鐘獻(xiàn)兵　徐昊　潘華

摘要：在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、財(cái)政政策與貨幣政策需要更優(yōu)配合的大環(huán)境下，開展地方國(guó)庫現(xiàn)金管理變得重要而迫切。本文通過分析比較國(guó)外國(guó)庫現(xiàn)金管理模式，提出了符合我國(guó)國(guó)情的模式選擇，并以B市為例，以Miller-Orr模型計(jì)算出市縣兩級(jí)國(guó)庫最優(yōu)庫存量。同時(shí)，基于Miller-Orr修正模型設(shè)計(jì)了兩套地方國(guó)庫現(xiàn)金管理操作方案，運(yùn)用2015年上半年數(shù)據(jù)對(duì)兩套方案進(jìn)行了演示操作，根據(jù)演示結(jié)果對(duì)兩套方案進(jìn)行了評(píng)價(jià)并給出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：地方國(guó)庫 現(xiàn)金管理 模式 路徑

一、地方國(guó)庫現(xiàn)金管理模式的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)借鑒與我國(guó)的現(xiàn)實(shí)選擇

發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)庫現(xiàn)金管理模式主要有集權(quán)型和分權(quán)型兩種。集權(quán)型是指國(guó)庫現(xiàn)金管理的權(quán)限集中到中央政府，地方政府不能根據(jù)自身情況進(jìn)行國(guó)庫現(xiàn)金管理；分權(quán)型是指中央和地方政府各自負(fù)責(zé)自己的國(guó)庫現(xiàn)金管理，中央政府對(duì)本級(jí)國(guó)庫收支進(jìn)行合理統(tǒng)籌安排和投融資，地方政府自主管理本級(jí)的國(guó)庫現(xiàn)金。

（一）集權(quán)型模式簡(jiǎn)述

集權(quán)型模式的代表國(guó)家有法國(guó)和德國(guó)。法國(guó)國(guó)庫現(xiàn)金管理包括了中央政府和地方政府國(guó)庫現(xiàn)金，決策權(quán)在財(cái)政部，財(cái)政部通過在中央銀行設(shè)立的國(guó)庫單一賬戶控制中央政府和地方政府的收入收繳和支出支付，地方政府要將其盈余資金存放在中央銀行的政府賬務(wù)中，并且不計(jì)息，但可以向中央銀行自由借款，回購協(xié)議和借出現(xiàn)金是法國(guó)國(guó)庫現(xiàn)金管理的主要做法。德國(guó)聯(lián)邦政府和地方政府都設(shè)立了現(xiàn)金管理辦公室，但是每個(gè)營(yíng)業(yè)日終了，各州現(xiàn)金管理辦公室的資金余額都要匯到聯(lián)邦賬戶，各州現(xiàn)金管理辦公室所需支付的款項(xiàng)也要從聯(lián)邦現(xiàn)金管理辦公室調(diào)撥，當(dāng)聯(lián)邦現(xiàn)金管理辦公室資金盈余時(shí)，盈余資金即轉(zhuǎn)到財(cái)政部在聯(lián)邦銀行支付系統(tǒng)開立的賬戶中，在隔夜市場(chǎng)上進(jìn)行投資。

（二）分權(quán)型模式分析

分權(quán)型國(guó)庫現(xiàn)金管理的代表國(guó)家是美國(guó)和英國(guó)，美國(guó)各州政府可以采取商業(yè)銀行存款、貨幣市場(chǎng)運(yùn)作等多種方式進(jìn)行現(xiàn)金管理；英國(guó)地方政府可以自由地投資盈余現(xiàn)金，還可以獲取來自中央政府的長(zhǎng)期借款。

