摘 要：外匯儲(chǔ)備管理是國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)管理的重要組成部分，也是一國(guó)對(duì)外政策的重要方面。本文從分析我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備的現(xiàn)狀入手，從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式以及制度因素兩個(gè)方面分析我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備形成的原因，再?gòu)奈覈?guó)巨額外匯面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)和美債資產(chǎn)縮水風(fēng)險(xiǎn)兩方面分析我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備管理面臨的困境；最后，從轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，改革匯率制度，實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的多元化，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)與人民幣國(guó)際化等方面提出相應(yīng)的對(duì)策建議。

關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備；結(jié)售匯；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式；人民幣國(guó)際化

一、我國(guó)外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀

外匯儲(chǔ)備是一國(guó)保有的以外幣表示的債權(quán)，由國(guó)家貨幣當(dāng)局持有，可以隨時(shí)兌換外國(guó)貨幣的資產(chǎn)。廣義而言是指所有以外匯計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，包括現(xiàn)鈔、外國(guó)銀行存款，購(gòu)買其他國(guó)家的債券資產(chǎn)等。本文所要研究的是廣義的外匯儲(chǔ)備。外匯儲(chǔ)備的數(shù)額直接關(guān)系到一國(guó)在國(guó)際社會(huì)上的地位，某種程度上擁有的外匯儲(chǔ)備越多說(shuō)明一個(gè)國(guó)家的對(duì)外貿(mào)易規(guī)模越大，經(jīng)濟(jì)實(shí)力越雄厚。但是，隨著外匯儲(chǔ)備規(guī)模的不斷增大，巨額外匯儲(chǔ)備面臨的問(wèn)題也越來(lái)越多，我國(guó)就是一個(gè)顯著的例子，自2004年以來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備快速增加，2006年我國(guó)外匯儲(chǔ)備突破一萬(wàn)億美元，成為世界上擁有外匯儲(chǔ)備最多的國(guó)家，我國(guó)也因此成為美國(guó)的最大債權(quán)國(guó)。2009年，我國(guó)外匯儲(chǔ)備突破兩萬(wàn)億美元。2011年，我國(guó)外匯儲(chǔ)備突破三萬(wàn)億美元。隨著我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的不斷發(fā)展，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模也在大幅度的增加。

二、我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備形成的原因

1.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式與結(jié)售匯制度

巨額外匯儲(chǔ)備形成的根本原因是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)實(shí)行市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，在特定的歷史條件下，我國(guó)選擇了出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。國(guó)家通過(guò)各種政策鼓勵(lì)出口，以出口作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎。出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式確實(shí)促進(jìn)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，充分利用了我國(guó)豐裕的勞動(dòng)力資源和自然資源，這符合了H-O定理的基本思想。

結(jié)售匯制度是我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模擴(kuò)大的直接原因。不論是凈出口還是外商直接投資，所獲得的外匯收入都要賣給央行，央行在買進(jìn)外匯的同時(shí)發(fā)放人民幣。在我國(guó)改革開(kāi)放的初期，外匯儲(chǔ)備短缺，結(jié)售匯制度有利于我國(guó)外匯儲(chǔ)備的快速增加。但是，隨著我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目雙順差的發(fā)展，外匯儲(chǔ)備規(guī)模的不斷擴(kuò)大，出現(xiàn)的問(wèn)題也就越來(lái)越多。

首先，強(qiáng)制結(jié)售匯制度限制了央行職能的發(fā)揮，央行在結(jié)售匯制度中始終處于被動(dòng)地位，不斷從商業(yè)銀行和企業(yè)中買入外匯，官方外匯儲(chǔ)備的不斷增加也就意味著央行基礎(chǔ)貨幣的不斷釋放，因此，央行被動(dòng)的增加基礎(chǔ)貨幣的供給。

