沈聯(lián)濤

令人擔(dān)心的并不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是基金經(jīng)理給自己和散戶投資人制造太多恐慌，從而有可能陷入惡性循環(huán)

又到了每年亞洲企業(yè)和金融界大佬云集達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇的時(shí)候，可2016年的全球金融市場(chǎng)仿佛站在懸崖邊緣。1月4日以來(lái)，道瓊斯指數(shù)下跌近11%。人們擔(dān)心的問(wèn)題很多：油價(jià)下跌、中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩、“伊斯蘭國(guó)”在全球范圍發(fā)動(dòng)襲擊、歐洲移民問(wèn)題、全球增速放慢。而參與競(jìng)逐美國(guó)總統(tǒng)候選人的唐納德·特朗普令人大跌眼鏡的言辭，也不利于人們對(duì)政治領(lǐng)導(dǎo)的信心。

達(dá)沃斯論壇創(chuàng)始人克勞斯·施瓦布寫了一篇關(guān)于第四次工業(yè)革命的深度文章。1784年蒸汽機(jī)和發(fā)動(dòng)機(jī)的出現(xiàn)帶動(dòng)第一次工業(yè)革命；第二次是1870年電力和大規(guī)模組裝技術(shù)；1969年第三次工業(yè)革命以信息和通訊技術(shù)（互聯(lián)網(wǎng)）為標(biāo)志；第四次工業(yè)革命的到來(lái)將迅速且規(guī)模巨大，并將在全球產(chǎn)生系統(tǒng)性影響，通過(guò)“整個(gè)生產(chǎn)、管理和治理體系的轉(zhuǎn)型”，帶來(lái)顛覆性變革。第四次工業(yè)革命是由人工智能、機(jī)器人、物聯(lián)網(wǎng)、納米技術(shù)、生物技術(shù)、材料科學(xué)、能源儲(chǔ)存和量子計(jì)算等領(lǐng)域的科技突破推動(dòng)的。

但這幾天占據(jù)報(bào)紙頭條的卻是樂(lè)施會(huì)的一份報(bào)告，該報(bào)告指出全球最富有的62個(gè)人控制著全球半數(shù)以上人口。如果對(duì)這些富豪的7.6萬(wàn)億美元離岸財(cái)富征稅，全世界政府每年將至少能得到1900億美元用于解決不平等問(wèn)題。

然而，由于不少達(dá)沃斯參會(huì)者也不過(guò)是在為富豪理財(cái)，可以想見(jiàn)的是，達(dá)沃斯不會(huì)提出什么解決全球不平等問(wèn)題的政策。

世界是否即將迎來(lái)熊市或蕭條？

毫無(wú)疑問(wèn)，風(fēng)險(xiǎn)正在增加，因?yàn)橛刑嘁蛩赝瑫r(shí)變化。全球金融市場(chǎng)此前靠大規(guī)模非傳統(tǒng)貨幣政策和負(fù)利率支撐，而證券、債券、房地產(chǎn)和商品價(jià)格都進(jìn)入空前牛市。因此，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)加息，中國(guó)GDP增速放緩，造就過(guò)去五年繁榮的兩大關(guān)鍵因素開始回歸“正常”時(shí)，上述泡沫開始縮小也就不足為奇。

市場(chǎng)受貪婪和恐慌驅(qū)使。我們經(jīng)歷過(guò)貪欲膨脹的歲月，現(xiàn)在每天聽(tīng)新聞?wù)f中國(guó)的情形多么糟糕，石油快要跌到20美元，這助長(zhǎng)了恐慌情緒。上世紀(jì)90年代晚期，一位巴西央行行長(zhǎng)提醒全球銀行家和基金經(jīng)理說(shuō)，如果他們過(guò)度做空巴西貨幣，那么做空得到的利潤(rùn)，會(huì)被貸款損失完全抵消。金融市場(chǎng)的尾端風(fēng)險(xiǎn)拉動(dòng)著實(shí)體經(jīng)濟(jì)。市場(chǎng)心理就是如此，恐慌會(huì)自我實(shí)現(xiàn)。

市場(chǎng)對(duì)低油價(jià)過(guò)度恐慌。別忘了，低油價(jià)有利于普通消費(fèi)者和工業(yè)能源使用者。中國(guó)、印度和日本都從中獲益。低油價(jià)意味著消費(fèi)者將獲利，不過(guò)他們當(dāng)下可能不愿消費(fèi)，因?yàn)樗麄儞?dān)心工作。

另一個(gè)矛盾之處在于，雖然都在說(shuō)經(jīng)濟(jì)放緩和經(jīng)濟(jì)緊縮，但美國(guó)和中國(guó)的就業(yè)情況都表現(xiàn)良好。

在美國(guó)，服務(wù)業(yè)提供了86%的崗位，去年服務(wù)業(yè)就業(yè)增加了230萬(wàn)，這也是美聯(lián)儲(chǔ)最終加息的原因之一。

中國(guó)失業(yè)率保持在5.1%左右，老齡化和流動(dòng)人口返鄉(xiāng)潮導(dǎo)致勞動(dòng)力人口縮水了487萬(wàn)。勞動(dòng)力短缺支撐了工資水平，也支撐了國(guó)內(nèi)消費(fèi)。經(jīng)濟(jì)放緩，但失業(yè)并沒(méi)有大幅增加，這是好事，意味著中國(guó)正在進(jìn)行生產(chǎn)力調(diào)整。

讓基金經(jīng)理坐立不安的是中國(guó)的人民幣走向。去年8月以來(lái)中國(guó)央行人民幣系列調(diào)整有兩種可能的解釋。一種解釋是人民幣要國(guó)際化，加入國(guó)際貨幣基金組織特別提款權(quán)貨幣籃子要求人民幣自由可使用，所以央行逐漸使用一籃子貨幣（具體構(gòu)成未披露）作為人民幣匯率基準(zhǔn)。第二種解釋是，央行政策就是要讓人民幣相對(duì)美元貶值，而相對(duì)基準(zhǔn)籃子保持穩(wěn)定。市場(chǎng)無(wú)法理解央行的行動(dòng)，從而導(dǎo)致了一些混亂。

美聯(lián)儲(chǔ)前主席本·伯南克在《勇于行動(dòng)》一書中說(shuō)，直到最近，央行的一舉一動(dòng)都充滿神秘；20世紀(jì)30年代英格蘭銀行行長(zhǎng)蒙塔格·諾曼的名言“永不解釋，永不道歉”成為經(jīng)驗(yàn)法則。

在經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)相對(duì)封閉的情況下，這是可能的。但如今金融市場(chǎng)環(huán)境下，人們認(rèn)為央行理應(yīng)有透明度。去年8月，人民幣僅1.9%的波動(dòng)就導(dǎo)致全球市場(chǎng)一片慌亂，說(shuō)明即使在資本賬戶封閉的情況下，人民幣國(guó)際化已經(jīng)成為既成事實(shí)。

我擔(dān)心的并不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是基金經(jīng)理給自己和散戶制造太多恐慌，從而有可能陷入惡性循環(huán)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)并不會(huì)像金融市場(chǎng)那樣迅速、劇烈的變動(dòng)。因此有基金經(jīng)理說(shuō)：是時(shí)候上岸了。

散戶投資人應(yīng)該趕緊上岸，因?yàn)樗秕忯~太多。

香港和華爾街流行一個(gè)笑話，說(shuō)基金經(jīng)理不吃魚翅湯不是因?yàn)殛P(guān)心環(huán)境，而是出于職業(yè)禮貌。

投資人要當(dāng)心。

作者為香港大學(xué)亞洲全球研究院高級(jí)研究員