美、英模式的相同之處。一是國(guó)庫賬戶設(shè)置都采用國(guó)庫單一賬戶制度，將國(guó)庫現(xiàn)金余額集中至主要國(guó)庫賬戶中來。二是國(guó)庫現(xiàn)金管理的基礎(chǔ)相同，都重視政府會(huì)計(jì)記錄與核算工作，都以科學(xué)分析和預(yù)測(cè)現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，都在財(cái)政部設(shè)有專門機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)這項(xiàng)工作。三是國(guó)庫現(xiàn)金余額管理原理相似，都試圖將國(guó)庫賬戶日終余額維持在較低水平，將現(xiàn)金盈余用于投資獲取收益。四是都強(qiáng)調(diào)國(guó)庫現(xiàn)金管理操作與貨幣政策操作協(xié)調(diào)一致，并且現(xiàn)金管理操作離不開中央銀行的配合和支持。

美、英模式的差異之處。一是國(guó)庫現(xiàn)金管理的重點(diǎn)不同。美國(guó)重點(diǎn)放在現(xiàn)金余額管理和資金收付管理兩方面，英國(guó)重點(diǎn)放在債務(wù)管理和貨幣市場(chǎng)管理兩方面。二是國(guó)庫現(xiàn)金余額的投資渠道不同，美國(guó)采取商業(yè)銀行存款的方式獲取收益，英國(guó)采取買入或回售優(yōu)質(zhì)金融工具以及貨幣市場(chǎng)貸款等方式，賺取利息收入。三是國(guó)庫現(xiàn)金缺口的籌資方式不同。美國(guó)首先從商業(yè)銀行中的“稅收與貸款賬戶”調(diào)入現(xiàn)金，其次發(fā)行短期債券；英國(guó)主要是通過發(fā)行短期債券、賣出或回購所持有的金融工具、從幾家大型清算銀行臨時(shí)透支籌集國(guó)庫所需現(xiàn)金。

（三）我國(guó)地方國(guó)庫現(xiàn)金管理模式的現(xiàn)實(shí)選擇

在地方國(guó)庫現(xiàn)金管理尚無相應(yīng)制度規(guī)范，對(duì)國(guó)庫現(xiàn)金運(yùn)作各參與方及其職責(zé)權(quán)限、操作運(yùn)行模式、風(fēng)險(xiǎn)管理等均未有明確規(guī)定的前提下，選擇分權(quán)型管理模式，應(yīng)充分借鑒先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，完善以下四方面操作要素。

1.國(guó)庫賬戶現(xiàn)金最佳持有量的確定。要衡量持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本以及國(guó)庫現(xiàn)金短缺時(shí)的現(xiàn)金轉(zhuǎn)換成本，既要滿足政府正常的資金需要，同時(shí)盡量獲取更高的投資收益。為此需要以經(jīng)驗(yàn)為基礎(chǔ)，采用科學(xué)的方法合理確定最佳現(xiàn)金持有量，并根據(jù)實(shí)際情況及時(shí)修正和調(diào)整。

2.國(guó)庫現(xiàn)金余額投資。國(guó)庫現(xiàn)金余額投資是國(guó)庫資金運(yùn)用的重要方面，投資應(yīng)優(yōu)先考慮安全性，其次是流動(dòng)性，最后是盈利性。按照我國(guó)的現(xiàn)階段的情況，商業(yè)銀行存款、大額存單是地方國(guó)庫現(xiàn)金投資的首選，還應(yīng)在投資時(shí)注意各種期限的產(chǎn)品組合，滿足流動(dòng)性需求。

3.國(guó)庫現(xiàn)金短缺時(shí)的資金籌措。國(guó)庫現(xiàn)金管理中的資金籌措主要用于短期或臨時(shí)性的支付目的，不同于財(cái)政管理中的中長(zhǎng)期資金籌措。地方政府缺乏短期資金籌措工具是地方國(guó)庫現(xiàn)金管理的最大阻礙，我們可以借鑒英國(guó)的備用透支協(xié)議融資和向上級(jí)財(cái)政借款的方式，加以改進(jìn)運(yùn)用到實(shí)際中來。

4.國(guó)庫現(xiàn)金管理的操作部門配合。可以由地方財(cái)政部門作現(xiàn)金流預(yù)測(cè)并提出現(xiàn)金管理需求，由地方國(guó)庫確定商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)，操作時(shí)點(diǎn)則由兩部門會(huì)商確定。

