蔣桃++劉瑾++張靜++劉晴

摘 要：據(jù)國家“十二五”規(guī)劃綱要和《國務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》（國發(fā)〔2010〕32號）的部署和要求，我國將進(jìn)一步加大對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的投入力度。但是我國的戰(zhàn)略性新興企業(yè)在實際的生產(chǎn)經(jīng)營過程中，受復(fù)雜多變的外部環(huán)境和籌資決策的失誤和資產(chǎn)的流動性差以及公司本身治理結(jié)構(gòu)所存在的問題的影響，導(dǎo)致出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險，威脅著戰(zhàn)略性新興企業(yè)的生存與發(fā)展。本文針對戰(zhàn)略性新興企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險問題，以湖南華曙高科有限公司為例，通過利用SPSS22.0統(tǒng)計軟件對其存在的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行實證分析，并提出應(yīng)對財務(wù)風(fēng)險的防控策略。

關(guān)鍵詞：戰(zhàn)略性新興企業(yè)；財務(wù)風(fēng)險；因子分析；對策

中圖分類號：F275.2 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：B 收稿日期：2015-10-12

一、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的財務(wù)風(fēng)險的相關(guān)理論概述

1.戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的定義

戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是指基于高端前沿技術(shù)，代表著未來科技和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新方向的產(chǎn)業(yè)。[1]戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)概念最開始是在2008年全球性金融危機(jī)爆發(fā)后，由以美國為代表的資本主義國家提出的。為解決金融危機(jī)帶來的資源和能源的短缺，以及工業(yè)革命帶來的環(huán)境污染問題，很多西方發(fā)達(dá)國家出臺了很多政策給予戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)很好的政策支持。

2.戰(zhàn)略性新興企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險的內(nèi)涵

戰(zhàn)略性新興企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險主要表現(xiàn)在三個方面。

一是從外部因素上看，主要表現(xiàn)在宏觀方面，可能是受國家宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控政策、銀行利率的波動、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、金融危機(jī)的爆發(fā)、法律環(huán)境的變化、社會文化環(huán)境的轉(zhuǎn)變等影響，對戰(zhàn)略性新興企業(yè)的內(nèi)部財務(wù)管理產(chǎn)生重大影響。

二是從內(nèi)部因素上看，由于其在創(chuàng)立初期缺乏足夠的融資渠道和科學(xué)合理的運(yùn)營體系和指導(dǎo)模式，以及財務(wù)決策缺乏科學(xué)性，從而導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險。

三是在生產(chǎn)經(jīng)營過程中由于經(jīng)營杠桿效應(yīng)和財務(wù)杠桿效應(yīng)的影響，而導(dǎo)致企業(yè)的短期和長期償債能力下降、資產(chǎn)變現(xiàn)能力弱、再融資困難。

3.戰(zhàn)略性新興企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險類型

根據(jù)戰(zhàn)略性新興企業(yè)的財務(wù)運(yùn)營特點，可將其財務(wù)風(fēng)險劃分為流動性風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險和籌資風(fēng)險。[2]具體來說：第一，流動性風(fēng)險，是指企業(yè)不能正常地轉(zhuǎn)移資金和償債能力弱，包括負(fù)債流動性風(fēng)險和資產(chǎn)流動性風(fēng)險，體現(xiàn)了企業(yè)整體的運(yùn)營狀況；第二，經(jīng)營風(fēng)險，是指在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過程中，企業(yè)的經(jīng)營資本成本的變動率大于息稅前利潤變動率，具體體現(xiàn)在企業(yè)的供產(chǎn)銷日常活動中，包括存貨的變現(xiàn)風(fēng)險、外匯交易風(fēng)險、應(yīng)收賬款變現(xiàn)風(fēng)險等。第三，籌資風(fēng)險，是指戰(zhàn)略性新興企業(yè)在創(chuàng)立初期和經(jīng)營過程中的融資風(fēng)險和支付風(fēng)險?；I資風(fēng)險是戰(zhàn)略性新興企業(yè)面臨最大的財務(wù)風(fēng)險，包括現(xiàn)金性籌資風(fēng)險、收支性籌資風(fēng)險、財務(wù)杠桿效應(yīng)風(fēng)險、利率風(fēng)險、再融資風(fēng)險等。

4.對戰(zhàn)略性新興企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行預(yù)防控制的必要性

