蘇紅宇

中國股權(quán)投資市場由于參與者和資金的進(jìn)入和累積，市場競爭程度不斷提升，投資壓力和項目估值水平均節(jié)節(jié)攀升。股權(quán)投資機(jī)構(gòu)從小作坊到大資管，業(yè)務(wù)內(nèi)涵和外延，投資范圍和類別均有大變化，中國VC/PE大踏步進(jìn)入了2.0的時代。2016年被業(yè)界普遍認(rèn)為是股權(quán)投資的黃金時期。

LP刷出新高度

目前中國股權(quán)投資市場活躍的VC/PE機(jī)構(gòu)超過8000家，管理資本量約5萬億人民幣，市場規(guī)模較20年前實現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。相比美國，我國資產(chǎn)證券化率水平仍然較低，股權(quán)融資仍存在較大發(fā)展?jié)摿?，私募股?quán)投資發(fā)展空間廣闊。當(dāng)前，中國的高凈值人群在進(jìn)行財富管理時越來越追求資產(chǎn)配置，而股權(quán)投資已然成為資產(chǎn)配置中極為重要的一部分。雖然股權(quán)投資的時間可能較長，但因為能獲得較高的投資回報率，也越來越受到投資者的追捧。

“因為中國的資本財富已經(jīng)積累到了一定的規(guī)模?！?015中國私人財富報告》提出中國可投資資產(chǎn)在1000萬元以上的人數(shù)已經(jīng)超過100萬人。相比2010年的數(shù)據(jù)，4年時間翻了一番，可以看出來中國人可以用來投資的錢越來越多了，所以中國大資本時代已經(jīng)到來?！遍L富匯銀基金執(zhí)行總裁楊明偉對《經(jīng)濟(jì)》記者表示。在這種情勢下，大規(guī)模的資金進(jìn)入股權(quán)投資領(lǐng)域，這對中國的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型尤其是創(chuàng)新型、科技型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也是極大的助力。

“我國私募股權(quán)投資從上世紀(jì)90年代萌芽至今已走過了20余年，目前股權(quán)投資市場的情況大概每年融資規(guī)模在1萬億元左右，只占全國GDP的0.7%，對比國外經(jīng)驗看，未來的股權(quán)投資市場應(yīng)該占GDP的5%-10%，那股權(quán)投資市場至少還有4萬億到8萬億的市場空間。”眾投邦董事長朱鵬煒告訴《經(jīng)濟(jì)》記者。

作為LP（有限合伙人），他們的愿望當(dāng)然是為了達(dá)到資產(chǎn)收益的目標(biāo)，楊明偉表示，“如今，投資人自身的投資能力提高了很多，很多時候行業(yè)內(nèi)一些資深的LP對行業(yè)的理解并不亞于機(jī)構(gòu)。比如做房地產(chǎn)投資，很多投資人實際上就是一個中小開發(fā)商，他們對行業(yè)的認(rèn)識、對具體項目地段的認(rèn)識、對業(yè)態(tài)的認(rèn)識，規(guī)劃的合理性以及項目定位、銷售渠道等都非常專業(yè)”。除此之外，投資人還認(rèn)識到了選擇帶領(lǐng)人的重要性，楊明偉表示，一個新的變化是很多投資人在選擇投資項目時需要找基金的管理層來聊?！?015年我接待了20位高凈值的投資人，他們買項目之前說一定要見一見公司風(fēng)控部門的主管領(lǐng)導(dǎo)”，可以看出，投資人甄別能力和投資能力的提高。

同LP的互動也從原來的出資跟投資的簡單管理關(guān)系深化到與經(jīng)濟(jì)運(yùn)營一定程度上的命運(yùn)共同體，亞商資本創(chuàng)始合伙人陳琦偉對《經(jīng)濟(jì)》記者表示，對比國內(nèi)外LP的區(qū)別，國外LP更多是對機(jī)構(gòu)、團(tuán)隊和投資模式認(rèn)同以后，長期跟隨投資，然后耐心等待的狀態(tài)，“中國的LP很多都是從企業(yè)家出身的，因此跟國外LP相比他們進(jìn)入股權(quán)投資領(lǐng)域，對回報以及回報期限、運(yùn)營的過程有更加急迫的參與感”。

“所以面對LP要引用互聯(lián)網(wǎng)的精神來看待，因為互聯(lián)網(wǎng)的根本精神第一是平等，第二是溝通，第三就是互利。跟LP的互動就是由簡單的他出資，你來管他的資金投資，實現(xiàn)回報的關(guān)系，變成大家在經(jīng)濟(jì)運(yùn)營中間更加緊密、更加深入的共同體?！标愮鶄フf。

政策成發(fā)展引擎

除了LP的不斷提升，多層次資本市場體系建設(shè)的不斷完善也為私募股權(quán)投資退出提供了更豐富的渠道。2016年，戰(zhàn)略新興板推出、新三板分層實施、創(chuàng)業(yè)板、中小板改革等措施的落地，都將激發(fā)PE行業(yè)的發(fā)展熱情。

