周振凱（渤海大學(xué)　經(jīng)法學(xué)院，遼寧　錦州　121000）

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我國貨幣政策對股票市場影響分析

周振凱
（渤海大學(xué)經(jīng)法學(xué)院，遼寧錦州121000）

摘要：我國貨幣政策是宏觀經(jīng)濟重要調(diào)控手段之一，股票市場是資本市場重要組成部分，對經(jīng)濟有著重要作用，是直接融資的場所，也是公眾和投資者投資的重要途徑.隨著股票市場的發(fā)展，貨幣政策的運用必將影響股票市場的走勢與發(fā)展，影響股票價格.本文就貨幣政策對我國股票市場的影響進(jìn)行了分析，通過不同貨幣工具實施進(jìn)行分析，找到貨幣政策影響的規(guī)律性，力求為投資者規(guī)避防范風(fēng)險，提供一定的指導(dǎo)和幫助.

關(guān)鍵詞:貨幣政策；股票市場；貨幣供應(yīng)量；公開市場業(yè)務(wù)

宏觀貨幣政策對于經(jīng)濟的調(diào)節(jié)從理論上講，主要通過調(diào)整貨幣供應(yīng)量和調(diào)整利率來實施，在經(jīng)濟衰退時期，通過降低利率和增加貨幣供給來對抗衰退；在經(jīng)濟過熱時期，通過提高利率和收縮貨幣供給來消減經(jīng)濟過熱帶來的通貨膨脹.可見貨幣供應(yīng)量對資本市場的發(fā)展和運行起著至關(guān)重要作用.隨著我國資本市場規(guī)模日益龐大，不斷發(fā)展和完善，貨幣政策作用機制已經(jīng)從貨幣市場渠道向資本市場渠道的過度.貨幣政策實施會在不同層面上能夠?qū)善笔袌龉善眱r格產(chǎn)生影響，而在股票市場上股票價格波動反過來又可以影響貨幣政策的決策環(huán)境，股票的波動正是用以傳遞貨幣政策信息、發(fā)揮貨幣政策對我國實體經(jīng)濟活動的影響.在很多時候，西方一些成熟的股票市場國家考核貨幣政策效果是會通過股票市場來實施，國家的貨幣制定者也會關(guān)注股票市場的反應(yīng)，在制定貨幣政策時，西方經(jīng)濟較發(fā)達(dá)國家，因而把股票市場因素考慮在內(nèi)，隨著我國股票市場的發(fā)展和完善，管理當(dāng)局的宏觀貨幣政策制定也會把股票市場因素作為指導(dǎo)因素.

1　貨幣政策工具與股票市場

我國貨幣政策是管理當(dāng)局調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟的一個重要手段，是通過釆取各種改變貨幣供應(yīng)量或貨幣運行環(huán)境的各種措施的總稱.目前階段，在我國的貨幣政策工具主要有公開市場業(yè)務(wù)、利率、銀行存款準(zhǔn)備金業(yè)務(wù)、再貸款與再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)、匯率政策和窗口指導(dǎo)等.管理當(dāng)局運用貨幣政策工具調(diào)控利率和貨幣供應(yīng)量等中介變量，進(jìn)而會影響宏觀經(jīng)濟因素，按照調(diào)控的目標(biāo)，最終實現(xiàn)國家經(jīng)濟發(fā)展目標(biāo).一直以來股票市場波動都是作為宏觀經(jīng)濟的先行指標(biāo)，具有經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r“晴雨表”的美稱.貨幣政策工具實施是如何影響股票市場，是怎樣影響的？是一直以來很多經(jīng)濟學(xué)家研究的課題，對我國的宏觀經(jīng)濟發(fā)展前景影響深遠(yuǎn).

隨著股市的發(fā)展，尤其是近十年來，股市上證指數(shù)從2005年的998點一路上漲，到2007年的6124點，出現(xiàn)了一波牛市行情，卻又一路下滑，跌至于1664.93點.雖然說金融危機的到來成為股票市場波動的主要原因，股票市場的不成熟、不完善，容易受到多因素影響，從而我國經(jīng)濟政策在某種程度上在市場運行中依然起著主要的指導(dǎo)作用.我國股票市場不斷發(fā)展，截止到2015年4月30日，據(jù)萬得最新的數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，滬深兩市總市值已達(dá)63萬億，而2014年中國GDP首破60萬億，達(dá)到636463億元，同比增長7.4%.滬深市值已等于2014年全年GDP.股票市場在中國經(jīng)濟中的地位越來越重要.