戰(zhàn)略性新興企業(yè)作為我國一種新的企業(yè)發(fā)展模式，由于缺乏一套科學(xué)、實用的運(yùn)營模式和管理體系，以及我國在這方面的法律法規(guī)等制度方面還不夠完善，缺乏對戰(zhàn)略性新興企業(yè)強(qiáng)有力的政策支持力度，而使很多戰(zhàn)略性新興企業(yè)在實際的生產(chǎn)經(jīng)營過程中，會因為存在的各種財務(wù)風(fēng)險而面臨破產(chǎn)的可能。另外，對于戰(zhàn)略性新興企業(yè)而言，財務(wù)風(fēng)險的預(yù)防控制是其整個管理模式的重大分支，決定著企業(yè)的命脈。無論是在戰(zhàn)略性新興企業(yè)的核心技術(shù)研究與開發(fā)上，還是在產(chǎn)品的銷售、整體的運(yùn)營模式和籌資方式上，對財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行預(yù)防控制顯得尤為重要。[3]

二、案例分析——以湖南華曙高科有限公司為例

1.公司概況

湖南華曙高科有限責(zé)任公司（以下簡稱“華曙高科”），創(chuàng)建于2009年，是我國一家頂尖的3D打印企業(yè)。華曙高科于2010年實行SUB財務(wù)成本會計體系，把企業(yè)的財務(wù)報表劃分為多個責(zé)任中心的財務(wù)報表，來評價責(zé)任中心部門可能遭受的財務(wù)風(fēng)險。但是，根據(jù)近幾年來華曙高科的財務(wù)報告和審計報告，其財務(wù)風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)還是不夠完善。

2.變量設(shè)計和模型設(shè)計

（1）變量設(shè)計。根據(jù)我國上市公司的特征，本文選取凈資產(chǎn)收益率這一指標(biāo)來衡量上市公司的績效水平。該指標(biāo)的大小與上市公司的績效水平的高低呈正相關(guān)。本文另外選取了流動比率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率、股東權(quán)益比率和總資產(chǎn)報酬率等作為進(jìn)行實證分析的數(shù)據(jù)。

（2）因子分析指標(biāo)體系構(gòu)建。根據(jù)指標(biāo)體系構(gòu)建應(yīng)遵循科學(xué)性、綜合 性、全面性、可行性的原則，本文分別選取了華曙高科2014年3月31日、2014年6月30日和2014年12月31日的相關(guān)財務(wù)指標(biāo)來作為因子分析變量。如表1所示。

表1為各變量的相關(guān)矩陣表。從表中可以看出，流動增產(chǎn)率與股東權(quán)益比率相關(guān)性最高，為0.999，且對應(yīng)的單側(cè)檢驗差異顯著（P=0.000），此外總資產(chǎn)報酬率和存貨周轉(zhuǎn)率的相關(guān)性也較高，為0.993。變量之間存在顯著性相關(guān)說明變量之間有內(nèi)在共同的成分，也說明有繼續(xù)進(jìn)行因子分析的必要。以上證明所選取的變量具有一定的相關(guān)性，下面應(yīng)考慮初選變量之間是否存在一定的線性相關(guān)關(guān)系，是否適合采用因子分析法進(jìn)行因子提取。首先進(jìn)行KMO和Bartlett的驗證，表2為KMO和Bartlett的檢驗。

表2所示為KMO和Bartlett球形檢驗值。KMO表示變量之間的偏相關(guān)性，檢驗結(jié)果中，KMO值為0.743，大于0.5，根據(jù)Kaiser給出的KMO度量標(biāo)準(zhǔn)可知，當(dāng)KMO值在0.7～0.8之間，較適合進(jìn)行因子分析，因此初選變量可以進(jìn)行因子分析。表3為反應(yīng)的10項的公因子方差情況，分析顯示2項指標(biāo)大于0.9，0.8～0.9的共有5項，0.6～0.7的有1項，低于0.6 的只有一項，說明指標(biāo)整體上的共同度較高，可以進(jìn)行因子分析。

根據(jù)表3檢測結(jié)果，提取因子分析的主成分，取特征值大于1的前3個主成分，如表4所示。

（3）實證分析。由以上的分析結(jié)果可知，前3項主成分累計貢獻(xiàn)95.122%，即總體多于95.122%的信息可以由以上3個主成分來進(jìn)行解釋，因此，本文提取三個公共因子即可。如圖1為選取變量的碎石圖。

從碎石圖可以看出，從第四個因子開始因子曲線開始變得比較平緩。根據(jù)碎石圖的原理可知，該碎石圖的拐點其實是在第三個因子那，即提取三個因子是比較合適的，這與上面的方差解釋表中的信息一致。

