李有星 金幼芳*

論互聯(lián)網(wǎng)融資服務(wù)中介法律制度構(gòu)建
——以眾籌與網(wǎng)貸為視角*

李有星**金幼芳***

互聯(lián)網(wǎng)融資可以理解為借助融資服務(wù)中介平臺(tái)的融資，融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)發(fā)揮重要功能，但是互聯(lián)網(wǎng)融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)的法律制度一直很缺乏，對(duì)融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)定位、法律定性、市場(chǎng)準(zhǔn)入、業(yè)務(wù)范圍、行為邊界、權(quán)利義務(wù)、責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)、安全港等等缺乏規(guī)則。美國(guó) 《JOBS法案》和 《眾籌規(guī)則》確立的融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu) “集資門(mén)戶”以及相關(guān)制度，可以被我國(guó)借鑒和吸收，從而創(chuàng)新性地構(gòu)建我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)的法律制度，包括確立融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)的統(tǒng)分結(jié)合監(jiān)管、中介基礎(chǔ)加特許業(yè)務(wù)、信息服務(wù)中介邊界、公眾集資門(mén)戶、信息保留和安全保護(hù)、融資服務(wù)平臺(tái)的安全港規(guī)則等制度。

互聯(lián)網(wǎng)融資 融資平臺(tái) 服務(wù)中介 集資門(mén)戶、安全港 市場(chǎng)準(zhǔn)入

互聯(lián)網(wǎng)金融涉及支付、網(wǎng)貸、基金、眾籌、理財(cái)、保險(xiǎn)等等領(lǐng)域，其中互聯(lián)網(wǎng)P2P融資和股權(quán)眾籌融資令中小微企業(yè)更關(guān)注。在互聯(lián)網(wǎng)融資關(guān)系中，比較關(guān)注融資方和投資方的權(quán)利義務(wù)和法律制度的構(gòu)建，如融資方的融資對(duì)象、融資數(shù)額、融資程序、信息披露和豁免條件等等，以及投資者保護(hù)措施等，對(duì)融資服務(wù)中介制度研究不足?！?〕如美國(guó) 《眾籌規(guī)則》中確立創(chuàng)業(yè)企業(yè)的100萬(wàn)美元以下互聯(lián)網(wǎng)公眾集資的豁免，以及大眾投資者的互聯(lián)網(wǎng)的小額投資等。但互聯(lián)網(wǎng)融資通常被要求通過(guò)融資服務(wù)中介完成，而不是交易雙方直接完成交易〔1〕如美國(guó)SEC于2015年10月30日通過(guò)的 （JOBSACT Title III，下稱 《眾籌規(guī)則》）規(guī)定，所有眾籌交易都被要求通過(guò)一個(gè)在證券交易委員會(huì)中注冊(cè)的中介完成，該中介要么是經(jīng)紀(jì)商要么是集資客戶。，互聯(lián)網(wǎng)金融其實(shí)也可以理解是平臺(tái)金融、服務(wù)中介金融。也就是說(shuō)在互聯(lián)網(wǎng)融資的法律邏輯中，融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)的功能極為重要，其法律制度需要明確。因此，我們有必要對(duì)互聯(lián)網(wǎng)融資服務(wù)中介法律制度開(kāi)展深入研究，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入、法律定位、業(yè)務(wù)范圍、行為邊界以及權(quán)利義務(wù)、責(zé)任、安全港規(guī)則等問(wèn)題作細(xì)致設(shè)計(jì)構(gòu)建。

一、互聯(lián)網(wǎng)融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)的運(yùn)行狀態(tài)

互聯(lián)網(wǎng)融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)是指介于融資雙方之間，依法取得資格，專門(mén)為互聯(lián)網(wǎng)融資活動(dòng)提供服務(wù)并收取一定費(fèi)用的組織。通常理解，中介是一種居間活動(dòng)，居間是指雙方當(dāng)事人約定一方為他方提供報(bào)告訂約機(jī)會(huì)或?yàn)橛喠⒑贤拿浇?，他方給付報(bào)酬的活動(dòng)?！?〕李國(guó)光：《合同法釋解與適用》（下），新華出版社1999年版，第1953頁(yè)。