其次，結(jié)售匯制度是我國(guó)貨幣流動(dòng)性過(guò)剩的根本原因。為了使貨幣回籠，央行不斷提高法定存款準(zhǔn)備金率?！?003年9月21日，央行將準(zhǔn)備金率從6%上調(diào)至7%，此后至2011年6月20日，央行共36次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，每次提高0.5個(gè)百分點(diǎn)”。盡管央行的貨幣政策可以抑制基礎(chǔ)貨幣的過(guò)分?jǐn)U大，但是上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率不能無(wú)節(jié)制，是有上限的，一旦存款準(zhǔn)備金率過(guò)高，就會(huì)極大的限制商業(yè)銀行貸款業(yè)務(wù)的正常發(fā)展，從而會(huì)抑制本國(guó)投資。因此，結(jié)售匯制度不可避免的使我國(guó)貨幣流動(dòng)性過(guò)剩，導(dǎo)致通貨膨脹的發(fā)生。

2.外匯管理制度

我國(guó)實(shí)行管理浮動(dòng)匯率制，允許匯率變動(dòng)的幅度極小，這直接影響我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模。如圖，S和d交點(diǎn)E0所決定的匯率為外匯市場(chǎng)均衡條件下的匯率水平，Q0為均衡條件的外匯需求量，當(dāng)外匯供給增加時(shí)，外匯供給曲線向右移動(dòng)到S'，匯率下降到E1，這時(shí)市場(chǎng)出清的匯率應(yīng)該升值。但是我國(guó)的管理浮動(dòng)匯率制度對(duì)非中央銀行限定最高外匯頭寸額度，超過(guò)外匯頭寸額度的外匯必須在外匯市場(chǎng)上拋售，這就必然會(huì)出現(xiàn)外匯供給大于需求，即（Q0-Q1），為使外匯市場(chǎng)出清，中央銀行就必須買進(jìn)超額外匯，以吸收供需缺口。這樣隨著我國(guó)凈出口和外商直接投資的增加，非央行獲得的外匯規(guī)模不斷增加，在管理浮動(dòng)匯率的限制下不斷拋售外匯，央行不斷買進(jìn)外匯，導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模不斷增大。

三、中國(guó)外匯儲(chǔ)備管理面臨的困境

1.匯率風(fēng)險(xiǎn)

巨額外匯儲(chǔ)備帶來(lái)的最大的問(wèn)題就是匯率風(fēng)險(xiǎn)。在中國(guó)的外匯儲(chǔ)備中，雖然央行并沒(méi)有公布我國(guó)所持幣種的種類，但普遍認(rèn)為在我國(guó)外匯儲(chǔ)備中，美元儲(chǔ)備高于其他幣種，約占中國(guó)外匯儲(chǔ)備的70%以上。2007年，美國(guó)的次貸危機(jī)波及全球，雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有受到嚴(yán)重?fù)p失，但是中國(guó)外匯儲(chǔ)備卻面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。為應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)，美國(guó)采取了增加美元供給的救市計(jì)劃。根據(jù)貨幣數(shù)量方程恒等式：MV=PY，假定貨幣流通速度（V）不變，如果貨幣增加幅度（M）大于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（Y）的增加速度，那么貨幣的增加會(huì)導(dǎo)致價(jià)格的上漲，價(jià)格總體水平的持續(xù)上漲必然會(huì)引起通貨膨脹，導(dǎo)致美元購(gòu)買力下降，造成美元貶值，從而中國(guó)的巨額外匯儲(chǔ)備縮水。

面對(duì)外匯縮水，中國(guó)將陷入克魯格曼所謂的“中國(guó)的美元陷阱”，一方面如果中國(guó)繼續(xù)持有美元外匯，那么美元貶值必然會(huì)使中國(guó)的外匯遭受損失，而且損失是巨大的；另一方面如果中國(guó)實(shí)行外匯幣種多元化，必然在外匯市場(chǎng)上拋售美元，拋售美元會(huì)產(chǎn)生兩個(gè)后果，第一拋售大量美元會(huì)使中國(guó)外匯即刻遭受損失，第二拋售美元會(huì)使外匯市場(chǎng)上美元的供給增加，在美元需求不變的情況下，必然導(dǎo)致美元的進(jìn)一步貶值，導(dǎo)致我國(guó)外匯的進(jìn)一步縮水。因此，中國(guó)巨額外匯面臨著兩難困境。

