閆坤 張鵬

摘要：2016年第一季度，世界經(jīng)濟(jì)在不確定中開局。美國開始深化需求側(cè)調(diào)控，總需求總體保持強(qiáng)勁，但供給體系意外出現(xiàn)波動(dòng)。中國啟動(dòng)供給側(cè)改革，去產(chǎn)能、去庫存艱難起步，需求增長與經(jīng)濟(jì)面的恢復(fù)存在偏離。在財(cái)政收支上，收入和支出都保持較快增長，但地方財(cái)政收入存在一定程度的扭曲。為推進(jìn)供給側(cè)調(diào)控，筆者以財(cái)政政策和貨幣政策為基礎(chǔ)，通過設(shè)計(jì)金融協(xié)同的工具和機(jī)制提升供給側(cè)調(diào)控的作用和效率，應(yīng)對(duì)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的挑戰(zhàn)。

關(guān)鍵詞：供給側(cè)；需求側(cè)；金融協(xié)同；財(cái)政政策；貨幣政策

中圖分類號(hào)：F8102文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1000176X（2016）06001907

2016年第一季度，世界經(jīng)濟(jì)在不確定中開始新一年的發(fā)展。這種不確定性既來自于美國這個(gè)全球最大經(jīng)濟(jì)體，2015年第四季度，美國的制造業(yè)、出口和投資都表現(xiàn)乏力，14%的經(jīng)濟(jì)增長是否會(huì)累及新一年的增速？同時(shí)，這種不確定性也來自于中國這個(gè)全球第二大經(jīng)濟(jì)體，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的大門正式拉開，去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿的“三去”方案必然影響企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和投資能力，產(chǎn)出規(guī)模和資產(chǎn)價(jià)格不可避免地面臨一定程度的下滑壓力，中國對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)和貢獻(xiàn)是否還可以像以往一樣強(qiáng)勁？

一、需求側(cè)調(diào)整下的美國：降不下去的總需求和降下去的總供給

2016年第一季度，美國的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)仍沒有完全公布，但從已經(jīng)公布的指標(biāo)來看，美國GDP增速大致保持在18%，

比2015年第一季度和第四季度略好，無論同比還是環(huán)比均有所改善，總體保持平穩(wěn)運(yùn)行。在政策層面，美國仍屬于需求側(cè)調(diào)控的范圍，力圖通過政府赤字控制、緊縮央行資產(chǎn)負(fù)債表和加息等措施控制總需求的擴(kuò)張，將通貨膨脹率和非農(nóng)就業(yè)率穩(wěn)定在合意區(qū)間。

（一）美國需求側(cè)調(diào)整政策框架

2016年第一季度，美國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策繼續(xù)在需求側(cè)調(diào)控的軌道上運(yùn)行。在財(cái)政政策上，表現(xiàn)為赤字控制、適度增稅和減少信貸資產(chǎn)支持證券的持有規(guī)模；在貨幣政策上，表現(xiàn)為美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表收縮、貨幣供應(yīng)量增速下降和加息預(yù)期不斷強(qiáng)化。

1財(cái)政政策的調(diào)整

美國財(cái)政赤字的良好控制是財(cái)政政策調(diào)整的重要表現(xiàn)。2015財(cái)年，美國聯(lián)邦政府赤字為4 390億美元，是2007年次貸危機(jī)以來的最低水平，占GDP的比重為25%，處于國際安全線以內(nèi)。2016財(cái)年，考慮到進(jìn)入債務(wù)集中還款期等因素，預(yù)期赤字將達(dá)到5 440億美元，占GDP的比重約為28%。但該債務(wù)的增加主要是為了相關(guān)債務(wù)的展期或風(fēng)險(xiǎn)控制，而不是簡單地?cái)U(kuò)大政府支出規(guī)模。總體來看，美國財(cái)政政策在赤字政策上呈現(xiàn)出實(shí)際支出規(guī)模收斂的特征。自2015財(cái)年起，美國政府開始著手對(duì)富人家庭和大型金融企業(yè)增稅的研究。根據(jù)奧巴馬總統(tǒng)的國情咨文，美國政府將對(duì)富人的資本利得稅從238%提高到280%，恢復(fù)到20世紀(jì)90年代的正常水平；將對(duì)資產(chǎn)價(jià)值超過500億美元的大型金融企業(yè)征收新的稅費(fèi)，用于擴(kuò)大高等教育和幼兒看護(hù)等稅收減免的范圍，以幫助雙職工家庭[1]。增加稅收，特別是增加資本收益性的稅收是降低投資規(guī)模和調(diào)整總需求的重要手段。自2011年美國房地產(chǎn)復(fù)蘇起，美國政府不斷減持“兩房”和其他大型企業(yè)的MBS和CDO等資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。2015財(cái)年，美國政府繼續(xù)減持相關(guān)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，并獲得高達(dá)六百余億美元的收益。同時(shí)，美國國債的風(fēng)險(xiǎn)得到了進(jìn)一步控制，并為應(yīng)對(duì)美國國債市場的變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)做了必要準(zhǔn)備。