2　貨幣供應(yīng)量對股票價格影響

貨幣政策對股票價格影響主要通過改變貨幣供應(yīng)量實現(xiàn)對股票市場上股票價格的影響，貨幣供應(yīng)量是指一個國家在某一時期內(nèi)為該國社會經(jīng)濟運轉(zhuǎn)服務(wù)的貨幣存量.貨幣是資產(chǎn)的一種表現(xiàn)形式，把投資者的所有資產(chǎn)作為投資組合，貨幣和股票等就是資產(chǎn)組合一部分.這種組合有最初的平衡點，當(dāng)貨幣供應(yīng)量改變時，投資者有持有的資產(chǎn)組合中貨幣量也會發(fā)生變化，打破了原有資產(chǎn)組合的平衡，貨幣量變化，貨幣的邊際效用隨之改變.為了實現(xiàn)資產(chǎn)組合投資效應(yīng)最大化，投資者會調(diào)整持有資產(chǎn)組合中股票、貨幣等的比例，使所有資產(chǎn)重新達(dá)到平衡.這樣投資者為改變貨幣的持有量，通過撤出或重新投入股票市場一部分貨幣資金，同時也改變了股票持有量，而短期內(nèi)股票市場股票的供應(yīng)量是相對固定的，這種改變會導(dǎo)致股票價格發(fā)生波動.

當(dāng)市場上貨幣供應(yīng)量發(fā)生改變時，市場利率也會隨之發(fā)生變化以調(diào)整市場，而市場利率變化對上市公司的投資成本和產(chǎn)出也會產(chǎn)生影響，進(jìn)而又傳遞影響公司的利潤，改變公司價值，該公司的股票價格最終也會改變.同時，公司的利潤，也會改變紅利等支付情況，居民收入變化，影響股票價格的水平.

投資者對于貨幣政策的預(yù)期效應(yīng)也會股票價格.股票的價格和股票市場的資金量關(guān)系密切.作為調(diào)控手段，改變貨幣供應(yīng)量，作為資本市場重要組成的股票市場的資金量也會發(fā)生變化，從而造成股票價格波動.貨幣供應(yīng)量的變化還會同時引起無風(fēng)險利率改變，我們預(yù)期出的股票收益的現(xiàn)值也會發(fā)生改變，從而導(dǎo)致股票價格的上下波動.尤其我國是展中國家，股票市場存在信息披露不夠充分問題，預(yù)期的作用就會更明顯.在市場上容易形成跟風(fēng)效應(yīng)，加劇市場的波動.

還有通貨膨脹效應(yīng)與貨幣供應(yīng)量緊密相關(guān)，通貨膨脹出現(xiàn)會造成市場上一種虛假的繁榮景象，會造成企業(yè)表面上的盈利，利潤增加，公司盈利又是支撐股價的重要因素，從而影響股票價格.通貨膨脹也會增加投資者手里的名義貨幣，表面上貨幣持有量變化，投資者會改變投資結(jié)構(gòu)，這樣資金會部分流入股票市場中，造成股票價格上升.

3　貨幣工具對股票價格影響

股票價格受多種影響因素影響，宏觀經(jīng)濟政策是其中一個影響因素.目前我國中央銀行實施的貨幣政策通過影響貨幣供應(yīng)量，從而傳導(dǎo)至影響到股票市場價格，具體貨幣工具如何影響股票價格，本文從以下幾個貨幣工具具體論述.

