避免借款者私自拆除GPS裝置，公司可以在合同中明確提出，不經(jīng)P2P平臺同意私自拆除GPS構(gòu)成違約，P2P平臺有權(quán)宣布借款提前到期。GPS可以幫助公司鎖定車輛方位，提高催收成功率，避免損失的發(fā)生。

五、 結(jié)論

中小型企業(yè)融資需求較大，而在我國現(xiàn)有的融資環(huán)境中，銀行借貸這種主要的間接融資方式無法滿足中小型企業(yè)的需求，P2P平臺正是在這種背景下應(yīng)運(yùn)而生。P2P平臺的快速發(fā)展為中小型企業(yè)提供了新的融資渠道，并促進(jìn)民間流動資本流向“價值洼地”，獲得高額的投資回報(bào)。與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)相比，P2P平臺在經(jīng)營理念、產(chǎn)品類型、盈利模式等方面大力創(chuàng)新，創(chuàng)造出豐富多樣的融資渠道。

P2P行業(yè)正處在高速成長期，公司業(yè)務(wù)模式不盡相同?？傮w來看，可以分為債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式、純信息模式、擔(dān)保/抵押模式、類資產(chǎn)證券化模式四個類型。其中，債權(quán)轉(zhuǎn)讓模式常見于線下P2P平臺，可以大大縮短借款周期，但往往存在信息不透明、資金使用不規(guī)范等問題，且受到政府的管制，采用這種業(yè)務(wù)模式的P2P平臺基本在向線上交易模式轉(zhuǎn)變。純信息模式中，P2P平臺僅提供借貸雙方的信息，不承擔(dān)信用風(fēng)險，但不保證信息的真實(shí)性，對投資者貸款審查技術(shù)的要求較高，借款額度通常較小，投資者仍面臨一定的違約風(fēng)險。擔(dān)保/抵押模式的P2P平臺引進(jìn)第三方擔(dān)保公司，為本息提供擔(dān)保，提高了交易的安全程度，是國內(nèi)規(guī)模較大的P2P平臺采用的主流業(yè)務(wù)模式。這種業(yè)務(wù)模式下，投資人一般可獲得固定利率的利息收入，投資人的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給擔(dān)保公司，一旦借款人違約，第三方擔(dān)保公司將全額償還剩余本金、利息和罰款，缺點(diǎn)是擔(dān)保和抵押環(huán)節(jié)延長了借貸業(yè)務(wù)的辦理周期。類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式通過網(wǎng)絡(luò)平臺降低了銷售門檻，投資標(biāo)的金額小、期限短，流動性較高，在未來擁有較好的發(fā)展前景。

考慮到P2P模式的特點(diǎn)，防范和控制風(fēng)險是行業(yè)發(fā)展過程中必須要考慮到的因素。P2P平臺面臨的主要風(fēng)險可以分為以下三個方面：信用風(fēng)險、融資風(fēng)險和道德風(fēng)險。為了控制信用風(fēng)險，P2P平臺可以從個人征信記錄、司法系統(tǒng)、房產(chǎn)信息等角度收集信息，對借款人征信情況進(jìn)行初步評估。然后，P2P平臺可以委托第三方資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)對抵押物進(jìn)行價值評估，根據(jù)借款人資信確定抵押系數(shù)，預(yù)防抵押物價值波動帶來的風(fēng)險。對于期限較短的借款，考慮提供展期。為了控制融資風(fēng)險，可以委托第三方金融機(jī)構(gòu)管理資金，為投資人提供實(shí)時查詢服務(wù)，并設(shè)置投資上限分散資金來源。為了控制道德風(fēng)險，可以利用GPS裝置進(jìn)行車輛定位，并在合同中約束借款人的行為。

《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃的建議》近日正式發(fā)布，這是首次將互聯(lián)網(wǎng)金融納入五年規(guī)劃建議。未來隨著P2P平臺業(yè)務(wù)模式的不斷創(chuàng)新完善以及監(jiān)管政策的逐步細(xì)化，行業(yè)將煥發(fā)出更大的活力。

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作者簡介：賈生華（1962-），男，漢族，陜西省延長市人，浙江大學(xué)企業(yè)投資研究所所長，浙江大學(xué)管理學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)楣局卫?；張悅?990-）（通訊作者），女，漢族，江蘇省蘇州市人，浙江大學(xué)管理學(xué)院博士生，研究方向?yàn)楣局卫怼?/p>

收稿日期：2016-01-12。