中國人民大學(xué)法學(xué)院副院長、教授楊東告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，“最大的變化就是新三板發(fā)展比較快，2015年掛牌企業(yè)有4000多家，去年11月20日，證監(jiān)會發(fā)布新三板改革意見，加快推進(jìn)新三板發(fā)展，預(yù)計到2016年新三板掛牌企業(yè)會達(dá)到6000家左右，由于去年IPO暫停，VC/PE不能上市是最大問題，但是可以到新三板掛牌，所以新三板發(fā)展是對股權(quán)投資最大的利好”。

新三板對于PE公司既是掛牌融資渠道，又是投資退出渠道，2015年，十幾家PE在新三板實現(xiàn)掛牌，同時，由于7月末IPO暫停，新三板新掛牌企業(yè)數(shù)量迅速增長，新三板成為PE公司最大的退出渠道，2015年前11月退出項目比例達(dá)到46.0%。

楊東還表示，“上交所推出的戰(zhàn)略新興版，也是面向科技類的創(chuàng)新企業(yè)，深交所也會推出類似的低層級板塊，這樣上海證券交易所戰(zhàn)略新興板，以及深圳交易所創(chuàng)業(yè)板、新三板形成了一個面向中小企業(yè)的競爭態(tài)勢，這對于股權(quán)投資的發(fā)展是非常有利的，使得IPO的通道更多了，打造成了新的金融輸血管道”。

對此，中國人民大學(xué)金融與證券研究所教授李永森告訴《經(jīng)濟(jì)》記者，“不同層次的企業(yè)能夠通過不同層次的股票市場實現(xiàn)股權(quán)的流動性，從這個大的方向看，為股權(quán)投資提供了更好的前景”。

另外，像上股交以及股權(quán)眾籌等都會有很大的發(fā)展，楊東解釋稱，“尤其是股權(quán)眾籌，由于政策層面對此非常重視，地方試點(diǎn)工作也已經(jīng)打開，在2016年會推出全國性的試點(diǎn)，試點(diǎn)推進(jìn)的話，股權(quán)眾籌會形成一個非常好的態(tài)勢，對于股權(quán)投資來說也是極大的利好”。

并且對于新三板的改革，新三板本身要展開的分層制度，以及實行多種方式的交易機(jī)制，甚至對股權(quán)投資未來的流動性也提供了比較好的環(huán)境。李永森補(bǔ)充說，“區(qū)域性股權(quán)市場未來也有一個規(guī)范發(fā)展的過程，也會提高掛牌企業(yè)的規(guī)范性和流動性，這些改革都對股權(quán)投資提供了比較重要的制度基礎(chǔ)以及市場基礎(chǔ)，所以有理由相信未來的前景會向更好的方向發(fā)展”。

注冊制引爆資本

2009年創(chuàng)業(yè)板啟動之后，大量股權(quán)投資獲取了高額回報，中國股權(quán)投資市場進(jìn)入了持續(xù)高速發(fā)展階段，一度引發(fā)了“全民PE”投資熱潮。然而，2012年10月至2014年1月長達(dá)15個月暫停IPO的空窗期，中國VC/PE機(jī)構(gòu)面臨極大的退出壓力。從2011年下半年以來，VC/PE募資市場整體遇冷，股權(quán)投資市場進(jìn)入了深度調(diào)整之中。

近年以來，私募市場轉(zhuǎn)好，在這一過程中，部分PE登陸新三板之后，大規(guī)模融資舉牌A股，抑或通過新三板融資進(jìn)而“野蠻膨脹”，與監(jiān)管層所倡導(dǎo)的為中小企業(yè)融資精神背道而馳，大量抽走了新三板的“資金池”，證監(jiān)會2015年12月25日表示暫停PE掛牌新三板。除了已經(jīng)拿到掛牌同意函的天星資本外，在審項目中，多家私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)正在等待掛牌新三板，其中大多處于“反饋意見回復(fù)審查”階段。有市場人士認(rèn)為，這種暫停應(yīng)該是暫時的，當(dāng)約束PE融資的相關(guān)政策出臺以后，政策會放開。這無疑在火熱的股權(quán)投資市場潑下一盆冷水。

對此，李永森表示，在PE快速發(fā)展的過程中，股權(quán)投資市場存在不同層次的問題，一個是從規(guī)范化的角度看，制度的規(guī)范化需要進(jìn)一步提升，資本市場本身層次化改革推進(jìn)的過程中，也應(yīng)該對相應(yīng)的股權(quán)投資制度有一定的完善，提高股權(quán)投資的規(guī)范性、透明度、風(fēng)控機(jī)制。這些方面做得不全面，也會給監(jiān)管帶來空白地帶。“但此次暫停PE掛牌新三板并不是阻止股權(quán)投資而暫停，而是為了讓股權(quán)投資者有更加規(guī)范化的運(yùn)作而暫時停止，未來規(guī)范化后肯定會有更好的發(fā)展前景”。

