上財(cái)高研院“中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析與預(yù)測(cè)”課題組

將需求側(cè)發(fā)力和供給側(cè)改革、短期增長(zhǎng)和中長(zhǎng)期發(fā)展有機(jī)結(jié)合，其關(guān)鍵是堅(jiān)定不移地繼續(xù)推行松綁放權(quán)和市場(chǎng)化制度性改革，正確理解發(fā)展的邏輯和治理的邏輯及處理它們之間的辯證關(guān)系

當(dāng)前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂(lè)觀。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)下滑的過(guò)程中伴隨著通貨緊縮特別是債務(wù)通縮的可能性大為增加，實(shí)體經(jīng)濟(jì)整體走勢(shì)疲弱，消費(fèi)信心下降明顯，投資整體增速下滑，進(jìn)出口增速持續(xù)低迷，民營(yíng)企業(yè)倒閉潮、外遷勢(shì)頭擴(kuò)大，并加速向銀行業(yè)傳導(dǎo)，使得銀行壞賬持續(xù)大幅增加，而人民幣國(guó)際化和資本項(xiàng)目開放進(jìn)程的加快以及美聯(lián)儲(chǔ)加息周期已開啟，使得人民幣貶值壓力和資本外逃風(fēng)險(xiǎn)日益加劇。所有這些都表明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還繼續(xù)處于探底的過(guò)程中。

基于IAR-CMM宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)模型的情景分析和政策模擬所得的預(yù)測(cè)，課題組測(cè)算，2015年全年GDP增速約為6.9%， 而根據(jù)我們提出的實(shí)體經(jīng)濟(jì)指數(shù)校正后的經(jīng)濟(jì)增速僅為6.2%，2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將繼續(xù)下探，具體預(yù)測(cè)結(jié)果如下：

1）在基準(zhǔn)情景下，預(yù)測(cè)2016年全年GDP增速約為6.3%， 而經(jīng)校正后的經(jīng)濟(jì)增速約為5.5%。同時(shí)，2016年中國(guó)CPI增長(zhǎng)1.3%，PPI下降3.0%，消費(fèi)增長(zhǎng)10.8%，投資增長(zhǎng)9.5%，進(jìn)口下降4.8%，出口增長(zhǎng)1.36%，M2增長(zhǎng)13.3%，年內(nèi)人民幣對(duì)美元匯率會(huì)貶至7.0CNY/USD；

2）若對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境做樂(lè)觀估計(jì)，如假定美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)轉(zhuǎn)好，美聯(lián)儲(chǔ)緩慢提高加息的速度和力度，由此引起2016年美國(guó)對(duì)我國(guó)出口需求提高10%，預(yù)計(jì)全年GDP增速可有6.4%；

3）如果對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境做悲觀估計(jì)，如假設(shè)至2016年底人民幣對(duì)美元貶值20%，預(yù)計(jì)全年GDP增速僅為6.15%。按照目前發(fā)展態(tài)勢(shì)，課題組判斷，2017 年中國(guó)進(jìn)一步出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速放緩是大概率事件。

當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑的原因是多方面的。除結(jié)構(gòu)調(diào)整和內(nèi)外需共同疲軟的影響之外，發(fā)展驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型滯后、政府主導(dǎo)動(dòng)力枯竭、國(guó)企產(chǎn)能過(guò)剩擠壓民營(yíng)經(jīng)濟(jì)、政府部門及其官員施政嚴(yán)重不作為以及對(duì)于“新常態(tài)”的理解偏差這五重原因是更重要的原因。

財(cái)政政策和貨幣政策都是短期的，治標(biāo)不治本，并且其效果正呈現(xiàn)邊際遞減的趨勢(shì)。中國(guó)面臨的最大挑戰(zhàn)并非流動(dòng)性不足或需求不足，而是缺乏讓經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力，激發(fā)效率提升和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的長(zhǎng)期制度性安排匱乏才是根本。