2貨幣政策的調(diào)整

美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表依然十分龐大，但增量幾乎為零，基本保持穩(wěn)定運(yùn)行，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和規(guī)模均維持穩(wěn)定，預(yù)期這種穩(wěn)定性將持續(xù)到2017年。但在2016年3—4月，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫多次表態(tài)要收縮資產(chǎn)負(fù)債表，預(yù)期在加息訴求遇阻的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)將轉(zhuǎn)向收縮資產(chǎn)負(fù)債表，以向市場傳遞政策緊縮的信息。筆者預(yù)期，在2018年底前后，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模將從2016年初的45萬億美元，收縮至40萬億美元左右。在利率調(diào)整安排上，僅在2015年12月完成了一次聯(lián)邦基金利率調(diào)整，上調(diào)了25個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)也表示，加息意味著美國貨幣政策回歸常態(tài)，次貸危機(jī)期間所采取的擴(kuò)張性政策全面實(shí)現(xiàn)退出。但實(shí)際上2014年以來，美國國債收益率一直處于上升態(tài)勢，其中受到短期內(nèi)美國加息預(yù)期的影響，1年期國債的收益率變化情況顯著。在利率上升的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)努力維護(hù)貨幣增速的穩(wěn)定，從而在GDP快速增長的同時(shí)，美國M2的增速總體呈下降態(tài)勢。2016年3月末，美國M2總量約為126萬億美元，為同期不變價(jià)GDP的760%，較好地保持了貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的中性影響。

（二）美國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行：降不下去的總需求

總需求與消費(fèi)、投資和進(jìn)出口相關(guān)。在美國，家庭消費(fèi)需求具有決定性的地位和關(guān)鍵性的作用，對(duì)美國總需求的影響巨大。

1消費(fèi)增長的基礎(chǔ)依然良好

2016年第一季度，美國家庭消費(fèi)的四大指標(biāo)持續(xù)向好，說明美國消費(fèi)增長的環(huán)境將保持穩(wěn)定，總需求的運(yùn)行基礎(chǔ)條件良好。一是非農(nóng)就業(yè)率繼續(xù)提高。2016年2月，美國非農(nóng)就業(yè)人口增加245萬人，失業(yè)率首次低于50%，達(dá)到歷史新低49%，打破美國充分就業(yè)的心理線，進(jìn)入到完全充分就業(yè)狀態(tài)。2016年3月，美國失業(yè)率上升到50%，但主要原因是意愿就業(yè)人口迅速增長，而不是新增就業(yè)能力下滑。二是家庭收入水平繼續(xù)提升。2016年2月，美國家庭人均收入水平環(huán)比上漲02%，3月繼續(xù)環(huán)比上漲03%。換算到年度同比增速，美國家庭收入增速高達(dá)23%，家庭收入水平總體保持穩(wěn)定增長。三是家庭凈資產(chǎn)仍在增長。受到美國房價(jià)在第一季度快速上漲的影響，美國家庭凈資產(chǎn)狀況迅速改善，再加上美國股票市場漲幅可觀，家庭凈資產(chǎn)增值情況也較為可觀。預(yù)期第一季度末，美國家庭凈資產(chǎn)規(guī)模將達(dá)到930萬億美元，較危機(jī)時(shí)期2009年的565萬億美元高出近646%。四是消費(fèi)者信心指數(shù)保持高位穩(wěn)定。根據(jù)密歇根大學(xué)公布的數(shù)據(jù)，2016年2月和3月的消費(fèi)者信心指數(shù)分別為917和910。消費(fèi)者信心指數(shù)保持歷史高位，并形成了較為穩(wěn)定的運(yùn)行態(tài)勢。

2企業(yè)的固定資產(chǎn)投資水平保持穩(wěn)定

美國企業(yè)的固定資產(chǎn)投資規(guī)模仍在增長，盡管增幅明顯下降，但總體保持高位。2015年，預(yù)期美國企業(yè)設(shè)備類固定資產(chǎn)投資規(guī)模約為11 200億美元，廠房等結(jié)構(gòu)性固定資產(chǎn)投資規(guī)模約為11 000億美元，專利權(quán)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)類固定資產(chǎn)投資規(guī)模約為7 000億美元。這些固定資產(chǎn)投資基本保持穩(wěn)定，為美國總需求的擴(kuò)張?zhí)峁┝肆己玫沫h(huán)境。

