張蓉

摘要：改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)的金融市場(chǎng)逐步趨于成熟與穩(wěn)定，開(kāi)放的市場(chǎng)化為金融市場(chǎng)創(chuàng)造良性的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。證券市場(chǎng)，尤其是股票市場(chǎng)在發(fā)展過(guò)程中越發(fā)火熱，股民對(duì)市場(chǎng)的了解程度與參與程度逐漸加深?，F(xiàn)階段中國(guó)的股票市場(chǎng)仍然存在一定的問(wèn)題，本文著眼于股市中的羊群效應(yīng)，結(jié)合中國(guó)的熔斷機(jī)制進(jìn)行剖析。從熔斷機(jī)制對(duì)中國(guó)股市的利好因素與不利因素兩方面分析，根據(jù)中國(guó)實(shí)際國(guó)情提出合理的發(fā)展戰(zhàn)略：鼓勵(lì)市場(chǎng)價(jià)值投資，調(diào)整市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，培養(yǎng)投資者理性的投資理念等。

關(guān)鍵詞：羊群行為；熔斷機(jī)制；發(fā)展戰(zhàn)略

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）010-000-02

一、引言

中國(guó)的股票市場(chǎng)以其國(guó)情而言具有鮮明的特點(diǎn)，與發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)相比，中國(guó)的股票市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，處于成長(zhǎng)期。尚未達(dá)到成熟階段的中國(guó)股票市場(chǎng)面臨一定的問(wèn)題，而股市中存在的羊群行為需要得到社會(huì)的關(guān)注。文章基于2016年熔斷機(jī)制引入中國(guó)股票市場(chǎng)的事件，結(jié)合中國(guó)國(guó)情，分析熔斷機(jī)制在股市中應(yīng)對(duì)羊群行為時(shí)有利的抑制作用與不利的誘發(fā)作用。因此，國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)參與者需積極尋求應(yīng)對(duì)策略，避免羊群行為給股市帶來(lái)的沖擊。

二、股市中羊群行為的具體特征

（一）非理性的跟風(fēng)

羊群效應(yīng)是出于安全感、歸屬感的考慮，小眾人群會(huì)根據(jù)大眾人群的行為選擇跟隨及模仿，從眾行為發(fā)生的根本不是意見(jiàn)本身而是選擇意見(jiàn)人數(shù)的數(shù)量，個(gè)體未理性的事先進(jìn)行分析與判斷，盲目隨大流，從而導(dǎo)致整體的非理性行為。

（二）恐懼心理

投資者的羊群效應(yīng)主要來(lái)自投資者的心理因素?？謶中睦硗鶎?dǎo)致股市中的投資者失去判斷力與信心，由于個(gè)體投資者缺乏必要的心理準(zhǔn)備，從而對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生恐懼心理。（1）在得知尚未經(jīng)過(guò)落實(shí)的消息或不利的消息時(shí)驚慌失措，大舉賣(mài)出股票，擔(dān)心不拋出股票會(huì)導(dǎo)致個(gè)人利益的損失。（2）缺乏應(yīng)變能力，在股市的波動(dòng)中不能靈活理性的判斷拋售與買(mǎi)進(jìn)。

（三）齊漲齊跌

股市中的投資者行為的一致性較為明顯與強(qiáng)烈時(shí)，齊漲齊跌會(huì)隨同股市的一致性出現(xiàn)大幅波動(dòng)，過(guò)度反應(yīng)也在所難免。趨同性行為不僅限與整體市場(chǎng)的表現(xiàn)，個(gè)體股票同樣存在趨同行為，在牛市中的強(qiáng)勢(shì)股出現(xiàn)多個(gè)漲停板或熊市中出現(xiàn)多個(gè)跌停板的現(xiàn)象也不乏多例。因此，羊群行為使得股市的齊漲齊跌給股市帶來(lái)的沖擊較大。

三、熔斷機(jī)制對(duì)羊群行為的影響

（一）積極影響

1.風(fēng)險(xiǎn)警示、控制風(fēng)險(xiǎn)