中國(guó)下一步的改革應(yīng)讓市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性作用和更好發(fā)揮政府作用，全面推進(jìn)依法治國(guó)和 “創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”這五個(gè)發(fā)展理念，以市場(chǎng)化、法治化、和諧發(fā)展的結(jié)構(gòu)性改革來(lái)同步解決做什么、誰(shuí)去做、怎么做的問(wèn)題，將需求側(cè)發(fā)力和供給側(cè)改革、短期增長(zhǎng)和中長(zhǎng)期發(fā)展有機(jī)結(jié)合。其關(guān)鍵是堅(jiān)定不移地繼續(xù)推行松綁放權(quán)和市場(chǎng)化制度性改革，正確理解發(fā)展的邏輯和治理的邏輯及處理它們之間的辯證關(guān)系。只有這樣，中國(guó)經(jīng)濟(jì)才能實(shí)現(xiàn)又好又快的發(fā)展。

經(jīng)濟(jì)走勢(shì)及主要問(wèn)題

消費(fèi)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率有所提高，但消費(fèi)信心明顯下降。盡管2015年第三季度社會(huì)消費(fèi)零售總額同比增速較上半年略有上升，但前11個(gè)月累計(jì)增速僅為10.6%，較2014年同期下降1.4個(gè)百分點(diǎn)。由于國(guó)內(nèi)的社會(huì)公共服務(wù)還不健全，加上經(jīng)濟(jì)下行帶來(lái)的收入下降擔(dān)憂（課題組的計(jì)量分析顯示，消費(fèi)對(duì)收入的彈性約為0.6），以及受股市大幅震蕩的影響，自2015年6月以來(lái)，消費(fèi)者信心指數(shù)、消費(fèi)者滿意指數(shù)和消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)均呈現(xiàn)明顯下降。同時(shí)，迅速發(fā)展的海外代購(gòu)對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)形成越來(lái)越大的影響。由此，內(nèi)外雙重因素拖累社會(huì)消費(fèi)，增長(zhǎng)后勁不足。

投資價(jià)格持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，投資增速大幅下滑。2015年以來(lái)，投資價(jià)格呈現(xiàn)出持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，且趨勢(shì)逐漸擴(kuò)大，投資領(lǐng)域的通縮風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)積累，固定資產(chǎn)投資整體增速持續(xù)下滑，其中，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速下滑最嚴(yán)重，制造業(yè)投資增速次之，基建投資再次之。2015年1月至11月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資累計(jì)增長(zhǎng)降至10.2%，而房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長(zhǎng)更降至1.3%，與2014年同期相比大幅下滑10%，已經(jīng)并將繼續(xù)嚴(yán)重拖累第三產(chǎn)業(yè)投資；制造業(yè)投資累計(jì)增長(zhǎng)8.4%，與2014年同期相比下滑5個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)投資占第二產(chǎn)業(yè)投資的80.7%，已經(jīng)并將繼續(xù)嚴(yán)重拖累第二產(chǎn)業(yè)投資。制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的投資占比都處于下降趨勢(shì)，短期難以逆轉(zhuǎn)。雖然政策性基建投資的占比被動(dòng)上升，但僅占投資的23.4%左右。在地方政府持續(xù)高債務(wù)壓力的約束下，課題組判斷政府將難以通過(guò)基建投資來(lái)達(dá)到拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的目的。

企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷，引發(fā)企業(yè)倒閉潮。進(jìn)入2015年以來(lái)，中國(guó)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，1月-11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)累計(jì)利潤(rùn)值同比下降-1.9%，而2014年同期水平是正增長(zhǎng)5.3%。同期工業(yè)企業(yè)虧損數(shù)增速迅速上升，11月虧損企業(yè)數(shù)為54459個(gè)，同比增加17.4%。隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，出現(xiàn)大批民營(yíng)企業(yè)倒閉潮和銀行壞賬，廣東、浙江、江蘇、福建、山東這些民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，經(jīng)濟(jì)增速一直很高的地區(qū)都是如此。基于對(duì)珠三角制造業(yè)倒閉的調(diào)查看，家具、紡織、電子、陶瓷等行業(yè)是停工、破產(chǎn)倒閉的“重災(zāi)區(qū)”。