3.1公開市場操作業(yè)務(wù)對股票價格影響

公開市場操作業(yè)務(wù)是通過吞吐基礎(chǔ)貨幣，影響貨幣流動性，中央銀行在金融市場買進(jìn)或賣出有價證券和外匯，進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)量和利率.當(dāng)國家經(jīng)濟出現(xiàn)蕭條時，股票市場此時的資金也比較缺乏時，市場上交易量減少，中央銀行實施貨幣政策可以在公開市場買進(jìn)有價證券，實質(zhì)上相當(dāng)于對市場注入一筆基礎(chǔ)貨幣，商業(yè)銀行準(zhǔn)備金會增加，之后也加大了對企業(yè)的貸款，銀行放開了信用規(guī)模，也必然使得貨幣供應(yīng)量的多倍增加，資金進(jìn)入股票市場，購買股票的資金多了，導(dǎo)致股票價格上揚.反之，在股票市場貨幣過多，經(jīng)濟高漲，通貨膨脹出現(xiàn)時，中央銀行又通過公開市場出售有價證券，商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金減少，商業(yè)銀行就必須減少或收回貸款，市場上貨幣供應(yīng)量也相應(yīng)減少，賣股票的多了，會導(dǎo)致股票價格下跌，從而使通貨膨脹勢頭得到控制，經(jīng)濟趨于穩(wěn)定.

在公開市場操作運行的同時，因為購進(jìn)股票等有價證券，市場資金增加，推動利率下降，企業(yè)資金成本降低，生產(chǎn)擴張，會增加企業(yè)利潤，同樣推動股票價格上漲；反之，中央銀行賣出股票等有價證券，回收市場資金，推動利率上漲，企業(yè)資金成本提高，生產(chǎn)就會萎縮，減少企業(yè)利潤，同樣推動股票價格下跌.

3.2銀行存款準(zhǔn)備金率對股票價格影響

中央銀行另一重要貨幣政策工具即是銀行存款準(zhǔn)備金的調(diào)整.存款準(zhǔn)備金是一筆保障性資金，指金融機構(gòu)為保證客戶提取存款而準(zhǔn)備的在中央銀行的存款，這筆存款的多少用銀行存款準(zhǔn)備金率表示，是存款準(zhǔn)備金占其存款總額的比例，中央銀行要求商業(yè)銀行必須保持一定的存款準(zhǔn)備金.準(zhǔn)備金本來是為了保證支付的，也在同時賦予了商業(yè)銀行創(chuàng)造貨幣的職能，金融機構(gòu)的信貸擴張能力會隨之變化，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量.存款準(zhǔn)備金是傳統(tǒng)的中央銀行三大貨幣政策工具之一.當(dāng)中央銀行宣布調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率，人們會根絕判斷調(diào)整對于股票市場的投資行為.例如，當(dāng)中央銀行宣布上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率時，在投資者看來這是一種緊縮的貨幣政策，銀行放貸款項首先減少，收緊銀根，市場上貨幣供應(yīng)量將會減少，股票市場上的資金流量也會減少；根據(jù)市場上傳導(dǎo)效應(yīng)，存款準(zhǔn)備金率降低帶來貨幣供應(yīng)量的減少，利率被迫升高、又使上市公司成本升高利潤降低；一旦上市公司利潤降低，產(chǎn)品貨物價格上漲減緩，通貨膨脹、股票市場泡沫被抑制.一切的結(jié)果都會向股票價格降低而轉(zhuǎn)換.股票價格下跌的，投資者預(yù)期實現(xiàn)，就不斷拋出股票，將又一輪導(dǎo)致股價下跌，投資者于是股票繼續(xù)被拋出，股票價格就會繼續(xù)下降.中央銀行對準(zhǔn)備金率調(diào)整的宣示和預(yù)期效應(yīng)表現(xiàn)為：上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，股票市場的股票價格下跌；而下調(diào)存款準(zhǔn)備金率會使得股票市場的股票價格上升.自從1984年第一次調(diào)整銀行存款準(zhǔn)備金率，到2015 年3月已經(jīng)經(jīng)歷了48次調(diào)整.尤其是2007年年初以來，經(jīng)歷了36次銀行存款準(zhǔn)備金率不斷調(diào)整，來影響市場貨幣供應(yīng)量.

另外我國銀行存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整受到影響最顯著的一個行業(yè)是房地產(chǎn)業(yè).房地產(chǎn)行業(yè)與其它行業(yè)最大的區(qū)別在于我國房地產(chǎn)業(yè)的主要資金大部分來源于銀行信貸.當(dāng)銀行準(zhǔn)備金率上調(diào)，銀行就會盡量減少貸款支出，對信貸能力以及貸款的審慎程度會提高，了房地產(chǎn)業(yè)資金來源受限，資金減少或者資金成本上升.在股票市場上的表現(xiàn)為房地產(chǎn)行業(yè)股票價格會受到影響而下跌，投資者開始拋售股票，價格會繼續(xù)下降.因此從理論上來說，當(dāng)銀行存款準(zhǔn)備金率上調(diào)，股票指數(shù)和股票價格下跌，當(dāng)銀行存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，股指和股價又會上漲.

