嚴(yán)子淳 李國(guó)棟 馬程程

摘要：在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，人力資本在企業(yè)的運(yùn)營(yíng)中的作用日益顯現(xiàn)。文章以410個(gè)上市公司2011年到-2013年間上市公司的數(shù)據(jù)分析了董事會(huì)成員學(xué)歷和職稱對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，同時(shí)進(jìn)一步考慮了在不同所有權(quán)性質(zhì)以及盈利能力之間企業(yè)的差異。結(jié)果驗(yàn)證了董事會(huì)成員學(xué)歷水平和職稱水平均對(duì)公司業(yè)績(jī)有促進(jìn)作用；并且也部分驗(yàn)證了在不同所有權(quán)性質(zhì)以及盈利能力的企業(yè)中影響效應(yīng)的不同。

關(guān)鍵詞：董事會(huì)；企業(yè)績(jī)效；新常態(tài)

一、 引言

伴隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及信息時(shí)代的到來(lái)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，知識(shí)在企業(yè)中所發(fā)揮的作用日益顯現(xiàn)。企業(yè)知識(shí)理論學(xué)派認(rèn)為所謂企業(yè)就是各種知識(shí)的有機(jī)組合體，知識(shí)的不可模仿性和稀缺性是企業(yè)長(zhǎng)期保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的來(lái)源，在企業(yè)中，無(wú)形的“資本”與有形的“資本”同樣對(duì)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新、提高企業(yè)績(jī)效和加快企業(yè)的發(fā)展起著重大的作用。董事會(huì)作為連接企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境的橋梁，是公司重要的信息來(lái)源和資源渠道，為公司起到了重要的“智庫(kù)”作用。具有較高知識(shí)儲(chǔ)備的董事會(huì)高效優(yōu)質(zhì)的發(fā)揮其咨詢職能，為企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展掌舵啟航。本研究從董事會(huì)這一視角入手，探討董事會(huì)知識(shí)儲(chǔ)備如何對(duì)于企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生影響。同時(shí)，我國(guó)企業(yè)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的特殊時(shí)期，在獨(dú)特的制度環(huán)境下面臨著更多的不確定性，企業(yè)的所有權(quán)性質(zhì)的不同也會(huì)影響到董事會(huì)人力資本在企業(yè)績(jī)效提升中所發(fā)揮的作用。此外，不同經(jīng)營(yíng)狀況下的企業(yè)，盈利能力的差異也會(huì)進(jìn)一步反饋在董事會(huì)成員利用其人力資本優(yōu)勢(shì)，通過(guò)對(duì)企業(yè)的戰(zhàn)略引導(dǎo)，從而在對(duì)企業(yè)績(jī)效影響上表現(xiàn)出相應(yīng)的差異。本研究對(duì)這兩個(gè)方面因素的影響也做出了相應(yīng)的研究。

二、 文獻(xiàn)梳理與假設(shè)提出

所謂人力資本，主要指在企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中以知識(shí)為主體進(jìn)行參與并為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的資本形態(tài)，是一種潛在的、無(wú)形的、動(dòng)態(tài)的、能夠帶來(lái)價(jià)值增值的價(jià)值。相對(duì)于傳統(tǒng)的物質(zhì)資本，在知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，人力資本是知識(shí)型企業(yè)最為重要的資源。資源理論認(rèn)為企業(yè)的高管屬于企業(yè)的專用性人力資本，而企業(yè)的人力資本具有稀缺性、不可再生性等特點(diǎn)。作為公司決策的最高機(jī)構(gòu)，董事會(huì)是公司治理的核心機(jī)制，董事會(huì)對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略的責(zé)任承擔(dān)具有合法性，并決定了公司未來(lái)的發(fā)展。董事會(huì)人力資本在企業(yè)中主要體現(xiàn)的方面就是董事會(huì)成員能力地發(fā)揮，這主要以董事會(huì)資本為依托，董事會(huì)成員能否利用自身的知識(shí)技能、專業(yè)經(jīng)驗(yàn)，有效地履行監(jiān)督控制、戰(zhàn)略咨詢以及資源依賴等職能。而董事會(huì)人力資本在董事會(huì)成員的能力發(fā)揮中的體現(xiàn)與董事會(huì)職能的履行程度也有著密切的關(guān)系。董事會(huì)成員的教育背景、技能水平、工作經(jīng)驗(yàn)都是董事會(huì)成員自身能力的職能發(fā)揮的資本，即董事會(huì)人力資本的體現(xiàn)，董事?lián)碛械哪芰υ蕉嘣綇?qiáng)，在進(jìn)行公司的戰(zhàn)略決策就愈發(fā)有效，企業(yè)的績(jī)效就會(huì)好。并且董事會(huì)內(nèi)部成員間的信任與溝通，有利于其專業(yè)技能和知識(shí)能力的充分發(fā)揮，保障企業(yè)戰(zhàn)略能夠在董事會(huì)的建議與監(jiān)控下的有效制定和實(shí)施，因此對(duì)于企業(yè)的績(jī)效有著積極的影響。