3進(jìn)出口逆差進(jìn)一步加大

2015年，美國進(jìn)出口形勢發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變，由逆差遞減狀態(tài)轉(zhuǎn)為增長。根據(jù)美國經(jīng)濟(jì)分析局剛剛公布的2015年全年進(jìn)出口數(shù)據(jù)，全年逆差增加946億美元，達(dá)到4 841億美元。進(jìn)入到2016年以來，美國仍在延續(xù)這一逆差增長的態(tài)勢，1月逆差達(dá)到459億美元，2月逆差達(dá)到471億美元。逆差擴(kuò)大說明美國國內(nèi)總需求總體保持強(qiáng)勁增長，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效應(yīng)也在不斷加大。

（三）美國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行：降下去的總供給

受到美國宏觀經(jīng)濟(jì)政策收緊的影響，加之美元升值給美國商品和服務(wù)帶來的出口競爭力減弱等問題，2016年第一季度，美國總供給的重要構(gòu)成指標(biāo)表現(xiàn)出回落態(tài)勢。但這種態(tài)勢的形成與美國“再全球化”戰(zhàn)略相匹配，筆者認(rèn)為這并不表示美國企業(yè)競爭力下降，而是國家競爭力體系的內(nèi)在結(jié)構(gòu)調(diào)整?？偣┙o的構(gòu)成指標(biāo)包括重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)出情況和通貨膨脹預(yù)期情況等。本文重點(diǎn)考察美國制造業(yè)、能源產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)出情況，以對(duì)生產(chǎn)性通貨膨脹情況進(jìn)行判定。

1制造業(yè)的產(chǎn)出情況

根據(jù)Markit的數(shù)據(jù)，2016年1—3月，美國制造業(yè)PMI指數(shù)開始出現(xiàn)一定程度的下降，分別是526、514和515，盡管仍然在榮枯線上方運(yùn)行，但增速下降的局面基本形成，難以在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能和產(chǎn)出的大規(guī)模擴(kuò)張。具體到制造業(yè)的運(yùn)行來看，2016年3月，美國制造業(yè)產(chǎn)出額下降03%，占工業(yè)產(chǎn)出的比重為750%；工業(yè)企業(yè)的設(shè)備使用率為748%，下降05%；制造業(yè)企業(yè)設(shè)備使用率下降為751%，是2014年4月以來的最低值。

2能源產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)出情況

受到低能源價(jià)格的影響，美國能源產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)環(huán)境壓力較大。2016年1—3月，美國頁巖油產(chǎn)業(yè)每日的產(chǎn)量分別下降為5129萬桶、5013萬桶和4920萬桶，頁巖油產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)出規(guī)模總體呈下降態(tài)勢。從三大頁巖油公司漢斯公司（Hess Corp）、大陸資源（Continental Resources）和諾貝爾能源（Noble Energy）的情況來看：2016年，大陸資源縮減資本預(yù)算659%，計(jì)劃支出92億美元，大大低于2015年的270億美元；漢斯公司計(jì)劃支出240億美元，比2015年的400億美元降低了400%；諾貝爾能源計(jì)劃縮減支出500%[2]。

3房地產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)出情況

2016年第一季度，美國房地產(chǎn)市場的空房率已經(jīng)上升為45%，新建公寓的數(shù)量只有兩萬套，較正常水平的4萬套下降了約一半的規(guī)模，私人房屋的營建許可增長緩慢，也導(dǎo)致美國房地產(chǎn)市場產(chǎn)出規(guī)模出現(xiàn)一定程度的下降。但美國房地產(chǎn)市場需求依然十分旺盛，美國房地產(chǎn)市場的產(chǎn)出下降屬于短期回調(diào)效應(yīng)。2016年3月，美國新屋銷售再創(chuàng)新高，超過525萬套的實(shí)績就是重要證據(jù)。

4生產(chǎn)性通貨膨脹情況

美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，由于服務(wù)價(jià)格下跌，經(jīng)季節(jié)性調(diào)整，2016年3月，美國生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）環(huán)比下降01%，扣除食品和能源，核心PPI環(huán)比下降01%。這兩個(gè)數(shù)據(jù)都遠(yuǎn)低于市場預(yù)期，低迷的PPI數(shù)據(jù)表明美國整體通貨膨脹水平依然遠(yuǎn)低于美聯(lián)儲(chǔ)20%的政策目標(biāo)。生產(chǎn)性通貨膨脹水平總體處于可控的范圍之內(nèi)，從美國總供給層面的數(shù)據(jù)來看，2016年第一季度，美國供給形勢總體收縮，從而導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)在產(chǎn)出增長上面臨一定的壓力。但由于美國總需求依舊保持強(qiáng)勁，資本市場也維持在非?；钴S健康的水平上，美國供給體系預(yù)期將進(jìn)入到短暫的調(diào)整期：部分制造業(yè)外遷，再全球化趨勢強(qiáng)化；部分產(chǎn)業(yè)提升技術(shù)水平和調(diào)整經(jīng)營模式，以更好地匹配需求的變動(dòng)。

