段　姝

(1.蘇州科技大學(xué) 財(cái)務(wù)處，江蘇 蘇州 215009；2.上海財(cái)經(jīng)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，上海 200433)

中小企業(yè)信貸約束緩解：分層回顧與未來研究展望*

段姝1，2

(1.蘇州科技大學(xué) 財(cái)務(wù)處，江蘇 蘇州 215009；2.上海財(cái)經(jīng)大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)院，上海 200433)

摘要：中小企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的戰(zhàn)略性地位與其所受到的融資約束形成鮮明的對比。無論是從理論分析角度還是從融資現(xiàn)實(shí)情況來看，銀行信貸是適合中小企業(yè)的一種融資形式。緩解中小企業(yè)信貸約束一直是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的關(guān)注熱點(diǎn)。從宏觀、中觀以及微觀層面對中小企業(yè)信貸融資理論及國內(nèi)外文獻(xiàn)進(jìn)行系統(tǒng)梳理回顧和評(píng)述，旨在為緩解中小企業(yè)信貸約束提供新的啟示和思路。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；信貸約束；文獻(xiàn)綜述

目前關(guān)于中小企業(yè)信貸融資的研究基本形成了兩條路徑：一是從企業(yè)組織特征的微觀層面出發(fā)，二是從企業(yè)外部制度環(huán)境的宏觀層面出發(fā)，這兩種主要研究路徑都是將中小企業(yè)作為單一的個(gè)體進(jìn)行討論的。隨著中小企業(yè)成長模式由內(nèi)生性向網(wǎng)絡(luò)化的轉(zhuǎn)變，關(guān)于企業(yè)行為的研究也由企業(yè)內(nèi)部延展到企業(yè)外部網(wǎng)絡(luò)。處于網(wǎng)絡(luò)化組織群落中的中小企業(yè)在融資機(jī)制上的差異并沒有得到足夠的關(guān)注。目前學(xué)術(shù)界關(guān)于民間金融的討論以及團(tuán)體貸款的關(guān)注，則是將研究對象由單個(gè)的中小企業(yè)拓展到了由眾多中小企業(yè)或其他利益相關(guān)者集聚形成的網(wǎng)絡(luò)組織。這種基于網(wǎng)絡(luò)組織內(nèi)的中小企業(yè)融資行為研究構(gòu)成了關(guān)于中小企業(yè)信貸融資的中觀層面研究。

一、金融制度環(huán)境宏觀層面的理論及文獻(xiàn)回顧

(一)理論基礎(chǔ)

從金融制度環(huán)境宏觀層面研究中小企業(yè)信貸約束的理論主要有金融抑制與金融深化理論、金融中介理論及在此框架內(nèi)構(gòu)建的關(guān)系型融資理論。

麥金農(nóng)(McKinnon)在對發(fā)展中國家金融發(fā)展進(jìn)行深入觀察的基礎(chǔ)上，提出了金融抑制理論。[1]該理論將金融抑制描述為金融領(lǐng)域中的融資歧視和銀行壟斷等不合理現(xiàn)象。肖(Shaw)認(rèn)為，發(fā)展中國家普遍采用的一種金融抑制政策是對名義貸款利率規(guī)定上限。[2]較低的利率水平會(huì)導(dǎo)致過多的借款需求，大大超過實(shí)際的資本供給，導(dǎo)致政府或金融機(jī)構(gòu)要實(shí)行信貸配給。其結(jié)果是，銀行傾向于為那些已經(jīng)建立信譽(yù)和具有較長經(jīng)營歷史的大企業(yè)提供信貸服務(wù)，新的、中小型企業(yè)則很難獲得貸款。

為了獲得長期經(jīng)濟(jì)增長，麥金農(nóng)和肖都認(rèn)為必須推行金融深化戰(zhàn)略，減少對金融市場的干預(yù)，提高實(shí)際利率水平，以擴(kuò)大投資數(shù)量，減少不恰當(dāng)?shù)男刨J配給。[1-2]隨后，許多學(xué)者如卡波(Kapur)、馬依森(Mathieson)、加爾比斯(Galbis)和弗萊(Frye)、福知高尾(Takao Fukuchi)等進(jìn)一步討論了金融深化對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響。[3-8]

與一般商品市場不同的是，金融市場的交易是基于交易的現(xiàn)有信息集對相關(guān)資產(chǎn)的未來收益做出預(yù)期。事前信息集的不完全導(dǎo)致事后的非理性，使信息生產(chǎn)成本較為高昂。隨著信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和交易成本經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展，金融中介理論以降低金融交易成本為主線，克服不對稱信息，以比市場更低的成本提供服務(wù)。[9-15]通過銀行中介監(jiān)督，不僅具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，而且通過開戶企業(yè)的賬戶直接了解到重要且私有的信息，這種投融資雙方通過在長期互動(dòng)關(guān)系中產(chǎn)生的私有信息來平滑投融資過程的融資行為，就是關(guān)系型融資。

關(guān)系型融資理論的討論是在金融中介理論框架之下進(jìn)行的，其核心價(jià)值是“私有信息生產(chǎn)”。對于信息問題嚴(yán)重的中小企業(yè)來說，關(guān)系型融資是一種以較低成本解決信息傳遞的長期安排。[16]隨著中小企業(yè)與銀行間關(guān)系的發(fā)展和信息的交流，銀企之間的信息不對稱程度得到緩解，投資者能夠?qū)π刨J合約條款進(jìn)行跨期平滑，使其短期損失能通過長期關(guān)系來補(bǔ)貼[17-21]，使中小企業(yè)能有效地提高信貸可獲得性。[19，22-23]