國(guó)際貿(mào)易壓力凸顯，人民幣貶值對(duì)出口的改善作用有限。2015年以來(lái)，全國(guó)進(jìn)出口增速持續(xù)低迷，被動(dòng)型貿(mào)易順差大幅增加；旅游貿(mào)易進(jìn)口急劇擴(kuò)張，導(dǎo)致服務(wù)貿(mào)易逆差急劇增加，對(duì)國(guó)際收支平衡產(chǎn)生很大壓力。2015年全年，進(jìn)出口總額為39586.4億美元，同比下降8.0%，其中，出口總額為22765.7億美元，同比下降2.8%；進(jìn)口總額為16820.7億美元，同比大幅下跌14.1%；貿(mào)易順差為5945億美元，比2014年全年增加2114億美元，被動(dòng)型進(jìn)出口順差急劇擴(kuò)大。2015年1月至11月，服務(wù)貿(mào)易逆差也進(jìn)一步擴(kuò)大，達(dá)1879.1億美元。課題組測(cè)算，中國(guó)的出口匯率彈性為-0.36，進(jìn)口匯率彈性為-0.48，彈性絕對(duì)值都遠(yuǎn)小于1，人民幣貶值對(duì)出口的改善作用有限，也不會(huì)大幅增加進(jìn)口需求。而出口和進(jìn)口的收入彈性分別為4.4和1.2，這顯示出口和進(jìn)口均對(duì)需求敏感，出口尤其敏感。因此中國(guó)出口的恢復(fù)將主要取決于世界經(jīng)濟(jì)回升和國(guó)際對(duì)華產(chǎn)品需求的改善。

國(guó)際資本大幅流出，增加人民幣貶值壓力。中國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)的國(guó)際收支順差常態(tài)已被打破，2015年一季度國(guó)際收支差額為-225.8億美元，為2000年三季度之后首次出現(xiàn)負(fù)值，二季度轉(zhuǎn)正，三季度又出現(xiàn)888億美元的逆差，主要原因是：第一，服務(wù)貿(mào)易逆差部分抵消了貿(mào)易順差對(duì)國(guó)際收支的貢獻(xiàn)；第二，在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期和中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩的影響下，國(guó)際資本大幅流出中國(guó)，跨境資本流動(dòng)的波動(dòng)性也在不斷增加；第三，中國(guó)資本走出去的步伐在加快，成為帶動(dòng)國(guó)際收支差額下滑和資本流出中國(guó)的又一因素。此外，2015年以來(lái)，人民幣相對(duì)美元持續(xù)貶值，人民幣貶值壓力和資本流出相互促進(jìn)，是當(dāng)前影響中國(guó)金融穩(wěn)定和外匯市場(chǎng)穩(wěn)定的潛在風(fēng)險(xiǎn)因素。

通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步升高。2015年下半年受以豬肉為代表的食品價(jià)格影響，CPI有所回升，但GDP平減指數(shù)進(jìn)一步下降，三季度增速僅為-0.5%，通貨緊縮跡象進(jìn)一步顯現(xiàn)。值得注意的是，受PPI大幅下滑影響，實(shí)際利率上升，企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，進(jìn)一步借債的困難增加，再加上勞動(dòng)力等其他要素成本不斷上升，進(jìn)而投資減少、產(chǎn)出下降，收入也相應(yīng)進(jìn)一步減少。近四年來(lái)，工業(yè)企業(yè)盈利能力持續(xù)下降，且自2015年以來(lái)虧損企業(yè)數(shù)加速上升、工業(yè)品價(jià)格持續(xù)下滑，由此可見“債務(wù)—通縮”循環(huán)已初見端倪，未來(lái)可能成為宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的最大挑戰(zhàn)之一。