二、供給側(cè)調(diào)整下的中國：艱難的去產(chǎn)能和偏離的總需求

2016年第一季度，中國GDP增速為67%，

中國的相關(guān)數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站、商務(wù)部網(wǎng)站和中國人民銀行網(wǎng)站。盡管是2010年以來的最低值，但明顯高于市場預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)、探底企穩(wěn)的良好局面。在運(yùn)行層面，中國政府啟動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，并以“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”作為政策著力點(diǎn)，以鋼鐵業(yè)和煤炭業(yè)為抓手，開始了艱難的去產(chǎn)能改革；消費(fèi)和投資需求總體增長緩慢，總需求結(jié)構(gòu)偏向房地產(chǎn)市場，難以對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出實(shí)現(xiàn)有力支撐，加大了供給側(cè)調(diào)整的難度，并導(dǎo)致了資源和要素配置的進(jìn)一步偏離。

（一）總體經(jīng)濟(jì)形勢穩(wěn)中有進(jìn)

2016年第一季度，中國GDP達(dá)到158 526億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長67%。同期美國、德國、英國、韓國和印度的增速分別為18%、03%、16%、09%和73%。

除中國、印度和韓國外，其他國家均為預(yù)測值。中國GDP增速遠(yuǎn)超美國，并在全球主要經(jīng)濟(jì)體中保持了較高增速。以2015年價(jià)格計(jì)算， GDP增量為9 851億元，比2015年同比增加222億元，經(jīng)濟(jì)總體呈擴(kuò)張性，實(shí)際總產(chǎn)出規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大。中國第三產(chǎn)業(yè)增加值占GDP的比重為569%，比2015年同期提高兩個(gè)百分點(diǎn)，高于第二產(chǎn)業(yè)194個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化[3]。第三產(chǎn)業(yè)占比高與第一季度的季節(jié)性因素相關(guān)，不宜作為全年的評(píng)價(jià)水平，但同比提高兩個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)構(gòu)改善的特征已十分明顯。全國居民人均可支配收入6 619元，同比名義增長87%，扣除價(jià)格因素實(shí)際增長65%。城鄉(xiāng)居民人均收入倍差26，基尼系數(shù)水平保持穩(wěn)定，社會(huì)貧富差距狀況保持在可承受的范圍內(nèi)。

（二）三大動(dòng)力增長總體乏力

2016年第一季度，固定資產(chǎn)投資是帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增速提升的首要因素。中國固定資產(chǎn)投資增速僅為107%，較2015年的增速有所回落。從構(gòu)成結(jié)構(gòu)來看，受政府和國有企業(yè)投資增長拉動(dòng)的效應(yīng)顯著，自主性投資復(fù)蘇不明顯。消費(fèi)是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的第一動(dòng)力。中國社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速為103%。但在構(gòu)成結(jié)構(gòu)中，家電和汽車等耐用消費(fèi)品增速均落后于平均增速，較大幅度地拉低了消費(fèi)結(jié)構(gòu)；衣著類、煙酒類和日用品等日常消費(fèi)品增速也較平均增速低，說明家庭經(jīng)濟(jì)活動(dòng)對(duì)消費(fèi)的直接拉動(dòng)效應(yīng)差；建材和家具等房地產(chǎn)相關(guān)性行業(yè)的消費(fèi)增速較高，引致消費(fèi)的色彩突出，對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的依賴明顯，總體消費(fèi)層次和水平有所衰退。進(jìn)出口貿(mào)易形勢得到有效控制。進(jìn)出口總額增速下降59%，其中出口僅下降42%。但在貿(mào)易地理結(jié)構(gòu)上，增長較快的主要是部分新興市場國家，如對(duì)巴基斯坦、埃及、俄羅斯和印度等“一帶一路”相關(guān)國家的出口分別增長264%、63%、62%和61%；對(duì)日本、歐盟、美國、南非、巴西和東盟出口分別下降13%、16%、49%、202%、139%和63%，總體貿(mào)易地理結(jié)構(gòu)并不理想。

（三）新舊動(dòng)能共同支撐，經(jīng)濟(jì)筑底前景可期

2016年第一季度，中國新動(dòng)能快速累積，對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐作用愈加顯著。每天新登記注冊(cè)企業(yè)11 400家，同比增長270%左右；戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值增速為100%，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值增速為92%。在“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略推進(jìn)過程中，互聯(lián)網(wǎng)與制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的融合加快，互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)、渠道、思維和資產(chǎn)等關(guān)鍵性要素在制造業(yè)和服務(wù)業(yè)中得到深入實(shí)施和全面體現(xiàn)，新業(yè)態(tài)和新的服務(wù)方式層出不窮。國內(nèi)傳統(tǒng)生產(chǎn)動(dòng)能的優(yōu)勢不斷積累，傳統(tǒng)動(dòng)能的效率、技術(shù)和收益不斷提升。2016年1月和2月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額7 807億元，同比增長48%，企業(yè)經(jīng)營狀況得到較大改善；規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元主營業(yè)務(wù)收入的成本為853元，主營業(yè)務(wù)收入利潤率為51%，費(fèi)用承擔(dān)能力較弱，需積極采取降低財(cái)務(wù)、管理和銷售費(fèi)用的措施。規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷率為973%，總體保持在相對(duì)安全的水平線上；規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)出口交貨值為25 439億元，同比下降30%，與出口數(shù)據(jù)基本適當(dāng)。

