姜懿翀

喊了很久的新三板市場分層，今年落地應(yīng)該是板上釘釘?shù)氖虑榱恕?/p>

據(jù)多個(gè)信源顯示，股轉(zhuǎn)公司正在對(duì)分層方案的征求意見稿進(jìn)行密切的討論，而與征求意見稿的內(nèi)容相比，最終出臺(tái)的分層方案可能會(huì)有一些新的變化。至于何時(shí)正式出臺(tái)，目前依然是一個(gè)未知數(shù)。

“希望能夠喝到創(chuàng)新層‘頭啖湯?！泵鎸?duì)可能出現(xiàn)的分層變化，券商等中介機(jī)構(gòu)人士和準(zhǔn)備沖刺創(chuàng)新層的企業(yè)，正根據(jù)最新得到的變化細(xì)節(jié)，采取相應(yīng)的策略和對(duì)策，爭取成為“創(chuàng)新層”的首批企業(yè)，享受制度變革帶來的紅利。

分層管理千呼萬喚

盡管已經(jīng)得到了很大的改善，但二級(jí)市場成交不活躍依然是困擾新三板的主要問題之一。

據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公布的數(shù)據(jù)顯示，1月27日共成交億股，成交金額9.91億元，這與主板市場的交易量形成了鮮明的反差。另有數(shù)據(jù)顯示，因股改未滿一年、股東人數(shù)少等多方面的原因，2015年，新三板市場有2895家公司無交易，占比超過56.44%（截至年12月31日，新三板共有5129家公司掛牌）。

有專家指出，要讓新三板成交量活躍起來，應(yīng)該從降低投資者的準(zhǔn)入門檻、推出科學(xué)的分層制度、把做市商制度真正給盤活起來多方面入手。其中，如何把掛牌的企業(yè)分成三六九等，讓投資者把目光集中到好企業(yè)身上，讓這部分企業(yè)的成交先活躍起來，需要我們加快推出分層制度。

其實(shí)，股轉(zhuǎn)公司的高層領(lǐng)導(dǎo)之前在多個(gè)場合對(duì)分層制度的推出進(jìn)行了闡述，不過該制度一直未予出臺(tái)，甚至有點(diǎn)一拖再拖。在2014年年末的一次媒體溝通會(huì)上，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司副總經(jīng)理隋強(qiáng)透露，按照工作計(jì)劃，分層方案擬于2015年三季度形成。而直到年11月24日，股轉(zhuǎn)公司才公布了《全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案（征求意見稿）》，向社會(huì)公開征求意見。

在這份征求意見稿中，提出分層的總體思路為“多層次，分步走”，起步階段將掛牌公司劃分為創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層。隨著市場的不斷發(fā)展和成熟，再對(duì)相關(guān)層級(jí)進(jìn)行優(yōu)化和調(diào)整。創(chuàng)新層公司優(yōu)先進(jìn)行制度創(chuàng)新的試點(diǎn)。

征求意見稿對(duì)新三板上市企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)新層提出了“三選一”的標(biāo)準(zhǔn)，分別是：“凈利潤+凈資產(chǎn)收益率+股東人數(shù)”“營業(yè)收入復(fù)合增長率+營業(yè)收入股本”“市值+股東權(quán)益+做市商家數(shù)”。在達(dá)到任一標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，須滿足最近3個(gè)月內(nèi)實(shí)際成交天數(shù)占可成交天數(shù)的比例不低于50%，或者掛牌以來（包括掛牌同時(shí)）完成過融資的要求，并符合公司治理、公司運(yùn)營規(guī)范性等共同標(biāo)準(zhǔn)。

征求意見稿同時(shí)提出，2016年4月29日年報(bào)披露截止日后，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)根據(jù)分層標(biāo)準(zhǔn)，自動(dòng)篩選出符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的掛牌公司，于2016年5月正式實(shí)施。