銀行體系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱現(xiàn)。2015年以來(lái)，銀行利潤(rùn)增速急劇下降，企業(yè)倒閉潮、外遷勢(shì)頭有所擴(kuò)大，不良貸款規(guī)模迅速膨脹，經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大。在這個(gè)背景下，2015年央行五次下調(diào)基準(zhǔn)利率，中國(guó)商業(yè)銀行的傳統(tǒng)盈利項(xiàng)——存貸息差正不斷被壓縮。截至2015年三季度，商業(yè)銀行凈息差為2.53%，較2014年同期下降0.15個(gè)百分點(diǎn)，降至2010年以來(lái)最低水平。與此同時(shí)，不良貸款比例上升至1.59%，環(huán)比增加0.09個(gè)百分點(diǎn)，同比增加0.43個(gè)百分點(diǎn)。而凈利潤(rùn)累計(jì)同比僅增長(zhǎng)2.21%，較2014年同期少增10.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，不良貸款比例上升較快的行業(yè)為制造業(yè)、采礦業(yè)和批發(fā)零售業(yè)，產(chǎn)能過(guò)剩均較嚴(yán)重。

地方債務(wù)暗藏長(zhǎng)期金融風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)債務(wù)積累已達(dá)到較高水平，對(duì)債務(wù)置換提出了較大挑戰(zhàn)。全國(guó)人大最新地方債調(diào)研報(bào)告顯示，2014年末全國(guó)地方債務(wù)余額已達(dá)15.4萬(wàn)億元，加上或有債務(wù)達(dá)到24萬(wàn)億元，高達(dá)全國(guó)GDP的37.7%，據(jù)此估算的同期全國(guó)債務(wù)已達(dá)到GDP的79.7%。按照全國(guó)人大2015年8月29日批準(zhǔn)的2015年地方政府債務(wù)余額限額16萬(wàn)億元計(jì)算，地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)將達(dá)到地方政府本級(jí)公共財(cái)政預(yù)算收入的1.88倍?？紤]到2015年末以及2016年赤字將繼續(xù)擴(kuò)大，新增債務(wù)需求還將繼續(xù)大幅增長(zhǎng)。

主要指標(biāo)預(yù)測(cè)及政策模擬

基于IAR-CMM季度模型，課題組對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和各關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行了預(yù)測(cè)，表1報(bào)告了預(yù)測(cè)結(jié)果及2015年前三季度各關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的增長(zhǎng)情況。

在基準(zhǔn)情景下的預(yù)測(cè)，對(duì)2015年四季度及2016年基準(zhǔn)預(yù)測(cè)的外部環(huán)境主要假設(shè)條件包括：

（1）主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的GDP增速回穩(wěn)，以IMF 2015年10月的預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)假定2015年、2016年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速分別為2.6%及2.8%，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速分別為1.5%及1.6%，日本經(jīng)濟(jì)增速分別為0.6% 及1.0%；

（2）國(guó)際大宗商品價(jià)格回暖，全球貿(mào)易情況基本穩(wěn)定，然而油價(jià)基于供給充足將呈現(xiàn)低位震蕩徘徊的走勢(shì)；

（3）美聯(lián)儲(chǔ)已在2015年12月的會(huì)議后宣布開始加息，以25個(gè)基點(diǎn)為起點(diǎn)。根據(jù)IMF的預(yù)測(cè)，2016年美國(guó)經(jīng)濟(jì)向暖，假設(shè)將會(huì)再加息兩次各25個(gè)基點(diǎn)；

（4）人民幣已于2015年11月30日確立加入SDR。中國(guó)外匯交易中心更于12月11日首次發(fā)布了CFETS人民幣匯率指數(shù)，2015年12月31日人民幣兌美元匯率收在6.4921。2016年1月以來(lái)， 在岸和離岸人民幣大幅貶值，價(jià)差擴(kuò)大。央行連續(xù)多天調(diào)低中間價(jià)，顯示有意用有序貶值的方式在市場(chǎng)相對(duì)平靜的時(shí)期加速釋放人民幣兌美元的貶值壓力，因此假設(shè)2016年會(huì)貶至7.0CNY/USD。即使忽略由于國(guó)際游資特別是熱錢出逃所引起的對(duì)整個(gè)金融系統(tǒng)的負(fù)面沖擊，我們可以得到其對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響的最保守估計(jì)也是不容樂(lè)觀的。

