劉慧慧+++趙寧寧++高艷杰

摘 要：傳統(tǒng)金融行業(yè)與網(wǎng)絡(luò)技術(shù)相互結(jié)合催生了互聯(lián)網(wǎng)金融，互聯(lián)網(wǎng)金融尤以P2P網(wǎng)貸的發(fā)展勢頭強(qiáng)勁。但是，P2P問題平臺(tái)的數(shù)量的迅速增長也反映出其隱含的風(fēng)險(xiǎn)之大。在諸多風(fēng)險(xiǎn)之中，關(guān)于對(duì)P2P平臺(tái)正常運(yùn)營特別重要的操作風(fēng)險(xiǎn)的研究至今還是空白。因此，本文選取10家有代表性的P2P平臺(tái)為研究對(duì)象，利用近1年的日度數(shù)據(jù)并構(gòu)建合理指標(biāo)，使用收入模型來計(jì)量P2P平臺(tái)操作風(fēng)險(xiǎn)的大小。不但填補(bǔ)了該領(lǐng)域的研究空白，還為促進(jìn)P2P平臺(tái)健康發(fā)展提供了理論依據(jù)。

關(guān)鍵詞：P2P平臺(tái)；操作風(fēng)險(xiǎn)；收入模型

一、方法分析

本文基于操作風(fēng)險(xiǎn)的廣義定義，即排除掉常見的市場、信用和流動(dòng)性三大風(fēng)險(xiǎn)以外剩余的風(fēng)險(xiǎn)，采用收入模型來度量P2P企業(yè)的操作風(fēng)險(xiǎn)。本文中選擇P2P企業(yè)的凈利潤來作為被解釋變量，解釋變量選取一定程度上會(huì)影響P2P收入波動(dòng)的各種風(fēng)險(xiǎn)因素。我們認(rèn)為凈利潤的波動(dòng)中不能被解釋的部分為P2P企業(yè)由于操作風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致的波動(dòng)。

二、指標(biāo)變量

影響P2P企業(yè)凈利潤的因素主要在于平臺(tái)自身的綜合利率和借款期限。平臺(tái)綜合利率的大小直接影響到了投資者的收益和借款者的融資成本，是嫁接資金供求雙方的橋梁，是影響P2P平臺(tái)收入的重要因素。借款期限的長短也是投資者和借款者在投融資過程中考慮的重要因素。此外的影響因素還包括平臺(tái)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。P2P網(wǎng)貸企業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)包括市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)。市場風(fēng)險(xiǎn)主要是指市場價(jià)格的不確定性給企業(yè)的收入帶來的不確定性。本文結(jié)合劉睿和李金迎（2008）的市場風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，即央行規(guī)定的基準(zhǔn)存款利率期限結(jié)構(gòu)，選取P2P整個(gè)行業(yè)的六個(gè)月以上的綜合利率減去一個(gè)月以內(nèi)的綜合利率來度量P2P平臺(tái)的市場風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)指的是借貸雙方在簽訂借貸合同之后，由于借方可能無法按照合同的約定在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)還本付息從而給貸方造成經(jīng)濟(jì)損失的不確定性。本文選取P2P平臺(tái)當(dāng)日待還資金作為衡量P2P平臺(tái)信用風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。P2P平臺(tái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指由于借款方未能及時(shí)償還貸款的本息，P2P平臺(tái)無法獲得充足的資金來支付貸款方的本金而致使平臺(tái)的正常運(yùn)營受到重大影響的風(fēng)險(xiǎn)。本文選取了P2P平臺(tái)每天的凈資金流入量來反應(yīng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。如下表所示：

三、數(shù)據(jù)來源

本文在選擇樣本時(shí)綜合考慮各家P2P平臺(tái)的發(fā)展時(shí)間，業(yè)務(wù)規(guī)模以及在整個(gè)P2P行業(yè)的綜合影響力等因素，最終選取了10家P2P平臺(tái)作為研究對(duì)象，它們分別是PPmoney，安心貸，財(cái)加，紅嶺創(chuàng)投，陸金所，拍拍貸，人人貸，投哪網(wǎng)，微貸網(wǎng)，宜人貸。本文中涉及到的平臺(tái)經(jīng)營數(shù)據(jù)來自在業(yè)界比較有影響力的網(wǎng)貸之家網(wǎng)站的數(shù)據(jù)。整個(gè)P2P行業(yè)綜合利率的數(shù)據(jù)來自萬德數(shù)據(jù)庫。模型回歸中數(shù)據(jù)使用的時(shí)間范圍為2015年1月29日到2016年1月11日的日度數(shù)據(jù)。

五、實(shí)證結(jié)論

本文利用自上而下的收入模型實(shí)證分析了P2P平臺(tái)的操作風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀。通過10家平臺(tái)的經(jīng)營面板數(shù)據(jù)，利用模型的殘差估計(jì)出了平臺(tái)的操作風(fēng)險(xiǎn)大小。研究結(jié)果表明34.66%的凈利潤波動(dòng)是由操作風(fēng)險(xiǎn)引起的，操作風(fēng)險(xiǎn)的影響之大直接關(guān)乎平臺(tái)能否正常運(yùn)營。本文研究的不足之處在于P2P網(wǎng)貸行業(yè)的發(fā)展時(shí)間比較短，鑒于數(shù)據(jù)的可得性選取的指標(biāo)可能存在不完善之處，待以后數(shù)據(jù)積累到一定程度可以繼續(xù)對(duì)模型進(jìn)行完善。樣本選取的平臺(tái)只是P2P行業(yè)的少數(shù)的幾個(gè)代表性平臺(tái)，并不能準(zhǔn)確反應(yīng)整個(gè)行業(yè)的操作風(fēng)險(xiǎn)和其它平臺(tái)的運(yùn)行情況，但是對(duì)于估計(jì)平臺(tái)操作風(fēng)險(xiǎn)的大小具有一定的借鑒意義。

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作者簡介：劉慧慧（1994.11- ），女，河北省石家莊市，河北大學(xué)管理學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)；趙寧寧（1991.03- ），男，河北省滄州市，河北大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融學(xué)；高艷杰（1990.01- ），河北省藁城市，河北大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院統(tǒng)計(jì)學(xué)