谷秀娟 寧一博

[摘 要]本文借鑒國(guó)內(nèi)外基金績(jī)效評(píng)價(jià)研究成果，以數(shù)據(jù)包絡(luò)分析為研究方法，并結(jié)合中國(guó)國(guó)情，構(gòu)建了一套針對(duì)混合型開(kāi)放式基金績(jī)效的評(píng)價(jià)體系。在評(píng)價(jià)體系構(gòu)建過(guò)程中，選取了反應(yīng)基金成長(zhǎng)性、盈利性、風(fēng)險(xiǎn)性的指標(biāo)，構(gòu)建了一套符合中國(guó)國(guó)情的混合型開(kāi)放式基金的綜合評(píng)價(jià)體系，對(duì)樣本基金績(jī)效的相對(duì)有效性進(jìn)行評(píng)價(jià)，并把每個(gè)指標(biāo)的績(jī)效分析作為依據(jù)，提出提高國(guó)內(nèi)混合型開(kāi)放式基金績(jī)效的建議。

[關(guān)鍵詞]DEA模型；績(jī)效評(píng)價(jià)；開(kāi)放式混合型基金

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2016.04.101

[中圖分類號(hào)]F224 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1673-0194（2016）04-0-04

混合型開(kāi)放式基金是指投資基金不僅投資股票，還投資于債券，且基金成立時(shí)不固定基金單位或股份總規(guī)模，以投資者需求可以隨時(shí)出售或贖回基金單位和股份。混合型開(kāi)放式基金由于投資自由度更大，所以風(fēng)險(xiǎn)分散性更強(qiáng)，這些優(yōu)勢(shì)讓其在近些年快速發(fā)展，但越來(lái)越多產(chǎn)品的出現(xiàn)造成了投資者選擇困境。DEA模型的證券投資基金評(píng)價(jià)體系具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，可以便捷準(zhǔn)確地選出績(jī)效優(yōu)秀的混合型開(kāi)放式基金來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題。

1 基金投資績(jī)效評(píng)價(jià)研究文獻(xiàn)回顧

20世紀(jì)60年代現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論出現(xiàn)后，以現(xiàn)代資產(chǎn)投資組合理論為基石初步建立起了證券投資績(jī)效評(píng)價(jià)體系。后來(lái)Treynor發(fā)表的How to Rate Management Investment Funds一文中，首次提出了風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益概念，并創(chuàng)造了Treynor指數(shù)，這是對(duì)基金風(fēng)險(xiǎn)的首次量化，開(kāi)創(chuàng)了現(xiàn)代投資組合績(jī)效評(píng)價(jià)的新局面，具有歷史性的意義。

此后，眾多學(xué)者對(duì)基金投資績(jī)效評(píng)價(jià)方法提出自己的研究成果，其中大部分基金績(jī)效評(píng)價(jià)都是以資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）為基礎(chǔ)，例如Treynor指數(shù)、Sharpe指數(shù)、Jensen指數(shù)被稱為傳統(tǒng)的三大基金績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)。這三個(gè)指數(shù)簡(jiǎn)化了基金績(jī)效評(píng)價(jià)的復(fù)雜性，得到眾多證券公司的認(rèn)同。除此之外，基金績(jī)效評(píng)價(jià)的研究方法還有以下幾大類。

1.1 反映基金經(jīng)理投資能力的評(píng)價(jià)方法

Treynor和Mazuy于l966年提出T-M模型，隨后Henriksson和Merton于1981年提出了同樣具備檢驗(yàn)分離的證券選擇能力和市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇能力的H-M模型，這兩個(gè)模型都是基于Jensen模型發(fā)展而來(lái)。兩個(gè)實(shí)證研究結(jié)果顯示，當(dāng)時(shí)的基金經(jīng)理股票選擇能力較差。

國(guó)內(nèi)許多研究中國(guó)市場(chǎng)基金經(jīng)理股票選擇能力與市場(chǎng)擇時(shí)能力的學(xué)者也使用T-M模型。沈維濤、黃興孿使用了夏普指數(shù)、詹森指數(shù)、T-M 模型及H-M模型對(duì)1999年5月10日以前上市的10只新基金，進(jìn)行了實(shí)證研究，其中，樣本觀察期間為1999年5月14日至2001年3月23日，實(shí)證結(jié)果顯示了我國(guó)基金經(jīng)理具有一定的選股能力。