但是，關(guān)系型融資會(huì)帶來預(yù)算軟約束和鎖定問題。前者指關(guān)系型信貸合約的靈活性會(huì)使借款人預(yù)期到合約可能在事后重議而失去事前的激勵(lì)[24-25]，惡化投資者的投資質(zhì)量；后者指由于關(guān)系型投資者壟斷了借貸中的信息，使投資者能在事后要求高利率[26-28]。而且，基于投融資雙邊框架下開展的關(guān)系型融資對框架外部存在信息不對稱，那些試圖轉(zhuǎn)向新投資者的企業(yè)可能會(huì)面臨更嚴(yán)苛的融資條件，因此很容易被鎖定在原有關(guān)系上。解決鎖定問題的一個(gè)途徑就是保持多重關(guān)系型融資關(guān)系，引入投資者之間的競爭，降低投資者攫取壟斷租金的可能性。但過度競爭也會(huì)減少關(guān)系型融資的壟斷租金，失去對投資者的投資激勵(lì)，從而削弱關(guān)系型融資的價(jià)值。

(二)文獻(xiàn)回顧

1.非正規(guī)金融與中小企業(yè)融資

根據(jù)金融抑制理論，非正規(guī)金融(informal finance)*世界銀行認(rèn)為，非正規(guī)金融可以被定義為那些沒有被中央銀行監(jiān)管當(dāng)局所控制的金融活動(dòng)。國內(nèi)則多稱其為民間金融。是金融抑制下正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的利率被壓至均衡水平以下形成的。中小企業(yè)在發(fā)展過程中普遍面臨著較大的融資缺口，在正規(guī)金融支持不足的情況下，就必然通過尋求非正規(guī)金融市場來滿足融資需求，尤其是在快速增長的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中，具有高度靈活性的非正規(guī)金融組織，滿足了那些被正規(guī)金融機(jī)構(gòu)拒之門外的中小企業(yè)的融資要求。[29]國外對非正規(guī)金融的研究由來已久，主要從非正規(guī)金融的成因、交易特征以及對中小企業(yè)的意義等方面進(jìn)行的。

現(xiàn)有文獻(xiàn)分別從宏觀和微觀兩個(gè)層面討論了中小企業(yè)利用非正規(guī)金融的原因。麥金農(nóng)和肖關(guān)于金融抑制的討論揭示了發(fā)展中國家的中小企業(yè)非正規(guī)金融存在的制度根源。[1-2]在斯蒂格利茨(Stiglitz)和魏斯(Weiss)的信貸配給理論之后，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家如布雷弗曼(Braveman)和加什(Guasch)、斯蒂爾(Steel)、亞當(dāng)斯(Adams)和卡納韋斯(Canavesi)等在信貸配給理論的基本分析框架下，分析了導(dǎo)致非正規(guī)金融產(chǎn)生的主要原因是正規(guī)金融市場上信息不對稱和過高的合同執(zhí)行成本。[30-34]

在我國民營經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，民間金融在地方經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)發(fā)展過程中的重要作用引起了諸多學(xué)者的關(guān)注。學(xué)者們從不同角度展開研究后普遍認(rèn)為：民間金融在改善資源配置、發(fā)展市場競爭與改善市場管理等方面發(fā)揮了作用，促進(jìn)了中小企業(yè)的發(fā)展。[35-39]

在肯定了民間金融對中小企業(yè)的價(jià)值后，國內(nèi)學(xué)者進(jìn)一步從民間金融的成因、民間金融的價(jià)格決定機(jī)制進(jìn)行深入研究。龔健虎基于帕累托最優(yōu)原則分析了民間金融機(jī)構(gòu)存在的合理性，并從博弈論的視角探討了民間金融機(jī)構(gòu)的生成邏輯[40]；林毅夫和孫希芳構(gòu)建了一個(gè)包括不同信息結(jié)構(gòu)的非正規(guī)、正規(guī)金融部門的金融市場模型。[41]研究表明，非正規(guī)金融的存在是中小企業(yè)借款者、正規(guī)金融部門和非正規(guī)貸款人三方主體最大化行為相互影響的結(jié)果。關(guān)于民間金融價(jià)格決定機(jī)制的研究，江曙霞和秦國樓、鄭震龍和劉天才、羅建華和黃玲等的研究思路與國外學(xué)者大致相同。[42-44]

2.關(guān)系型融資與中小企業(yè)融資

關(guān)系型融資包括關(guān)系型債權(quán)融資和關(guān)系型股權(quán)融資。就中小企業(yè)融資問題而言，國內(nèi)外的研究主要是圍繞關(guān)系型債權(quán)融資，具體而言是關(guān)系型借貸。已有文獻(xiàn)分別從關(guān)系型借貸的內(nèi)涵、收益、成本等方面進(jìn)行了研究。

關(guān)系型借貸是國外銀行經(jīng)常采用的一種中小企業(yè)貸款技術(shù)。柏林(Berlin)和梅斯特(Mester)對關(guān)系型借貸作出的定義為“銀企之間通過建立全面、細(xì)致的長期合作關(guān)系，來最大限度地減少中小企業(yè)借貸風(fēng)險(xiǎn)的一種貸款協(xié)議”[45]。在關(guān)系型融資理論框架下，國外學(xué)者進(jìn)一步從銀企關(guān)系的持續(xù)時(shí)間、關(guān)系的范圍及關(guān)系的數(shù)量對中小企業(yè)融資的影響進(jìn)行了深入細(xì)致的探討。

