羅干淇

沒有“質(zhì)”的飛躍，中國資本市場無法正常發(fā)展；沒有從上到下意識形態(tài)的改變，

中國特色資本市場永遠無法形成。像“熔斷”失敗一樣的事情只會不斷地發(fā)生

背景-再論中國資本市場

筆者在本欄目曾經(jīng)發(fā)表過一篇針對去年六七月股災(zāi)，題為“打造‘中國特色資本市場的若干建議”的文章（詳見2015年9月刊），重點分析了重慶市市長黃奇帆對中國股市的一些意見。今年伊始，熔斷事件發(fā)生，A股市值在短短四天蒸發(fā)了六點六萬億元人民幣，讓本來水深火熱的中國資本市場雪上加霜。本欄目繼續(xù)深入探討中國資本市場未來發(fā)展的路向。

“熔斷”失敗的原因

可以說，資本市場的誕生與自由經(jīng)濟體系是分不開的。資本市場是一個“火箭推進器”：它不是火箭主體，但沒有它，火箭不可能快速往上推進。反過來講，如果把火箭推進器裝上了，但卻又去限制它的速度，那結(jié)果可能會適得其反，火箭最終不能用它最自然最暢順的速度來推進，結(jié)果最壞情況會掉頭下跌、甚至墜毀。

這就是“熔斷”失敗的主要原因?，F(xiàn)在說回資本市場，用最簡單的話來說，資本市場的功能是：企業(yè)可以上市集資，股民可以從資本市場賺取比一般其他投資工具回報率高的回報，從而達到共贏及推動經(jīng)濟發(fā)展的最后結(jié)果。熔斷機制的功能原意是起保險絲的作用，但回顧一下國家從去年七月份股災(zāi)開始針對市場實施一系列的限制（或救市）政策：猛烈去兩融杠桿；限制上市公司大股東、董事、監(jiān)事及高管本年內(nèi)不得透過二級市場沽售公司股份；限制股東減持股份占比；實施熔斷機制；加上原有的百分之十的漲跌停板機制等等都在不斷地限制著國家資本市場平穩(wěn)漸進有序的發(fā)展，這樣一來，“火箭推進器”被限速了，“火箭”就不能暢順往上推進了。

就目前的情況來看，中國資本市場需要學(xué)習(xí)庖丁解牛，找到“游刃有余”方法的華山一條路。國家需要推出鼓勵資本市場的政策，實現(xiàn)“質(zhì)”的飛躍及由上到下意識形態(tài)的改變，才能達到最終的成功?？梢哉f，沒有“質(zhì)”的飛躍，中國資本市場無法正常發(fā)展；沒有從上到下意識形態(tài)的改變，中國特色資本市場永遠無法形成。像“熔斷”失敗一樣的事情只會不斷地發(fā)生。

“質(zhì)”的飛躍

“質(zhì)”的改良可以分為三個部分：政府政策、投資者比例及上市企業(yè)數(shù)目。

政府政策：目前政府政策的方向都是為了要“控制風(fēng)險”。但是資本市場發(fā)達地區(qū)如美國及中國香港地區(qū)都沒有“漲跌停板”機制，那為什么沒有出現(xiàn)大亂的事故呢？原因是因為整個資本市場的政策根基已經(jīng)成熟，在限制和鼓勵政策當(dāng)中已經(jīng)找到及取得平衡。在美國及中國香港地區(qū)，企業(yè)上市后達到一定的標(biāo)準(zhǔn)后可以申請轉(zhuǎn)板或退市，審批程序也不太復(fù)雜，上市企業(yè)可以透過靈活的機制隨時申請轉(zhuǎn)板及私有化，讓資本市場變成真正為企業(yè)及投資者服務(wù)的一個平臺。另外，現(xiàn)在國內(nèi)企業(yè)上市的時候?qū)徟鷩?yán)，但上市后一旦出現(xiàn)問題，懲罰卻相對較輕。所以政府可以考慮國外運用“審批易、監(jiān)管緊、懲罰重”的方向去制定資本市場的政策，同時把上市公司的高管及外部專業(yè)中介團隊的刑事責(zé)任大大提高。