經(jīng)濟(jì)新常態(tài)是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段性特征，也是未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的重要依據(jù)。經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，新的制度環(huán)境，促進(jìn)了市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用。目前中國(guó)正處于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)時(shí)期，面對(duì)著轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)時(shí)期獨(dú)特的制度環(huán)境，與成熟制度環(huán)境下的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不同，面對(duì)著高度的不確定性，而所有權(quán)形式的多樣性也是轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)時(shí)期企業(yè)的一項(xiàng)重要特征，不同所有權(quán)形式的企業(yè)在戰(zhàn)略目標(biāo)上有所不同。因此，所在企業(yè)的所有權(quán)性質(zhì)不同，董事會(huì)人力資本對(duì)于企業(yè)績(jī)效影響作用效率的發(fā)揮程度也不盡相同。同時(shí)，企業(yè)的盈利能力代表了一個(gè)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況以及經(jīng)濟(jì)效益的好壞。金碚和李鋼（2007）認(rèn)為，企業(yè)的管理水平對(duì)企業(yè)盈利水平的提高有著重要的作用，盈利能力在一定程度上是企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力的客觀反映。因此，盈利水平不同表明了企業(yè)見的競(jìng)爭(zhēng)水平的差異，也就是對(duì)企業(yè)的戰(zhàn)略決策效果的客觀反應(yīng)，同樣企業(yè)盈利水平也是企業(yè)戰(zhàn)略決策者行為的客觀體現(xiàn)，與企業(yè)的戰(zhàn)略決策層面，即董事會(huì)成員的知識(shí)結(jié)構(gòu)，行事能力之間有著密切的互動(dòng)影響。

1. 董事會(huì)人力資本對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。所謂董事會(huì)人力資本就是董事會(huì)成員知識(shí)水平以及能力的體現(xiàn)，是董事會(huì)成員貢獻(xiàn)給董事會(huì)的知識(shí)、技能、經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)技能等多元化組合，本文中關(guān)于董事會(huì)成員的知識(shí)水平主要從董事會(huì)成員的受教育水平和職稱背景衡量。管理人員平均學(xué)歷水平體現(xiàn)出管理者較高的知識(shí)素養(yǎng)和學(xué)習(xí)能力，并且有較強(qiáng)的創(chuàng)新意識(shí)。（安同良，2003/2004）。高學(xué)歷的董事意味著擁有更多的知識(shí)儲(chǔ)備，以及更強(qiáng)的學(xué)習(xí)能力，因此也就能夠很好的應(yīng)對(duì)外界環(huán)境所帶來(lái)的挑戰(zhàn)。而董事會(huì)成員獲得的職稱身份則代表著董事會(huì)成員掌握了相關(guān)行業(yè)的先進(jìn)知識(shí)經(jīng)驗(yàn)。董事會(huì)成員的學(xué)歷教育和職稱認(rèn)證都會(huì)影響其認(rèn)知方式、知識(shí)積累以及獲取和處理信息能力，左右個(gè)人選擇偏好，進(jìn)而影響董事的戰(zhàn)略選擇偏好（Jensen &Zajac，2004）。孫海發(fā)等（2006）研究認(rèn)為，高管團(tuán)隊(duì)的平均教育水平對(duì)公司績(jī)效有一定影響，研究指出擁有較高的人力資本的團(tuán)隊(duì)平均受教育程度也更高，因此可以有效的利用管理手段和技術(shù)創(chuàng)新等來(lái)提升企業(yè)績(jī)效。Ballot等（2001）研究指出，管理人員技術(shù)專業(yè)水平的高低能夠影響其對(duì)新技術(shù)和新流程的使用和生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化，進(jìn)而降低公司成本，開發(fā)公司新的產(chǎn)品線，提高產(chǎn)品附加值和培養(yǎng)新的客戶群，因此對(duì)于企業(yè)績(jī)效有促進(jìn)作用。公司管理人員知識(shí)水平較高對(duì)公司業(yè)績(jī)將會(huì)有促進(jìn)作用。同時(shí)，管理人員技術(shù)專業(yè)水平的高低能夠促進(jìn)新技術(shù)和新流程的使用和生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化，對(duì)于公司業(yè)績(jī)有促進(jìn)作用。因此，本文假設(shè)：