熔斷機(jī)制的規(guī)則是設(shè)立閾值，在達(dá)到閾值的范圍時(shí)市場(chǎng)會(huì)中斷交易甚至出現(xiàn)收市的情況。熔斷機(jī)制本身制度的規(guī)則起到風(fēng)險(xiǎn)警示的作用，交易的中斷提醒股民預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)，否則會(huì)給自身帶來(lái)巨大的損失，鼓勵(lì)投資者理性投資，理性判斷，避免盲目跟從行為與恐慌心理。同時(shí)，達(dá)到閾值則停止交易的規(guī)定將風(fēng)險(xiǎn)控制在閾值水平，等待投資者冷靜與理性的回歸，市場(chǎng)再恢復(fù)交易，因此，熔斷機(jī)制能有效的控制風(fēng)險(xiǎn)。

2.增加正確信息擴(kuò)散時(shí)間

熔斷機(jī)制的目標(biāo)在于當(dāng)股市出現(xiàn)大幅波動(dòng)達(dá)到5%、7%的控制點(diǎn)時(shí)，停止交易并且報(bào)價(jià)同時(shí)不允許進(jìn)行，股市出現(xiàn)波動(dòng)的原因不可避免的有羊群效應(yīng)的因素，投資者在得到未經(jīng)落實(shí)的消息或虛假炒作消息時(shí)，顧忌自身利益而失去判斷力，跟據(jù)股市的走向隨同大眾的投資行為而行動(dòng)，使得股市從小范圍波動(dòng)擴(kuò)散到劇烈波動(dòng)。熔斷機(jī)制在交易停止的時(shí)間段內(nèi)充分給予市場(chǎng)監(jiān)管方與一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)的參與者了解實(shí)情，理性判斷的時(shí)間，使得正確的消息得以擴(kuò)散、監(jiān)管方有效控制市場(chǎng)中的惡意或違規(guī)行為。

3.防范交易系統(tǒng)堵塞

交易系統(tǒng)是電腦運(yùn)作，用于保證大批量信息處理與轉(zhuǎn)換、數(shù)據(jù)庫(kù)的建立等，正常交易環(huán)境下的系統(tǒng)自身足以保證運(yùn)轉(zhuǎn)協(xié)調(diào)，當(dāng)股市波動(dòng)幅度較大，交易量大幅增加，系統(tǒng)處理程序運(yùn)轉(zhuǎn)可能出現(xiàn)運(yùn)轉(zhuǎn)不順甚至崩塌的情形，不能保證系統(tǒng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)參與者，監(jiān)管部門(mén)均受到影響。熔斷機(jī)制保證市場(chǎng)大幅波動(dòng)時(shí)停止交易，系統(tǒng)在不接受大數(shù)據(jù)的情況下可以充分利用時(shí)間清理堵塞的交易指令，在交易開(kāi)始后正常有序的運(yùn)轉(zhuǎn)。

4.避免單個(gè)證券流動(dòng)性不足

股市出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí)，市場(chǎng)整體呈現(xiàn)趨同性走向，單個(gè)證券同時(shí)受到市場(chǎng)整體的影響，在市場(chǎng)漲跌達(dá)到熔斷機(jī)制的閾值時(shí)，單個(gè)證券可能出現(xiàn)流動(dòng)性不足的問(wèn)題。市場(chǎng)如果跌幅超過(guò)5%或7%，投資者手中的股票被套牢，投資者拋售只能導(dǎo)致利益的極大損失，股價(jià)大幅縮水；在低點(diǎn)等待以投機(jī)行為買(mǎi)入股票的投資者在波動(dòng)中難以買(mǎi)進(jìn)拋售的低價(jià)股票，市場(chǎng)整體的變動(dòng)使得單個(gè)證券隨市場(chǎng)走勢(shì)變動(dòng)，買(mǎi)賣(mài)行為難以進(jìn)行。

