疾風(fēng)

股權(quán)質(zhì)押警報(bào)再次拉響。

市場(chǎng)連續(xù)暴跌下，同洲電子（002052.SZ）、金洲管道（002443.SZ）、海虹控股（000503.SZ）、錫業(yè)股份（000960.SZ）、齊心集團(tuán)（002301.SZ）、冠福股份（002102.SZ）、華仁藥業(yè)（300110.SZ）等公司由于股價(jià)瀕臨股東股權(quán)質(zhì)押警戒線(xiàn)而緊急停牌。

事實(shí)上，2015年下半年以來(lái)，由于市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下跌，也曾出現(xiàn)不少上市公司的股權(quán)質(zhì)押逼近警戒線(xiàn)。如顧地科技（002684.SZ）2015年8月27日接到控股股東通知，其質(zhì)押給海通證券的部分股票臨近平倉(cāng)線(xiàn)，成為市場(chǎng)首例類(lèi)似事件。不過(guò)，隨后因二級(jí)市場(chǎng)整體轉(zhuǎn)好，該類(lèi)事件并沒(méi)有爆發(fā)實(shí)質(zhì)性的問(wèn)題。

而目前，由于市場(chǎng)反彈毫無(wú)信心，股權(quán)質(zhì)押猶如一枚枚定時(shí)炸彈，接下來(lái)誰(shuí)又將會(huì)爆炸？

股權(quán)質(zhì)押規(guī)模自2014年以來(lái)出現(xiàn)了顯著的增長(zhǎng)。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，截至1月26日，股權(quán)質(zhì)押在押市值規(guī)模約為2.7萬(wàn)億-3.0萬(wàn)億元，占A股總市值約為6.5%。

大股東選擇在市場(chǎng)景氣度高的環(huán)境中做了股權(quán)質(zhì)押，有利于獲取更多現(xiàn)金流，而在市場(chǎng)大幅調(diào)整中承擔(dān)著強(qiáng)平的風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)金證券認(rèn)為，自2014年到2015年股權(quán)質(zhì)押規(guī)模不斷上升的主要原因是當(dāng)時(shí)市場(chǎng)走勢(shì)較好，選擇質(zhì)押有利于獲取更多現(xiàn)金流。而2015年下半年股市調(diào)整后，大股東股權(quán)質(zhì)押承壓時(shí)，應(yīng)該有部分大股東選擇增加質(zhì)押金額攤薄風(fēng)險(xiǎn)，這也推升了股權(quán)質(zhì)押的規(guī)模。

進(jìn)入2016年以來(lái)，市場(chǎng)的波動(dòng)性又開(kāi)始增大，存量的股權(quán)質(zhì)押市值存在一定的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，截至1月26日，約80家上市公司質(zhì)押接近或觸及警戒線(xiàn)。

按照行業(yè)慣例，在進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押時(shí)，券商一般對(duì)主板股票取4折質(zhì)押率、對(duì)創(chuàng)業(yè)板取3折質(zhì)押率，以股價(jià)的160%作為警戒線(xiàn)水平，以股價(jià)的140%作為平倉(cāng)線(xiàn)水平。

當(dāng)股價(jià)下跌至預(yù)警線(xiàn)后，一般需要追加質(zhì)押股票或者直接現(xiàn)金補(bǔ)倉(cāng)，否則就需要按天收取罰息，目前標(biāo)準(zhǔn)通常為“年化利率達(dá)到18%”。但如果股價(jià)繼續(xù)下跌，收盤(pán)價(jià)格跌破平倉(cāng)線(xiàn)，則要么強(qiáng)行賣(mài)出股票，要么終止交易，股東贖回股票。

基于上述股權(quán)質(zhì)押的預(yù)警線(xiàn)和平倉(cāng)線(xiàn)的概念定義，國(guó)金證券進(jìn)行了A股市場(chǎng)股權(quán)質(zhì)押市值的相關(guān)壓力測(cè)試。其基準(zhǔn)指數(shù)選取的是滬深300指數(shù)，其測(cè)算了滬深300指數(shù)漲跌幅0、-10%和-20%三種情景下的股權(quán)質(zhì)押市值觸及預(yù)警線(xiàn)和平倉(cāng)線(xiàn)情況。結(jié)果顯示：

在跌幅為0情況下觸及預(yù)警線(xiàn)和平倉(cāng)線(xiàn)的市值占比分別為6.32%、2.41%，其平倉(cāng)的壓力市值約656億元;

在跌幅為-10%的情景下，觸及預(yù)警線(xiàn)和平倉(cāng)線(xiàn)的市值占比分別為12.23%、4.89%，其平倉(cāng)的壓力市值約1331億元;

在跌幅為-20%的情景下，觸及預(yù)警線(xiàn)和平倉(cāng)線(xiàn)的市值占比升至了21.13%和11.06%，其平倉(cāng)的壓力市值約3012億元，平倉(cāng)的規(guī)模顯然對(duì)市場(chǎng)造成了一定的向下壓力。

國(guó)金證券認(rèn)為，假設(shè)在一個(gè)持續(xù)下跌的市場(chǎng)中，股權(quán)質(zhì)押標(biāo)的股票的跌幅達(dá)到一定程度會(huì)引發(fā)連鎖反應(yīng)，如果股東不做出相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施的話(huà)，標(biāo)的股票的賣(mài)出壓力會(huì)很大，而這又可能導(dǎo)致標(biāo)的股票的進(jìn)一步下跌，所以這樣的一個(gè)惡性循環(huán)將會(huì)是大股東不愿意看到的。最終，從這個(gè)角度，可以合理地推測(cè)到大股東做市值管理的需求。但是需要提醒投資者的是，部分個(gè)股需要仔細(xì)甄別其財(cái)務(wù)指標(biāo)和資產(chǎn)質(zhì)量，以此來(lái)判定大股東的自救意愿與可能。

國(guó)金證券表示，從相對(duì)占比角度講，目前股權(quán)質(zhì)押整體的風(fēng)險(xiǎn)還處于可控的狀態(tài)（平倉(cāng)線(xiàn)水平以下的個(gè)股市值占質(zhì)押市值約2.4%）。因此，甄別個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)比關(guān)注市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)顯得更加重要。

國(guó)金證券統(tǒng)計(jì)，截至1月26日，約80家上市公司質(zhì)押接近或觸及警戒線(xiàn)。其中，現(xiàn)價(jià)偏離預(yù)警線(xiàn)和平倉(cāng)線(xiàn)較大的個(gè)股包括翰宇藥業(yè)（300199.SZ）、長(zhǎng)江潤(rùn)發(fā)（002435.SZ）、九州通（600998.SH）、健康元（600380.SH）、安諾其（300067.SZ）等;現(xiàn)價(jià)條件下距離平倉(cāng)線(xiàn)較近的個(gè)股包括華數(shù)傳媒（000156.SZ）、龍宇燃油（603003.SH）、錦龍股份（000712.SZ）、中超電纜（002471.SZ）、大名城（600094.SH）等。