假設(shè)1a：董事會(huì)成員平均學(xué)歷水平對(duì)企業(yè)績(jī)效有促進(jìn)作用；

假設(shè)1b：董事會(huì)成員技術(shù)職稱水平對(duì)企業(yè)績(jī)效有促進(jìn)作用。

2. 企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)的作用?，F(xiàn)代企業(yè)制度中，董事會(huì)代表著企業(yè)的決策層面，企業(yè)的所有權(quán)性質(zhì)在公司治理機(jī)制中發(fā)揮著重要的機(jī)制，不同所有制企業(yè)，董事會(huì)發(fā)揮作用的效用也不同，從而對(duì)于董事會(huì)在企業(yè)中所起到作用的發(fā)揮程度也有影響。國(guó)有企業(yè)董事會(huì)成員選拔并不依靠市場(chǎng)機(jī)制而是依靠行政任命（李衛(wèi)寧、郭月娟，2011），故董事會(huì)個(gè)人能力與公司業(yè)績(jī)之間相關(guān)性應(yīng)當(dāng)并不強(qiáng)烈。并且國(guó)有企業(yè)管理人員任用機(jī)制的非市場(chǎng)化，包括技術(shù)或者運(yùn)營(yíng)類高級(jí)管理人才任用可能受到非技術(shù)能力的影響，任用非技術(shù)專業(yè)學(xué)歷出身的人員。而相反的，一些技術(shù)學(xué)歷人員擔(dān)任非技術(shù)管理人員的幾率也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于私營(yíng)企業(yè)（李新春、蘇曉華，2001）。故此假設(shè)：

假設(shè)2a：董事會(huì)成員平均學(xué)歷水平對(duì)國(guó)有企業(yè)績(jī)效的促進(jìn)作用低于私營(yíng)企業(yè)；

假設(shè)2b：董事會(huì)成員技術(shù)職稱水平對(duì)國(guó)有企業(yè)績(jī)效促進(jìn)的作用低于私營(yíng)企業(yè)。

3. 企業(yè)盈利能力的作用。知識(shí)經(jīng)濟(jì)是以知識(shí)與智力資源為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)，知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代企業(yè)的盈利能力是對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略制定與實(shí)施的客觀反映，也是同時(shí)也是對(duì)企業(yè)先前經(jīng)營(yíng)活動(dòng)效果的系統(tǒng)性反映，進(jìn)一步全面客觀的反映企業(yè)綜合盈利狀況以及未來(lái)盈利發(fā)展趨勢(shì)，可以幫助企業(yè)的戰(zhàn)略制定者，及時(shí)有效的發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，進(jìn)而預(yù)測(cè)未來(lái)和引導(dǎo)結(jié)果。

從企業(yè)盈利能力角度，高學(xué)歷的管理人員，特別是公司外部延請(qǐng)的高學(xué)歷經(jīng)理人，對(duì)于虧損企業(yè)而言更能被利益相關(guān)人接受，“合法性”更強(qiáng)（Zimmerman et al.，2002）。虧損企業(yè)在虧損條件下也更傾向于雇傭和更換學(xué)歷更高的管理人才。并且在盈利企業(yè)中，其企業(yè)盈利與技術(shù)應(yīng)用和管理人員技術(shù)能力有較強(qiáng)的相關(guān)性，而虧損企業(yè)也與技術(shù)落后有關(guān)（何強(qiáng)、陳松，2011）。在盈利企業(yè)中，管理人員的專業(yè)技術(shù)才能的業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)化能力更強(qiáng)，管理人員專業(yè)技術(shù)才能對(duì)于企業(yè)業(yè)績(jī)的促進(jìn)作用更強(qiáng)。因此本文有如下假定：

假設(shè)3a：董事會(huì)成員平均學(xué)歷水平對(duì)于虧損企業(yè)業(yè)績(jī)的促進(jìn)作用高于盈利企業(yè)績(jī)效促進(jìn)作用；

假設(shè)3b：董事會(huì)成員技術(shù)職稱水平對(duì)于盈利企業(yè)業(yè)績(jī)的促進(jìn)作用高于虧損企業(yè)績(jī)效促進(jìn)作用。