（四）供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和需求優(yōu)化調(diào)整并進(jìn)

2016年第一季度，根據(jù)2015年人均GDP達(dá)到8 000美元、人均可支配收入達(dá)到3 500美元的典型中等收入國家特征，中國高度重視并大力提升家庭在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的地位和作用，將家庭消費(fèi)、家庭投資和家庭儲(chǔ)蓄作為新常態(tài)下推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本環(huán)境，個(gè)性化、多樣化消費(fèi)在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中漸成主流，大力提升“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的功能和作用，大力推進(jìn)以降低準(zhǔn)入、鼓勵(lì)競爭和支持創(chuàng)新為重點(diǎn)的金融體制改革。此外，還積極采取有效措施來進(jìn)一步防范“中等收入陷阱”，防止在財(cái)政收入高增長階段形成的高支出、高基數(shù)和高標(biāo)準(zhǔn)成為導(dǎo)致中國陷入“中等收入陷阱”的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)。在供給體系的創(chuàng)新中，大力優(yōu)化“中心—外圍”模式和規(guī)模經(jīng)濟(jì)模式，正確對(duì)待生產(chǎn)效率和市場效率，有效應(yīng)對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)體系下的產(chǎn)出標(biāo)準(zhǔn)化與需求多樣化之間的背離，以差異化和效率化為核心，探索與新型工業(yè)化和信息化融合的新型產(chǎn)業(yè)組織形式。在市場競爭層面，中國正著力加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，擴(kuò)張知識(shí)產(chǎn)權(quán)權(quán)能，增強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的運(yùn)行基礎(chǔ)和法律環(huán)境，維護(hù)差異化競爭市場形態(tài)，推進(jìn)智能化市場建設(shè)，建立新一代信息基礎(chǔ)設(shè)施和大數(shù)據(jù)管理基礎(chǔ)，積極運(yùn)用新型智能技術(shù)，優(yōu)化和完善對(duì)個(gè)性化、多樣化需求的匹配。在體系層面，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革正在深入推進(jìn)，在促進(jìn)總需求適度增長的前提下，對(duì)總需求結(jié)構(gòu)變動(dòng)的適應(yīng)性更好，對(duì)差異化生產(chǎn)的組織性和效率性更高，對(duì)產(chǎn)出擴(kuò)張、結(jié)構(gòu)優(yōu)化和技術(shù)創(chuàng)新的推進(jìn)效果更加明顯。

（五）過渡期的財(cái)政：理性的支出擴(kuò)張與非理性的收入增長

中國從2016年5月1日起全面實(shí)施“營改增”[4]，建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、金融業(yè)和生活服務(wù)業(yè)等由征收營業(yè)稅轉(zhuǎn)為征收增值稅，隨后還將根據(jù)全面“營改增”后的情況，探索過渡性的財(cái)政體制調(diào)整，并確定下一步改革的地方財(cái)力基數(shù)。在這一環(huán)境下，部分地方政府出現(xiàn)了人為做大財(cái)力基數(shù)以獲得體制調(diào)整前既得利益的做法，并導(dǎo)致財(cái)政收入情況出現(xiàn)一定程度的異常。2016年第一季度，全國一般公共預(yù)算收入38 896億元，同比增長65%。其中中央一般公共預(yù)算收入15 666億元，同比增長12%；地方一般公共預(yù)算本級(jí)收入23 230億元，同比增長104%。地方一般公共預(yù)算收入增速過快，與中央增速間的差異過大，帶來一定程度的人為做大收入基數(shù)的擔(dān)憂。全國一般公共預(yù)算收入中稅收收入32 954億元，同比增長78%，稅收收入在財(cái)政收入中的占比上升，如果能夠排除人為做大稅收收入的影響，說明財(cái)政收入結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。受一般貿(mào)易進(jìn)口下降、車輛購置稅政策調(diào)整翹尾減收等因素影響，中央財(cái)政收入增幅偏小；受部分地區(qū)房地產(chǎn)銷售回暖、房地產(chǎn)相關(guān)稅收增長較快拉動(dòng)，地方財(cái)政收入增幅較大。目前經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然存在，結(jié)構(gòu)調(diào)整面臨的困難也較多，經(jīng)濟(jì)自主性復(fù)蘇進(jìn)程仍未開啟，后期全國財(cái)政收入形勢仍不容樂觀。全國一般公共預(yù)算支出37 958億元，同比增長154%。其中中央一般公共預(yù)算本級(jí)支出5 050億元，同比增長43%；地方一般公共預(yù)算支出32 908億元，同比增長174%。

