【摘要】在公司治理研究中，股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效之間的關(guān)系一直都是研究的重點，而分析研究我國信托公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績效之間的關(guān)系，探究兩者之間的作用機理，將對我國信托公司經(jīng)營績效的提高和健康發(fā)展提供一定的參考信息。本文選用了信托公司資本利潤率和信托報酬率作為衡量其績效的指標(biāo)，并使用股權(quán)結(jié)構(gòu)加控制變量因素對經(jīng)營績效作多元回歸分析；通過回歸分析，本文發(fā)現(xiàn)，信托公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與資本利潤率之間沒有顯著的相關(guān)關(guān)系，而第一大股東持股比例與信托報酬率存在一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系；控制變量對經(jīng)營績效存在較顯著的關(guān)聯(lián)關(guān)系。

【關(guān)鍵詞】信托公司；股權(quán)結(jié)構(gòu)；經(jīng)營績效 ；股東持股

信托是我國金融體系中一種重要的融通資金的信用形式。信托投資公司自1979年恢復(fù)設(shè)立以來，歷經(jīng)多次的整頓，不斷地探索適合我國信托業(yè)自身發(fā)展的途徑。我國信托業(yè)在1999年之前是處于高度銀行化的階段，在1999年之后逐步轉(zhuǎn)變發(fā)展策略，形成以專業(yè)化、規(guī)范化的受托理財業(yè)務(wù)為核心的業(yè)務(wù)模式。目前我國的信托產(chǎn)品分為單一類、集合類資金信托和財產(chǎn)管理類信托，資金信托是現(xiàn)階段信托理財?shù)闹饕问?。“新兩?guī)”的實施，使信托業(yè)重新定位。自此信托業(yè)進(jìn)入發(fā)展快車道取得了巨大的成績。整個信托業(yè)管理的信托資產(chǎn)規(guī)模在2004年為1500億元。2007年至2012年，信托業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模翻了7倍。劇中國信托業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，到2013年我國67家信托公司信托資產(chǎn)規(guī)模突破了10萬億元大關(guān)。

目前我國信托業(yè)面臨者轉(zhuǎn)型的壓力，信托公司積極增資擴股，不斷引入更多的央企、國企以及金融機構(gòu)資本，其中也能見到海外資本的身影，政府背景逐步淡化。從已有的大量文獻(xiàn)中可以知道，很多學(xué)者研究結(jié)果顯示減少政府控股比例與企業(yè)經(jīng)營績效負(fù)相關(guān)，并且公司經(jīng)營績效與股權(quán)結(jié)構(gòu)存在關(guān)系，但學(xué)術(shù)界眾說紛紜。

信托公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的實證分析

在依據(jù)信托網(wǎng)對各信托公司官網(wǎng)公布的2014年年報整理，得出的各信托公司2014年信托資產(chǎn)總額排名表，同時考慮本文所選取的數(shù)據(jù)可得性（時間范圍是2009年-2014年）的基礎(chǔ)上，本文選取了信托公司排名前20名以內(nèi)的信托公司12家，排名在最后20名內(nèi)的信托公司12家，處于中間水平的信托公司15家，共計39家信托公司作為研究對象。

本文數(shù)據(jù)主要來源于信托公司的年度報告（經(jīng)過會計師事務(wù)所審計），包括中國信托公司經(jīng)營藍(lán)皮書、各家信托公司官方網(wǎng)站、中國證券報、證券時報、中國信托法老網(wǎng)、用益信托網(wǎng)等信息渠道中關(guān)于各大信托公司的年度報告摘要、年度報告及臨時報告。

模型設(shè)定

本文分析信托公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績效關(guān)系，為了更全面、真實地反映信托公司經(jīng)營績效與股權(quán)結(jié)構(gòu)的關(guān)系，采用了面板數(shù)據(jù)模型；面板數(shù)據(jù)一般是指同時在時間上和截面上取得的二維數(shù)據(jù)，也被稱為時間序列與截面混合數(shù)據(jù)。

面板數(shù)據(jù)模型一般形式為：

，， （1）

其中：，

是1*k向量，是k*1向量，k為解釋變量的個數(shù)。是誤差項，這里假設(shè)其均值為零，方差為。

隨機效應(yīng)模型假設(shè)所有個體具有相同的截距項，個體的差別主要體現(xiàn)在隨機干擾項上面。為了便于分析，我們首先假設(shè)信托公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績效之間存在顯著的關(guān)系，故本文采用以下的面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行分析：

隨機效應(yīng)模型：（2）

在（2）式中，被解釋變量表示用來衡量信托公司經(jīng)營績效的指標(biāo)，解釋變量表示信托公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變量，表示控制變量，表示隨機誤差項（假設(shè)服從正態(tài)分布），是在模型截距中的隨機變量部分。

用于衡量公司經(jīng)營績效的指標(biāo)有很多，主要分為財務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)和市場價值指標(biāo)兩類，因為我國沒有足夠的上市信托公司，故只能選取信托公司經(jīng)審計的財務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)。所以，本文選擇衡量信托公司經(jīng)營業(yè)績的指標(biāo)計算公式分別為：

凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/所有者權(quán)益平均余額*100% （3）

信托報酬率=信托業(yè)務(wù)收入/實收信托平均余額*100% （4）

模型結(jié)果分析與建議

研究股權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績效之間的關(guān)系，對解釋變量和被解釋變量直接做回歸統(tǒng)計。利用軟件stata對收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析后，經(jīng)過結(jié)果分析認(rèn)為，信托公司第一大股東持股比例與信托公司信托報酬率之間存在一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系，與其他股權(quán)結(jié)構(gòu)因素并沒有關(guān)系，同時控制變量資產(chǎn)負(fù)債率、注冊資本及勞動力投入因素也無關(guān)，而與信托資產(chǎn)規(guī)模正相關(guān)。本文認(rèn)為，原因可能有以下幾點：

1、信托公司股權(quán)集中度高，在主要的3類信托公司（地方政府控股、金融機構(gòu)控股及央企國企控股）中，第一大股東持股比例是關(guān)鍵因素。第一大股東持股比例過高，在做出公司經(jīng)營管理決策時，容易因一股獨大，信托公司第一大股東搞“獨言堂”。

2、信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模類似與銀行所擁有的存款量，對公司的經(jīng)營發(fā)展具有非常重要的意義，特別是在我國目前金融市場化體系不夠完全的時候，擁有資金就意味著擁有市場話語權(quán)，信托公司管理很大一部分就等于擴大信托資產(chǎn)規(guī)模。

綜合上述實證分析，我國應(yīng)以市場化為基礎(chǔ)，促進(jìn)信托經(jīng)理人市場迅速發(fā)展，制信托公司增加注冊的沖動，適度增加信托公司資產(chǎn)負(fù)債率。吸收優(yōu)秀人才，增加人力資本投入，建立完全市場化的信托經(jīng)理人資源配置機制，信托公司中人力資本起著特殊的作用，激勵性的薪酬設(shè)計對于防范代理人與股東之間的利益沖突具有舉足輕重的地位。

參考文獻(xiàn)

[1]許小年.以法人機構(gòu)為主體建立公司治理機制和資本市場改革，1997（5）.

作者簡介

鄭吉1991，女，漢，重慶。碩士，重慶師范大學(xué)，川渝等地數(shù)量經(jīng)濟分析。