（二）不利影響

1.引發(fā)過(guò)度行為

熔斷機(jī)制本身具有人為促進(jìn)股市穩(wěn)定的作用，股價(jià)在一定程度上扭曲。而且，當(dāng)股市出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí)，投資者為避免熔斷機(jī)制作用的出現(xiàn)導(dǎo)致交易停止，在接近熔斷控制點(diǎn)時(shí)交易更為頻繁。因此，熔斷機(jī)制不但沒(méi)有減輕股市的劇烈波動(dòng)，反而由于投資者羊群行為的發(fā)生與過(guò)度的反應(yīng)，加強(qiáng)股市的震動(dòng)，使得股市整體變動(dòng)趨向于觸發(fā)熔斷機(jī)制的閾值的方向。此外，熔斷機(jī)制規(guī)定達(dá)到5%的閾值時(shí)停止交易15分鐘，當(dāng)真正到達(dá)閾值時(shí)，投資者的恐慌程度加劇，未在5%控制點(diǎn)前交易的投資者在開(kāi)市后更容易大舉出現(xiàn)買(mǎi)賣(mài)行為，導(dǎo)致市場(chǎng)向7%的閾值發(fā)展，直至收市 ，使得羊群行為加劇。

2.水土不服

2016年1月4日，熔斷機(jī)制引入中國(guó)股票市場(chǎng)，而實(shí)行四天后不得不因不適應(yīng)中國(guó)國(guó)情及尚未成熟的市場(chǎng)而中斷。誘發(fā)熔斷機(jī)制中斷的原因與中國(guó)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境有關(guān)。首先，由于A股市場(chǎng)走勢(shì)與人民幣匯率高度相關(guān)，2015年8月人民幣開(kāi)始貶值開(kāi)始到人民幣加入SDR的一系列事件中，人民幣匯率迅速下跌，股市波動(dòng)不止。其次，股市大小非減持禁令在1月8日到期，但管理層在股市首次觸發(fā)熔斷后并未出臺(tái)任何實(shí)際的政策，一旦釋放，持有者必定從中受益，但往往帶動(dòng)股市的下跌。除此，其他因素也影響熔斷機(jī)制的實(shí)行失敗?？傊袊?guó)現(xiàn)階段的國(guó)情與市場(chǎng)環(huán)境下，熔斷機(jī)制不能有效制止羊群行為。

3.詢價(jià)機(jī)制喪失

熔斷機(jī)制規(guī)定在達(dá)到閾值時(shí)，停止交易并且停止報(bào)價(jià)，股市在修整的時(shí)間段內(nèi)，股民無(wú)法獲知市場(chǎng)價(jià)格與走向，恐懼心理加劇，更容易誘發(fā)羊群行為，即擔(dān)心開(kāi)市后的大范圍波動(dòng)而決定紛紛出手，等到開(kāi)市后由于投資者未在調(diào)整時(shí)間內(nèi)充分理性的進(jìn)行判斷，開(kāi)市后的股市波動(dòng)易逼向7%。同時(shí)，股市自身不能顯示價(jià)格，也就不能發(fā)現(xiàn)價(jià)格，監(jiān)管部門(mén)也無(wú)法得到價(jià)格信息，無(wú)法在調(diào)整的時(shí)間內(nèi)制定有效的監(jiān)管策略，使得修整的時(shí)間段成為盲目期，投資者與管理者均依據(jù)猜測(cè)。詢價(jià)機(jī)制的喪失使得市場(chǎng)陷入階段性盲目，誘發(fā)羊群行為。

4.跨市場(chǎng)的影響

觸發(fā)熔斷機(jī)制的閾值時(shí)引起休市，股票市場(chǎng)停止交易，由此相關(guān)的基金市場(chǎng)、可轉(zhuǎn)換公司債券市場(chǎng)等均受到影響，一方面，停止交易的股票市場(chǎng)使得基金等市場(chǎng)自身無(wú)法進(jìn)行有效判斷而同時(shí)交易量減少，市場(chǎng)報(bào)價(jià)的停止使得投資者無(wú)法有效判斷價(jià)格的走向。另一方面，停止交易的時(shí)間段內(nèi)，投資者可能因?yàn)榉婪讹L(fēng)險(xiǎn)，避免個(gè)人利益的大規(guī)模損失而選擇基金、金融衍生品等市場(chǎng)，基金、金融衍生品市場(chǎng)等借機(jī)太高交易手續(xù)費(fèi)等，使得投資者仿佛風(fēng)險(xiǎn)的成本增加。因此，投資者更容易引發(fā)羊群行為，投降其他市場(chǎng)或者選擇開(kāi)市后出手，對(duì)跨市場(chǎng)和股票市場(chǎng)均有較大的影響。