除此以外，發(fā)展真正的多層次資本市場也非常重要。有人會說，現(xiàn)在國內(nèi)已經(jīng)有創(chuàng)業(yè)板、中小板及新三板，還不足夠嗎？筆者的意見是：板塊雖然齊全，但上市門檻不夠靈活。相比于美國，國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)板及中小板可以針對不同行業(yè)對不同企業(yè)的資產(chǎn)及利潤要求作出調(diào)整；另外對新三板企業(yè)的企業(yè)歷史要求可以作彈性處理，并積極發(fā)展場外交易市場協(xié)調(diào)流動性風(fēng)險及國際板等，從而達到發(fā)揮多層次資本市場的真正功效。

投資者比例：散戶數(shù)目占國內(nèi)資本市場達百分之八十，散戶的素質(zhì)及一舉一動直接影響著國內(nèi)資本市場的表現(xiàn)；另外，中國股市是以資金推動為主導(dǎo)的股票市場，目前并不以上市公司業(yè)績的好壞決定估價，所以綜合上述因素產(chǎn)生了大量的民間股票莊家，讓資本市場變成了賭場，這樣明顯是不健康的。國內(nèi)資本市場需要盡快有大量的機構(gòu)投資者加入，讓股市變得客觀化、理性化及專業(yè)化，這樣才能真正地保護好上市企業(yè)及股票投資者的利益。

上市企業(yè)數(shù)目：在中國，以股民的數(shù)目比例來說，上市公司的數(shù)目明顯太少，加上漲跌停板的機制，導(dǎo)致股票投資者經(jīng)常面對“有錢但沒有股票可買；想套現(xiàn)或降低風(fēng)險卻沒有股票可賣”的情況。實施上市注冊制無疑可以盡快增加上市公司的數(shù)目，并讓上市企業(yè)的市盈率回歸正常合理水平，但政策實施合適的時間在目前大眾對資本市場信心低迷的情況下就顯得格外重要，以免“熔斷”事件再一次發(fā)生。

全方位意識形態(tài)改造

除上述以外，政府應(yīng)該大力推廣資本市場正確的理念。正確理念的推廣群體主要有：監(jiān)管機構(gòu)、上市企業(yè)及投資者。

監(jiān)管機構(gòu)：在“熔斷”失敗后，證監(jiān)會的一位官員說，“熔斷機制不適合中國市場?！笔聦嵶C明，熔斷機制是失敗的。但失敗的代價太大了，可以說，中國股市在一兩年內(nèi)再經(jīng)不起另一次打擊了。那么為什么熔斷機制在國外能夠取得成功，而在中國卻失敗呢？這與意識形態(tài)有莫大的關(guān)系。正如上面提到過“資本市場的誕生與自由經(jīng)濟體系是分不開的”，“資本市場”本身就是自由經(jīng)濟體系的產(chǎn)品，把自由經(jīng)濟體系的政策依樣畫葫蘆地在中國拷貝注定會有問題出現(xiàn)的。所以，在摸著石頭過河的過程中找尋中國特色資本市場的模式是需要加入非?？陀^的意識形態(tài)考慮才會成功的。

上市企業(yè)：中國資本市場以國家政策及資金為主導(dǎo)，上市企業(yè)的業(yè)績及發(fā)展往往并不是決定股價的最重要因素。這與資本市場的理念差距很大。希望這情況可以隨著注冊制實施以后回歸正統(tǒng)，讓上市公司自身素質(zhì)變成決定市盈率的最大因素。另外，在注冊制實施的同時，上市公司需要學(xué)習(xí)提高公司市盈率的正確方法去提高股價表現(xiàn)及可持續(xù)融資的競爭優(yōu)勢。

投資者：中國資本市場的散戶比例為百分之八十，散戶的素質(zhì)及意識形態(tài)影響了整個股市的運行。隨著多渠道股權(quán)融資的實行，資本市場的投資方將會變得更為平衡，散戶應(yīng)該多向機構(gòu)投資者及其他專業(yè)中介機構(gòu)去學(xué)習(xí)正統(tǒng)的投資方法，免除“羊群心理”的盲目投資惡習(xí)。

結(jié)語

韓非子說過：“夫龍之為蟲也，柔可狎而騎也；然其喉下有逆鱗徑尺，若人有嬰之者，則必殺人?！辟Y本市場也像龍一樣，有著它對發(fā)展中國特色經(jīng)濟的好處；但如果不小心觸及它的逆鱗，那反過來會影響實體經(jīng)濟的發(fā)展。管理者要徹底明白資本市場的游戲規(guī)則，從善如流地接受客觀意見，才可以制定具有中國特色資本市場的政策。