二、基于Miller-Orr修正模型的地方國(guó)庫現(xiàn)金管理操作方案

（一）Miller-Orr原模型解析

Miller-Orr模型的重點(diǎn)在于測(cè)算現(xiàn)金管理所需的額度界限，其核心是設(shè)定了兩個(gè)控制界限和一個(gè)均衡點(diǎn)，L是一定時(shí)期內(nèi)必需的最低現(xiàn)金持有量，H是最高現(xiàn)金持有量，以及目標(biāo)現(xiàn)金余額均衡點(diǎn)Z。庫存余額在上、下限間隨機(jī)波動(dòng)，在庫存余額處于H和L之間時(shí)，不會(huì)發(fā)生現(xiàn)金交易。當(dāng)庫存余額升至H時(shí)，比如說點(diǎn)X，則需購入H-Z單位的有價(jià)證券，使庫存余額降至Z。同樣地，當(dāng)庫存余額降至L，如點(diǎn)Y，就需出售Z-L單位有價(jià)證券，使現(xiàn)金余額回升至Z。這兩種情況都是使庫存余額向均衡點(diǎn)Z回歸，既保障了國(guó)庫現(xiàn)金的基本支付，又滿足了國(guó)庫現(xiàn)金對(duì)高收益的需求。

其中，F(xiàn)表示有價(jià)證券的轉(zhuǎn)換成本；δ為現(xiàn)金余額波動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差；K為有價(jià)證券的日利息率。

（二）Miller-Orr模型的現(xiàn)實(shí)參數(shù)選擇

1.δ（現(xiàn)金余額波動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差）的數(shù)據(jù)選取。由于距現(xiàn)在時(shí)間越遠(yuǎn)，財(cái)政收支規(guī)律與現(xiàn)實(shí)規(guī)律的相似性越差，對(duì)現(xiàn)實(shí)及將來的規(guī)律指導(dǎo)性越弱，故本課題選取2013—2014年共24個(gè)月的月庫存均值作為計(jì)算現(xiàn)金余額波動(dòng)的參考數(shù)據(jù)，其中2013年占權(quán)重30%，2014年占權(quán)重70%，計(jì)算出加權(quán)標(biāo)準(zhǔn)差（見表1）。

2.F（每次有價(jià)證券的轉(zhuǎn)換成本）的選取。該指標(biāo)在財(cái)務(wù)管理學(xué)中用于描述低于最優(yōu)量時(shí)把持有的有價(jià)證券變現(xiàn)的費(fèi)用。在本課題中主要衡量現(xiàn)金管理中頭寸短缺國(guó)庫獲取現(xiàn)金的成本，所以成本取決于頭寸短缺規(guī)模，根據(jù)先期估算，可以暫定頭寸規(guī)模為500萬元。按照所設(shè)計(jì)的操作方案，國(guó)庫借款來源可以是商業(yè)銀行短期貸款或國(guó)庫間資金調(diào)撥，也可以是存款提現(xiàn)，那么其成本應(yīng)當(dāng)滿足：存款提現(xiàn)損失的利息≤F≤國(guó)庫借款的利息。

存款提現(xiàn)應(yīng)當(dāng)是提取上月國(guó)庫現(xiàn)金管理結(jié)存商業(yè)銀行的七天通知存款，故所損失的利息僅是一個(gè)月期七天通知存款與活期的利息差，而國(guó)庫借款的利息則無論何種方式都是以一年以內(nèi)商業(yè)銀行貸款利率定價(jià)的借期為一個(gè)月的利息。具體為：