關(guān)于不同國家關(guān)系型融資的持續(xù)時(shí)間，已有大量的實(shí)證文獻(xiàn)研究。一般認(rèn)為，以銀行為主導(dǎo)的金融體系的國家如德國和日本等都存在很長的銀企關(guān)系(一般超過20年)[46]。而美國的研究數(shù)據(jù)顯示，銀企關(guān)系一般都低于10年。[23]研究結(jié)論出現(xiàn)巨大差異的主要原因在于兩者研究背景和數(shù)據(jù)來源的不同：以金融中介為主的日德間接金融體系下的銀企關(guān)系并不符合關(guān)系型融資的定義*日德模式的金融體系實(shí)行“主銀行制”。商業(yè)銀行是公司的主要股東，銀行處于公司治理的核心地位，進(jìn)行的投資是長期投資，能更好地實(shí)現(xiàn)公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。；美國的研究數(shù)據(jù)主要來源于小企業(yè)，而德國和日本的研究數(shù)據(jù)大多為大企業(yè)。另外，銀企關(guān)系的持續(xù)時(shí)間會(huì)受到企業(yè)生命周期的影響，同時(shí)關(guān)系時(shí)間的長短很難被外部人觀察到。[20]彼得森(Peterson)和拉揚(yáng)(Rajan)、布萊克威爾(Blackwell)和溫特斯(Winters)研究了銀企關(guān)系時(shí)間長短的價(jià)值，發(fā)現(xiàn)關(guān)系的持續(xù)時(shí)間對貸款利率的影響不顯著，但與企業(yè)的信貸可獲性顯著。[19，47]

銀企關(guān)系的范圍指的是銀行與企業(yè)之間金融服務(wù)的寬度。銀行通過擴(kuò)大金融服務(wù)領(lǐng)域，可以有更多的機(jī)會(huì)和渠道獲取企業(yè)信息。從早期的研究到中村(Nakamura)、韋爾(Vale)和拉揚(yáng)，他們都認(rèn)為銀行通過支票賬戶交易信息會(huì)提高發(fā)放貸款的效率。[48-50]彼得森和拉揚(yáng)在實(shí)證檢驗(yàn)中發(fā)現(xiàn)，銀行服務(wù)領(lǐng)域的擴(kuò)大能提高企業(yè)的信用額度。[19]囿于數(shù)據(jù)收集和處理上的困難，關(guān)于關(guān)系范圍對銀行和企業(yè)績效影響的實(shí)證研究很少。[51]

關(guān)系型借貸的主要成本來自預(yù)算軟約束和鎖定問題。一方面，銀行很可能會(huì)出于擔(dān)心前期貸款無法收回而答應(yīng)已出現(xiàn)嚴(yán)重財(cái)務(wù)危機(jī)的借款企業(yè)之再融資要求，即銀行被“套牢”。[24-25]另一方面，銀行在提供融資的過程中形成了對企業(yè)私有信息的積累，這種積累對銀行來說是獲得了討價(jià)還價(jià)的優(yōu)勢地位，使其能在事后要求得到一個(gè)更高的貸款利率，即長期關(guān)系會(huì)帶來“敲竹杠”問題。[52]

在早期的關(guān)系型融資模型中，單重關(guān)系顯然是最優(yōu)的，因?yàn)楦嗟娜谫Y關(guān)系意味著重復(fù)的信息生產(chǎn)和更高的簽約成本。但如果考慮到“套牢”問題，單重關(guān)系可能就不是最優(yōu)的了，而保持多重銀企關(guān)系、降低銀行攫取壟斷租金的可能性，則被認(rèn)為是企業(yè)避免“套牢”問題的一個(gè)途徑。但同時(shí)多重銀企關(guān)系會(huì)導(dǎo)致銀行投資的競爭帶來效用的損失，削弱關(guān)系型融資的價(jià)值。對于小企業(yè)或年輕企業(yè)來說，大銀行有能力跨期分擔(dān)壟斷租金，從而增加單重關(guān)系型融資關(guān)系的價(jià)值。[53]而多重銀企關(guān)系會(huì)提高借貸成本和降低企業(yè)信用額度。[20，23]彼得森和拉揚(yáng)的實(shí)證研究表明，多重銀企關(guān)系是一個(gè)普遍存在的現(xiàn)象，大企業(yè)更傾向于與較多的銀行維持關(guān)系。[53]筆者認(rèn)為，保持單重還是多重銀企關(guān)系，微觀上是企業(yè)自身的理性選擇，宏觀上取決于信貸市場的集中度，即銀行市場結(jié)構(gòu)。因?yàn)樽鳛樽岳说你y行實(shí)施的信貸政策在銀行市場結(jié)構(gòu)的制度環(huán)境下利益最大化的選擇，客觀上決定了對中小企業(yè)的貸款供給。

在經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上，關(guān)系型融資中的“關(guān)系”實(shí)質(zhì)上是一個(gè)信息概念，而不是簡單的在客戶關(guān)系路徑上定義的概念。在我國，“關(guān)系”一詞是敏感且容易引起誤解的表述。從我國的具體實(shí)踐來看，關(guān)系型融資滋生了大量尋租和合謀行為，使銀行的資產(chǎn)受到侵蝕。究其原因，一方面是因?yàn)槲覈y行破產(chǎn)制度和個(gè)人信用制度還沒有完全建立，存在制度缺陷；另一方面是因?yàn)槲覈厥獾奈幕瘋鹘y(tǒng)。我國是一個(gè)典型的“關(guān)系社會(huì)”，社會(huì)關(guān)系深深嵌入經(jīng)濟(jì)交易活動(dòng)中，對于關(guān)系型融資同樣如此，這恰恰與發(fā)展關(guān)系型融資的思路相反。目前建立“審貸分離”的匿名審貸制度是防范不良資產(chǎn)的有效手段。