四、發(fā)展戰(zhàn)略

（一）設(shè)定獲利點(diǎn)和止損點(diǎn)

投資者在投資過(guò)程中可以設(shè)立獲利點(diǎn)和止損點(diǎn)。設(shè)定獲利點(diǎn)警示投資者的投資目標(biāo)已經(jīng)達(dá)到，避免牟利而失去理性，最終錯(cuò)失贖回時(shí)機(jī)，使獲利縮水。設(shè)定止損點(diǎn)則可以鎖定投資者的風(fēng)險(xiǎn)，以避免可能產(chǎn)生的更大損失。投資者根據(jù)自身投資需求設(shè)定的指標(biāo)，可以幫助投資者個(gè)人有效避開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)收益。

（二）鼓勵(lì)價(jià)值投資

相比于發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)，中國(guó)現(xiàn)階段的資本市場(chǎng)尚未成熟，由于發(fā)展時(shí)間較短，存在一定的問(wèn)題在改革中逐步完善。發(fā)達(dá)國(guó)家由于建立資本市場(chǎng)的歷史長(zhǎng)、體制與監(jiān)管成熟于中國(guó)，因此，發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)鼓勵(lì)價(jià)值投資，投資者也更趨于理性，在選擇持有的股票時(shí)針對(duì)個(gè)股的財(cái)務(wù)狀況、發(fā)展水平等進(jìn)行考量，股市的波動(dòng)范圍自身得到一定的控制。以巴菲特為例，巴菲特投資過(guò)程對(duì)上市公司做綜合考量才得以日后巨額的收益。中國(guó)股票市場(chǎng)也應(yīng)鼓勵(lì)投資者價(jià)值投資，正確發(fā)掘所持股票的價(jià)值，理性買(mǎi)賣(mài)。

（三）調(diào)整市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)的股票市場(chǎng)主要由個(gè)人投資者組成且多為中小投資者，投資者多抱有投機(jī)心理，對(duì)股票市場(chǎng)的運(yùn)行與個(gè)人的操作多數(shù)缺少專業(yè)素養(yǎng)，使得羊群行為頻頻發(fā)生而導(dǎo)致股市的動(dòng)蕩。發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)主要由機(jī)構(gòu)投資者構(gòu)成，機(jī)構(gòu)自身專業(yè)的人才與能力將有效理性的判斷市場(chǎng)現(xiàn)狀與走向，監(jiān)管部門(mén)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者也容易進(jìn)行有效的監(jiān)督，政策與管理的實(shí)施快捷、效率高。因此，中國(guó)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)相比之下難于管理，中小投資者引導(dǎo)股市的走向，監(jiān)管部門(mén)難以控制。逐步調(diào)整市場(chǎng)結(jié)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展至關(guān)重要。

五、結(jié)語(yǔ)

在競(jìng)爭(zhēng)激烈的證券市場(chǎng)中，體制的創(chuàng)新與改革可以推動(dòng)市場(chǎng)向成熟方向發(fā)展，但是，只有有效與適應(yīng)國(guó)情的體制才能促進(jìn)市場(chǎng)的進(jìn)步。文章所探討的熔斷機(jī)制在應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的羊群行為時(shí)未充分發(fā)揮其作用，中國(guó)股票市場(chǎng)仍然需要新的體制進(jìn)行改革，同時(shí)鼓勵(lì)市場(chǎng)價(jià)值投資，調(diào)整市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，培養(yǎng)投資者理性的投資理念，有效監(jiān)管等措施需要進(jìn)一步加強(qiáng)。實(shí)現(xiàn)中國(guó)證券市場(chǎng)健康、穩(wěn)定以及可持續(xù)發(fā)展。

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作者簡(jiǎn)介：張 蓉（1995-），女，漢族，甘肅甘谷人，西北師范大學(xué)金融專業(yè)在讀本科生。