摘要：營運(yùn)資金管理是財(cái)務(wù)管理中的重要內(nèi)容，營運(yùn)資金管理效率直接影響企業(yè)的盈利能力、償債能力和資本風(fēng)險(xiǎn)程度。加強(qiáng)營運(yùn)資金管理有利于防范資金鏈中斷帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，高效的營運(yùn)資金管理也有利于企業(yè)價(jià)值的創(chuàng)造，因此必須對流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債進(jìn)行重點(diǎn)分析和管理。本文以中青旅為例進(jìn)行分析。

關(guān)鍵詞：營運(yùn)資金 融資 投資

營運(yùn)資金的直接效率體現(xiàn)在營運(yùn)資金對創(chuàng)造營業(yè)收入的保障能力上，直接效率的衡量指標(biāo)有存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率。間接效率是由直接效率引發(fā)的影響，包括對損益的影響、對融資成本的影響以及對整體財(cái)務(wù)流動(dòng)性的影響。

一、營運(yùn)資金的投資策略

營運(yùn)資金投資策略主要是指對流動(dòng)資產(chǎn)的管理。營運(yùn)資金的投資策略按照資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的不同可以分為適中的、保守的和激進(jìn)的投資策略。衡量營運(yùn)資金投資策略的指標(biāo)主要有流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重和經(jīng)營流動(dòng)資產(chǎn)占營業(yè)收入的比重。

（一）流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重。流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重是反映企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的重要內(nèi)容，企業(yè)非流動(dòng)資產(chǎn)比重過高，會(huì)造成非流動(dòng)資產(chǎn)的閑置和浪費(fèi)，而企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)比重過高，又可能造成流動(dòng)資產(chǎn)閑置，影響企業(yè)盈利能力。在企業(yè)經(jīng)營規(guī)模一定的條件下，流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重越高，企業(yè)資金的報(bào)酬率就越低，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)越?。涣鲃?dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重越低，企業(yè)資金的報(bào)酬率越高，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)越高，企業(yè)采用的就是激進(jìn)的投資策略。由表1可知，中青旅近5年流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重從62.38%逐漸降低至39.72%，說明公司營運(yùn)資金從穩(wěn)健的投資策略轉(zhuǎn)為激進(jìn)的投資策略，提高了流動(dòng)資產(chǎn)的使用效率，加大了對固定資產(chǎn)等資產(chǎn)的投資比重。

由圖1可以看出，中青旅存貨周轉(zhuǎn)速度的加快帶動(dòng)了流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度的上升，存貨周轉(zhuǎn)效率的上升會(huì)使公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率加快。但是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度的下降導(dǎo)致流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)上升速度不及存貨周轉(zhuǎn)速度。由圖2可知，2013年及2014年應(yīng)收項(xiàng)目的周轉(zhuǎn)速度快于營業(yè)收入的增長速度，說明公司營業(yè)收入的質(zhì)量在下降。公司在加快營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)的同時(shí)，應(yīng)該合理降低應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度，加快應(yīng)收賬款的回收。

（二）經(jīng)營性流動(dòng)資產(chǎn)占營業(yè)收入的比重。經(jīng)營性流動(dòng)資產(chǎn)與營業(yè)收入的比值可以作為營運(yùn)資本投資策略的衡量指標(biāo)，該比率越高，說明企業(yè)營運(yùn)資本投資政策越寬松。中青旅流動(dòng)資產(chǎn)中不包含金融資產(chǎn)，因此以流動(dòng)資產(chǎn)占營業(yè)收入的比重來計(jì)算分別是77.9%、57.75%、36.75%、38.57%和33.24%，說明營運(yùn)資本的投資策略從寬松逐漸轉(zhuǎn)為激進(jìn)，流動(dòng)資產(chǎn)占用資金的比重在逐漸減少，公司提高了流動(dòng)資產(chǎn)占用資金的管理效率。

二、營運(yùn)資金的融資策略

營運(yùn)資金融資策略主要是指流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的匹配關(guān)系，即選擇何種融資方式為企業(yè)的永久性流動(dòng)資產(chǎn)和臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)融資。根據(jù)流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債之間的關(guān)系，企業(yè)營運(yùn)資金的融資策略可以分為穩(wěn)定型、激進(jìn)型和適中型的融資結(jié)構(gòu)。

（一）營運(yùn)資金的融資結(jié)構(gòu)。企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的資金來源一般分為兩部分，一部分為短期資金來源，一部分為長期資金來源。易變現(xiàn)率可以作為企業(yè)營運(yùn)資金融資結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)。易變現(xiàn)率是指經(jīng)營流動(dòng)資產(chǎn)中長期籌資來源的比重。易變現(xiàn)率越高，說明企業(yè)融資環(huán)境越寬松。易變現(xiàn)率=[（權(quán)益+長期債務(wù)+經(jīng)營性流動(dòng)負(fù)債）-長期資產(chǎn)]/經(jīng)營性流動(dòng)資產(chǎn)。中青旅易變現(xiàn)率如表2所示。