2.美債資產(chǎn)縮水風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)外匯儲(chǔ)備中有相當(dāng)大一部分購(gòu)買美國(guó)國(guó)債。2000年以后，我國(guó)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債的數(shù)額快速上升，即使是2007年美國(guó)受到次貸危機(jī)的重創(chuàng)，我國(guó)不但沒(méi)有減持美國(guó)國(guó)債，反而增加了國(guó)債持有數(shù)額。2007年次貸危機(jī)爆發(fā)后，增發(fā)國(guó)債是美國(guó)政府的主要融資方式，為應(yīng)對(duì)危機(jī)，吸引投資，美國(guó)政府以犧牲原有國(guó)債持有者利益以增大新持有者收益，致使中國(guó)巨額的國(guó)債面臨嚴(yán)重縮水的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，我國(guó)國(guó)債面臨著美國(guó)政府違約風(fēng)險(xiǎn)。因此，我國(guó)減少美國(guó)國(guó)債勢(shì)在必行，應(yīng)該逐步降低美國(guó)國(guó)債的比重。

四、中國(guó)外匯管理的對(duì)策分析

1.轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式

要控制外匯增長(zhǎng)規(guī)模最根本的途徑就是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，改變我國(guó)的出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式。這也符合十一屆三中全會(huì)所強(qiáng)調(diào)的調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、穩(wěn)增長(zhǎng)的理念。

《中國(guó)雙順差的性質(zhì)、根源和解決辦法》中，余永定老師提出了外匯儲(chǔ)備積累的基本恒等式（Sp-Ie）+（Sg-Ig）=If-Ca。其中Ie表示本土企業(yè)投資率，Ig政府投資率，If外資企業(yè)投資率，Sp國(guó)內(nèi)私人儲(chǔ)蓄率、Sg政府儲(chǔ)蓄率，Ca分別表示經(jīng)常項(xiàng)目逆差率。公式中的各種比率的分母都是GDP。由公式我們可以看出，外匯儲(chǔ)備的增加與企業(yè)和政府投資率，私人和政府儲(chǔ)蓄率，以及經(jīng)常項(xiàng)目有關(guān)。關(guān)于經(jīng)常項(xiàng)目問(wèn)題，即要改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，擴(kuò)大內(nèi)需，增加消費(fèi)，減少凈出口，從而增加經(jīng)常項(xiàng)目逆差率。關(guān)于投資率和儲(chǔ)蓄率，外匯儲(chǔ)備與私人和政府儲(chǔ)蓄成正比，與私人和政府投資率成反比，與外國(guó)企業(yè)投資率成正比?？刂仆鈪R儲(chǔ)備的規(guī)模，首先要增加本土企業(yè)投資率和政府投資率。其次為減少外匯儲(chǔ)備，應(yīng)該降低政府和居民儲(chǔ)蓄率。

2.改革結(jié)售匯制度

結(jié)售匯制度改革的最終目標(biāo)是停止結(jié)售匯制度，建立以企業(yè)、個(gè)人、商業(yè)銀行為主體，全國(guó)開(kāi)放的外匯交易市場(chǎng)。對(duì)個(gè)人和企業(yè)來(lái)說(shuō)，結(jié)售匯制度改革應(yīng)遵循“公平優(yōu)先，兼顧效率”的原則，要盡量滿足所有境內(nèi)的企業(yè)和個(gè)人的用匯需求；對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，結(jié)售匯制度改革應(yīng)當(dāng)遵循“效率優(yōu)先，兼顧公平”的原則，發(fā)揮商業(yè)銀行的主體作用，淡化央行作用。商業(yè)銀行所獲得外匯收入無(wú)需賣給央行，以此作為資金來(lái)源，發(fā)放外匯貸款，企業(yè)和個(gè)人可以用從商業(yè)銀行獲得的貸款進(jìn)行直接的跨境貿(mào)易，這樣不僅可以使企業(yè)和個(gè)人擁有足夠的外匯用于交易，又可以使商業(yè)銀行在貸款業(yè)務(wù)中獲得相應(yīng)的收益。其實(shí)質(zhì)就是將外匯看做是本國(guó)貨幣的一個(gè)組成部分，與本國(guó)貨幣發(fā)揮相似的職能，只不過(guò)外匯是以外幣表示，用于境外交易和投資。此外，商業(yè)銀行也可以利用其所擁有的外匯進(jìn)行境外投資，從投資中獲得收益。