經(jīng)分析，前3個主成分可以劃分為：

主成分1，償債能力綜合指標(biāo)：流動比率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率。

主成分2，盈利能力綜合指標(biāo)：總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)增長率、股東權(quán)益比率、利息保障倍數(shù)。

主成分3，營運(yùn)能力綜合指標(biāo)：流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率。

以下為因子得分系數(shù)矩陣表，是構(gòu)建因子分析的主成分模型，如表5所示。

根據(jù)以上的因子得分系數(shù)矩陣，對該10項指標(biāo)進(jìn)行編碼：流動比率（B1）、速動比率（B2）、資產(chǎn)負(fù)債率（B3）、股東權(quán)益比率（B4）、 凈資產(chǎn)增長率（B5）、總資產(chǎn)報酬率（B6）、流動資產(chǎn)率（B7）、利息保障倍數(shù)（B8）、存貨周轉(zhuǎn)率（B9）、應(yīng)收賬款比率（B10），建立主成分模型如下：

F1=0.173×B1+0.173×B2-0.140× B3+0.141×B4+0.253×B5-0.028× B6+0.149×B7+0.126×B8-0.058×B9+ 0.104×B10

F2=0.047×B1+0.047×B2+0.016×

B3-0.013×B4+0.260×B5+0.188×B6+ 0.002×B7+0.350×B8+0.146×B9+0.332×B10

F3=0.142×B1+0.027×B2+0.018×B3+0.029×B4+0.510×B5-0.151×B6+0.109×B7+0.159×B8+0.342×B9+0.12×B10

最后，通過綜合加權(quán)可得控制函數(shù)：

F=0.31451×F1-0.04751×F2+ 0.03842×F3

再者，對樣本進(jìn)行多元回歸分析。多元線性回歸分析是檢驗各自變量對因變量影響方向及影響程度的研究方法。本文通過利用SPSS 22.0對上市公司財務(wù)風(fēng)險與償債能力綜合指標(biāo)、盈利能力綜合指標(biāo)和營運(yùn)能力綜合指標(biāo)進(jìn)行多元線性回歸分析。

首先，對樣本進(jìn)行方差分析，表6為SPSS 22.0計算出來的回歸方差分析結(jié)果。

從以上多元線性回歸模型回歸方差分析表可以看出，模型的F檢驗值為1052.692，顯著性水平為0.000，小于顯著性水平0.1，另外殘差的自由度為1702。這說明研究變量所組成的回歸模型總體的顯著性水平較高，模型中至少存在著一個自變量與因變量顯著的線性影響關(guān)系。

（4）實證結(jié)論。通過利用SPSS22.0

對華曙高科的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析，可得出以下三個分析結(jié)論。

第一，流動比率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率、股東權(quán)益比率、凈資產(chǎn)增長率、總資產(chǎn)報酬率、流動資產(chǎn)率、利息保障倍數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款比率共10個指標(biāo)構(gòu)成主因子1，可稱為盈利與現(xiàn)金流能力因子。從上面的實證分析結(jié)果可以看出，華曙高科的財務(wù)風(fēng)險的防御性較弱，得分普遍不高。結(jié)果表明，華曙高科的財務(wù)風(fēng)險可以用3個主因子來表示，這3個主因子決定了華曙高科財務(wù)風(fēng)險中95.122%的內(nèi)容。

第二，在多元線性回歸分析中，由于回歸系數(shù)在0.000～0.015之間，在顯著性系數(shù)0.1之下，這說明盈利能力因子的回歸系數(shù)通過了檢驗，說明其對公司的現(xiàn)金股利有著正相關(guān)的聯(lián)系。這說明公司的盈利能力越強(qiáng)，或者說業(yè)績越好，其償債能力越強(qiáng)，抗財務(wù)風(fēng)險能力越強(qiáng)。

第三，決定戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)信用風(fēng)險大小的核心因素是企業(yè)的盈利能力、償債能力以及技術(shù)創(chuàng)新能力。盈利能力是償債能力的前提，只有盈利較好的企業(yè)才會有較好的償債能力。對于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)而言，償債能力和盈利能力是以技術(shù)創(chuàng)新能力和技術(shù)水平的高低為保障的。只有不斷創(chuàng)新、不斷提高技術(shù)水平，戰(zhàn)略性新興企業(yè)才能保持可持續(xù)發(fā)展，保證具備較強(qiáng)的償債能力和盈利能力。