3.銀行市場結(jié)構(gòu)與中小企業(yè)融資

在為中小企業(yè)提供信貸融資方面，伯杰(Berger)和尤德爾(Udell)、科爾(Cole)和戈德堡(Goldberg)等研究顯示，與小銀行相比，大銀行發(fā)放的中小企業(yè)貸款比較少。[54-56]自20世紀(jì)90年代以來，國際范圍內(nèi)銀行間的并購風(fēng)潮使得銀行業(yè)的市場結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著的變化，對中小企業(yè)貸款可獲性造成了不同的影響?；D(Keeton)、皮克(Peek)和羅森格倫(Rosengren)等研究表明，銀行合并對中小企業(yè)貸款帶來負(fù)外部效應(yīng)。[57-58]而伯杰研究認(rèn)為，由于小銀行之間的兼并不會(huì)帶來組織層級(jí)和結(jié)構(gòu)的改變，使原來適合中小企業(yè)信貸業(yè)務(wù)的銀行內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)繼續(xù)發(fā)揮作用。小銀行之間的兼并、集中會(huì)增加銀行向小企業(yè)的貸款，其他銀行的兼并幾乎沒有這種效應(yīng)。[59]

國內(nèi)關(guān)于銀行市場結(jié)構(gòu)與中小企業(yè)融資關(guān)系的研究起步較晚，而且基本上是以發(fā)達(dá)國家的金融理論介紹為主。林毅夫、李志赟、張捷、魯?shù)さ葒鴥?nèi)學(xué)者紛紛論證了“小銀行優(yōu)勢”假說。[60-63]

國內(nèi)的實(shí)證研究也表明，增加民營中小金融機(jī)構(gòu)供給缺乏充分的依據(jù)，民營中小企業(yè)金融機(jī)構(gòu)具有信息優(yōu)勢的假設(shè)得不到充分的解釋和論證。雖然林毅夫、張捷等對小銀行在中小企業(yè)貸款供給方面具有關(guān)系型借貸的優(yōu)勢進(jìn)行了闡釋和分析，但沒有更深入地證明為什么大銀行難以與小企業(yè)建立關(guān)系型借貸這一問題，也沒有探討此現(xiàn)象形成的內(nèi)在機(jī)制。[60，62]劉湘勤和龍海雯運(yùn)用中國跨省數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了制約我國中小企業(yè)融資能力和發(fā)展水平的兩個(gè)主要觀點(diǎn)，即“銀行結(jié)構(gòu)觀”和“信用制度觀”，其分析結(jié)果支持了“信用制度觀”，而 “銀行結(jié)構(gòu)觀”并未獲得支持。[64]這意味著導(dǎo)致我國中小企業(yè)融資難、制約其發(fā)展的根本原因不在于銀行的市場結(jié)構(gòu)，而在于信用制度的不完善。因此，提升中小企業(yè)自身的信用水平才是解決中小企業(yè)融資難、促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的核心。

(三)現(xiàn)有研究文獻(xiàn)評(píng)述

麥金農(nóng)和肖的金融深化理論都是以完美的市場機(jī)制為邏輯底蘊(yùn)的，認(rèn)為只要消除了政策干預(yù)，金融市場就會(huì)自動(dòng)實(shí)現(xiàn)均衡，金融資源就會(huì)實(shí)現(xiàn)有效的配置，對中小企業(yè)的信貸配給也會(huì)自動(dòng)消失。[1-2]也就是說，如果貸款利率向上浮動(dòng)、信貸缺口縮小，那么中小企業(yè)的資金需求將會(huì)得到滿足。但當(dāng)中小企業(yè)貸款需求得到滿足的同時(shí)，貸款利率的上升卻增加了中小企業(yè)的融資成本。因此，金融自由化并不會(huì)實(shí)質(zhì)性地改善中小企業(yè)的融資處境[65]。我國實(shí)行的是利率管制，盡管國家的政策已經(jīng)全面放開貸款利率上限，但實(shí)際貸款利率在其他因素的干擾下，不可能無限度上浮?，F(xiàn)實(shí)情況表明，當(dāng)前中小企業(yè)仍然存在強(qiáng)烈的信貸資金需求。

根據(jù)金融自由化理論的觀點(diǎn)，非正規(guī)金融市場是金融抑制的結(jié)果。隨著資本市場的發(fā)展和健全，非正規(guī)金融市場會(huì)逐步被正規(guī)金融市場所取代。然而現(xiàn)實(shí)情況卻是，即使在美國這類金融體系非常完善的國家，非正規(guī)金融市場仍然存在，并發(fā)揮著不可替代的作用。非正規(guī)金融在發(fā)展中國家廣泛存在，對經(jīng)濟(jì)發(fā)展特別是中小企業(yè)融資和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮了重要作用。但發(fā)展中國家的非正規(guī)金融主流不是民間互助性的金融組織，而是與地下經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)的高利貸、地下錢莊等地下金融組織，由于缺乏監(jiān)管，存在著巨大的信用危機(jī)隱患，嚴(yán)重地影響著金融體系的穩(wěn)定。再者，高利率是非正規(guī)金融的顯著特征，尤其是在國家實(shí)行緊縮性貨幣政策下，民間借貸利率一路走高，使貸款企業(yè)面臨著高昂的融資成本與巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

從理論上講，關(guān)系型借貸是解決中小企業(yè)融資信息問題的最優(yōu)途徑。但在操作實(shí)踐中，由于我國特殊的“人情”文化，關(guān)系型融資成為廣受詬病的融資方式?；陉P(guān)系型融資理論，小銀行應(yīng)該是向中小企業(yè)提供關(guān)系型借貸的最佳融資伙伴，而且近年來學(xué)術(shù)界關(guān)于創(chuàng)建中小金融機(jī)構(gòu)體系的呼聲不絕于耳。但客觀上，由于銀行的風(fēng)險(xiǎn)特殊性，政府出于對放松金融管制可能產(chǎn)生的金融體系風(fēng)險(xiǎn)的顧慮，以及對管理一個(gè)更加復(fù)雜和多元化的金融機(jī)構(gòu)體系缺乏穩(wěn)定的預(yù)期而始終裹足不前?？梢?，只有具備了完善的多元化金融監(jiān)管系統(tǒng)，才有可能創(chuàng)建一個(gè)以民營中小銀行為主體的中小金融機(jī)構(gòu)體系(包括一些中小企業(yè)的合作性金融組織)。