三、 實(shí)證分析

1. 數(shù)據(jù)來(lái)源與變量設(shè)計(jì)。本文選取了410個(gè)上市公司2011年～2013年公布的年度報(bào)告中的上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)，其中上市企業(yè)包括上海證券交易所、深圳證券交易所上市的企業(yè)，共1 410個(gè)觀測(cè)值。本文利用上市企業(yè)公布的公司董事會(huì)成員受教育水平進(jìn)行評(píng)分，得到公司董事會(huì)成員教育程度異質(zhì)性，評(píng)價(jià)不同教育水平和程度的公司董事合作對(duì)于公司業(yè)績(jī)的影響作為自變量。并且為了排除內(nèi)生性，優(yōu)化模型效果，本文對(duì)企業(yè)績(jī)效按照行業(yè)中位數(shù)進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理，取對(duì)數(shù)作為因變量。僅僅使用以上變量無(wú)疑會(huì)產(chǎn)生內(nèi)生性問(wèn)題。因此根據(jù)Hermalin和Weisbach'sBlackwell（1998）的研究，本文選取了公司資本負(fù)債率、公司銷售成本、公司管理成本、公司上市時(shí)間、公司成立時(shí)間和行業(yè)虛擬變量作為控制變量。具體變量?jī)?nèi)容如下：

（1）自變量。①董事會(huì)中高學(xué)歷成員比例（Hdegree）：當(dāng)期董事會(huì)中有本科以上學(xué)歷人員與全體董事會(huì)成員比例；②董事會(huì)成員中有專業(yè)技術(shù)職稱人員比例（Tdegree）：當(dāng)期董事會(huì)中有技術(shù)學(xué)歷人員與全體董事會(huì)成員比例。

（2）因變量。企業(yè)績(jī)效（ROA）：總資產(chǎn)回報(bào)率，按照行業(yè)中位數(shù)進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理，并取對(duì)數(shù)。

（3）控制變量。①公司銷售成本（Sale）依據(jù)公司發(fā)布的當(dāng)財(cái)年公司資產(chǎn)總額為準(zhǔn)，單位為元；②公司管理成本（Management）依據(jù)公司發(fā)布的當(dāng)財(cái)年公司資產(chǎn)總額為準(zhǔn)，單位為元；③公司資產(chǎn)負(fù)債率（Cdr）公司當(dāng)年總負(fù)債/公司當(dāng)年總資產(chǎn)，為百分率；④公司上市時(shí)間（Pyear）當(dāng)期所在年份減去公司上市年份，單位為年；⑤公司成立時(shí)間（Byear）當(dāng)期所在年份減去公司成立年份，單位為年；⑥行業(yè)虛擬變量（Dumsic）公司所涉及行業(yè)虛擬變量。

2. 模型構(gòu)建。基于2011年～2013年上市企業(yè)面板數(shù)據(jù)和相關(guān)變量，本文利用面板數(shù)據(jù)Tobit方法建立面板回歸模型如下：

除了全部數(shù)據(jù)的回歸外，本文進(jìn)一步對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了分組，按照公司的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)以及公司的盈利水平為標(biāo)準(zhǔn)分為了國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和虧損企業(yè)、盈利企業(yè)這四組。之后對(duì)這四種子類別數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，對(duì)董事會(huì)人力資本在這四組條件下對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)產(chǎn)生的效應(yīng)進(jìn)行估計(jì)和分析，結(jié)果以及分析將在。

四、 結(jié)果分析

1. 相關(guān)性分析。根據(jù)相關(guān)性分析的結(jié)果，本文發(fā)現(xiàn)董事會(huì)成員中高學(xué)歷成員比例、董事會(huì)成員中有專業(yè)技術(shù)職稱人員比例這兩個(gè)變量都在10%水平下顯著，董事會(huì)成員中有專業(yè)技術(shù)職稱人員比例在1%水平下顯著，并且其相關(guān)系數(shù)均為正數(shù)，這初步證明了我們的兩個(gè)主要假設(shè)。另外，本文所選取的控制變量其相關(guān)系數(shù)都有較好的顯著性，可以說(shuō)明控制變量選取得當(dāng)。

2. 實(shí)證結(jié)果檢驗(yàn)。本文利用STATA12.0對(duì)所預(yù)設(shè)的模型進(jìn)行了回歸，模型回歸Wald chi2統(tǒng)計(jì)量和對(duì)數(shù)似然統(tǒng)計(jì)量統(tǒng)計(jì)值都較大，擬合效果和模型整體顯著性程度良好。通過(guò)回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)董事會(huì)中高學(xué)歷成員比例以及具有專業(yè)技術(shù)職稱人員比例對(duì)于公司業(yè)績(jī)有著正向的作用，因此假設(shè)1a、1b成立。