本金×（七天通知存款利率-活期利率）×1/12≤F≤本金×一年以內(nèi)貸款利率×1/12

代入數(shù)值：500×（1.35%-0.35%）×1/12≤F≤500×4.85%×1/12

最后可得出結(jié)果：0.42萬元≤F≤2.02萬元。

由于沒有操作經(jīng)驗(yàn)，暫取中間值作為計(jì)算數(shù)，F(xiàn)-1.22萬元。

3.K（有價(jià)證券的日利息率）的選取。根據(jù)《A省省本級(jí)國(guó)庫現(xiàn)金管理暫行辦法》和《A省省本級(jí)國(guó)庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款操作規(guī)程（試行）》的相關(guān)規(guī)定，A省國(guó)庫現(xiàn)金管理以商業(yè)銀行定期存款的方式進(jìn)行，期限一般在一年內(nèi)，雖然文件規(guī)定只限于省級(jí)國(guó)庫的活期存款，但隨著國(guó)庫改革的推進(jìn)，下級(jí)國(guó)庫也會(huì)參照進(jìn)行現(xiàn)金管理?？紤]到現(xiàn)金管理初期經(jīng)驗(yàn)不足，為保障財(cái)政支出，采取各期限存款混合投資的策略（見表2）。 據(jù)B市財(cái)政局所提供情況，銀行對(duì)B市社保資金存款按基準(zhǔn)利率上浮20%付息，故K數(shù)值為1.788%。

4.L（最低現(xiàn)金持有量）的選取。根據(jù)B市財(cái)政局的相關(guān)制度及慣例，對(duì)于國(guó)庫庫款余額沒有相應(yīng)要求，但根據(jù)先期估算所得數(shù)據(jù)顯示，縣區(qū)支庫最低現(xiàn)金持有量設(shè)為1 000萬元，對(duì)于國(guó)庫現(xiàn)金波動(dòng)性影響較小，有利于現(xiàn)金管理操作的穩(wěn)定，故L暫設(shè)為1 000萬元。

（三）基于Miller-Orr修正模型的操作方案

筆者在修正Miller-Orr模型的基礎(chǔ)上，為省級(jí)以下地方國(guó)庫現(xiàn)金管理設(shè)計(jì)了兩套操作方案，分別是獨(dú)立式國(guó)庫現(xiàn)金管理和前后臺(tái)聯(lián)合式國(guó)庫現(xiàn)金管理。

1.Miller-Orr模型的修正。Miller-Orr模型在現(xiàn)金管理操作時(shí)要求庫存現(xiàn)金大于等于最高庫存H以后才能進(jìn)行投資，并且當(dāng)?shù)陀谧畹涂刂凭€L時(shí)要補(bǔ)足現(xiàn)金至最優(yōu)庫存Z。實(shí)際上從算式看，Z的兩個(gè)部分包含了庫存現(xiàn)金波動(dòng)因素和保障因素，如果不根據(jù)地方國(guó)庫現(xiàn)金波動(dòng)幅度較小，頭寸補(bǔ)充不便的實(shí)際情況對(duì)模型進(jìn)行修正，將會(huì)導(dǎo)致免操作區(qū)間過寬以及補(bǔ)充現(xiàn)金幅度過大的問題。故筆者根據(jù)先期估算及實(shí)際演示情況修正Miller-Orr模型的操作部分，在最優(yōu)庫存量Z和最低現(xiàn)金持有量L之間不進(jìn)行現(xiàn)金操作，超過Z時(shí)，用超過部分進(jìn)行投資；低于L，補(bǔ)足現(xiàn)金庫存至Z-L（滿足波動(dòng)因素）。原則上每月進(jìn)行一次操作，通過歷史數(shù)據(jù)及財(cái)政收支預(yù)判，國(guó)庫自行選擇庫存相對(duì)較少的時(shí)間點(diǎn)作為每月的操作時(shí)點(diǎn)。

2.獨(dú)立式國(guó)庫現(xiàn)金管理。所謂獨(dú)立式國(guó)庫現(xiàn)金管理，即嚴(yán)格按照當(dāng)前財(cái)政“分級(jí)負(fù)責(zé)”的原則，現(xiàn)金管理操作只依靠本級(jí)國(guó)庫資金獨(dú)立運(yùn)作，不涉及其他國(guó)庫。以B市為例，全轄各縣區(qū)支庫按照Miller-Orr修正模型，在計(jì)算出最優(yōu)庫存量的基礎(chǔ)上，每月操作日當(dāng)國(guó)庫庫存現(xiàn)金超過最優(yōu)庫存量時(shí)，超出部分放到商業(yè)銀行財(cái)政專戶里，按照比例混合投資各個(gè)期限的存款（見上頁表2）；當(dāng)國(guó)庫庫存現(xiàn)金低于最低持有量時(shí)，首先通過提取存款的方式，部分還可以通過“備用透支協(xié)議”從商業(yè)銀行獲取不超過1個(gè)月期限的短期貸款來彌補(bǔ)頭寸，補(bǔ)充現(xiàn)金庫存至不低于最優(yōu)庫存量減去最低庫存量的值；當(dāng)國(guó)庫庫存現(xiàn)金介于最優(yōu)庫存量和最低庫存量之間時(shí)，不進(jìn)行操作。