而我國現(xiàn)存的中小民營金融機(jī)構(gòu)雖然將中小企業(yè)的業(yè)務(wù)作為戰(zhàn)略重點(diǎn)，但迫于現(xiàn)實(shí)的生存壓力，依然具有大項(xiàng)目和大企業(yè)偏好，普遍存在著盲目“做大”傾向，如地方股份制中小銀行爭相上市朝著全國性大銀行的方向發(fā)展，市信用社被合并改組為權(quán)利更為集中的城市商業(yè)銀行，等等。這必將使中小企業(yè)融資陷入更加困難的處境之中。

融資的核心在于信用。中小企業(yè)融資難問題的核心在于中小企業(yè)自身信用不足，這一問題不是建立了專門對中小企業(yè)融資的金融機(jī)構(gòu)就能解決的。因?yàn)榧词箤ｉT的金融機(jī)構(gòu)成立之后，可能還會(huì)因?yàn)樾庞蔑L(fēng)險(xiǎn)問題而把資金貸給大企業(yè)?，F(xiàn)實(shí)中，民營中小銀行依然追逐大企業(yè)客戶的事實(shí)證明，提升中小企業(yè)自身的信用能力才是解決中小企業(yè)融資問題的關(guān)鍵。

二、企業(yè)組織特征微觀層面的理論及文獻(xiàn)回顧

(一)理論基礎(chǔ)

1.信貸配給理論

從20世紀(jì)70年代后期開始，不對稱信息范式被引入信貸市場分析。根據(jù)整個(gè)交易過程中信息不對稱所發(fā)生的階段，信息經(jīng)濟(jì)學(xué)對信貸配給的解釋可以分為三種：事前信息不對稱、事中信息不對稱和事后信息不對稱。事前信息不對稱導(dǎo)致逆向選擇，事中信息不對稱引致道德風(fēng)險(xiǎn)。逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題考慮的是借款人或投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度，而不是投資項(xiàng)目的最后收益。貸款人可能知道融資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)度，但并不能無成本地觀察到該項(xiàng)目的收益，這種信息不對稱產(chǎn)生一種新的道德風(fēng)險(xiǎn)[66]，這就是事后信息不對稱所致。

將逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)引用到信貸市場分析的經(jīng)濟(jì)學(xué)家是扎菲(Jaffee)和羅素(Russell)、基頓、斯蒂格利茨和魏斯[67-68，30]。其中，斯蒂格利茨和魏斯第一次全面系統(tǒng)地從信息經(jīng)濟(jì)學(xué)角度對信貸配給現(xiàn)象進(jìn)行了分析。[30]斯蒂格利茨-魏斯模型(以下簡稱S-W)第一次對商業(yè)銀行信貸中的非價(jià)格配給現(xiàn)象提供了有力的解釋，在有關(guān)資本市場不完善性的文獻(xiàn)中被頻繁引用，是一篇最具影響力的經(jīng)典文獻(xiàn)。此后，威廉姆森(Wiliamson)、德·梅薩(De Meza)和韋伯(Webb)、施雷夫特(Schreft)和威拉米爾(Villamil)等學(xué)者在S-W模型的基礎(chǔ)上，通過放寬或改變假設(shè)條件，對信貸配給理論做了進(jìn)一步的批評(píng)、回應(yīng)和擴(kuò)展研究。[69-71]除了利率因素外，抵押品因素能否消除信貸配給也成為信貸配給研究的一個(gè)發(fā)展方向，維特(Wette)、貝斯特(Bester)、陳玉樹和坎納塔(Kanatas)、貝贊(Besanko)和塔爾(Thakor)、斯蒂格利茨和魏斯等對此做出了貢獻(xiàn)。[72-76]

2.金融成長周期理論

企業(yè)發(fā)展的不同階段決定了企業(yè)的金融需求特性。伯杰和尤德爾的企業(yè)金融成長周期理論較好地揭示了中小企業(yè)融資需求的變化規(guī)律。該理論認(rèn)為，企業(yè)信息約束條件、企業(yè)規(guī)模和資金需求是影響企業(yè)融資結(jié)構(gòu)變化的基本因素。[77]這些因素會(huì)伴隨著企業(yè)成長周期而發(fā)生變化。隨著信息、資產(chǎn)規(guī)模等約束條件的變化，企業(yè)的融資渠道和融資結(jié)構(gòu)也將隨之變化，越是處于早期成長階段的企業(yè)，外部融資約束越緊、融資渠道越窄；反之，越是后期成長階段的企業(yè)，其外部融資約束越松、融資渠道越寬。規(guī)模較小的、年輕的、信息較不透明的企業(yè)想獲得金融中介的資金融通是不可能的，必須依賴內(nèi)源融資、商業(yè)信用和天使投資。銀行和金融公司貸款會(huì)在中小企業(yè)進(jìn)入成長階段后才予以提供，因?yàn)榇藭r(shí)企業(yè)已經(jīng)有了一定數(shù)量的有形資產(chǎn)作為貸款的抵押品。