3.3再貼現(xiàn)率變化對股票市場價格的影響

貨幣政策的另一工具，調(diào)整再貼現(xiàn)率.再貼現(xiàn)又稱“重貼現(xiàn)”，是商業(yè)銀行以未到期的合格票據(jù)再向中央銀行貼現(xiàn).對中央銀行而言，再貼現(xiàn)是買進(jìn)票據(jù)，讓渡資金；對商業(yè)銀行而言，再貼現(xiàn)是賣出票據(jù)，獲得資金.中央銀行可以通過降低或提高再貼現(xiàn)率來影響商業(yè)銀行機構(gòu)向中央銀行借款的成本，從而影響貨幣供應(yīng)量和其它經(jīng)濟變量.具體表現(xiàn)是，當(dāng)再貼現(xiàn)率提高，商業(yè)銀行通過再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)取得的資金減少，銀行放出的款項就減少，從而導(dǎo)致市場貨幣供應(yīng)量減少，股票市場資金也會受到不利影響，致使股票價格下跌.相反，再貼現(xiàn)率降低，股票價格會上漲.

3.4利率變化對股票價格影響

關(guān)于股票價格與利率的關(guān)系研究理論較多，但是總體上認(rèn)為利率和股票價格是呈反向變動，提高利率時，股票價格會隨之下降，當(dāng)降低利率時，股票價格會隨利率的下降而上升.具體表現(xiàn)為幾種情況：

1.因為利率的變動，投資者會改變自己資產(chǎn)組合，使得收益最大化.當(dāng)利率上升時，投資者會把股票市場上的資金抽出來，投向債券或者銀行儲蓄.相反，如果利率下降，投資者為了擴大收益，會把資金從銀行取出來，投入到股票市場，股票市場因為資金增加，而價格上漲.

2.投資者投入股票市場的資金如果不完全是自有資金，而是通過銀行信貸獲得（銀行信貸不允許進(jìn)行買賣股票操作，但是有相當(dāng)部分的投資者這樣獲取資金）.這部分投資者資產(chǎn)交易成本就會變化，就會改變對股票資產(chǎn)的需求，引起股票市場的價格變動.

3.對利率預(yù)期不同，也會引起股票價格變動.當(dāng)投資者預(yù)期利率的下降，并且在下降后，投資者會購買股票，等待股價上漲.而投資者預(yù)期利率上漲，說明通貨出現(xiàn)，經(jīng)濟過剩，投資者就會賣出股票，以免價格下降.

3.5匯率變化對股票價格影響

匯率變化也是影響股票價格的一個重要因素.匯率變動最直接影響的是那些從事進(jìn)出口貿(mào)易的上市公司，改變上市公司的成本和銷售，之后影響公司營業(yè)及利潤，進(jìn)而影響該公司股票價格.具體表現(xiàn)如下：

1.如果該公司主要在國外銷售產(chǎn)品，公司本身其他材料成本在國內(nèi)，當(dāng)匯率提高時，國外市場上銷售的產(chǎn)品成本提高，公司競爭力減弱，公司利潤情況會下降，公司的股票價格自然下跌.

2.另外一種情況，該公司的產(chǎn)品主要在國外銷售，而部分原料依賴進(jìn)口，如果匯率提高，進(jìn)口的原材料成本減低，公司因原材料成本降低而利潤增加，從而使公司的股票價格趨于上漲.

3.如果我國匯率上升，被國外資金機構(gòu)預(yù)測到，國外資金就會快速涌入國內(nèi)，而其中必然會有部分資金將進(jìn)人股票市場，資金的推動會加速股票行情上漲.

綜上所述，國家通過貨幣政策進(jìn)行經(jīng)濟調(diào)控，必然會影響股票市場價格變動，打破原有的經(jīng)濟均衡，投資者可根據(jù)貨幣政策的調(diào)整對股票價格的上述影響變動，并參考其它股票價格影響因素的變化進(jìn)行正確的投資選擇.

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收稿日期：2015年9月17日

中圖分類號：F822

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1673-260X（2016）01-0090-03