1.2 反映基金績(jī)效持續(xù)性的評(píng)價(jià)方法

在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，證券投資基金盈利能力的持續(xù)性也成為人們研究的一個(gè)熱點(diǎn)，但國(guó)內(nèi)的學(xué)者也有研究我國(guó)基金業(yè)績(jī)的持續(xù)性。吳啟芳等檢驗(yàn)了我國(guó)封閉式基金業(yè)績(jī)的持續(xù)性，檢驗(yàn)結(jié)果顯示：未來(lái)短期的業(yè)績(jī)無(wú)法依據(jù)過(guò)去短期的業(yè)績(jī)進(jìn)行預(yù)測(cè)，但過(guò)去長(zhǎng)期（6個(gè)月以上）業(yè)績(jī)可以用來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。周澤炯等對(duì)我國(guó)開(kāi)放式基金的業(yè)績(jī)持續(xù)性進(jìn)行了檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國(guó)開(kāi)放式基金業(yè)績(jī)不具有持續(xù)性。

1.3 反映基金相對(duì)性績(jī)效的評(píng)價(jià)方法

傳統(tǒng)的績(jī)效評(píng)價(jià)方法受主觀選擇績(jī)效指標(biāo)的影響，與實(shí)際存在差距，而投資者常常需要一個(gè)綜合性的指標(biāo)來(lái)衡量基金，因此，學(xué)者們將運(yùn)籌學(xué)中的DEA模型引入到證券投資基金績(jī)效的相對(duì)性評(píng)價(jià)中。數(shù)據(jù)包絡(luò)分析是由著名的運(yùn)籌學(xué)家A.Chames，W.W.Cooper以及E.Rhodes提出的，隨后DEA模型廣泛被運(yùn)用到經(jīng)濟(jì)學(xué)各個(gè)領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)首次將DEA模型運(yùn)用到我國(guó)基金績(jī)效評(píng)價(jià)領(lǐng)域是陳剛、李光金。但運(yùn)用DEA模型對(duì)我國(guó)混合型開(kāi)放式基金相對(duì)績(jī)效評(píng)價(jià)的文章則很少。

2 基于DEA模型開(kāi)放式混合型基金評(píng)價(jià)體系理論分析

2.1 傳統(tǒng)證券投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)體系缺點(diǎn)

傳統(tǒng)證券投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)一般是運(yùn)用基于CAPM模型的Treynor指數(shù)、Sharpe指數(shù)和Jensen指數(shù)來(lái)進(jìn)行評(píng)價(jià)，其計(jì)算結(jié)果的正確性需要滿足三個(gè)條件：第一，研究的樣本基金必須是按照CAPM模型定價(jià)的基金；第二，理論上使CAPM模型成立的前提假設(shè)必須成立；第三，該模型是線性的、單基準(zhǔn)的無(wú)條件業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)模型。

多基準(zhǔn)模型的出現(xiàn)克服了CAPM模型的缺點(diǎn)：無(wú)法解釋以股票特征進(jìn)行分類的組合橫截面收益的差異。其中最具有代表性的多基準(zhǔn)模型為L(zhǎng)ehmann與Modest的APT模型研究、Fama與French的三因素模型及Carhart四因素模型。多基準(zhǔn)模型雖然部分解決了單基準(zhǔn)模型所存在的問(wèn)題，但在實(shí)證中，多基準(zhǔn)模型都要求能識(shí)別所有的相關(guān)因素卻又沒(méi)有給出選擇因素的標(biāo)準(zhǔn)，因此因素類別和個(gè)數(shù)的選擇就受到個(gè)人主觀判斷的影響。