(二)文獻(xiàn)回顧

一般認(rèn)為，與大企業(yè)相比，中小企業(yè)與銀行之間信息不對稱的問題更加嚴(yán)重，更容易受到銀行等金融機(jī)構(gòu)的信貸配給。[30]根據(jù)借貸雙方信息不對稱問題的實(shí)質(zhì)，黛蒙德(Diamond)認(rèn)為，引入第三方中介機(jī)構(gòu)(如信用評(píng)級(jí)公司、擔(dān)保機(jī)構(gòu)等)有助于提升中小企業(yè)的聲譽(yù)，從而增加對中小企業(yè)的信貸供給，緩解其信貸約束程度[12]；彼得森和拉揚(yáng)通過對美國小企業(yè)局調(diào)查數(shù)據(jù)的分析發(fā)現(xiàn)，長期借貸關(guān)系或聲譽(yù)對貸款的可獲得性至關(guān)重要[19]；拉揚(yáng)認(rèn)為，貸款類型及方式也可以作為企業(yè)形象信號(hào)，對中小企業(yè)融資產(chǎn)生影響。[26]企業(yè)能夠獲得非抵押和非擔(dān)保形式的貸款，這類信號(hào)從另一方面反證了企業(yè)自身的信用水平，這種好的信號(hào)向外界的傳遞可以降低企業(yè)從事其他權(quán)益融資和債務(wù)融資的成本，而且客觀上此類貸款要求金融機(jī)構(gòu)提供更多的監(jiān)管。

之所以企業(yè)在生命周期的不同階段進(jìn)行不同的融資安排，伯杰和尤德爾認(rèn)為，主要是由于有關(guān)企業(yè)信譽(yù)的信息不對稱在企業(yè)的生命周期中是變化的。[77]初創(chuàng)期的企業(yè)由于規(guī)模小、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避能力差、信息不透明等特質(zhì)，資金來源往往依靠初始的內(nèi)源融資、貿(mào)易信貸和天使資金。[78]當(dāng)企業(yè)進(jìn)入成長期后，具有一定的產(chǎn)品和市場份額，經(jīng)營趨于穩(wěn)定，能夠產(chǎn)生公開的信息，這時(shí)內(nèi)源融資已不能滿足其經(jīng)營所需要的資金，企業(yè)開始依靠中介的權(quán)益(風(fēng)險(xiǎn)資本)和債務(wù)融資(商業(yè)銀行、金融公司)。不過伯杰和尤德爾同時(shí)指出，因?yàn)槠髽I(yè)的規(guī)模、年齡和信息不透明程度等并不是完全相關(guān)的，所以金融成長周期理論只是對企業(yè)融資路徑的一個(gè)一般性描述，并不適用于所有的小企業(yè)。[77，79]經(jīng)驗(yàn)檢測結(jié)果也顯示出與金融成長周期理論預(yù)期之間的差異。例如，弗盧克(Fluck)等通過對美國威斯康辛州的企業(yè)融資行為的研究發(fā)現(xiàn)，隨著企業(yè)的成長，企業(yè)對外源資金的使用并不是簡單的由少至多，而是呈現(xiàn)出一種U型的發(fā)展態(tài)勢。[80]

信貸配給理論是國內(nèi)學(xué)者如林毅夫、沈杰、宋亞敏、楊再斌、王霄、鄺坦勵(lì)、黃燕君、徐強(qiáng)、胡紅星、楊豐來等進(jìn)行中小企業(yè)融資問題研究的主要理論基礎(chǔ)。[60，81-89]

國內(nèi)關(guān)于中小企業(yè)金融成長周期與其融資結(jié)構(gòu)變化的研究方面主要以張捷和王霄、陳曉紅為代表，他們的研究也都是在國外經(jīng)典理論框架下展開的。[84，90]以張捷和王霄的研究為例，他們對中美兩國中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行了比較，結(jié)果顯示中國中小企業(yè)各個(gè)成長周期的融資結(jié)構(gòu)的總體變化趨勢符合金融成長周期理論的基本規(guī)律；他們還分別檢驗(yàn)了規(guī)模歧視和所有制歧視對中小企業(yè)融資的影響，結(jié)果表明所有制歧視對中小企業(yè)融資的影響并不顯著，從而進(jìn)一步揭示了金融成長周期理論在中國的適用性。[84]

(三)現(xiàn)有研究文獻(xiàn)評(píng)述

基于信息不對稱理論的信貸配給理論體系中， S-W理論模型是均衡信貸配給理論的經(jīng)典力作。該模型將利率視為信貸配給過程中唯一的內(nèi)生決策變量，由于假設(shè)條件過于嚴(yán)格，對中小企業(yè)融資實(shí)踐缺乏解釋力。之后，不斷有經(jīng)濟(jì)學(xué)家通過放寬或改變S-W模型的相關(guān)假設(shè)，進(jìn)一步討論均衡信貸配給的存在性，試圖加強(qiáng)均衡信貸配給模型的解釋力和實(shí)踐指導(dǎo)性。

根據(jù)信貸配給理論，在信息不對稱情況下，抵押品作為一種信號(hào)傳遞是銀行解決逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題的重要手段[73，91]，在信貸融資實(shí)踐中成為銀行信用分析的替代機(jī)制，被廣泛應(yīng)用于企業(yè)貸款特別是中小企業(yè)的貸款中。從學(xué)術(shù)討論的角度來看，擔(dān)保品的提供本質(zhì)上只是具體體現(xiàn)了企業(yè)的品質(zhì)(character)和能力(capacity)而已。雖然擔(dān)保品可以減少商業(yè)銀行的潛在風(fēng)險(xiǎn)，但客戶本身的信用狀況不會(huì)因此改變。商業(yè)銀行都希望通過正常途徑收回債務(wù)，而不是處理擔(dān)保品。因此，擔(dān)保品只起到降低銀行風(fēng)險(xiǎn)的作用，并不是授信的必要條件。而且從目前中小企業(yè)信貸融資實(shí)踐來看，缺乏足夠的抵押品恰恰是中小企業(yè)融資難的主要因素之一。

對缺乏抵押和擔(dān)保的中小企業(yè)融資來說，信貸合約可以通過聲譽(yù)機(jī)制執(zhí)行。借款人的聲譽(yù)信息可以作為抵押品的替代機(jī)制，是保證信貸合約實(shí)施的一種節(jié)約交易成本的工具，但聲譽(yù)機(jī)制只有在完善的信用信息共享制度存在的情況下才可能發(fā)揮作用。如果缺乏信用信息共享網(wǎng)絡(luò)，信貸市場競爭性的增加并不能緩解信貸配給。[92]