通過(guò)對(duì)股權(quán)所有制形式進(jìn)行分組的子樣本回歸發(fā)現(xiàn)，私營(yíng)企業(yè)董事會(huì)中高學(xué)歷成員比例促進(jìn)公司績(jī)效，而國(guó)有企業(yè)則相反。由此可見非市場(chǎng)化的國(guó)有企業(yè)管理人員任命和選拔方式并沒有實(shí)現(xiàn)人才，特別是高學(xué)歷人才的合理安置和使用，國(guó)有企業(yè)存在管理人才任用上的學(xué)歷信號(hào)失真（龔玉池，2001）。同時(shí)，私營(yíng)企業(yè)的董事會(huì)成員中有專業(yè)技術(shù)職稱人員比例同樣促進(jìn)企業(yè)績(jī)效，而在國(guó)有企業(yè)中則無(wú)影響，可見國(guó)有企業(yè)的管理人員選拔方式，對(duì)于科技人才也并未能很好的發(fā)揮其專業(yè)優(yōu)勢(shì)和作用，假設(shè)2a、2b得到驗(yàn)證。

另外，通過(guò)對(duì)盈利能力條件進(jìn)行分組的子樣本回歸發(fā)現(xiàn)，虧損企業(yè)董事會(huì)中高學(xué)歷成員比例促進(jìn)企業(yè)績(jī)效，而在盈利企業(yè)中則無(wú)影響，假設(shè)3a成立。對(duì)回歸系數(shù)進(jìn)行Z值檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)在虧損企業(yè)和盈利企業(yè)中對(duì)績(jī)效的影響并不存在差別，因此有假設(shè)3b未通過(guò)檢驗(yàn)。這主要是由于虧損企業(yè)中技術(shù)人才對(duì)績(jī)效的影響更多的在于虧損企業(yè)缺乏合格的技術(shù)人才而未能對(duì)技術(shù)人才的技術(shù)能力充分利用，其內(nèi)部技術(shù)人才的效率與盈利企業(yè)并無(wú)顯著的區(qū)別。

五、 啟示與討論

通過(guò)對(duì)410個(gè)上市公司2011年～2013年間上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，本文發(fā)現(xiàn)董事會(huì)成員學(xué)歷水平和職稱水平均對(duì)企業(yè)績(jī)效有促進(jìn)作用；并且在國(guó)有企業(yè)中，董事會(huì)成員平均學(xué)歷水平和技術(shù)職稱水平的促進(jìn)作用低于私營(yíng)企業(yè)；而在虧損企業(yè)中僅董事會(huì)成員平均學(xué)歷對(duì)企業(yè)績(jī)效的促進(jìn)作用高于盈利企業(yè)。這說(shuō)明董事會(huì)成員的教育背景、技能水平、工作經(jīng)驗(yàn)這些董事會(huì)專業(yè)技能和知識(shí)能力的儲(chǔ)備可以保障董事會(huì)成員自身能力的職能發(fā)揮的資本，進(jìn)而有助于董事會(huì)成員在進(jìn)行公司的戰(zhàn)略決策行為時(shí)的有效性，提升企業(yè)績(jī)效。

從追求經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)到今天的新常態(tài)，深化改革是解決新常態(tài)下中國(guó)企業(yè)改革面臨的新問(wèn)題的關(guān)鍵。知識(shí)是先進(jìn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的核心所在轉(zhuǎn)換思維，適應(yīng)新常態(tài)，在當(dāng)代企業(yè)中，優(yōu)化公司治理機(jī)制，強(qiáng)化公司治理效率的關(guān)鍵是加強(qiáng)董事會(huì)建設(shè)，其中對(duì)董事會(huì)的知識(shí)資本的儲(chǔ)備尤為重要，打造“知識(shí)型”董事會(huì)，是董事會(huì)成員在企業(yè)戰(zhàn)略決策的日常參與行為中，充分發(fā)揮其“智庫(kù)”本色，有助于有效的發(fā)揮董事會(huì)成員在企業(yè)中的咨詢建議職能，進(jìn)而保障企業(yè)戰(zhàn)略決策的科學(xué)性和有效性，有助于企業(yè)績(jī)效的提升。同時(shí)考慮到轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)時(shí)期企業(yè)所面臨的不確定性，如何提高國(guó)有企業(yè)中董事會(huì)戰(zhàn)略參與的合法性，激發(fā)國(guó)有企業(yè)董事會(huì)人力資本在提升企業(yè)績(jī)效中所起到的促進(jìn)作用也是國(guó)有企業(yè)治理所面臨的一個(gè)重要課題。

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