3.優(yōu)化儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)

在我國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種中，單一化的幣種是使我國(guó)外匯儲(chǔ)備面臨風(fēng)險(xiǎn)的重要原因，因此外匯儲(chǔ)備幣種多元化處于重要位置。目前來(lái)看，中國(guó)外匯可供選擇的幣種主要有美元、歐元、英鎊、日元。美元在我國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種中占據(jù)大約70%，而歐元、日元、英鎊等其他幣種總和不過(guò)30%。因此，減持美元，增持其他幣種是外匯儲(chǔ)備多元化的必經(jīng)之路。就歐元目前的發(fā)展情況來(lái)看有廣闊的發(fā)展前景。首先，歐元有廣泛的政治基礎(chǔ)。歐元是歐盟國(guó)家超國(guó)家性質(zhì)的集中體現(xiàn)，也是歐盟國(guó)家唯一的官方貨幣。近年來(lái)，中國(guó)和歐盟的友好關(guān)系不斷深化，2013年是中歐戰(zhàn)略伙伴關(guān)系10周年，雙方關(guān)系進(jìn)一步深化，歐盟已經(jīng)成為中國(guó)第一大貿(mào)易伙伴。其次，歐元有著雄厚的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。歐元是歐盟經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展的重要成果，隨著歐盟經(jīng)濟(jì)一體化的逐漸深化，歐元的地位也越來(lái)越凸顯，發(fā)行數(shù)量大規(guī)模增加。

中國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備面臨縮水風(fēng)險(xiǎn)，其中一個(gè)非常重要的原因就是我國(guó)外匯儲(chǔ)備的投資存在問(wèn)題。在我國(guó)外匯投資問(wèn)題上存在著兩個(gè)重要的問(wèn)題，一個(gè)是投資的單一化，在我國(guó)外匯儲(chǔ)備的投資中，美國(guó)國(guó)債的比重超過(guò)所有其他方面的投資。另一個(gè)問(wèn)題就是央行對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的管理過(guò)于機(jī)械化，以至于我國(guó)的大型投資公司發(fā)揮不了作用。因此改變投資理念，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)就顯得尤為重要。

4.人民幣國(guó)際化

解決中國(guó)巨額外匯縮水問(wèn)題，最重要的是從自身?xiàng)l件出發(fā)，即實(shí)現(xiàn)人民幣的國(guó)際化，這是一項(xiàng)長(zhǎng)期戰(zhàn)略。只有人民幣實(shí)現(xiàn)了國(guó)際化，那么各國(guó)在外匯市場(chǎng)上會(huì)增加對(duì)人民幣的需求，從而減少以美元為主要部分的外匯儲(chǔ)備，降低外匯儲(chǔ)備的匯率風(fēng)險(xiǎn)。隨著中國(guó)的快速崛起，人民幣國(guó)際化有著強(qiáng)大的政治和經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。2009年7月6日，跨境貿(mào)易人民幣國(guó)際結(jié)算試點(diǎn)在上海正式啟動(dòng)，這是人民幣國(guó)際化進(jìn)程中非常重要和關(guān)鍵的一步。2015年11月30日，國(guó)際貨幣基金組織宣布，人民幣將納入SDR貨幣籃子，成為SDR貨幣籃子的第五種貨幣，并于2016年10月1日正式生效。目前，邊境貿(mào)易中使用人民幣進(jìn)行結(jié)算的需求也越來(lái)越大，這為人民幣的國(guó)際化提供了重要的客觀依據(jù)。

人民幣國(guó)際化是緩解我國(guó)外匯儲(chǔ)備面臨嚴(yán)重縮水問(wèn)題的重要途徑。只有實(shí)現(xiàn)人民幣的國(guó)際化，中國(guó)的巨額外匯儲(chǔ)備才會(huì)變成中國(guó)對(duì)外貿(mào)易的優(yōu)勢(shì)。

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作者簡(jiǎn)介：任博文，女，滿族，籍貫：遼寧省丹東市鳳城市劉家河鎮(zhèn)，學(xué)歷：碩士，單位：遼寧大學(xué)碩士在讀，研究方向：外匯儲(chǔ)備