全國政府性基金收入8 997億元，同比增長46%。其中中央政府性基金收入826億元，同比下降13%；地方政府性基金本級(jí)收入8 171億元，同比增長52%，全國政府性基金支出6 823億元，同比下降9%。其中中央政府性基金本級(jí)支出226億元，同比下降174%；地方政府性基金支出6 597億元，同比下降87%。

三、供給側(cè)框架下的金融協(xié)同

本文在財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合的基礎(chǔ)上，發(fā)揮金融市場的力量，設(shè)計(jì)金融協(xié)同的工具和機(jī)制，從而實(shí)現(xiàn)供給側(cè)框架下財(cái)政政策和貨幣政策的有效協(xié)同。

（一）財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合

財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合既包括兩類政策措施間的協(xié)調(diào)配合，也包括政策機(jī)制間的協(xié)調(diào)配合。兩類政策的特點(diǎn)和基本關(guān)系如表1所示。

從表1可以看出，財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合分為互補(bǔ)、協(xié)作和獨(dú)立（分離）三種，在政策功能、機(jī)制和手段上表現(xiàn)出對(duì)新模塊、新機(jī)制和新工具介入和創(chuàng)新的需求。其中政策手段主要包括具有結(jié)構(gòu)性調(diào)控功能的價(jià)格型工具、以自動(dòng)穩(wěn)定協(xié)作為目標(biāo)的政策工具、有效的財(cái)政信號(hào)工具、財(cái)政貨幣信號(hào)協(xié)作工具、相機(jī)抉擇輔助或支持工具等；政策機(jī)制主要包括在規(guī)模型政策中財(cái)政政策對(duì)貨幣政策的借力機(jī)制，在效益型政策中財(cái)政政策和貨幣政策的事前調(diào)控機(jī)制，在自動(dòng)穩(wěn)定機(jī)制中的財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)作機(jī)制，在信號(hào)反應(yīng)機(jī)制中的政策時(shí)滯控制機(jī)制，在相機(jī)抉擇機(jī)制中的外部輸入（輔助）性機(jī)制等；政策功能則主要包括協(xié)作模塊、隔離模塊、外嵌模塊和組合“工具箱”等。通過分析可以發(fā)現(xiàn)，僅依靠現(xiàn)有渠道和手段無法滿足財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合需求，在強(qiáng)化內(nèi)部創(chuàng)新和延伸內(nèi)部功能的同時(shí)，大力引進(jìn)并借助外部的有效機(jī)制和工具是實(shí)現(xiàn)供給側(cè)管理的支撐。

（二）財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合下的金融協(xié)同

1金融協(xié)同的定位與功能

對(duì)于金融協(xié)同的界定有兩個(gè)原則：一是外部性原則，金融協(xié)同不是財(cái)政政策和貨幣政策搭配中的考慮條件，而是在既有政策搭配形成后，再進(jìn)行納入、選擇和考量的外部變量。二是協(xié)同性原則，金融協(xié)同是作為參變量納入政策體系的，在地位和作用上應(yīng)是輔助性和因應(yīng)性的，不宜作為主導(dǎo)性或主動(dòng)性手段直接發(fā)力。

從金融協(xié)同的切入點(diǎn)來看，應(yīng)包括以下三個(gè)層次：一是金融協(xié)同作為現(xiàn)行政策搭配優(yōu)化的基礎(chǔ)，通過對(duì)現(xiàn)行政策搭配的優(yōu)化和效率的提升切入宏觀調(diào)控框架。二是金融協(xié)同作為現(xiàn)行政策搭配中間環(huán)節(jié)或獨(dú)立性因素的聯(lián)結(jié)紐帶而存在，從而凝聚政策合力，實(shí)現(xiàn)財(cái)政政策和貨幣政策間的全面協(xié)作。三是金融協(xié)同可以豐富現(xiàn)有政策工具，或是充當(dāng)政策信號(hào)，在提高工具效率的同時(shí)，提升政策效力。金融協(xié)同與財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合框架的關(guān)系如圖1所示。

2金融協(xié)同的內(nèi)部結(jié)構(gòu)和組織體系

金融協(xié)同在內(nèi)在構(gòu)成上要實(shí)現(xiàn)與政策協(xié)調(diào)配合框架三個(gè)方面的關(guān)系。在政策手段上，著力建設(shè)具有結(jié)構(gòu)性調(diào)控功能的價(jià)格型工具、具有財(cái)政政策引導(dǎo)的信號(hào)工具、機(jī)制上的協(xié)作和支持工具等；在政策機(jī)制上，大力支持協(xié)作機(jī)制、政策借力機(jī)制、決策輔助機(jī)制和政策時(shí)滯控制機(jī)制等的完善；在政策模塊上，大力推進(jìn)協(xié)作模塊、隔離模塊、外嵌模塊和組合“工具箱”的建設(shè)，通過模塊的直接運(yùn)用降低決策成本和風(fēng)險(xiǎn)，提高政策的有效性和針對(duì)性。