在傳統(tǒng)的融資領(lǐng)域，大額證券發(fā)行融資和債券發(fā)行融資，均需要通過(guò)服務(wù)中介證券公司完成，但恰恰在民間借貸領(lǐng)域因人緣、地緣、親緣關(guān)系，民間借貸很少需要融資中介服務(wù)。但隨著民間金融的發(fā)展、普惠金融和互聯(lián)網(wǎng)金融等的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)融資的服務(wù)中介機(jī)構(gòu)越來(lái)越顯得重要。某種意義上講，互聯(lián)網(wǎng)金融就是借助互聯(lián)網(wǎng)融資平臺(tái)的融資活動(dòng)，出資方和用資方均通過(guò)融資平臺(tái)的服務(wù)而實(shí)現(xiàn)信息對(duì)稱、透明，防范和減少損失風(fēng)險(xiǎn)。因此，互聯(lián)網(wǎng)金融有網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)、股權(quán)眾籌融資平臺(tái)、網(wǎng)絡(luò)金融產(chǎn)品銷售平臺(tái)等等。

互聯(lián)網(wǎng)融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)可以區(qū)分為信息中介機(jī)構(gòu)和信用中介機(jī)構(gòu)兩種。信息中介機(jī)構(gòu)是指從事資金撮合、理財(cái)產(chǎn)品推介等業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)融資信息服務(wù)企業(yè)。如2015年7月18日，中國(guó)人民銀行等十部委聯(lián)合發(fā)布的 《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融持續(xù)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱 《指導(dǎo)意見(jiàn)》）中規(guī)定：個(gè)體網(wǎng)絡(luò)借貸要堅(jiān)持平臺(tái)功能，為投資方和融資方提供信息交互、撮合、資信評(píng)估等中介服務(wù)。信息中介主要為借貸雙方的直接借貸提供信息服務(wù)，不得提供增信服務(wù)。信用中介機(jī)構(gòu)是指為互聯(lián)網(wǎng)融資雙方提供信用擔(dān)保的中介機(jī)構(gòu)。如在買(mǎi)賣(mài)雙方在交易過(guò)程中，由信用機(jī)構(gòu)保管買(mǎi)賣(mài)雙方交易的資金和相關(guān)的文件，根據(jù)買(mǎi)賣(mài)雙方履行合同的情況，信用機(jī)構(gòu)按協(xié)議約定和買(mǎi)賣(mài)雙方的授權(quán)、指令，向買(mǎi)賣(mài)雙方轉(zhuǎn)移資金、相關(guān)文件，信用機(jī)構(gòu)以中立的信用中介地位促成交易的安全完成。信用中介是商業(yè)銀行最基本、最能反映其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)特征的職能。信用服務(wù)中介機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)主要包括信用評(píng)級(jí)、征信業(yè)務(wù)、咨詢業(yè)務(wù)等。中國(guó)的信用中介服務(wù)行業(yè)主要有以下幾個(gè)主產(chǎn)業(yè)：資信調(diào)查業(yè)，資信評(píng)估業(yè)，信用擔(dān)保業(yè)，信用保險(xiǎn)保理業(yè)和商賬追收業(yè)等。

我國(guó)目前的互聯(lián)網(wǎng)融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)中，由于沒(méi)有系統(tǒng)的、可操作以及可懲罰性的法律制度，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管也沒(méi)有進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段。因此，各類互聯(lián)網(wǎng)融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)的運(yùn)作模式比較混亂，往往是各種服務(wù)中介機(jī)構(gòu)（平臺(tái)公司）既是信息中介可能又是信用中介，甚至中介機(jī)構(gòu) （公司）本身又是吸收資金者，還可能擔(dān)當(dāng)放貸人，其主體定位十分不清晰。當(dāng)前做P2P網(wǎng)貸行業(yè)的，真正是單一信息中介的較少。其主流模式是四種：有擔(dān)保的線下服務(wù)、有擔(dān)保的線上線下服務(wù)、無(wú)擔(dān)保的線上服務(wù)以及有擔(dān)保的線上。其中拍拍貸模式 （無(wú)擔(dān)保線上服務(wù)模式），類似美國(guó)的Prosper模式，是一種純信用無(wú)擔(dān)保線上貸款模式。拍拍貸既不吸儲(chǔ)，也不放貸，采用競(jìng)標(biāo)的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)網(wǎng)上借貸。公司作為P2P貸款企業(yè)，給借款和貸款方提供借貸平臺(tái)，從中收取手續(xù)費(fèi)用，可以說(shuō)是比較標(biāo)準(zhǔn)的互聯(lián)網(wǎng)融資信息中介。