3.前后臺(tái)聯(lián)合式國(guó)庫現(xiàn)金管理。所謂前后臺(tái)聯(lián)合式國(guó)庫現(xiàn)金管理，是針對(duì)地市和區(qū)縣兩級(jí)國(guó)庫缺乏資金缺口籌集工具，設(shè)所轄縣區(qū)支庫為前臺(tái)，地市中心支庫為后臺(tái)，前臺(tái)負(fù)責(zé)進(jìn)行現(xiàn)金管理，后臺(tái)負(fù)責(zé)補(bǔ)足前臺(tái)短缺頭寸的聯(lián)合現(xiàn)金管理方式。以B市為例，全轄各縣區(qū)支庫為前臺(tái)，B中心支庫為后臺(tái)。前臺(tái)按照Miller-Orr修正模型，在計(jì)算出最優(yōu)庫存量的基礎(chǔ)上，當(dāng)每月操作日國(guó)庫庫存現(xiàn)金超過最優(yōu)庫存量，或介于最優(yōu)庫存量和最低庫存量之間，其操作與獨(dú)立式國(guó)庫現(xiàn)金管理一致；當(dāng)國(guó)庫庫存現(xiàn)金低于最低持有量時(shí)，由后臺(tái)國(guó)庫調(diào)撥資金暫借頭寸短缺的前臺(tái)國(guó)庫，期限不超過1個(gè)月，借款利率與同期從商業(yè)銀行獲取短期貸款的利率相同，補(bǔ)充現(xiàn)金庫存至不低于最優(yōu)庫存量減去最低庫存量的值。

三、方案評(píng)析及相關(guān)建議

（一）獨(dú)立式國(guó)庫現(xiàn)金管理的評(píng)析

該方案的優(yōu)點(diǎn)在于：一是完全遵循現(xiàn)有的財(cái)政管理體制，自己負(fù)責(zé)，互不影響，不會(huì)占用到上級(jí)或其他同級(jí)財(cái)政資金；二是有利于發(fā)揮地方政府管理國(guó)庫現(xiàn)金的積極性，通過規(guī)范和預(yù)測(cè)財(cái)政收支來穩(wěn)定國(guó)庫現(xiàn)金流，實(shí)現(xiàn)收益最大化；三是能增加地方資產(chǎn)負(fù)債管理能力，通過與商業(yè)銀行的議價(jià)能力的提高，地方能更好地控制負(fù)債成本及資產(chǎn)收益。

不足之處：一是與商業(yè)銀行的“備用透支協(xié)議”難以確定，即使能夠簽訂可能額度較小，短期資金融入渠道不暢；二是商業(yè)銀行同樣會(huì)利用簽訂“備用透支協(xié)議”來要求降低國(guó)庫現(xiàn)金投資存款的利率，不利于投資收益最大化；三是抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，如果出現(xiàn)未預(yù)期大額支付可能會(huì)導(dǎo)致存款變現(xiàn)的利息損失和短期商業(yè)銀行頭寸不足以支付的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）前后臺(tái)聯(lián)合式國(guó)庫現(xiàn)金管理的評(píng)析