按照內(nèi)部結(jié)構(gòu)三個(gè)方面的關(guān)系，金融協(xié)同的組織體系應(yīng)包括以下四個(gè)方面的內(nèi)容：一是金融協(xié)同的手段。這是進(jìn)行金融協(xié)同的基礎(chǔ)要件，需要進(jìn)行深入的分析和創(chuàng)新性的設(shè)計(jì)。二是金融協(xié)同的運(yùn)行機(jī)制。金融協(xié)同的基本原則是外部性原則和協(xié)同性原則，即金融協(xié)同的運(yùn)行機(jī)制既需要具有獨(dú)立性，也需要具有功能性和關(guān)聯(lián)性。具體包括：關(guān)聯(lián)機(jī)制，即將財(cái)政政策手段與貨幣政策手段直接映射連接的機(jī)制；功能輔助機(jī)制，即將財(cái)政政策和貨幣政策在結(jié)構(gòu)性、規(guī)模性和效益性等方面難以發(fā)揮的效用發(fā)揮出來；獨(dú)立運(yùn)行信號(hào)機(jī)制，金融協(xié)同作為獨(dú)立運(yùn)行的外部變量，受到外部環(huán)境的影響，將表現(xiàn)出一定程度的信號(hào)反應(yīng)，從而為財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合提供第三方信號(hào)支持；決策輔助機(jī)制，即通過金融協(xié)同為財(cái)政政策和貨幣政策提供決策的信息、反饋和階段性修正等功能。三是構(gòu)成模塊與內(nèi)部聯(lián)系，主要包括協(xié)作、隔離和外嵌三個(gè)模塊。協(xié)作模塊主要提供財(cái)政政策借力貨幣政策和市場力量的借力模塊、財(cái)政政策和貨幣政策的結(jié)構(gòu)性協(xié)作模塊以及貨幣政策傳導(dǎo)時(shí)滯控制模塊等；隔離模塊主要執(zhí)行財(cái)政政策的“擠出”效應(yīng)隔離，貨幣政策的結(jié)構(gòu)性、布局性調(diào)控中的套利隔離以及財(cái)政政策和貨幣政策收益型措施所導(dǎo)致的市場扭曲效應(yīng)隔離；外嵌模塊主要包括對(duì)外部環(huán)境變化的緩沖模塊、對(duì)政策效力進(jìn)行規(guī)模放大的功能模塊和結(jié)構(gòu)性調(diào)控對(duì)市場資源進(jìn)行引導(dǎo)的功能模塊等。四是市場運(yùn)行的觸發(fā)指標(biāo)管理。指標(biāo)管理功能是根據(jù)市場運(yùn)行情況設(shè)定一系列的反應(yīng)指標(biāo)，這個(gè)指標(biāo)與第三方信號(hào)機(jī)制不同，主要是為金融協(xié)同的運(yùn)行而設(shè)定的，并非用以輔助財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合。觸發(fā)指標(biāo)主要包括區(qū)間運(yùn)行指標(biāo)、應(yīng)急啟動(dòng)指標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)、政策緩釋指標(biāo)和外部隔斷指標(biāo)等。觸發(fā)指標(biāo)運(yùn)轉(zhuǎn)后，金融協(xié)同將獨(dú)立做出管理決策，不再作為財(cái)政政策和貨幣政策體系的協(xié)同機(jī)制。

（三）財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合的“工具箱”

根據(jù)金融協(xié)同的定位與功能，以服務(wù)財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合為建構(gòu)目標(biāo)，筆者對(duì)財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合的基本工具體系和“工具箱”結(jié)構(gòu)進(jìn)行初步設(shè)計(jì)和規(guī)劃。