二、互聯(lián)網(wǎng)融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)的制度定位要求

（一）P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)的信息中介屬性

P2P網(wǎng)貸 （peer to peer lending）是一種通過(guò)網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)借貸的交易模式，一般由網(wǎng)貸平臺(tái)提供交易場(chǎng)所，借款需求經(jīng)過(guò)審核后被放置在平臺(tái)上，由出借人選擇放貸。典型的P2P網(wǎng)貸模式是借助網(wǎng)絡(luò)技術(shù)和信用評(píng)估技術(shù)，協(xié)助借款人通過(guò)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)向社會(huì)公眾募集資金，并以約定的利息作為回報(bào)。P2P作為互聯(lián)網(wǎng)金融的模式特點(diǎn)在于資金供需信息直接在網(wǎng)上發(fā)布并匹配，供需雙方直接聯(lián)系和交易，不需要經(jīng)過(guò)銀行、券商或交易所等中介。〔1〕謝平：“互聯(lián)網(wǎng)金融模式中的資源配置”，載 《金融研究》2012年第12期。也就是說(shuō)，P2P平臺(tái)僅僅是一個(gè)融資信息中介，也就是法律概念上的居間人，通過(guò)撮合借款人和出借人，然后從成交的借貸業(yè)務(wù)中收取居間費(fèi)。從全球來(lái)看，真正的P2P是通過(guò)網(wǎng)絡(luò)手段幫助有錢(qián)的人出借給借款人，是端對(duì)端的純信息撮合匹配平臺(tái)。

從法律要求看，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)是融資信息中介，然而，我國(guó)很多的P2P平臺(tái)絕不僅僅是扮演一個(gè)居間人的角色，事實(shí)上已經(jīng)開(kāi)始直接介入借款人和出借人之間的交易，使平臺(tái)的性質(zhì)發(fā)生了根本變化。另外，根據(jù)近年的變化，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)采用了許多變通異化，主要是：（1）平臺(tái) “兜底”。信用體制不健全、社會(huì)老賴很多是當(dāng)下國(guó)情，因此出借人難以評(píng)估借款人資信。并且一旦借款人逾期不還，出借人追討成本高昂?？梢韵胂?，純粹作為居間人的P2P平臺(tái)對(duì)我國(guó)普通投資者根本沒(méi)什么吸引力。P2P平臺(tái)的解決方法就是對(duì)投資人承諾保本或保本息，具體的兜底方式有：平臺(tái)自己為借款人代償、尋找擔(dān)保公司或與其關(guān)聯(lián)的擔(dān)保公司來(lái)為投資人的債權(quán)擔(dān)保，與此同時(shí)，P2P平臺(tái)主動(dòng)對(duì)借款人資信進(jìn)行審核或者去尋找優(yōu)質(zhì)借款人以降低自身風(fēng)險(xiǎn)。（2）從P2P到P2C。最初，P2P所主張的是個(gè)人對(duì)個(gè)人的小額債權(quán)，不過(guò)從現(xiàn)有行業(yè)數(shù)據(jù)看，開(kāi)發(fā)企業(yè)借款客戶的平臺(tái)已然很多，例如紅嶺創(chuàng)投、鑫合匯、積木盒子。從個(gè)人借款客戶到企業(yè)借款客戶的轉(zhuǎn)變往往意味著大額債權(quán)在P2P平臺(tái)上的交易，而這一筆債權(quán)往往不可能由一個(gè)出借人投資完成交易，因此出現(xiàn)了多個(gè)出借人對(duì)應(yīng)一個(gè)借款人的現(xiàn)象。隨之出現(xiàn)的另一個(gè)現(xiàn)象是：大額債權(quán)籌款期限較長(zhǎng)，而借款人往往對(duì)資金需求緊急。因此P2P平臺(tái)會(huì)引進(jìn)第三方首先出借款項(xiàng)給借款人，然后在P2P平臺(tái)上推出債權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目，將債權(quán)轉(zhuǎn)讓給P2P平臺(tái)上的眾多投資者。這一過(guò)程中，首先出借款項(xiàng)的出借人一般是P2P平臺(tái)所屬公司的員工或者是P2P平臺(tái)的關(guān)聯(lián)公司。（3）P2B、A2P的紛紛出現(xiàn)。小額貸款公司、商業(yè)保理公司、車(chē)貸房貸公司、擔(dān)保公司、融資租賃公司等手中握有大把融資客戶的類金融機(jī)構(gòu)積極與P2P平臺(tái)合作。將其手中債權(quán)放在P2P平臺(tái)上交易，具體的交易模式是簽訂債權(quán)或資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓合同。（4）同一債權(quán)在P2P平臺(tái)上自由轉(zhuǎn)讓。在P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)中，為了給擁有債權(quán)的出資人在亟需回收資金時(shí)獲得資金，平臺(tái)往往構(gòu)建虛擬的債權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，平臺(tái)吸收原債權(quán)人或第三人受讓債權(quán)、支付款額。當(dāng)然，美國(guó)P2P平臺(tái)Lending Club也是允許投資者將其收益權(quán)憑證在平臺(tái)上再次轉(zhuǎn)讓的。

