香港的外匯儲(chǔ)備占GDP的比重達(dá)113%，在全球都屬于高位，守住匯率應(yīng)當(dāng)無虞

港幣匯率保衛(wèi)戰(zhàn)

本刊記者 曲艷麗/文

1月14日，港幣大跌，港幣對(duì)美元匯率由7.76急跌至7.7896港幣/美元，是13年以來的最大跌幅。單日大跌近300點(diǎn)，貶值超過0.3%。

此后港幣一路疲軟。至1月20日，匯率一度跌至7.8217，創(chuàng)2007年8月以來新低。

1月18日，香港金管局總裁陳德霖公開表示，香港資金流出是因?yàn)槊绹?guó)的利息高于香港、經(jīng)濟(jì)放緩以及股市下跌的影響，屬自然現(xiàn)象，市場(chǎng)無需過度反應(yīng)。

“近年來共有大約1300億美元的資金流入了香港，待這些資金流走且港匯轉(zhuǎn)弱到7.85兌一美元時(shí)，香港金管局就會(huì)入市沽美元、買港元。”陳德霖強(qiáng)調(diào)，貨幣穩(wěn)定是金融穩(wěn)定的先決條件，香港金管局捍衛(wèi)聯(lián)系匯率的決心與能力是毋庸置疑的。

7.85，是港幣與美元匯率掛鉤的聯(lián)系匯率制度波幅的上限。

1983年10月，香港特區(qū)政府推出以7.80美元兌1美元的聯(lián)系匯率制度，至今超過30年。美元對(duì)港幣波動(dòng)區(qū)間是7.75至7.85，波動(dòng)幅度僅1.3%。

這一完全盯緊美元的固定匯率，雖然放棄了獨(dú)立的貨幣政策，但是降低了香港作為國(guó)際貿(mào)易中心和國(guó)際金融中心的交易成本，非常適合像香港這樣高度外向型的小型經(jīng)濟(jì)體。

自2014年6月開始，美元在時(shí)隔20年后又進(jìn)入了強(qiáng)勢(shì)升值周期，名義美元指數(shù)在九個(gè)月內(nèi)升值了25%。全球主要貨幣相對(duì)美元，都在貶值。

這時(shí)，依然選擇盯住美元的固定匯率的港幣被動(dòng)進(jìn)入加息和升值周期，與此同時(shí)，香港經(jīng)濟(jì)走弱、資產(chǎn)價(jià)格下跌，兩相矛盾之下，港幣面臨巨大的壓力。

中泰證券研究所報(bào)告指出，多年來港幣已積累起足夠多的貶值壓力。1990年至今，香港的綜合通脹表現(xiàn)出比美國(guó)更大的彈性，25年平均月度綜合通脹率差值是0.97個(gè)百分點(diǎn)，港幣隱含的年均貶值幅度是1.3個(gè)-1.6個(gè)百分點(diǎn)，相對(duì)當(dāng)前價(jià)位有接近30%的貶值壓力。

而人民幣的貶值趨向又成為了港幣轉(zhuǎn)弱的導(dǎo)火線。1月4日，離岸人民幣兌美元跳水，日內(nèi)累計(jì)跌幅300點(diǎn)；人民幣中間價(jià)破6.50關(guān)口，成2011年5月以來最低。

1月6日，人民幣匯率持續(xù)暴跌，離岸人民幣兌美元多次跌破6.68。在岸和離岸匯率差價(jià)擴(kuò)大至1600個(gè)基點(diǎn)左右，創(chuàng)歷史新高。

香港處于全球和內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的夾縫之間，人民幣匯率的波動(dòng)性正在通過香港市場(chǎng)傳導(dǎo)至全球。為重挫空頭，央行或在離岸市場(chǎng)大量購(gòu)買人民幣、拋售美元，離岸人民幣流動(dòng)性持續(xù)緊張。

1月12日，香港隔夜離岸人民幣銀行同業(yè)拆借利率飆升至66.8%，是史上最高紀(jì)錄。

這一場(chǎng)景，讓人回想起1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)。當(dāng)時(shí)，香港金管局進(jìn)行了將近一年的港幣保衛(wèi)戰(zhàn)，最終擊退了以索羅斯為首的國(guó)際投機(jī)資本，保住了聯(lián)系匯率制度。

直到1998年8月，恒生指數(shù)才見底。

這一次，恒指同樣暴露在全球“禿鷲”基金的面前。1月20日，恒指跌破19000點(diǎn)，收盤跌3.8%，是42個(gè)月來新低。

交銀國(guó)際董事總經(jīng)理兼首席策略師洪灝認(rèn)為，中國(guó)對(duì)人民幣匯率和A股市場(chǎng)的干預(yù)妨礙了市場(chǎng)價(jià)格反映中國(guó)基本面放緩的現(xiàn)實(shí)，并迫使市場(chǎng)波動(dòng)性從香港和與中國(guó)相關(guān)的其他離岸資產(chǎn)的價(jià)格中暴露出來。如恒生國(guó)企指數(shù)進(jìn)一步下行到7000-8000點(diǎn)，香港的一些結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品將面臨清盤壓力，并在短期放大市場(chǎng)流動(dòng)性。

市場(chǎng)同時(shí)擔(dān)心，香港的聯(lián)系匯率制度正在受到?jīng)_擊，有可能被迫取消。

不過中信證券研究所的報(bào)告指出，周期性波動(dòng)的相似度是選擇錨貨幣的關(guān)鍵，與美元掛鉤的聯(lián)系匯率制在可預(yù)見的將來仍適用于香港。

香港經(jīng)濟(jì)與美國(guó)的協(xié)同性更強(qiáng)，受美國(guó)影響約48%，遠(yuǎn)高于內(nèi)地的影響29%。出口美國(guó)的商品附加值占香港總比重的25%，高于內(nèi)地的22%。從金融服務(wù)來看，2012年美國(guó)需求占33%，而中國(guó)內(nèi)地則不足4%。

花旗銀行表示，香港現(xiàn)時(shí)擁有3588億美元外匯儲(chǔ)備，有信心給予足夠的緩沖，捍衛(wèi)聯(lián)系匯率。香港與內(nèi)地經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，待人民幣可完全自由兌換之時(shí)，港幣與人民幣掛鉤是可行的。

事實(shí)上，香港的外匯儲(chǔ)備占GDP的比重高達(dá)113%，在全球都屬于高位，守住匯率無虞。