□文/方　軍　林　根　張言偉

（1.安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院；2.安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計(jì)與應(yīng)用數(shù)學(xué)學(xué)院　安徽·蚌埠）

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中國眾籌融資發(fā)展展望

□文/方軍1林根2張言偉1

（1.安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院；2.安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計(jì)與應(yīng)用數(shù)學(xué)學(xué)院安徽·蚌埠）

［提要］近年來，我國互聯(lián)網(wǎng)金融蓬勃發(fā)展，作為其中之一的“眾籌”脫穎而出，并展現(xiàn)出它不斷擴(kuò)大的市場占有率。本文介紹新時(shí)代金融業(yè)的背景，回顧眾籌網(wǎng)站的起源和發(fā)展概況，結(jié)合國外“kickstarter”和國內(nèi)“眾籌網(wǎng)”兩個成功眾籌平臺，從技術(shù)、法律、政策等方面進(jìn)行分析和對比，并借鑒美國JOBS法案，概括我國眾籌模式發(fā)展中存在的問題。在互聯(lián)網(wǎng)金融大環(huán)境下，開展可行性分析論述和發(fā)展展望。

關(guān)鍵詞：眾籌；互聯(lián)網(wǎng)；金融；大眾創(chuàng)業(yè)；萬眾創(chuàng)新

收錄日期：2015年12月7日

作為互聯(lián)網(wǎng)金融的“重頭戲”——眾籌融資，因其獨(dú)特的網(wǎng)絡(luò)發(fā)展模式和新興媒介思路，近幾年在國外頗受歡迎，尤其是被初創(chuàng)企業(yè)者和投資無門的投資者所追捧。然而，介于中國的經(jīng)濟(jì)體制和法律體系方面的限制，眾籌模式在中國市場的認(rèn)可度不高，大多數(shù)持觀望態(tài)度。因此，如何理性的分析這一模式，使其在中國這一復(fù)雜環(huán)境的框架下順利扎根發(fā)展，是我國相關(guān)學(xué)者和部門所亟待研究的課題。本文將以這個角度為切入點(diǎn)，提煉出該模式當(dāng)前所面臨的問題和今后發(fā)展的瓶頸，并提出可行性建議。

一、眾籌融資的起源和發(fā)展

眾籌，英文名為“Crowdfunding”，起源于美國，作為一種全新的籌融資模式，發(fā)展至今已超過十年的歷史，并且在最近幾年踏入了黃金發(fā)展期。2009年著名的公共平臺kickstarter得以在美國上線，其發(fā)展到今天成為了歐美國家最具代表性的網(wǎng)絡(luò)眾籌融資平臺。

眾籌概念在2011年引入中國后，迅速引起了國內(nèi)媒體的關(guān)注?？萍既請?bào)在2014年8月1日發(fā)表的《眾籌在中國：市場漸大，誰在狂歡》一文中提到：世界銀行預(yù)測，2025年世界眾籌市場融資預(yù)計(jì)達(dá)到3，000億美元，中國市場將占據(jù)500億美元。尤其是近兩年，由于資本的互通性和市場流動性，國外眾籌成功的案例劇增，國內(nèi)的眾籌平臺也如雨后春筍般發(fā)展起來，如眾籌網(wǎng)、點(diǎn)名時(shí)間等都是近幾年成功案例中的佼佼者。

二、中國眾籌中的佼佼者——“眾籌網(wǎng)”

