王萱怡

大連市第二十三中學(xué)

國家干預(yù)匯率理論研究

王萱怡

大連市第二十三中學(xué)

自從1973 年布雷頓森林體系解體以來，各國開始廣泛接受全球浮動(dòng)匯率制度，匯率的變動(dòng)更具靈活性。但與此同時(shí)匯率的頻繁波動(dòng)給金融活動(dòng)、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)等帶來了許多問題。所以，將本國匯率維持在合理水平、避免匯率過度波動(dòng)，成為一國匯率政策的核心目標(biāo)。本文基于目前國內(nèi)的各種研究綜述，對(duì)國家干預(yù)匯率的必要性和弊端進(jìn)行分析探討。

匯率制度；匯率理論；研究成果

1　引言

進(jìn)入21世紀(jì)后，中國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展使得國際地位不斷提升，人民幣在世界范圍內(nèi)的影響力逐漸明顯，關(guān)于人民幣的匯率問題也逐漸吸引了越來越多人的關(guān)注，對(duì)人民幣的匯率均衡問題的研究呈現(xiàn)出迅猛的上升趨勢(shì)，人民幣升值問題也成為國際的熱點(diǎn)。

2　研究背景

近年來，國際社會(huì)對(duì)人民幣存在嚴(yán)重低估的質(zhì)疑，并指責(zé)中國為匯率操控國，同時(shí)也對(duì)我國央行匯率有效性提出了質(zhì)疑。與此同時(shí)，近些年來不斷爆發(fā)的國際金融危機(jī)導(dǎo)致各國匯率波動(dòng)幅度大且不規(guī)則，而我國采取的外匯政策、央行干預(yù)及金融危機(jī)對(duì)匯率產(chǎn)生的溢出效應(yīng)均會(huì)對(duì)匯率波動(dòng)產(chǎn)生影響。

有關(guān)人民幣匯率是否被操控及升值與否的問題已成為中國在全球經(jīng)濟(jì)金融活動(dòng)中最緊迫的問題，而合理解釋央行的匯率干預(yù)及正確估算人民幣匯率的問題也成了當(dāng)務(wù)之急。

3　理論基礎(chǔ)

3.1傳統(tǒng)的均衡匯率理論

3.1.1購買平價(jià)理論

購買力平價(jià)理論上的匯率決定論是匯率形成的基本學(xué)說之一，不兌現(xiàn)紙幣制度是與其相適應(yīng)的。其主要學(xué)說闡述了貨幣的兩個(gè)基本功能：價(jià)值尺度和支付手段。即一國的貨幣購買力是有該國服務(wù)和商品的物價(jià)水平的倒數(shù)決定的，因此本國的物價(jià)水平和外國的物價(jià)水平的比值決定了匯率水平，同樣這兩者的變動(dòng)也就決定了匯率的波動(dòng)水平。購買力平價(jià)的理論基礎(chǔ)是一價(jià)定律，其前提是在完全競爭性，且商品是同質(zhì)性的市場中不存在套利行為。當(dāng)兩國之間不存在貿(mào)易壁壘，沒有交易成本，不存在不對(duì)稱信息時(shí)。

3.1.2利率評(píng)價(jià)理論

利率平價(jià)決定理論是一個(gè)關(guān)于遠(yuǎn)期匯率決定的理論。它與購買力平價(jià)理論的主要區(qū)別在于，購買力平價(jià)理論從國與國之間商品市場的聯(lián)系角度來分析匯率與商品價(jià)格之間的關(guān)系，而利率平價(jià)決定理論則是從金融市場角度來分析匯率與利率之的關(guān)系。

3.1.3國際收支理論

國際收支理論主要觀點(diǎn)是其認(rèn)為一國國際收支狀況決定了本國的外匯供給和需求狀況，而外匯的供給和需求關(guān)系決定了在紙幣流通條件下匯率的水平。

該理論并沒有對(duì)能夠影響到國際收支的眾多因素之間所存在因果關(guān)系進(jìn)行進(jìn)一步的分析，因此也沒有得出明確的結(jié)論。對(duì)能夠影響到國際收支的眾多因素之間關(guān)系的邏輯分析沒有足夠的說服力，該學(xué)說是屬于匯率決定理論中的流量理論。

4　現(xiàn)代的均衡匯率理論

4.1基本要素均衡匯率理論

著重研究了均衡匯率受基本經(jīng)濟(jì)因素影響的效應(yīng)，為央行監(jiān)管提供了依據(jù)，但模型理想化、周期化和暫時(shí)性的宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響、長期存量指標(biāo)都對(duì)分析結(jié)果產(chǎn)生了影響。

4.2自然均衡匯率理論

該理論核心觀點(diǎn)是通過現(xiàn)實(shí)中決定實(shí)際有效匯率的相關(guān)因素來估算均衡匯率。行為均衡匯率理論測(cè)算的是圍繞實(shí)際有效匯率產(chǎn)生的均衡匯率，但理論假設(shè)理想化，實(shí)際操作性不強(qiáng)，其準(zhǔn)確性也值得質(zhì)疑。

