偉立斯

(作者單位：四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院)

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中國(guó)民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

偉立斯

美國(guó)是中國(guó)第二大商品貿(mào)易合作伙伴，第一大出口市場(chǎng)和第三大進(jìn)口來(lái)源地。本文將指出中國(guó)民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)跨國(guó)并購(gòu)的現(xiàn)狀、其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素及可能遇到的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)中國(guó)民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行國(guó)際比較，最后對(duì)中國(guó)民營(yíng)企業(yè)提出建議。

民營(yíng)企業(yè);跨國(guó)并購(gòu);美國(guó);財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一、中國(guó)民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)跨國(guó)并購(gòu)的現(xiàn)狀

在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整背景下，跨國(guó)并購(gòu)已成為我國(guó)企業(yè)實(shí)施國(guó)際化戰(zhàn)略的重要方式。中國(guó)大陸企業(yè)在2013年發(fā)起了200宗跨國(guó)并購(gòu)交易，總交易金額達(dá)到了515億美元。我國(guó)民營(yíng)企業(yè)在實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略下，逐漸成為中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的重要力量。我國(guó)民營(yíng)企業(yè)在2013年發(fā)起跨國(guó)并購(gòu)141宗，總交易金額達(dá)到120億美元。民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的投資領(lǐng)域更趨多元化，除蓋了能源動(dòng)力、原材料、工業(yè)、消費(fèi)品及服務(wù)、高科技等行業(yè)。①

長(zhǎng)期以來(lái)，中美雙邊貿(mào)易一直是發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家間的典型貿(mào)易狀態(tài)——美國(guó)向中國(guó)出口高端工業(yè)品,如機(jī)電產(chǎn)品、運(yùn)輸設(shè)備等。中國(guó)向美國(guó)出口消費(fèi)品及初級(jí)工業(yè)品，如家具玩具、紡織品和賤金屬制品。然而經(jīng)過(guò)2008年金融危機(jī)，一些美國(guó)傳統(tǒng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)要賣(mài)出去或者尋求合作。同時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)趨好，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美元仍將處于升值周期，同等條件下投資美國(guó)還可獲得匯率加成。近年中國(guó)民營(yíng)企業(yè)在美跨國(guó)并購(gòu)的速度日益增多,在未來(lái)5至10年所占份額會(huì)越來(lái)越大。中國(guó)民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)跨國(guó)并購(gòu)將時(shí)刻面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有美國(guó)宏觀社會(huì)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境和金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度。

二、中國(guó)民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)美國(guó)市場(chǎng)的投資環(huán)境、我國(guó)民營(yíng)企業(yè)自身狀況及其跨國(guó)并購(gòu)的行業(yè)特點(diǎn)，本文認(rèn)為中國(guó)民營(yíng)企業(yè)在美國(guó)跨國(guó)并購(gòu)各階段過(guò)程中將面臨不同類型的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

(一)并購(gòu)準(zhǔn)備階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

民營(yíng)企業(yè)在美國(guó)跨國(guó)并購(gòu)準(zhǔn)備階段各環(huán)節(jié)可能遭遇確定目標(biāo)企業(yè)的戰(zhàn)略決策風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)目標(biāo)企業(yè)估值定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)和政策風(fēng)險(xiǎn)等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。若并購(gòu)方企業(yè)在確定目標(biāo)企業(yè)時(shí)沒(méi)有認(rèn)真充分考慮企業(yè)自身的戰(zhàn)略目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況及目標(biāo)企業(yè)的整體實(shí)力和經(jīng)營(yíng)環(huán)境，很可能導(dǎo)致并購(gòu)后企業(yè)難以整合戰(zhàn)略目標(biāo)。對(duì)美國(guó)目標(biāo)企業(yè)估值定價(jià)是我國(guó)并購(gòu)方企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)決策和并購(gòu)效應(yīng)的基礎(chǔ)和關(guān)鍵。目標(biāo)企業(yè)的技術(shù)和品牌作為無(wú)形資產(chǎn)，其價(jià)值很難被精確評(píng)估，往往容易導(dǎo)致高估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，產(chǎn)生高的估值定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。政策風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源是美國(guó)明確規(guī)定外資對(duì)關(guān)系國(guó)家安全的重要行業(yè)并購(gòu)時(shí)需向政府或相關(guān)部門(mén)報(bào)批，出于政治因素和國(guó)家安全的考量，美國(guó)政府對(duì)中國(guó)民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)持十分謹(jǐn)慎的態(tài)度，不少并購(gòu)項(xiàng)目因政府的強(qiáng)烈干預(yù)而失敗，未來(lái)中國(guó)民營(yíng)企業(yè)在美國(guó)跨國(guó)并購(gòu)將繼續(xù)面臨很高的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