國泰君安場外市場部副總經(jīng)理樊建強(qiáng)認(rèn)為，分層方案可以鼓勵(lì)掛牌企業(yè)從自身出發(fā)改善流動(dòng)性，而創(chuàng)新層的推出有可能會(huì)伴隨著投資者門檻的降低和流動(dòng)性的進(jìn)一步改善，這是良性循環(huán)。

最終方案或有微調(diào)

上述征求意見稿意見征集于2015年12月8日截止后，股轉(zhuǎn)公司目前正在就征求意見稿進(jìn)行討論。根據(jù)市場上廣泛傳播的分層方案的調(diào)整信息，和之前的征求意見稿相比其實(shí)并沒有進(jìn)行大幅度的修改，只是做出了一些細(xì)化和微調(diào)。

南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南認(rèn)為：“征求意見稿中的財(cái)務(wù)指標(biāo)和數(shù)量指標(biāo)應(yīng)當(dāng)不會(huì)有改動(dòng)，最大的變數(shù)可能就是一直不明確的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。財(cái)務(wù)指標(biāo)和數(shù)量指標(biāo)好比是考試的標(biāo)準(zhǔn)答案，而時(shí)間界點(diǎn)就好比分?jǐn)?shù)線，分?jǐn)?shù)線可高低調(diào)節(jié)。股轉(zhuǎn)若希望進(jìn)創(chuàng)新層的企業(yè)少一些，就把時(shí)間界定緊一點(diǎn)，若希望進(jìn)創(chuàng)新層的企業(yè)多一些，就把時(shí)間界定松一點(diǎn)。”

征求意見稿要求，在達(dá)到“三選一”標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，須滿足最近3個(gè)月內(nèi)實(shí)際成交天數(shù)占可成交天數(shù)的比例不低于50%，或者掛牌以來（包括掛牌同時(shí)）完成過融資的要求。按照這一表述，在“三選一”的基礎(chǔ)上，只需要符合其中一個(gè)條件就可以進(jìn)入創(chuàng)新層，不過，最終的方案可能要求這兩個(gè)條件必須同時(shí)滿足。

對(duì)于“三選一”標(biāo)準(zhǔn)，其中“標(biāo)準(zhǔn)一”要求：最近兩年連續(xù)盈利，且平均凈利潤不少于2000萬元;最近兩年平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%;最近3個(gè)月日均股東人數(shù)不少于200人。在具體操作中，則明確為4月30日前的3個(gè)月日均股東有200人。這就意味著，2016年1月29日后掛牌的新三板企業(yè)，則基本上無緣成為首批創(chuàng)新層的公司。業(yè)內(nèi)人士指出，即便如此，能夠搶點(diǎn)趕在1月29日前掛牌、能進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)數(shù)量可能并不會(huì)那么多。

此外，“標(biāo)準(zhǔn)三”為最近3個(gè)月日均市值不少于億元，最近一年年末股東權(quán)益不少于5000萬元，做市商家數(shù)不少于6家。想通過“標(biāo)準(zhǔn)三”登陸創(chuàng)新層的掛牌企業(yè)，同樣是以4月30日為最后時(shí)點(diǎn)，并且必須最少要提前60個(gè)轉(zhuǎn)讓日開始做市。如此，時(shí)間點(diǎn)也同樣被掐到了1月29日前。

企業(yè)爭搶“頭啖湯”

雖然分層方案還未最終明確，但為了獲得“創(chuàng)新層”入場門票，不少掛牌公司1月份開始大幅擴(kuò)容做市商。據(jù)有關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，截至去年12月底，符合分層方案“標(biāo)準(zhǔn)三”的公司有91家，而這一數(shù)字在今年1月15日已經(jīng)升至160家。

“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)未來是要在創(chuàng)新層上傾向很多政策資源的，這是不少企業(yè)爭奪入場券的關(guān)鍵原因?！币晃徽趥鋺?zhàn)創(chuàng)新層的新三板掛牌企業(yè)負(fù)責(zé)人一語道破天機(jī)。據(jù)了解，進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)，除了能提高知名度和美譽(yù)度外，更為重要的是可優(yōu)先享受包括儲(chǔ)架發(fā)行、授權(quán)發(fā)行、并購貸款及并購基金等在內(nèi)的制度供給。此外，創(chuàng)新層是新三板的優(yōu)選層，也必將是未來推出競價(jià)交易、進(jìn)行轉(zhuǎn)板的首選項(xiàng)。