中青旅的易變現(xiàn)率較高，說明公司采用穩(wěn)健的融資策略，利用長期資金為長期資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)提供資金來源，采用穩(wěn)健融資策略可以減少公司未來償付利息成本的不確定性，規(guī)避利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)公司無法償還到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)較低，可以降低短期借款償還的再融資風(fēng)險(xiǎn)。中青旅穩(wěn)健的融資結(jié)構(gòu)也說明中青旅資金比較寬裕，這可以進(jìn)一步從中青旅下降的資產(chǎn)負(fù)債率（表3）中體現(xiàn)，根據(jù)新浪財(cái)經(jīng)的資料，中青旅的資產(chǎn)負(fù)債率在2014年顯著低于行業(yè)平均值，下降的資產(chǎn)負(fù)債率降低了公司的負(fù)債成本，減少了公司破產(chǎn)償債的風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)資金作為資金來源途徑所占比重逐漸升高。

（二）營運(yùn)資金的融資來源。中青旅的應(yīng)付項(xiàng)目一直大于應(yīng)收項(xiàng)目，預(yù)收項(xiàng)目顯著高于預(yù)付項(xiàng)目，說明應(yīng)付項(xiàng)目可以較好地彌補(bǔ)應(yīng)收項(xiàng)目的資金占用，中青旅采用預(yù)收賬款的方式緩解了公司的資金壓力，提高了營運(yùn)資金的使用效率。進(jìn)一步計(jì)算中青旅融資來源比重發(fā)現(xiàn)，商業(yè)信用占負(fù)債的比重在80%以上，說明公司運(yùn)用成本較低甚至可能沒有成本的商業(yè)信用，會(huì)極大地降低公司資本成本，同時(shí)長期負(fù)債的比重較低，說明公司的資金成本壓力較小，整體資本成本較低，能夠有效地改善營運(yùn)資金的使用效率。

為進(jìn)一步衡量中青旅營運(yùn)資金風(fēng)險(xiǎn)，計(jì)算公司是否存在短期借款長期占用的現(xiàn)象很有必要，如果公司短期借款本年累積量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于資產(chǎn)負(fù)債表短期借款余額，說明公司在不停地還款與借款，存在短期借款長期占用的現(xiàn)象。

短期借款本年累積量=取得借款收到的現(xiàn)金-長期借款增加量

長期借款增加量=期末長期借款額-期初長期借款額

從表5可知，除2010年公司存在明顯的短期借款長期占用的問題外，中青旅經(jīng)過近幾年的發(fā)展，短期借款長期占用的問題已經(jīng)得到顯著改善，公司短期償債風(fēng)險(xiǎn)明顯降低，還款能力逐漸增強(qiáng)，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)越來越穩(wěn)健。

三、營運(yùn)資金的管理策略

在流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)速度加快的同時(shí)，企業(yè)的盈利能力是否有所改善呢？中青旅近五年的凈利潤分別為42 001萬元、50 492萬元、52 781萬元、47 852萬元和50 747萬元。而2013年流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降為2.59時(shí)，當(dāng)年凈利潤也出現(xiàn)了明顯下降，因此，提高流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，改善營運(yùn)資金的管理，有助于改善企業(yè)的盈利狀況，提升企業(yè)價(jià)值。

中青旅首先要提高營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率，加快存貨周轉(zhuǎn)速度和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度。由于公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度的下降影響了公司流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，因此公司要加強(qiáng)對應(yīng)收賬款的事前、事后和事中管理，尤其明確事前責(zé)任制，嚴(yán)格考評(píng)公司客戶的信用條件。盡量從應(yīng)收賬款改為預(yù)收賬款，使資金周轉(zhuǎn)速度加快。同時(shí)要進(jìn)一步提高存貨的競爭能力，加快開發(fā)類似于烏鎮(zhèn)、古北水鎮(zhèn)等的經(jīng)典旅游項(xiàng)目，提高公司資金的整體流動(dòng)速度。

在資金來源安排上，由于股東權(quán)益資金所占比重逐漸上升，公司資產(chǎn)負(fù)債率逐漸下降，易變現(xiàn)率等指標(biāo)逐漸上升，公司營運(yùn)資金融資結(jié)構(gòu)更加穩(wěn)健，但是資金要在盈利性和流動(dòng)性之間尋找平衡，中青旅應(yīng)該加速資金的投資和行業(yè)的擴(kuò)張，提高資金的使用效率。

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