除此之外，國(guó)內(nèi)基金評(píng)價(jià)體系中基金凈值的計(jì)算也存在缺陷。第一，不同基金公司選用的數(shù)據(jù)來(lái)源和數(shù)據(jù)處理方法不盡相同，由此計(jì)算的基金凈值權(quán)威性較低并且導(dǎo)致不同基金之間的比較非常困難；第二，為了追求較高的資產(chǎn)凈值，許多基金重倉(cāng)持有某些股票，一旦面臨流動(dòng)性需求，很難迅速變現(xiàn)；第三，對(duì)流動(dòng)性需求的不重視，導(dǎo)致我國(guó)證券投資基金的資產(chǎn)凈值普遍偏高。

2.2 DEA模型理論基礎(chǔ)

隨著DEA理論的不斷發(fā)展，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域?qū)EA模型的運(yùn)用越來(lái)越多。本文根據(jù)研究目的，選擇DEA模型中的CCR模型對(duì)樣本基金進(jìn)行研究。CCR模型是Chames，Cooper及Rodes提出的，用來(lái)判斷各個(gè)DMU的投入產(chǎn)出相對(duì)于其他DMU的相對(duì)有效性。

假設(shè)要對(duì)N個(gè)同類型的部門（決策單元）進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)，每個(gè)部門都有M種不同的投入以及P種不同的產(chǎn)出，分別用Xij和Yrj來(lái)表示，其對(duì)應(yīng)的權(quán)系數(shù)V=（V1，V2，…，Vm）T與U=（Ul，U2，…，Up）T都是變量。這時(shí)每個(gè)決策單元的效率評(píng)價(jià)指數(shù)為：

j=1，2，…， N

從理論上來(lái)說(shuō)，總是存在合適的權(quán)系數(shù)V和U，使其滿足：hj≤1，j=l，2，…， N。

假設(shè)現(xiàn)在對(duì)第t個(gè)決策單元進(jìn)行效率評(píng)價(jià)，1

2.3 DEA模型分析優(yōu)勢(shì)

根據(jù)DEA模型的理論，運(yùn)用DEA模型進(jìn)行混合型開(kāi)放式基金績(jī)效評(píng)價(jià)具有以下優(yōu)勢(shì)。

第一，DEA方法處理指標(biāo)的權(quán)重值由數(shù)學(xué)規(guī)劃來(lái)產(chǎn)生，而無(wú)法根據(jù)主觀判斷來(lái)尋找到任何一個(gè)決策單元的另外一組權(quán)重，排除了主觀性，保證了公平性和客觀性。

第二，運(yùn)用DEA模型來(lái)進(jìn)行績(jī)效評(píng)估時(shí)，不需要投入和產(chǎn)出指標(biāo)統(tǒng)一單位，只需要受評(píng)估的樣本基金使用相同的計(jì)量單位，減少了轉(zhuǎn)換為統(tǒng)一單位的步驟。

第三，DEA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法可以同時(shí)對(duì)不同的基金在不同時(shí)期的收益水平和風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，其所求解的效率值為一綜合性指標(biāo)，容易進(jìn)行綜合比較。

3 混合型開(kāi)放式基金績(jī)效評(píng)價(jià)體系的實(shí)證研究

3.1 研究對(duì)象的選取

本文研究的對(duì)象是多次隨機(jī)抽樣從2008、2009、2010年發(fā)行的混合型開(kāi)放式基金抽出的10只基金（詳見(jiàn)表1）。評(píng)價(jià)期間為2012年12月31日至2013年12月31日，中間除去春節(jié)和“五一、十一”等節(jié)假日。對(duì)象選取的原則是：第一，這10只混合型開(kāi)放式基金發(fā)行時(shí)間跨度間隔不大，投資范圍均是滬、深上市股票或債券，相互之間具有可比性；第二，10只基金均來(lái)自不同時(shí)間不同地點(diǎn)的投資團(tuán)隊(duì)，受公司文化影響其基金的投資理念也不相同，且在評(píng)價(jià)期間都經(jīng)歷了相同的行情，具有可比性；第三，2008-2010年成立的基金屬于較新的基金，且已存在三年以上，屬于能穩(wěn)定發(fā)展的基金，可以代表近期基金的發(fā)展情況。