(二)并購(gòu)執(zhí)行階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)執(zhí)行階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源主要有融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)以及利率匯率風(fēng)險(xiǎn)。相比大型國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)因自身實(shí)力限制，且缺乏跨國(guó)并購(gòu)融資專業(yè)人才，在海外資本市場(chǎng)融資能力有限。跨國(guó)并購(gòu)涉及的交易金額龐大，需要多種融資方式進(jìn)行合理組合。若股權(quán)再融資和債務(wù)資本融資兩部分結(jié)構(gòu)安排失當(dāng)，將導(dǎo)致加權(quán)平均資本成本過(guò)高，存在成本風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)入支付階段可供企業(yè)選擇的支付方式多種多樣，不過(guò)每一種支付方式都存在一定風(fēng)險(xiǎn)性。常用的具體支付方式有：①現(xiàn)金支付，經(jīng)營(yíng)資金被大量占用，可能出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和償債風(fēng)險(xiǎn)；②股權(quán)支付，原有股權(quán)比例將發(fā)生改變，可能出現(xiàn)股權(quán)稀釋和每股收益稀釋的風(fēng)險(xiǎn)；③杠桿支付，企業(yè)大量向金融機(jī)構(gòu)貸款，未來(lái)會(huì)面臨沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。由于在美國(guó)跨國(guó)并購(gòu)支付牽涉到以美元計(jì)價(jià)，美元兌人民幣匯率波動(dòng)和趨勢(shì)將關(guān)系到中國(guó)民營(yíng)企業(yè)融資支付風(fēng)險(xiǎn)的大小。由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)2015年12月16日宣布加息，這標(biāo)志著美國(guó)自2006年以來(lái)正式開(kāi)啟加息周期，美元有望繼續(xù)走高。美元兌人民幣匯率若持續(xù)升值，并購(gòu)成本增加，增大融資支付風(fēng)險(xiǎn)。貸款利率的高低直接影響到融資成本。

(三)并購(gòu)整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)民營(yíng)企業(yè)在美國(guó)的跨國(guó)并購(gòu)對(duì)象多為財(cái)務(wù)狀況惡化的企業(yè)，有效的財(cái)務(wù)整合是其并購(gòu)整合成功的關(guān)鍵。財(cái)務(wù)整合涉及資產(chǎn)債務(wù)重組、財(cái)務(wù)組織結(jié)構(gòu)整合、管理制度及統(tǒng)一會(huì)計(jì)核算體系、資本運(yùn)作等多方面內(nèi)容，任何環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題都會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)成果與預(yù)期不符甚至引發(fā)債務(wù)危機(jī)，債務(wù)鏈很可能導(dǎo)致并購(gòu)破產(chǎn),甚至使國(guó)內(nèi)并購(gòu)方企業(yè)產(chǎn)生營(yíng)運(yùn)危機(jī)。一方面，整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)源自前期融資支付風(fēng)險(xiǎn)的延續(xù)。另一方面，對(duì)被購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)債務(wù)重組不當(dāng)也將導(dǎo)致財(cái)務(wù)整合失敗。企業(yè)并購(gòu)整合還包括戰(zhàn)略目標(biāo)整合、人力資源整合、文化整合、組織結(jié)構(gòu)整合等，每一方面整合都存在一定風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)通過(guò)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況表現(xiàn)出來(lái)，構(gòu)成影響并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)內(nèi)部因素?？紤]到美國(guó)和中國(guó)文化存在巨大差異，中國(guó)民營(yíng)企業(yè)到美國(guó)跨國(guó)并購(gòu)文化差異風(fēng)險(xiǎn)難以避免。當(dāng)文化矛盾難以調(diào)和時(shí)，經(jīng)營(yíng)理念和戰(zhàn)略目標(biāo)易發(fā)生分歧，企業(yè)原有的凝聚力逐漸喪失，不能達(dá)成預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)和并購(gòu)目標(biāo)。