面對(duì)著上述問(wèn)題合法性的爭(zhēng)論，互聯(lián)網(wǎng)新規(guī)對(duì)此做了定調(diào)性意見(jiàn)。《指導(dǎo)意見(jiàn)》指出：網(wǎng)絡(luò)借貸包括個(gè)體網(wǎng)絡(luò)借貸 （即P2P網(wǎng)絡(luò)借貸）和網(wǎng)絡(luò)小額貸款。個(gè)體網(wǎng)絡(luò)借貸是指?jìng)€(gè)體和個(gè)體之間通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)的直接借貸。個(gè)體網(wǎng)絡(luò)借貸要堅(jiān)持平臺(tái)功能，為投資方和融資方提供信息交互、撮合、資信評(píng)估等中介服務(wù)。個(gè)體網(wǎng)絡(luò)借貸機(jī)構(gòu)要明確信息中介性質(zhì)，主要為借貸雙方的直接借貸提供信息服務(wù)，不得提供增信服務(wù)，不得非法集資。我國(guó)2015年12月28日發(fā)布的 《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法》（征求意見(jiàn)稿）第2條規(guī)定，網(wǎng)絡(luò)借貸是指?jìng)€(gè)體和個(gè)體之間通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)的直接借貸。個(gè)體包含自然人、法人及其他組織。網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)是指依法設(shè)立，專門(mén)從事網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介業(yè)務(wù)活動(dòng)的金融信息中介企業(yè)。該類機(jī)構(gòu)以互聯(lián)網(wǎng)為主要渠道，為借款人與出借人 （即貸款人）實(shí)現(xiàn)直接借貸提供信息搜集、信息公布、資信評(píng)估、信息交互、借貸撮合等服務(wù)?！?〕王上、徐利：“P2P行業(yè)被誤解專家：真正的P2P不會(huì)出問(wèn)題”，新浪科技，http：//tech.sina.com.cn/i/2016-02-28/doc-ifxpvysx1719493.shtml，2016年2月28日最后訪問(wèn)。

（二）股權(quán)眾籌融資平臺(tái)的服務(wù)中介定位

眾籌 （Crowdfunding）是人們、組織以及企業(yè)，包括初創(chuàng)企業(yè)通過(guò)在線門(mén)戶（即眾籌平臺(tái)）籌集資本為其活動(dòng)進(jìn)行融資或再融資的一種方式。〔1〕See Financial Conduct Authority，The FCA’s Regulatory Approach to Crowdfunding Over the Internet，and the Promotion of Non-Readily Realisable Securities by Other Media：Feedback to CP13/13 and Final Rules（PS14/4），March 2014，p.6，http：//www.fca.org.uk/your-fca/documents/policy-statements/ps14-04，last visit on November 30，2014.根據(jù)回報(bào)形式，眾籌可以分為四種：捐贈(zèng)型眾籌、預(yù)售型眾籌、債務(wù)型眾籌和股權(quán)型眾籌。股權(quán)眾籌融資主要是指通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行公開(kāi)小額股權(quán)融資的活動(dòng)。股權(quán)眾籌主要涉及投資者、籌資者及眾籌平臺(tái)三方法律關(guān)系，并以投資者與籌資者的法律關(guān)系為核心。