但市場情緒依然被政策紅利拉高，注冊制就是其中的一個重磅紅利。李永森告訴記者，2016年注冊制的推出會利好整個行業(yè)，而且利好股權(quán)投資各個層面。注冊制的推出，長期來看，更能體現(xiàn)出PE機(jī)構(gòu)的水平，投資時，PE機(jī)構(gòu)更能回歸到價值投資的本質(zhì)，因而投資和募資也會更加順利。一級市場也會更為活躍。

之前IPO長期“堰塞湖”的現(xiàn)象影響了行業(yè)的整體投資效果和策略。楊東告訴記者，“注冊制推出將使得PE行業(yè)發(fā)展直接受益，IPO關(guān)停曾是影響PE行業(yè)活躍度的重要因素，實行注冊制后企業(yè)在主板上市也將更快，這將有效降低IPO對于行業(yè)的影響，保持退出渠道暢通”。

私募風(fēng)起，誰在風(fēng)口

2015年，在我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)調(diào)整以及二級市場震蕩的背景下，私募股權(quán)市場也經(jīng)歷了機(jī)遇與風(fēng)險、收獲與挑戰(zhàn)并存的一年。在“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的時代浪潮下，我國私募股權(quán)市場在基金募資、投資和退出各方面依然保持較高的活躍度，且多項數(shù)據(jù)刷新歷史紀(jì)錄。

一直以來，VC/PE就被譽(yù)為是用“聰明人的資金”辦“聰明的事”。恰恰是VC/PE這些“高大上”的投資機(jī)構(gòu)，在市場中扮演著先知先覺的角色，從最細(xì)微的市場動向以及政策萌芽中捕捉到最新的投資機(jī)會。投資人面對萬億私募市場，不免想知道未來的風(fēng)口在哪里？在風(fēng)口上如何順勢而為？

業(yè)內(nèi)相關(guān)人士紛紛表示，看好TMT。達(dá)晨創(chuàng)投合伙人齊慎就表示，“TMT確實是一個大范疇，包括很多領(lǐng)域，包括互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)、云計算、大數(shù)據(jù)，很多企業(yè)級服務(wù)，也包括人工智能，以及現(xiàn)在最火的虛擬現(xiàn)實等。所以很多投資機(jī)構(gòu)都會傾注大量的精力來關(guān)注，因為這也代表技術(shù)創(chuàng)新的機(jī)會，很多技術(shù)創(chuàng)新是為傳統(tǒng)企業(yè)提供商業(yè)模式或做技術(shù)的變革”。

楊東告訴記者，“除此之外，創(chuàng)新類的企業(yè)、‘互聯(lián)網(wǎng)+的企業(yè)、科技和金融結(jié)合的企業(yè)，以及環(huán)保能源的企業(yè)、跟五中全會五大發(fā)展全面結(jié)合的‘綠色發(fā)展、協(xié)調(diào)發(fā)展、創(chuàng)新發(fā)展、開放發(fā)展、共享發(fā)展領(lǐng)域的企業(yè)都會有很大前途，值得關(guān)注”。

對此，朱鵬煒表示贊同，他解釋稱，互聯(lián)網(wǎng)金融和大消費(fèi)相關(guān)的領(lǐng)域以及消費(fèi)醫(yī)療都是未來風(fēng)向。除了這些熱點(diǎn)，也有業(yè)內(nèi)人士向記者表示，相信未來隨著人們的消費(fèi)升級，文化娛樂、企業(yè)消費(fèi)、企業(yè)服務(wù)、工業(yè)4.0等都是非常值得關(guān)注的熱點(diǎn)，另外，人工智能，特別是技術(shù)創(chuàng)新方面，也讓投資人看到了一些有特點(diǎn)的技術(shù)創(chuàng)新公司得到資本市場的追捧，并且融資規(guī)模和速度都非常快，這也是值得做布局的領(lǐng)域。

除了LP要關(guān)注風(fēng)口之外，從GP（一般合伙人）角度看，由于我國法制環(huán)境和社會普遍誠信不足，資產(chǎn)管理公司更要強(qiáng)化自身的公司治理，如何建立一個機(jī)制使得GP與LP共擔(dān)利益和風(fēng)險才是長遠(yuǎn)發(fā)展之道，源坤控股集團(tuán)管理合伙人、董事長李智就對此表示，投資方和產(chǎn)業(yè)方要形成一個共同的目標(biāo)，在這個共同目標(biāo)下更重要的是怎么共同成長。投資PE，并非僅僅看GP的管理規(guī)模，重要的是看GP專業(yè)運(yùn)作能力，和GP專注做事的管理風(fēng)格，面對萬億市場，切記抓住風(fēng)口，順勢而為。