基于前面對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與風(fēng)險(xiǎn)的分析，對(duì)2015年四季度及2016年基準(zhǔn)預(yù)測(cè)的內(nèi)部環(huán)境主要假設(shè)條件包括：（1）消費(fèi)雖有開始改變結(jié)構(gòu)的跡象，但消費(fèi)信心下降，增長(zhǎng)后勁不足；（2 ）進(jìn)出口持續(xù)走弱，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用有限；（3）工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)，出現(xiàn)企業(yè)倒閉潮，投資疲弱；（4）不良貸款的整體規(guī)模水平已與2008年的水平相當(dāng)，銀行體系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱現(xiàn)。由前面的分析可得，不良貸款每多上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，GDP增速下降約0.15個(gè)百分點(diǎn)， 構(gòu)成巨大的沖擊；（5）地方債務(wù)余額上限為16萬(wàn)億元；（6）2016年房地產(chǎn)開發(fā)投資減速主要由于2015年以來(lái)商品房銷售減速引起，沒(méi)有考慮其他的外部沖擊；（7）勞動(dòng)力市場(chǎng)摩擦在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛期升級(jí)，會(huì)造成一系列負(fù)面影響進(jìn)而傳導(dǎo)給GDP?；谥袊?guó)微觀數(shù)據(jù)估算，如果整體工作崗位數(shù)量下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，GDP將下降約0.1個(gè)百分點(diǎn)；（8）貨幣政策：基準(zhǔn)利率已很低，若考慮CPI所衡量的通膨，實(shí)際利率已進(jìn)入負(fù)利率，國(guó)際上要應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的步伐，降息空間有限，然而，存款準(zhǔn)備金率仍在較高水平，國(guó)內(nèi)受到債務(wù)置換的壓力以及穩(wěn)定匯率緩慢貶值的考慮，貨幣政策將成為輔助穩(wěn)健經(jīng)濟(jì)的角色，呈現(xiàn)略為寬松的態(tài)勢(shì)。因此，預(yù)估2016年只有降息一次（25個(gè)基點(diǎn)）的空間，降準(zhǔn)有四次至六次的空間（以25個(gè)基點(diǎn)或50個(gè)基點(diǎn)，總幅度約為300個(gè)基點(diǎn)）；（9）財(cái)政政策：由于貨幣政策受到國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的約束以及2015年較為依賴寬松貨幣政策而導(dǎo)致政策效果的邊際效應(yīng)下降，2016年將較倚重財(cái)政政策拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，預(yù)估預(yù)算赤字保持較大增幅，擴(kuò)大至2.1萬(wàn)億元。

根據(jù)IAR-CMM模型的分析，若要實(shí)現(xiàn)GDP增速6.5%，校正GDP增速5.7%的目標(biāo)，需要加大貨幣政策與財(cái)政政策力度。在不同情景下所需的政策力度分別為：1）基準(zhǔn)情景下，下半年需降準(zhǔn)50個(gè)基點(diǎn)，財(cái)政支出需達(dá)到19.35萬(wàn)億元，比2015年預(yù)算增加12.8%；2）如果美聯(lián)儲(chǔ)緩慢加息，復(fù)蘇的美國(guó)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)中國(guó)出口10%，但 2016年仍需降準(zhǔn)25個(gè)基點(diǎn)，財(cái)政支出需達(dá)到19.06萬(wàn)億元，比2015年預(yù)算增加11.1%；3）如果人民幣兌美元大幅貶值20%，下半年需降準(zhǔn)50個(gè)基點(diǎn)以及降息25個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)財(cái)政支出需達(dá)到19.64萬(wàn)億元，比2015年預(yù)算增加14.5%。