三、 組織環(huán)境中觀層面的理論及文獻(xiàn)回顧

(一)理論基礎(chǔ)

“中觀經(jīng)濟(jì)”(Meso-economy)是區(qū)別于傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀經(jīng)濟(jì)的新范疇*20世紀(jì)70年代中葉，德國愛登堡大學(xué)國民經(jīng)濟(jì)學(xué)教授漢斯·魯?shù)婪颉け说盟共┦渴状翁岢?。。宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的是經(jīng)濟(jì)總量的運(yùn)行，微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)則以理性的微觀個(gè)體為出發(fā)點(diǎn)進(jìn)行研究，而中觀經(jīng)濟(jì)學(xué)以基于微觀個(gè)體之間的聯(lián)系和互動(dòng)組成的局域組織為環(huán)境，研究其內(nèi)部的結(jié)構(gòu)與關(guān)系對經(jīng)濟(jì)的作用。中觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本范疇由空間、結(jié)構(gòu)、環(huán)境、發(fā)展、規(guī)劃和管理等構(gòu)成。目前較為流行的觀點(diǎn)是將產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)看作介于宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)與微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)之間的中觀經(jīng)濟(jì)學(xué)。

“產(chǎn)業(yè)集群”一詞是產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論研究及實(shí)踐的關(guān)鍵詞。從網(wǎng)絡(luò)角度與社會(huì)資本角度研究產(chǎn)業(yè)集群是緊密相關(guān)的。集群網(wǎng)絡(luò)是某些相同或相關(guān)性很強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)中大量中小企業(yè)在空間集聚的現(xiàn)象，本質(zhì)是一種基于社會(huì)關(guān)系、信任和共享互補(bǔ)資源等特別管理特征的網(wǎng)絡(luò)。[93]社會(huì)資本是個(gè)人通過他們的成員資格在網(wǎng)絡(luò)中或者在更寬泛的社會(huì)結(jié)構(gòu)中獲取短缺資源的能力，是網(wǎng)絡(luò)嵌入的結(jié)果。[94]信任機(jī)制是社會(huì)資本的重要作用機(jī)制[95]，具體表現(xiàn)為：一是通過建立組織規(guī)范來限制網(wǎng)絡(luò)成員的行動(dòng)方向，信任、聲譽(yù)和互惠的規(guī)范都會(huì)促使網(wǎng)絡(luò)成員重復(fù)良性行為的發(fā)生；二是網(wǎng)絡(luò)中存在著大量的信息流、資金流和聲譽(yù)流，這些提高了網(wǎng)絡(luò)成員敗德行為的機(jī)會(huì)成本。[94]網(wǎng)絡(luò)關(guān)系通過提高社會(huì)懲罰水平得到維系。[96]

(二)文獻(xiàn)回顧

產(chǎn)業(yè)集群是一種網(wǎng)絡(luò)組織形式。[97]國內(nèi)外關(guān)于網(wǎng)絡(luò)化組織內(nèi)的中小企業(yè)融資機(jī)制的研究散見于有關(guān)產(chǎn)業(yè)集群的研究文獻(xiàn)中。少數(shù)學(xué)者分析了產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)中小企業(yè)融資所具有的優(yōu)勢。[98-101]不過，也有研究認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)集群環(huán)境雖然有利于小型合作金融組織的運(yùn)作，但對本地業(yè)務(wù)的過分依賴也會(huì)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)增加。[102]金融機(jī)構(gòu)在考察產(chǎn)業(yè)區(qū)內(nèi)貸款申請企業(yè)的狀況時(shí)，不僅要考察企業(yè)自身經(jīng)營情況，而且要考察該企業(yè)的關(guān)聯(lián)企業(yè)的經(jīng)營情況，這些都會(huì)增加金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)甄別和監(jiān)督成本，從而降低金融機(jī)構(gòu)的貸款意愿。[103]

產(chǎn)業(yè)集群對企業(yè)融資機(jī)制影響的研究在國內(nèi)未受到應(yīng)有的關(guān)注?，F(xiàn)有的文獻(xiàn)基本都是定性地分析產(chǎn)業(yè)集群環(huán)境具有的融資優(yōu)勢，大多集中于銀行信貸渠道方面，但并未就此進(jìn)行深入探討。陳曉紅是目前對于中小企業(yè)集群融資研究最為全面的國內(nèi)學(xué)者之一，她將中小企業(yè)融資理論與中小企業(yè)集群理論結(jié)合起來，深入剖析了中小企業(yè)集群提高融資能力的經(jīng)濟(jì)機(jī)理，對中小企業(yè)信用行為特征、集群融資模式、風(fēng)險(xiǎn)度量以及政府的作用等諸多問題進(jìn)行了具體的實(shí)證分析和理論闡述。[90，104-105]隨后，張震宇、趙秀芳、莊永強(qiáng)、魏守華、劉彪文、樓瑜、張淑煥、羅正英等學(xué)者也對產(chǎn)業(yè)集群融資做出了進(jìn)一步分析研究。[106-113]

(三)現(xiàn)有研究文獻(xiàn)評(píng)述

與豐富的產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展現(xiàn)實(shí)相比，現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)集群理論研究則略顯不足，而且對產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)企業(yè)融資機(jī)制的專門研究更是少見。國際上只有少數(shù)幾個(gè)學(xué)者在進(jìn)行產(chǎn)業(yè)集群的實(shí)證和政策研究的過程中曾涉及企業(yè)融資問題。國內(nèi)現(xiàn)有的研究大部分都圍繞著集群融資的優(yōu)勢、具體模式展開討論，缺少實(shí)證數(shù)據(jù)的論證，缺乏具有普遍實(shí)用性的研究工具，研究方法也主要依賴于定性分析，缺乏一整套實(shí)證的數(shù)據(jù)來做支撐。