近年來，由于受到國外資本市場的沖擊，以及國外互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)達(dá)領(lǐng)域的影響，我國近幾年也在大力發(fā)展“互聯(lián)網(wǎng)+”，這為其中之一的眾籌行業(yè)的發(fā)展迎來了契機(jī)。眾籌雖然在我國的起步較晚，但發(fā)展較快，成長性空間很高。近幾年中，國內(nèi)也誕生了十余家眾籌平臺，但發(fā)展規(guī)模參差不齊。2013年2月上線的眾籌網(wǎng)，是目前國內(nèi)最具影響力的眾籌平臺，同時(shí)也是第一家集募資、投資、孵化、運(yùn)營等環(huán)節(jié)的一站式綜合平臺，但在中國現(xiàn)有的市場環(huán)境之下，由于籌資人信任機(jī)制、分配機(jī)制、退出機(jī)制不健全以及個人主義嚴(yán)重等不良因素阻礙了其發(fā)展壯大。因此，現(xiàn)階段眾籌行業(yè)處于剛起步的過程中，并不能形成連接初創(chuàng)企業(yè)和中小投資者之間的橋梁。

雖然眾籌網(wǎng)網(wǎng)站成立不到4年，但其官網(wǎng)顯示，截至2015 年10月15日，平臺共發(fā)布項(xiàng)目1.49萬個，項(xiàng)目成功率為47%，累計(jì)融資達(dá)到4.2億元，項(xiàng)目累計(jì)支持人數(shù)超過57萬。數(shù)據(jù)表明，中國眾籌模式具有廣闊的市場前景，民眾不再是固執(zhí)于傳統(tǒng)的融資方式，而是逐步認(rèn)可和支持新的網(wǎng)絡(luò)融資平臺。相比美國的kickstarter，中國的眾籌網(wǎng)也逐步發(fā)展出自己的優(yōu)勢。

（一）為公眾搭建“圓夢”平臺?！爸袊环?chuàng)新性人才，而是缺少創(chuàng)新性平臺”中國日報(bào)如是說，“這一模式的出現(xiàn)，將會拓寬有創(chuàng)意，有能力但缺乏資本和團(tuán)隊(duì)的‘草根’的融資思路，同時(shí)眾籌平臺利用自身平臺強(qiáng)大的數(shù)據(jù)和成功經(jīng)驗(yàn)，引導(dǎo)項(xiàng)目的萌芽和成長，最終成就你的夢想”。眾籌網(wǎng)就是專業(yè)從事互聯(lián)網(wǎng)眾籌的全民參與平臺，其主要模式是獎勵式和股權(quán)式，其中實(shí)物回報(bào)的獎勵類型發(fā)展迅猛，股權(quán)融資模式則受制于法律限制，發(fā)展有待突破。

（二）創(chuàng)新“孵化”模式。眾籌網(wǎng)的創(chuàng)始人馬宏遠(yuǎn)說：“國內(nèi)信用環(huán)境沒法與國外比，所以我們要做更多的本土化服務(wù)，例如發(fā)起人孵化的工作，這是眾籌網(wǎng)的優(yōu)勢所在”。眾籌網(wǎng)現(xiàn)在做的不僅僅是提供互聯(lián)網(wǎng)撮合平臺，而且開始創(chuàng)新孵化模式。他們建立一個孵化園，將早期項(xiàng)目投入進(jìn)來，待時(shí)機(jī)成熟再推上平臺。這就類似于天使投資人的角色，只不過條件更少，受眾面更廣。

（三）自上而下的政策推動。從2015年“兩會”開始，“大眾創(chuàng)新，萬眾創(chuàng)業(yè)”的話題就一直活躍在媒體和網(wǎng)絡(luò)上，政策面上一直鼓勵金融創(chuàng)新激發(fā)市場，鼓勵民間資本在安全前提下進(jìn)入市場（當(dāng)然資金進(jìn)入股票市場占據(jù)一大部分）。眾籌網(wǎng)就是一種金融中介，能夠吸收民間資本服務(wù)于大眾，進(jìn)而轉(zhuǎn)換為投資，參與文藝、科技等方面創(chuàng)新，為國民經(jīng)濟(jì)的增長注入了活力，同時(shí)也成就了一大批小微企業(yè)。