超預(yù)期下滑診斷及應(yīng)對(duì)建議

由于要素收益遞減客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的中樞已經(jīng)下移，或者說(shuō)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)率已經(jīng)下滑。但是，這個(gè)下滑程度不應(yīng)該像當(dāng)前這樣來(lái)得那么快、那么大。即使拋開深化改革治理等制度建設(shè)方面帶來(lái)的紅利不論，從勞動(dòng)力、資本和全要素生產(chǎn)率等方面看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率并沒(méi)有大幅下滑，五年到八年內(nèi)有望繼續(xù)保持在7%以上。但也不像有些人想象的那么樂(lè)觀，認(rèn)為未來(lái)20年中國(guó)都還能實(shí)現(xiàn)7%，甚至更高，8%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

課題組認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行有一定周期性的原因，但更多還是自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的問(wèn)題。除了這兩個(gè)原因，中國(guó)更面臨發(fā)展驅(qū)動(dòng)和經(jīng)濟(jì)體制雙轉(zhuǎn)型滯后的問(wèn)題，使得傳統(tǒng)的追趕式經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式已明顯不再具有可持續(xù)性。發(fā)展驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型滯后是指從要素驅(qū)動(dòng)向效率驅(qū)動(dòng)乃至創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)型滯后，這一轉(zhuǎn)型基本上是所有經(jīng)濟(jì)體必須經(jīng)歷的，但這個(gè)轉(zhuǎn)型是內(nèi)生的，還是要?dú)w結(jié)到體制轉(zhuǎn)型滯后上來(lái)，因?yàn)橹贫炔攀歉?，中?guó)向現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型的滯后才是導(dǎo)致中國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更為關(guān)鍵的根源因素。

具體而言，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下滑主要是由下列五重原因的疊加造成的：（1）要素驅(qū)動(dòng)紅利衰減，向效率驅(qū)動(dòng)乃至創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)型滯后；（2）政府主導(dǎo)動(dòng)力枯竭，特別是地方政府龐大的土地財(cái)政和土地抵押債務(wù)不具有可持續(xù)性，同時(shí)導(dǎo)致政府的發(fā)展屬性過(guò)強(qiáng)，公共服務(wù)功能欠缺，使居民消費(fèi)意愿和消費(fèi)能力不足，無(wú)法拉動(dòng)內(nèi)需；（3）國(guó)企產(chǎn)能過(guò)剩擠壓民營(yíng)經(jīng)濟(jì)，資金繼續(xù)流向本來(lái)就充裕的國(guó)有企業(yè)，其后果就是重復(fù)投資、無(wú)效投資的不斷累積，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重乏力，造血機(jī)制不足；（4）再加上政府施政過(guò)程中出現(xiàn)的嚴(yán)重不作為的問(wèn)題；（5）對(duì)于“新常態(tài)”的理解偏差，本應(yīng)在提高市場(chǎng)效率與社會(huì)公平正義安定有序治理方面要有新作為，而不是經(jīng)濟(jì)持續(xù)大幅下滑是新常態(tài)。

可以看出，所有這五重原因的背后都是市場(chǎng)化改革不夠深入，政府與市場(chǎng)、政府與社會(huì)之間的治理邊界不夠合理，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度不夠完善造成的。如不進(jìn)行深層次的制度性方面的市場(chǎng)化改革，這五重導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)大幅下滑的因素就不可能得到根本性的解決。

在穩(wěn)增長(zhǎng)的前提條件下，課題組認(rèn)為，當(dāng)前的政策選項(xiàng)是加大定向減稅力度刺激消費(fèi)和投資需求。對(duì)中小微企業(yè)、科技創(chuàng)新類企業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)提供結(jié)構(gòu)性稅費(fèi)優(yōu)惠鼓勵(lì)擴(kuò)大投資，調(diào)節(jié)直接稅和間接稅的相對(duì)比重釋放消費(fèi)潛力，其代價(jià)是增加赤字和政府債務(wù)。同時(shí)，當(dāng)前物價(jià)水平比較穩(wěn)定，有政策空間進(jìn)一步降低法定準(zhǔn)備金率，向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，但是其代價(jià)是人民幣貶值預(yù)期加大，在當(dāng)前資本項(xiàng)目開放步驟加快的背景下面對(duì)更大的資本流出風(fēng)險(xiǎn)。