1供給側(cè)的政策協(xié)調(diào)工具

根據(jù)供給側(cè)政策四個(gè)結(jié)構(gòu)和三項(xiàng)機(jī)制的要求，政策協(xié)調(diào)工具主要包括以下四類：一是獨(dú)立運(yùn)行工具。該類工具根據(jù)自身規(guī)律在市場運(yùn)行和政策跟進(jìn)中對(duì)各類信息進(jìn)行搜集、整理和處置，并給出有效的反應(yīng)和指示。二是輔助運(yùn)行工具。即根據(jù)供給側(cè)政策四個(gè)結(jié)構(gòu)的要求，強(qiáng)化財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合的結(jié)構(gòu)性、布局性、規(guī)模性和效益性政策工具。以國家開發(fā)銀行為例，結(jié)構(gòu)性工具如產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與優(yōu)化升級(jí)綜合授信業(yè)務(wù)，布局性工具如國家級(jí)新區(qū)、重點(diǎn)發(fā)展區(qū)域的貸款業(yè)務(wù)，規(guī)模性工具如國家集成電路產(chǎn)業(yè)基金業(yè)務(wù)，效益性工具如保障性安居工程社會(huì)資金引導(dǎo)業(yè)務(wù)等。三是功能嵌入性工具。即根據(jù)供給側(cè)政策三項(xiàng)機(jī)制的要求，建立的自動(dòng)穩(wěn)定工具、信號(hào)反應(yīng)工具和相機(jī)抉擇工具。自動(dòng)穩(wěn)定工具是指具有自動(dòng)穩(wěn)定功能的金融協(xié)同措施，具有較好的逆周期性和自動(dòng)穩(wěn)定功能。信號(hào)反應(yīng)工具是指能夠?yàn)樨?cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合提供第三方信號(hào)的工具。相機(jī)抉擇工具強(qiáng)調(diào)工具的運(yùn)用能夠廓清運(yùn)行的態(tài)勢，并為相機(jī)抉擇提供風(fēng)險(xiǎn)探查和協(xié)同管理。四是修正與優(yōu)化工具。該類工具主要強(qiáng)調(diào)從系統(tǒng)有效性角度，對(duì)財(cái)政政策、貨幣政策和納入的金融協(xié)同工具的組合與運(yùn)行進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整。例如，棚戶區(qū)改造過程中，受托銀行作為專業(yè)管理者，制定科學(xué)規(guī)范的運(yùn)作方法，對(duì)財(cái)政政策、貨幣政策和其他金融政策進(jìn)行了有效梳理和整合，高效運(yùn)用有限的政策資源，達(dá)到了宏觀調(diào)控的目標(biāo)要求。

2供給側(cè)政策調(diào)控的“工具箱”

與政策工具的運(yùn)作和管理理念不同，供給側(cè)政策調(diào)控的“工具箱”是一個(gè)通用的標(biāo)準(zhǔn)化的政策手段的組合，其主要滿足于財(cái)政和貨幣當(dāng)局的需要，而不僅僅是金融協(xié)同機(jī)構(gòu)的自主使用。從功能上看，“工具箱”分為以下類別：一是外源性“工具箱”。該類“工具箱”具有良好的外部性，可以根據(jù)調(diào)控和協(xié)作的需要，充當(dāng)獨(dú)立的外部功能模塊，具體細(xì)分為規(guī)模放大型、結(jié)構(gòu)調(diào)控型和效益深化型三個(gè)類型。規(guī)模放大型“工具箱”包括政府貼息扶助類貸款、政府獎(jiǎng)勵(lì)支持類貸款以及對(duì)政策進(jìn)行綜合授信等；結(jié)構(gòu)調(diào)控型“工具箱”包括產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)貸款和環(huán)保綠色金融等；效益深化型“工具箱”包括金融機(jī)構(gòu)可轉(zhuǎn)債（信貸）安排和非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)支持證券等。二是融合性“工具箱”。該類“工具箱”與財(cái)政政策和貨幣政策中的具體政策手段相融合，從而形成穩(wěn)定的政策手段和金融工具的搭配。在類別上可以分為財(cái)政政策融合型、貨幣政策融合型和協(xié)調(diào)配合融合型三個(gè)類型。財(cái)政政策融合型如政府合作資金的建設(shè)就是典型的“工具箱”，包括形成的專業(yè)類、區(qū)域類、補(bǔ)貼類和獎(jiǎng)勵(lì)類的政府與社會(huì)合作資金等。貨幣政策融合型如結(jié)合中期借貸便利（MLF）下的低成本資金開展的差異化資產(chǎn)融資成本安排等，從而形成企業(yè)融資的復(fù)合性貸款機(jī)制，降低企業(yè)融資成本，擴(kuò)大貨幣政策效果。協(xié)調(diào)配合融合型如根據(jù)積極財(cái)政政策和穩(wěn)健貨幣政策框架，以地方政府債券交易、流轉(zhuǎn)、質(zhì)押和再融資安排為典型特征的專業(yè)金融服務(wù)，如地方政府債券的回購和借出業(yè)務(wù)等。三是衍生性“工具箱”。該類“工具箱”基于金融協(xié)同機(jī)制的功能，改變?cè)匈Y源配置或支配關(guān)系，形成具有形式創(chuàng)新性或功能衍生性的新“工具箱”。例如，政府管理的社會(huì)保險(xiǎn)資金的累計(jì)余額投資委托就是典型的功能衍生性工具；根據(jù)宏觀調(diào)控的要求，對(duì)關(guān)鍵性產(chǎn)業(yè)或企業(yè)開展的股債結(jié)合式的金融投資運(yùn)作則是形式創(chuàng)新性工具的重要構(gòu)成。

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