三、中國(guó)民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)際比較

根據(jù)德勤《2013大中華對(duì)外并購(gòu)項(xiàng)目聚焦》報(bào)告顯示，與歐洲市場(chǎng)相比，中國(guó)民營(yíng)企業(yè)要進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)時(shí)更加要注意法律適用的延續(xù)性、目標(biāo)信息缺失或不足等障礙。法律適用的延續(xù)性限制和目標(biāo)信息缺失或可靠性不足限制可能會(huì)引起中國(guó)企業(yè)在美國(guó)并購(gòu)執(zhí)行階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及準(zhǔn)備階段時(shí)的估值定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)市場(chǎng)與亞洲市場(chǎng)相比主要面臨的風(fēng)險(xiǎn)是管理文化差異、目標(biāo)業(yè)務(wù)不愿出售和外匯管制和貨幣兌換等障礙。這些因素可能導(dǎo)致中國(guó)企業(yè)在美國(guó)跨國(guó)并購(gòu)的估值定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資支付風(fēng)險(xiǎn)及財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。

通過(guò)上述比較可以看出，中國(guó)民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)更需要注意由于管理文化差異、目標(biāo)業(yè)務(wù)不愿出售和融資限制所引起的估值定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資支付風(fēng)險(xiǎn)及財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)論

我國(guó)民營(yíng)企業(yè)在美國(guó)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)時(shí)，應(yīng)在對(duì)美國(guó)市場(chǎng)宏觀、微觀商務(wù)環(huán)境充分了解的基礎(chǔ)上，對(duì)并購(gòu)各個(gè)階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理評(píng)估，盡量降低和避免可能出現(xiàn)的各類風(fēng)險(xiǎn)。首先，從民營(yíng)企業(yè)自身角度出發(fā)，結(jié)合跨國(guó)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略選擇價(jià)值被低估的目標(biāo)企業(yè)，盡可能繞開(kāi)可能遭遇的政治和法律障礙；在當(dāng)?shù)仄刚?qǐng)專業(yè)財(cái)務(wù)顧問(wèn)盡職審查；吸納融資專業(yè)人才，拓寬融資渠道，適度從海外資本市場(chǎng)融資；有效運(yùn)用創(chuàng)新金融工具規(guī)避美元匯率風(fēng)險(xiǎn)；充分重視并購(gòu)后的多項(xiàng)整合，融合好兩國(guó)家、兩企業(yè)文化。其次，從中國(guó)政府的角度出發(fā)，政府應(yīng)完善對(duì)民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的政策支持，精簡(jiǎn)對(duì)外投資的審批程序；鼓勵(lì)國(guó)有商業(yè)銀行對(duì)民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)建立專項(xiàng)貸款基金制度；協(xié)助企業(yè)建立跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。

(作者單位：四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院)

注解：

①引用自普華永道《2013年中國(guó)地區(qū)企業(yè)并購(gòu)回顧與2014年前瞻》報(bào)告

[1]劉鳳朝,姜濱濱.中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的國(guó)家安全審查:以美國(guó)為例[J].科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理,2010,03:151-156.

[2]董莉軍、謝家國(guó).中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)成敗的影響因素[J].經(jīng)濟(jì)縱橫,2014(01).

[3]朱允衛(wèi)、曹淑艷.我國(guó)民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的特點(diǎn)及發(fā)展對(duì)策[J].國(guó)際貿(mào)易問(wèn)題,2005(08).

[4]張萌.論民營(yíng)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè),2014(01).

[5]中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì),財(cái)務(wù)成本管理[M].北京:中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社,2013.

偉立斯(1990-)，男，蒙古族，內(nèi)蒙古赤峰人，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士在讀，四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，國(guó)際貿(mào)易學(xué)專業(yè)，研究方向：中國(guó)與多邊貿(mào)易體系研究。