產(chǎn)業(yè)集群融資優(yōu)勢在于信息的優(yōu)勢。集群內(nèi)企業(yè)之間經(jīng)過長期重復(fù)博弈，形成了群體聲譽(yù)，減少了群內(nèi)企業(yè)的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，減少了銀行的信貸交易成本，這一優(yōu)勢根源在于產(chǎn)業(yè)集群的地方根植性，集群內(nèi)企業(yè)之間的關(guān)系主要是基于地緣和血緣關(guān)系。隨著世界分工的發(fā)展，中小企業(yè)越來越成為全球價(jià)值鏈中的重要一環(huán)。企業(yè)之間的關(guān)系更多的是經(jīng)濟(jì)交易關(guān)系以及各類由政府產(chǎn)業(yè)政策等外力推動(dòng)下形成的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)集群、地方工業(yè)園區(qū)，甚至類似于“美國硅谷”“印度班加羅爾”這樣通過電子信息技術(shù)而連接形成的網(wǎng)絡(luò)組織的新形態(tài)關(guān)系。這種原本基于地方根植性所帶來的集群融資優(yōu)勢是否依然存在？如果存在的話，其融資機(jī)制又是如何？網(wǎng)絡(luò)嵌入影響企業(yè)行為和能力的路徑又是怎樣？這些都是我們需要進(jìn)一步研究的問題。

四、未來研究展望

筆者對國內(nèi)外有關(guān)中小企業(yè)信貸融資的理論基礎(chǔ)和研究文獻(xiàn)進(jìn)行了全面回顧，并分別從宏觀層面、中觀層面以及微觀層面對相關(guān)理論和文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理。

中小企業(yè)信貸融資問題研究的宏觀層面分析主要是基于金融抑制與金融深化理論、金融中介理論、關(guān)系型融資理論。通過對非正規(guī)金融、銀行市場結(jié)構(gòu)以及關(guān)系型融資有關(guān)研究成果的總結(jié)，發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)的融資處境并未因?yàn)榻鹑谧杂苫陌l(fā)展而有實(shí)質(zhì)性的改善。非正規(guī)金融的主流不是民間互助性的金融組織，而是與地下經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)的高利貸、地下錢莊等地下金融組織，存在巨大的信用危機(jī)隱患。由于我國特殊的“人情”文化，關(guān)系型融資成為廣受詬病的融資方式。而我國現(xiàn)存的中小民營金融機(jī)構(gòu)迫于生存的壓力，依然具有大項(xiàng)目和大企業(yè)偏好，導(dǎo)致其收集信息的途徑、方法與國有大銀行無異。

中小企業(yè)信貸融資問題研究的微觀層面分析主要是基于信貸配給理論、金融成長周期理論。信貸配給理論是國內(nèi)學(xué)者進(jìn)行中小企業(yè)融資問題研究的理論基礎(chǔ)。信息不對稱導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)信貸配給的理論根源。金融成長周期理論說明中小企業(yè)對信貸資金的需求是其成長周期的客觀需求。越是處于早期成長階段的企業(yè)，外部融資約束越緊、渠道越窄；反之，越是后期成長階段的企業(yè)外部融資約束越松、融資渠道越寬，主要原因在于企業(yè)信息約束條件的改變。

與宏觀和微觀層面的研究相比較而言，中小企業(yè)信貸融資問題的中觀層面研究基礎(chǔ)比較薄弱。中觀層面研究主要是基于產(chǎn)業(yè)集群理論以及社會(huì)資本理論，對產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)企業(yè)融資機(jī)制的專門研究很少引起國外學(xué)者的關(guān)注。國內(nèi)現(xiàn)有的研究大都是規(guī)范分析和案例分析，缺乏有力的實(shí)證檢驗(yàn)。

從目前的中小企業(yè)融資理論和實(shí)踐來看，尚沒有有效地緩解中小企業(yè)融資約束的制度和做法。由于整體環(huán)境在短期內(nèi)難以發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變，因此在現(xiàn)有的金融框架下，從新的視角尋求中小企業(yè)融資約束的緩解路徑是現(xiàn)實(shí)的做法。集群網(wǎng)絡(luò)化成長模式已成為我國沿海經(jīng)濟(jì)的一大特色，并成為經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的主流模式之一。在不利的外部融資環(huán)境和內(nèi)生融資約束條件下，我國以集群網(wǎng)絡(luò)化為成長模式的中小企業(yè)取得了長足的發(fā)展。中小企業(yè)成長模式的轉(zhuǎn)變必然會(huì)導(dǎo)致其生產(chǎn)經(jīng)營各環(huán)節(jié)的行為和運(yùn)行機(jī)制發(fā)生改變，其中包括企業(yè)融資行為。跳出對單一企業(yè)融資行為研究的傳統(tǒng)局限，從網(wǎng)絡(luò)嵌入這一中觀層面的視角對中小企業(yè)信貸融資機(jī)制進(jìn)行研究，將成為緩解中小企業(yè)信貸約束的新思路。

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(責(zé)任編輯：周繼紅)

* 收稿日期：2016-03-01

基金項(xiàng)目：江蘇省高校哲學(xué)社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目“網(wǎng)絡(luò)嵌入視角下的中小企業(yè)信貸融資研究” (2013SJB6300086)

作者簡介：段姝，女，蘇州科技大學(xué)財(cái)務(wù)處副教授，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)博士后流動(dòng)站在站研究，主要從事公司金融研究。

中圖分類號(hào)：F279. 23

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1672-0695(2016)03-0024-11