不過，分層的紅利并不是所有企業(yè)都能享受得到的。根據(jù)現(xiàn)在的標(biāo)準(zhǔn)，最終能夠入圍的企業(yè)可能不足兩成。中信證券、安信證券等機(jī)構(gòu)的新三板研究團(tuán)隊(duì)得出的數(shù)據(jù)顯示，符合標(biāo)準(zhǔn)、能夠進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)均為200余家。即使是按照股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強(qiáng)此前透露的500-600家的數(shù)據(jù)，與5000家的掛牌企業(yè)數(shù)相比，占比僅為10%多一點(diǎn)。

據(jù)民生證券新三板研究中心測(cè)算，按照三套標(biāo)準(zhǔn)，有望第一批登陸新三板創(chuàng)新層的掛牌企業(yè)主要集中在信息技術(shù)、機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物領(lǐng)域等戰(zhàn)略性新興行業(yè)。這與做市轉(zhuǎn)讓青睞的行業(yè)有很大的交叉。數(shù)據(jù)顯示，年制造業(yè)、信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)掛牌公司股票成交金額占做市轉(zhuǎn)讓的58.6%。

制度仍需繼續(xù)優(yōu)化

值得注意的是，在“三選一”標(biāo)準(zhǔn)中，很多企業(yè)都選擇了第三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。特別是第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)提出的財(cái)務(wù)要求，比創(chuàng)業(yè)板兩年累計(jì)1000萬元的盈利標(biāo)準(zhǔn)都要高，這些能夠達(dá)標(biāo)的企業(yè)，在主板IPO重新開閘、注冊(cè)制逐漸實(shí)施之后，可能會(huì)直接在創(chuàng)業(yè)板上市。而新三板真正能夠吸引的應(yīng)該是成長性、創(chuàng)新性的中小企業(yè)。

因此，有專家建議，新三板分層不妨忽略財(cái)務(wù)指標(biāo)，或只以部分必要的財(cái)務(wù)指標(biāo)作為內(nèi)控指標(biāo)，而以交易量、換手率、股權(quán)分散度等流動(dòng)性指標(biāo)為主要指標(biāo)，符合一定標(biāo)準(zhǔn)即為競價(jià)交易，可競價(jià)交易的屬于高層;達(dá)不到競價(jià)交易但有兩家以上做市商愿為其報(bào)價(jià)的，可采用做市商交易，這屬于中層;暫時(shí)達(dá)不到競價(jià)交易，也無或不愿采用做市交易的，屬于基層，采用協(xié)議交易方式。

與之相配套的是，要進(jìn)一步完善做市商制度。由于制度設(shè)計(jì)的原因以及有效監(jiān)管的不到位，目前做市商制度在新三板已經(jīng)大打折扣。特別是在市場出現(xiàn)大的波動(dòng)的時(shí)候，做市商往往成為市場大幅波動(dòng)的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

為了進(jìn)一步增加新三板的流動(dòng)性，在市場真正實(shí)現(xiàn)分層之后，需要及時(shí)降低投資者投資創(chuàng)新層的門檻，比如將資金門檻由現(xiàn)在的500萬元降低到100萬元。聯(lián)訊證券副總裁曹衛(wèi)東曾建議：“如果公募基金允許投資新三板，那么將給新三板注入巨大的流動(dòng)性?！?/p>

另外，還需根據(jù)市場的成熟程度以及資本對(duì)其的青睞程度，適時(shí)推出公開競價(jià)交易和轉(zhuǎn)板等制度。專家強(qiáng)調(diào)，如果分層之后，流動(dòng)性有實(shí)質(zhì)性改善，應(yīng)該及時(shí)通過“競價(jià)+做市”逐步過渡到“競價(jià)”交易。