股權(quán)眾籌在本質(zhì)上是籌資人與不特定普通投資人之間發(fā)生的直接融資活動(dòng)。在此種融資活動(dòng)中，由于投資人群體的分散特性以及非專業(yè)性，使其僅憑自身力量難以有效消除其與籌資人之間的信息不對(duì)稱困境。因此，要想有效規(guī)制籌資人的行為，保護(hù)投資人的合法利益不受證券欺詐、不實(shí)陳述等違法行為損害，并營(yíng)造一個(gè)有序的投融資環(huán)境，適格中介機(jī)構(gòu)的加入將是必不可少的。在股權(quán)眾籌中，這一中介機(jī)構(gòu)被統(tǒng)稱為眾籌平臺(tái)。根據(jù) 《JOBS法案》之規(guī)定，股權(quán)眾籌中的所有交易行為都必須通過(guò)眾籌平臺(tái)這一中介機(jī)構(gòu)方可實(shí)施。〔2〕劉明：“美國(guó) 《眾籌法案》中集資門(mén)戶法律制度的構(gòu)建及其啟示”，載 《現(xiàn)代法學(xué)》2015年第1期。而就證券發(fā)行的服務(wù)中介而言，由在SEC注冊(cè)設(shè)立的證券經(jīng)紀(jì)商/交易商 （即 “注冊(cè)券商”）設(shè)立眾籌平臺(tái)，為證券發(fā)行人提供發(fā)行服務(wù)，以及為投資者提供服務(wù)是成熟形態(tài)。但問(wèn)題在于對(duì)經(jīng)營(yíng)規(guī)模相對(duì)較小的新興成長(zhǎng)型公司而言，其籌資規(guī)模較為有限，〔3〕發(fā)行人每年通過(guò)股權(quán)眾籌方式募集的資金總額不得超過(guò)100萬(wàn)美元。對(duì)于大多數(shù)注冊(cè)券商無(wú)法收到可觀的收益，顯然注冊(cè)券商為這種小額的眾籌融資提供中介服務(wù)的積極性不高。作為代替辦法，美國(guó)2012年的 《JOBS法案》中創(chuàng)造了集資門(mén)戶這一眾籌服務(wù)中介機(jī)構(gòu)，與注冊(cè)券商設(shè)立的條件相比，其在設(shè)立門(mén)檻和經(jīng)營(yíng)成本等方面均要求較低。根據(jù) 《證券交易法》第3條 （h）款之規(guī)定，只要眾籌平臺(tái)的經(jīng)營(yíng)者能夠遵守SEC設(shè)定的檢查義務(wù)、強(qiáng)制性規(guī)定以及其他相關(guān)規(guī)則，并注冊(cè)成為 《證券交易法》第15A條項(xiàng)下的全國(guó)證券協(xié)會(huì)的成員，就可無(wú)須按照該法第15條 （a） （1）款之規(guī)定注冊(cè)成為注冊(cè)券商，而直接以集資門(mén)戶的主體身份設(shè)立眾籌平臺(tái)，為投融資雙方提供中介服務(wù)。當(dāng)前美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局 （Financial Industry Regulatory Authority，以下簡(jiǎn)稱 “FINRA”）是唯一適格的國(guó)家證券協(xié)會(huì)，集資門(mén)戶需要向金融業(yè)監(jiān)管局登記從而實(shí)現(xiàn)眾籌豁免制度下的證券交易。集資門(mén)戶法律制度的創(chuàng)立，可以促進(jìn)更龐大的眾籌服務(wù)平臺(tái)機(jī)構(gòu)為企業(yè)眾籌融資提供便利、低成本的中介服務(wù)。依據(jù)《JOBS法案》和 《眾籌規(guī)則》，在股權(quán)眾籌交易中，集資門(mén)戶扮演了一個(gè)中立的綜合性中介服務(wù)提供者角色。一方面，其綜合了信息集散、交易監(jiān)督、交易渠道等多項(xiàng)中介服務(wù)職能，為投融資雙方在融資活動(dòng)中各取所需創(chuàng)造必備條件，這與注冊(cè)券商在證券公開(kāi)發(fā)行活動(dòng)中所發(fā)揮的作用頗為類似；另一方面，鑒于集資門(mén)戶較為特殊的設(shè)立規(guī)則，集資門(mén)戶還需要在與投融資雙方的法律關(guān)系中，始終保持 “獨(dú)立看門(mén)人”（independent gatekeeper）的地位，不能通過(guò)為任何一方提供有傾向性的服務(wù)來(lái)獲取報(bào)酬?！?〕劉明：“美國(guó) 《眾籌法案》中集資門(mén)戶法律制度的構(gòu)建及其啟示”，載 《現(xiàn)代法學(xué)》2015年第1期。