3.2 評(píng)價(jià)指標(biāo)的確立與市場(chǎng)基準(zhǔn)的分析

由于2004年《證券投資基金法》取消了基金投資于國(guó)債的比例不低于20%的約束，而且本文選取的基金全為2008-2010年，已不再受投資國(guó)債最低比例的限制，所以本文采用的市場(chǎng)基準(zhǔn)組合是：總資產(chǎn)中60%投資于股票市場(chǎng)、40%投資于國(guó)債市場(chǎng)。本文選擇上證綜合指數(shù)作為股票市場(chǎng)的綜合指數(shù)。對(duì)于國(guó)債指數(shù)收益率的確定，筆者將上證國(guó)債指數(shù)收益率作為國(guó)債指數(shù)收益率。

銀行的定期存款利息的風(fēng)險(xiǎn)卻接近于0，而且較為穩(wěn)定，所以，本文采用銀行一年定期整存整取利率作為市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，即2010年市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率=2010年銀行一年定期整存整取利率=2.5%。

投資者最為關(guān)注的是基金盈利能力、成長(zhǎng)性與基金的風(fēng)險(xiǎn)性，這也是一個(gè)基金好壞的最直接反映。因此，本文選取的投入產(chǎn)出指標(biāo)為基金單位凈值增長(zhǎng)率、基金份額變化率、收益標(biāo)準(zhǔn)差、單位凈資產(chǎn)費(fèi)用率、Treynor指數(shù)。單位凈值增長(zhǎng)率代表基金的盈利能力和成長(zhǎng)性，基金份額變化率可以代表基金的流動(dòng)性，收益標(biāo)準(zhǔn)差是長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。為了避免指標(biāo)相關(guān)性過(guò)大影響DEA分析結(jié)果，本文風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)只選用了代表中長(zhǎng)期綜合指標(biāo)的收益標(biāo)準(zhǔn)差，Treynor指數(shù)是投資者判斷某一基金管理者在管理基金過(guò)程中所冒風(fēng)險(xiǎn)是否有利于投資者的判斷指標(biāo)，是從管理者層面對(duì)基金綜合性的評(píng)判，單位凈資產(chǎn)費(fèi)用率衡量基金運(yùn)作的費(fèi)用，可以代表基金運(yùn)作和管理能力的評(píng)價(jià)。

因此，在DEA評(píng)價(jià)指標(biāo)中，產(chǎn)出指標(biāo)為單位凈值增長(zhǎng)率，投入指標(biāo)為基金份額變化率、收益標(biāo)準(zhǔn)差、單位凈資產(chǎn)費(fèi)用率、Treynor指數(shù)。數(shù)據(jù)收集是從Wind數(shù)據(jù)庫(kù)得到2008-2010年成立的10只基金在2013年的數(shù)據(jù)。

3.3 數(shù)據(jù)的處理

由于DEA模型使用時(shí)要求產(chǎn)出指標(biāo)之間或投入指標(biāo)之間相關(guān)性要低，否則會(huì)影響評(píng)價(jià)結(jié)果，所以在進(jìn)行DEA模型分析前先利用SPSS進(jìn)行投入指標(biāo)相關(guān)性檢驗(yàn)。分析結(jié)果如表2所示。

表2顯示了基金份額變化率、收益標(biāo)準(zhǔn)差、單位凈資產(chǎn)費(fèi)用率和Treynor指數(shù)之間相關(guān)性檢驗(yàn)。通過(guò)表2看出各個(gè)指標(biāo)之間不存在相關(guān)性，所以這些指標(biāo)可以進(jìn)行DEA模型分析。

由于投入指標(biāo)里部分指標(biāo)存在負(fù)數(shù)，對(duì)所有指標(biāo)進(jìn)行0-1無(wú)量綱化，得到結(jié)果全為正數(shù)，符合DEA模型處理分析。