該方案的優(yōu)點(diǎn)在于：一是操作穩(wěn)定有保障，后臺(tái)國(guó)庫的現(xiàn)金量通常是單個(gè)前臺(tái)國(guó)庫現(xiàn)金凈流出的數(shù)倍甚至數(shù)十倍，并且由于國(guó)庫會(huì)計(jì)核算數(shù)據(jù)集中系統(tǒng)的應(yīng)用可以實(shí)現(xiàn)國(guó)庫間資金實(shí)時(shí)轉(zhuǎn)賬，極大地保障了實(shí)時(shí)資金需求。二是現(xiàn)金管理操作收益的最大化，后臺(tái)國(guó)庫對(duì)前臺(tái)國(guó)庫的資金支持可以使前臺(tái)國(guó)庫彌補(bǔ)頭寸的外部籌資成本轉(zhuǎn)化為后臺(tái)國(guó)庫的收益，實(shí)現(xiàn)整個(gè)系統(tǒng)的收益最大化。三是解決國(guó)庫現(xiàn)金籌措工具缺乏的問題，此方案優(yōu)于備用透支協(xié)議融資，不會(huì)受商業(yè)銀行流動(dòng)性不足的影響。

不足之處：一是兩級(jí)財(cái)政關(guān)聯(lián)性增強(qiáng)，尾部風(fēng)險(xiǎn)承壓能力難料。同一地市內(nèi)財(cái)政支出容易有相同特征，兩者具有關(guān)聯(lián)性，兩級(jí)財(cái)政聯(lián)合進(jìn)行現(xiàn)金管理操作加強(qiáng)了財(cái)政支出的關(guān)聯(lián)性，會(huì)出現(xiàn)全轄支出集中，庫存現(xiàn)金同時(shí)減少，全轄國(guó)庫現(xiàn)金頭寸均出現(xiàn)短缺的小概率事件，而財(cái)政承壓能力和后果難以評(píng)估。二是道德風(fēng)險(xiǎn)問題?，F(xiàn)階段縣區(qū)財(cái)政融資成本高，財(cái)政支出壓力大，聯(lián)合進(jìn)行現(xiàn)金管理可能導(dǎo)致縣區(qū)借國(guó)庫現(xiàn)金管理造成經(jīng)常性頭寸短缺，長(zhǎng)期占用上級(jí)財(cái)政資金。三是后臺(tái)支持不利于縣區(qū)政府資產(chǎn)負(fù)債管理能力的提升。

（三）相關(guān)建議

1.改善國(guó)庫現(xiàn)金的流入和流出。一方面要定期編制現(xiàn)金預(yù)算和用款計(jì)劃，合理安排國(guó)庫收支，及時(shí)反映國(guó)庫現(xiàn)金溢缺，另一方面通過小額折扣、罰金和利息費(fèi)等手段加快稅費(fèi)資金入庫并及時(shí)準(zhǔn)確支付，避免提早支付。

2.資金分散投資到各家銀行，避免集中存放。首先是投資本金的安全性考慮，最大限度降低現(xiàn)金投資風(fēng)險(xiǎn)，其次是避免大額資金進(jìn)出對(duì)單個(gè)商業(yè)銀行的流動(dòng)性沖擊，最后是平等地扶持所有銀行均衡發(fā)展。

3.針對(duì)前后臺(tái)式聯(lián)合國(guó)庫現(xiàn)金管理中的道德風(fēng)險(xiǎn)問題采取三點(diǎn)措施。一是建立動(dòng)態(tài)調(diào)整借款利率，對(duì)經(jīng)常透支的國(guó)庫調(diào)高對(duì)其借款的利率，提高透支成本。二是對(duì)財(cái)政在人行開立的國(guó)庫賬戶以及在商業(yè)銀行的賬戶進(jìn)行監(jiān)測(cè)或現(xiàn)場(chǎng)檢查財(cái)政現(xiàn)金管理操作部門的方式，確定故意占用上級(jí)資金的行為，一旦確定可以停止其現(xiàn)金管理操作，并處罰金等方式來解決。

參考文獻(xiàn)：

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作者簡(jiǎn)介：

鐘獻(xiàn)兵，男，中國(guó)人民銀行玉溪市中心支行，會(huì)計(jì)師；研究方向：區(qū)域金融、農(nóng)村金融。

潘華，男，昆明理工大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)院，教授；研究領(lǐng)域：資本市場(chǎng)與信用管理。