課題組同時(shí)也認(rèn)為，財(cái)政政策和貨幣政策等經(jīng)濟(jì)政策都是短期的，從中長(zhǎng)期看可能有副作用，治標(biāo)不治本，而其效果也呈邊際遞減的趨勢(shì)。中國(guó)面臨的最大挑戰(zhàn)并非流動(dòng)性不足或需求不足，而是缺乏讓經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力。激發(fā)效率提升和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的長(zhǎng)期制度性安排匱乏才是根本。

長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)受凱恩斯主義的影響過(guò)深，太過(guò)注重從需求側(cè)發(fā)力來(lái)強(qiáng)化宏觀調(diào)控，其結(jié)果是不僅沒(méi)有平抑經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，反而加強(qiáng)了波動(dòng)。但是，不應(yīng)人為地將需求側(cè)發(fā)力和供給側(cè)改革拆分開來(lái)，將短期增長(zhǎng)和中長(zhǎng)期發(fā)展割裂開來(lái)，那樣容易引起爭(zhēng)議，甚至可能有反作用，反而使得改革的共識(shí)消解、動(dòng)力耗散，或給各級(jí)政府進(jìn)一步干預(yù)經(jīng)濟(jì)制造條件。由于供給側(cè)定義和內(nèi)涵都非常不明確，各種解釋都有，已經(jīng)引起很大爭(zhēng)議。課題組認(rèn)為，供給和需求是一體兩面的，不必糾纏所謂供給端還是需求端發(fā)力，關(guān)鍵是改革端，市場(chǎng)化的制度改革才是根本。

事實(shí)上，十八屆三中全會(huì)決定已經(jīng)講得很清楚，改革就是要讓市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性作用和更好發(fā)揮政府作用，同時(shí)改革需要在十八屆四中全會(huì)所明確的依法治國(guó)框架下進(jìn)行。中國(guó)要做的最大的供給改革是完善制度供給，在維護(hù)和服務(wù)兩個(gè)方面更好發(fā)揮政府作用，提供一個(gè)信息公開、規(guī)則透明、公平競(jìng)爭(zhēng)、預(yù)期穩(wěn)定、講信譽(yù)守信用的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度環(huán)境，讓市場(chǎng)在資源配置方面真正發(fā)揮決定性作用。

將需求側(cè)發(fā)力和供給側(cè)改革、短期增長(zhǎng)和中長(zhǎng)期發(fā)展有機(jī)結(jié)合，其關(guān)鍵是堅(jiān)定不移地繼續(xù)推行松綁放權(quán)和市場(chǎng)化制度性改革，正確理解發(fā)展的邏輯和治理的邏輯及處理它們之間的辯證關(guān)系。發(fā)展的邏輯主要是提升一國(guó)的硬實(shí)力，而治理的邏輯則注重軟實(shí)力方面的建設(shè)，當(dāng)然是多方面的治理，包括政府和市場(chǎng)的治理制度、社會(huì)公平公正、文化、價(jià)值觀等方面的建設(shè)。

因此，中國(guó)需加快進(jìn)行理順政府與市場(chǎng)、政府與社會(huì)之間治理邊界的市場(chǎng)化、法治化的結(jié)構(gòu)性改革，大力引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，繼續(xù)深化對(duì)外開放，消除不利于企業(yè)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新和擠壓民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的制度性障礙，真正讓市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性作用和讓民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)揮主要作用，這是中國(guó)順利實(shí)現(xiàn)從要素驅(qū)動(dòng)向效率驅(qū)動(dòng)乃至創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變，跨越潛在的“中等收入陷阱”的關(guān)鍵所在。