3.4 實(shí)證研究結(jié)果及分析

本文以10只2008-2010年成立的混合型開(kāi)放式基金為樣本，研究它們?cè)?013年期間的相對(duì)績(jī)效。根據(jù)前面的研究成果，產(chǎn)出Y為單位凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、投入X1為基金份額變化率、X2為收益標(biāo)準(zhǔn)差、X3為單位凈資產(chǎn)費(fèi)用率、X4為Treynor指數(shù)，松弛變量S0、S1、S2、S3、S4分別代表單位凈值增長(zhǎng)率、基金份額變化率、收益標(biāo)準(zhǔn)差、單位凈資產(chǎn)率、Treynor指數(shù)的松弛變量，投入指標(biāo)已經(jīng)過(guò)驗(yàn)證無(wú)相關(guān)性，且都經(jīng)過(guò)0-1無(wú)量綱化處理，運(yùn)用DEAP軟件進(jìn)行分析得到樣本基金效率，如表3所示。

從表3可以看出，在10只樣本基金中達(dá)到相對(duì)有效的基金為興全有機(jī)增長(zhǎng)、中海藍(lán)籌配置、萬(wàn)家雙引擎、匯豐晉信2026、信達(dá)澳銀精華這五只基金，占據(jù)樣本基金的一半比例。而嘉實(shí)回報(bào)靈活配置、中銀行業(yè)優(yōu)選、寶盈核心優(yōu)勢(shì)A、華富策略精選、華商策略精選的相對(duì)效率未達(dá)到1。

未達(dá)到相對(duì)有效的基金里，嘉實(shí)回報(bào)靈活配置、中銀行業(yè)優(yōu)選、華商策略精選是由于純技術(shù)效率都未達(dá)到1，說(shuō)明此基金在原有資金的配置下，沒(méi)有達(dá)到充分運(yùn)用的狀態(tài)，需要加強(qiáng)在現(xiàn)有規(guī)模下對(duì)基金績(jī)效的提升。觀察這三只基金的各個(gè)指標(biāo)松弛變量，可以看出S0為0，說(shuō)明在現(xiàn)有要素投入規(guī)模下產(chǎn)出已達(dá)到最優(yōu)，無(wú)法再增加，而S1、S2、S3、S4都不為零，說(shuō)明在這些基金達(dá)到現(xiàn)有產(chǎn)出下的投入要素過(guò)量，需要減少這些要素投入，即基金的風(fēng)險(xiǎn)收益能力較低，基金運(yùn)作費(fèi)用過(guò)高，基金經(jīng)理面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)收益的判斷需要更加準(zhǔn)確。寶盈核心優(yōu)勢(shì)A在純技術(shù)效率上達(dá)到1，而規(guī)模效率過(guò)低，且松弛變量全為0，這代表寶盈核心優(yōu)勢(shì)A投入產(chǎn)出已達(dá)到當(dāng)前規(guī)模的最優(yōu)，基金績(jī)效過(guò)低是因?yàn)榛鸬囊?guī)模過(guò)小，該基金的規(guī)模效率處于遞增階段，規(guī)模的擴(kuò)大有利于該基金效率的提升。華富策略精選在純技術(shù)效率和規(guī)模效率都未達(dá)到1，規(guī)模效應(yīng)存在單調(diào)遞增的情況，該基金績(jī)效的提高需要從基金費(fèi)用降低、基金經(jīng)理判斷準(zhǔn)確度增加和基金規(guī)模擴(kuò)大等這些方面進(jìn)行調(diào)整。

基金經(jīng)理面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的選則能力可以通過(guò)Treynor指數(shù)來(lái)比較。Treynor指數(shù)越大代表單位風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)越高，開(kāi)放式基金的績(jī)效越好，基金管理者在管理的過(guò)程中所冒風(fēng)險(xiǎn)越有利于投資者獲利。通過(guò)表4可以看出，基金經(jīng)理面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)選擇能力最好的是寶盈核心優(yōu)勢(shì)A，這可能是基金規(guī)模過(guò)小，易于基金流動(dòng)和基金經(jīng)理的管理。Treynor指數(shù)最低的是信達(dá)澳銀精華基金，但其綜合效率為1，達(dá)到相對(duì)有效，因此信達(dá)澳銀精華基金的高效率主要是因?yàn)榛鸸芾砗突疬\(yùn)營(yíng)的綜合作用，基金經(jīng)理面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的選擇能力較差。

4 結(jié) 語(yǔ)