（四）股權(quán)眾籌將迎來春天。在中國，由于比較嚴(yán)格的證券監(jiān)管，股權(quán)眾籌和分紅一直是比較敏感的話題，容易產(chǎn)生非法集資等法律問題。但隨著美國頒布的Jobs法案逐漸產(chǎn)生的市場影響力，我國對股權(quán)眾籌的監(jiān)管規(guī)則在試探著放開。2014年12月18日，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布了《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》，開始向社會公開征求意見。意見稿中，首次指出了股權(quán)眾籌平臺應(yīng)實(shí)行備案登記和平臺準(zhǔn)入雙原則，對股權(quán)眾籌融資進(jìn)行了自律管理，并結(jié)合我國金融環(huán)境提出修改意見和管理措施。

三、國內(nèi)眾籌面臨的問題

（一）眾籌法律地位不明確。眾所周知，法律風(fēng)險(xiǎn)是眾籌網(wǎng)站發(fā)展過程中面臨的最大問題。國內(nèi)尚沒有針對眾籌的相關(guān)法律，法律的實(shí)施總是滯后于主體對象的發(fā)展。這便形成了一種局勢，一方面眾籌想要拓寬發(fā)展領(lǐng)域，極力發(fā)揮在資本市場自身的功能和作用；另一方面由于“法不禁止即自由”，眾籌容易觸碰非法融資、變相吸收存款而設(shè)置資金池等法律明令禁止的紅線。所以說，這二者之間存在矛盾，在矛盾中發(fā)展的產(chǎn)物必定是不健全的。因此，有關(guān)部門應(yīng)實(shí)施規(guī)劃，盡早結(jié)束眾籌平臺發(fā)展的過渡期，給該行業(yè)一個準(zhǔn)確可行的答復(fù)。

（二）平臺風(fēng)險(xiǎn)積累和違約約束欠缺。眾籌平臺開始運(yùn)營時(shí)，項(xiàng)目投資人的資金首先注入平臺的賬戶，然后進(jìn)行分布投資。雖然有的平臺宣稱自己有托管的第三方賬戶（如大家投網(wǎng)站與興業(yè)銀行合作的投付寶業(yè)務(wù)），但該賬戶還是受平臺自己的掌控，未得到證監(jiān)會等機(jī)構(gòu)的監(jiān)督。因此，在涉及資金運(yùn)作和投資細(xì)則方面，平臺何時(shí)投資、投資多少等問題上不得而知。一旦平臺營運(yùn)出現(xiàn)問題或者主要負(fù)責(zé)人發(fā)生重大變故，避免不了產(chǎn)生資金安全和攜款潛逃等違法事件。與此同時(shí)，因?yàn)槿狈π稳玢y行業(yè)內(nèi)部控制機(jī)制，此類問題可能會造成整個眾籌行業(yè)的恐慌，會對互聯(lián)網(wǎng)金融帶來巨大的負(fù)面沖擊。

此外，前文提到中國的信用體制尚不健全，道德風(fēng)險(xiǎn)依舊存在。若籌資人在項(xiàng)目完成后不兌現(xiàn)承諾，投資者將面臨難以得到回報(bào)，同時(shí)平臺前期撥付資金也無法收回的局面。對此違約行為，由于項(xiàng)目發(fā)起人、眾籌平臺和投資者各處異地、訴訟成本高企等因素，且國內(nèi)幾乎所有平臺未形成違約懲處辦法，使得違約成本很低，嚴(yán)肅性不強(qiáng)。在這一系列環(huán)節(jié)中，由于沒有形成法律和監(jiān)管約束機(jī)制，廣大投資者避免不了會受傷。

（三）項(xiàng)目發(fā)起人權(quán)益保護(hù)空白。對于項(xiàng)目發(fā)起人來說，為了募資成功，就會在平臺網(wǎng)站上最大限度地展示項(xiàng)目信息?；ヂ?lián)網(wǎng)的即時(shí)性和開放性就會使得信息迅速傳開，一旦后期項(xiàng)目融資成功，創(chuàng)意就會被模仿并產(chǎn)生大量仿品。平臺的這兩種特性決定了發(fā)起人的知識產(chǎn)權(quán)無法得到保護(hù)以及創(chuàng)意難以避免遭到抄襲的風(fēng)險(xiǎn)。