4.3行為均衡匯率理論

均衡實(shí)際匯率理論模型的特點(diǎn)是能很好的詮釋發(fā)展中國家的匯率問題。該理論將發(fā)展中國家的一些特點(diǎn)放入該模型的設(shè)定中，對(duì)發(fā)展中國家有很強(qiáng)實(shí)用性，有利于對(duì)發(fā)展中國家對(duì)匯率進(jìn)行研究。

4.4擴(kuò)展的購買力平價(jià)理論

用同一種貨幣來衡量兩個(gè)國的價(jià)格水平的時(shí)候，他們是無差異的。它驗(yàn)證了高收入國家的價(jià)格水平高于低收入國家這一結(jié)論。更重要的是，根據(jù)該理論，低收入國家貨幣一直趨向于低估得以很好的解釋。該模型對(duì)均衡匯率的衡量及匯率失衡程度具有較強(qiáng)的解釋力。

5　國內(nèi)外研究成果綜述

5.1國外研究成果簡述

1983年，Jurgensen在其報(bào)告中指出，外匯干預(yù)即為貨幣當(dāng)局以影響本國貨幣匯率為目的而在外匯市場上從事的任何外匯買賣的行為，也稱為官方干預(yù)外匯市場。

2001年，Bu & Tyers運(yùn)用逆實(shí)際分析法測(cè)算我國 1987-1998年10 年間人民幣實(shí)際均衡匯率水平研究認(rèn)為人民幣匯率存在一定程度的低估。

2005年，Sánchez- fung對(duì)發(fā)展中國家的央行干預(yù)外匯市場的數(shù)量進(jìn)行了估計(jì)，認(rèn)為多米尼加共和國的外匯市場干預(yù)主要是以官方匯率和相關(guān)市場匯率缺口為主要目標(biāo)進(jìn)行的，具有非常強(qiáng)的目標(biāo)性特征。

2009年 Fiess &Shankar以發(fā)展中國家外匯儲(chǔ)備變動(dòng)額較大的特點(diǎn)為準(zhǔn)，研究了適用于發(fā)展中國家的關(guān)于央行干預(yù)系數(shù)的測(cè)算方法，成為央行干預(yù)程度在計(jì)量方法上的參考。

5.2國內(nèi)研究成果簡述

1999年，陳學(xué)彬?qū)?1990 年-1999 年的人民幣實(shí)際匯率水平進(jìn)行了研究，得出了人民幣兌美元實(shí)際匯率在一定程度上存在低估，而人民幣兌其他貨幣的匯率則存在高估現(xiàn)象的結(jié)論。

2004年，李天棟就經(jīng)濟(jì)增長與均衡匯率實(shí)現(xiàn)之間的關(guān)系及其作為政策工具的可行性等問題，在研究基礎(chǔ)上提出了政府可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)通過政策調(diào)控和引導(dǎo)實(shí)現(xiàn)不同性質(zhì)的均衡匯率的看法。

2006年，丁劍平，俞君鈦，張景煜克服了數(shù)據(jù)獲取的限制， 基于微觀市場結(jié)構(gòu)的角度，對(duì)央行公開外匯市場干預(yù)的成效進(jìn)行了比較分析，認(rèn)為與央行直接參與銀行間外匯市場相比，通過做市商間接參的效果更好。

2009年李曉峰，魏英輝基于行為金融視角，運(yùn)用外匯市場異質(zhì)性交易者的假設(shè)，構(gòu)建了央行干預(yù)的匯率的行為金融模型，對(duì)央行的不同干預(yù)方式采用計(jì)算機(jī)模擬技術(shù)有進(jìn)行了效性分析，并得出了央行應(yīng)保持對(duì)外匯市場采取積極干預(yù)的結(jié)論。

6　結(jié)語

國外對(duì)于央行干預(yù)匯率的研究取得了一定的研究成果，并逐漸將央行干預(yù)外匯的相關(guān)理論應(yīng)用到對(duì)外匯市場、外匯管理的實(shí)際操作中，在實(shí)踐中得到驗(yàn)證央行干預(yù)外匯的相關(guān)理論，以助于形成了適合各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的央行干預(yù)體系，為其在對(duì)外匯市場操作管理中的應(yīng)用奠定了基礎(chǔ)。

較之國外，我國對(duì)央行干預(yù)的研究相關(guān)的理論還在不斷發(fā)展完善過程中，同時(shí)嘗試著將央行干預(yù)的理論逐步應(yīng)用到我國對(duì)人民幣匯率的改革管理中，在實(shí)踐中探索理論的合理性及可操作性，并對(duì)其不斷進(jìn)行完善。沒有形成系統(tǒng)的研究體系。而且大部分都是在借鑒國外趨于成熟理論基礎(chǔ)上結(jié)合本國國情進(jìn)行的，與發(fā)達(dá)國家對(duì)央行干預(yù)外匯市場的研究差距較大。