本文基于CCR模型的DEA方法對(duì)國(guó)內(nèi)10只混合型開(kāi)放式基金進(jìn)行分析，由于DEA模型的優(yōu)點(diǎn)，分析出的結(jié)論具有更加接近現(xiàn)實(shí)更加客觀的特點(diǎn)。根據(jù)前面的研究結(jié)果，得出以下結(jié)論。

第一，混合型我國(guó)開(kāi)放式基金的基金經(jīng)理缺乏風(fēng)險(xiǎn)處理的能力和擇時(shí)選取的準(zhǔn)確判斷。隨機(jī)樣本基金的Treynor指數(shù)全部偏低，這可能是因?yàn)橹袊?guó)證券市場(chǎng)做空機(jī)制推出交完，尚不完善，導(dǎo)致了基金經(jīng)理缺乏風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的比例難以控制，對(duì)降低基金總風(fēng)險(xiǎn)的方法效率也低。

第二，我國(guó)混合型開(kāi)放式基金管理運(yùn)作較差，投入的資源浪費(fèi)過(guò)多。大部分未達(dá)到相對(duì)有效的樣本基金都是因?yàn)橥度胍氐乃沙谧兞坎粸?，這說(shuō)明國(guó)內(nèi)基金存在較多的管理問(wèn)題，導(dǎo)致基金費(fèi)用的增加或基金流動(dòng)性較少等。

第三，我國(guó)基金績(jī)效評(píng)價(jià)的市場(chǎng)基準(zhǔn)較亂。市場(chǎng)基準(zhǔn)混亂的主要原因是國(guó)內(nèi)針對(duì)證券基金方面的法律法規(guī)不健全，市場(chǎng)透明度較低。本文市場(chǎng)組合基準(zhǔn)采用的是上證指數(shù)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是一年定期存款，但深證指數(shù)和中信指數(shù)等也被眾多機(jī)構(gòu)使用，導(dǎo)致評(píng)級(jí)指標(biāo)對(duì)比比較麻煩。國(guó)債市場(chǎng)的不健全和流動(dòng)性差也導(dǎo)致國(guó)內(nèi)短期國(guó)債收益率不能代表現(xiàn)實(shí)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，和國(guó)外的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率統(tǒng)計(jì)又不相同。

面對(duì)國(guó)內(nèi)開(kāi)放式混合型基金的這種現(xiàn)狀，本文結(jié)合基金行業(yè)現(xiàn)狀，根據(jù)實(shí)證研究結(jié)果提出以下建議。

第一，建立符合我國(guó)國(guó)情的混合型開(kāi)放式基金評(píng)價(jià)體系。一個(gè)完善的基金評(píng)價(jià)體系需要合理的評(píng)價(jià)指標(biāo)，而評(píng)價(jià)指標(biāo)是建立在穩(wěn)定的市場(chǎng)基準(zhǔn)上的。因此，為了得到簡(jiǎn)便有效的評(píng)價(jià)指標(biāo)，需要有普遍認(rèn)同的國(guó)內(nèi)證券基金市場(chǎng)基準(zhǔn)。另外國(guó)內(nèi)缺乏權(quán)威的基金評(píng)級(jí)公司，流動(dòng)性較強(qiáng)的混合型開(kāi)放式基金對(duì)評(píng)級(jí)要求更高，權(quán)威的基金評(píng)級(jí)公司能對(duì)混合型開(kāi)放式基金進(jìn)行準(zhǔn)確地評(píng)級(jí)，避免因基金市場(chǎng)混亂造成的波動(dòng)。

第二，整個(gè)基金市場(chǎng)的信息披露制度需要完善。不準(zhǔn)確、不及時(shí)的證券市場(chǎng)信息會(huì)加深信息不對(duì)稱，造成更多的道德風(fēng)險(xiǎn)，并且使評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)無(wú)法準(zhǔn)確對(duì)基金進(jìn)行評(píng)級(jí)。在實(shí)證結(jié)果可以看出，混合型基金經(jīng)理?yè)駮r(shí)能力較弱，其中重要的關(guān)鍵就是信息不對(duì)稱造成的。

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