四、眾籌在中國可行性分析

（一）法律可行性分析。我國現(xiàn)行法律對平臺準(zhǔn)入實(shí)行的條件較為寬松，采取事后備案管理制度。目前，我國規(guī)定，項(xiàng)目發(fā)起人不能以現(xiàn)金獎勵作為項(xiàng)目的回報(bào)方式，而只能以實(shí)物或者體驗(yàn)作為收益替代。雖然單個項(xiàng)目籌集金額不多，但平臺累計(jì)資金龐大，因此我國有必要借鑒國外相關(guān)立法（例如JOBS法案），結(jié)合當(dāng)前《證券法》的修改，明確眾籌的監(jiān)管部門和出臺適用性法律法規(guī)?？捎勺C監(jiān)會牽頭，開展一系列國內(nèi)外調(diào)研活動，組織行業(yè)專家對國際上典型眾籌模式進(jìn)行分類、分項(xiàng)、分區(qū)域分析，劃定公眾股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為的界限，從保護(hù)投資者合法權(quán)益、防范金融風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)范行業(yè)發(fā)展入手，盡早研究出合格投資者投資標(biāo)準(zhǔn)、平臺營運(yùn)規(guī)范、項(xiàng)目資金托管協(xié)議等，在法律層面為眾籌發(fā)展掃除障礙。

（二）市場可行性分析。“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”無疑已成為2015年討論最熱的話題。一方面國家的政策鼓勵創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，尤其傾向于互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)。現(xiàn)今中國的網(wǎng)絡(luò)環(huán)境正處于空前火熱的發(fā)展階段，加之互聯(lián)網(wǎng)平臺對眾籌的投資者沒有年齡、職業(yè)、地區(qū)限制，是一種“群策群力、集思廣益、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的獨(dú)特行業(yè)，使市場與創(chuàng)新項(xiàng)目共同受益；另一方面當(dāng)前中國正遭遇經(jīng)濟(jì)下行，資本不活躍帶來的前所未有的壓力。眾籌在這“困境”中竟保持逆生長的態(tài)勢，著實(shí)讓不少創(chuàng)業(yè)者眼前一亮，尤其是為眾多草根創(chuàng)新啟動資金提供了可能。眾籌對中國創(chuàng)業(yè)就業(yè)具有推動作用，而且為中小型創(chuàng)業(yè)者融資難的問題帶來了希望，雙重利好沖擊下能產(chǎn)生巨大市場，最后實(shí)現(xiàn)走進(jìn)每一個中國家庭。

眾籌作為舶來品，起先涉及領(lǐng)域較窄，并不完全滿足中國這個大市場的需要。如果能通過公共眾籌平臺開發(fā)更多的行業(yè)，覆蓋旅游、食品、慈善等更多領(lǐng)域，它將給人們生活帶來創(chuàng)新性的突破，而這正是我們偉大的創(chuàng)新民族亟須的。

主要參考文獻(xiàn)：

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［4］鄧建鵬.互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代眾籌模式的法律風(fēng)險(xiǎn)分析［J］.江蘇行政學(xué)院學(xué)報(bào)，2013.3.

［5］范家琛.眾籌商業(yè)模式研究［J］.企業(yè)經(jīng)濟(jì)，2013.8.

［6］來藝博.論眾籌網(wǎng)站在中國的起步與發(fā)展——以“點(diǎn)名時(shí)間”網(wǎng)為例［J］.今傳媒，2013.11.

基金項(xiàng)目：安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院2015年科研創(chuàng)新基金項(xiàng)目（項(xiàng)目編號：JRXY2015017）；指導(dǎo)老師：舒家先

中圖分類號：F83

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A