我國(guó)發(fā)展眾籌服務(wù)中介平臺(tái)的基本邏輯大致與美國(guó)法的立法思想基本相似。作為傳統(tǒng)的證券公司證券公司、證券投資基金公司、期貨公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)、私募基金管理人等機(jī)構(gòu)從事互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資中介服務(wù)的，應(yīng)當(dāng)接受中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)備案管理。〔2〕參見(jiàn)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的 《場(chǎng)外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法》第2條、第3條規(guī)定。而對(duì)于除持牌券商等機(jī)構(gòu)之外的機(jī)構(gòu)從事互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺(tái)業(yè)務(wù)的，規(guī)定尚在制定中。但 《指導(dǎo)意見(jiàn)》規(guī)定，股權(quán)眾籌融資必須通過(guò)股權(quán)眾籌融資中介機(jī)構(gòu)平臺(tái) （互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站或其他類似的電子媒介）進(jìn)行，股權(quán)眾籌融資方應(yīng)為小微企業(yè)。根據(jù)現(xiàn)行法律框架以及股權(quán)眾籌市場(chǎng)的實(shí)踐情況，互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌可分為公開(kāi)股權(quán)眾籌融資與非公開(kāi)股權(quán)眾籌融資。股權(quán)眾籌融資方為小微企業(yè)，應(yīng)通過(guò)股權(quán)眾籌融資中介機(jī)構(gòu)向投資人如實(shí)披露企業(yè)的商業(yè)模式、經(jīng)營(yíng)管理、財(cái)務(wù)、資金使用等關(guān)鍵信息，不得誤導(dǎo)或欺詐投資者。投資者應(yīng)當(dāng)充分了解股權(quán)眾籌融資活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力，進(jìn)行小額投資。股權(quán)眾籌融資業(yè)務(wù)由證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管。

三、互聯(lián)網(wǎng)融資服務(wù)中介法律制度的初步框架

除 《指導(dǎo)意見(jiàn)》所確立的互聯(lián)網(wǎng)融資服務(wù)中介的定位外，涉及調(diào)整互聯(lián)網(wǎng)融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)的制度規(guī)范，含出臺(tái)和即將出臺(tái)的，大概有：

1.《合同法》居間合同的規(guī)定

《合同法》第424條規(guī)定，居間合同是居間人向委托人報(bào)告訂立合同的機(jī)會(huì)或者提供訂立合同的媒介服務(wù)，委托人支付報(bào)酬的合同。第425條規(guī)定，居間人應(yīng)當(dāng)就有關(guān)訂立合同的事項(xiàng)向委托人如實(shí)報(bào)告。居間人故意隱瞞與訂立合同有關(guān)的重要事實(shí)或者提供虛假情況，損害委托人利益的，不得要求支付報(bào)酬并應(yīng)當(dāng)承擔(dān)損害賠償責(zé)任?；ヂ?lián)網(wǎng)金融項(xiàng)下的服務(wù)中介要比居間更復(fù)雜，涉及的權(quán)利義務(wù)比居間更復(fù)雜。如 《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法 （試行）》第5條規(guī)定，股權(quán)眾籌平臺(tái)是指通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái) （互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站或其他類似電子媒介）為股權(quán)眾籌投融資雙方提供信息發(fā)布、需求對(duì)接、協(xié)助資金劃轉(zhuǎn)等相關(guān)服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)。該法條強(qiáng)調(diào)股權(quán)眾籌平臺(tái)的 “中介機(jī)構(gòu)”本質(zhì)，為通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)為股權(quán)眾籌投融資雙方提供信息發(fā)布、需求對(duì)接、協(xié)助資金劃轉(zhuǎn)等相關(guān)服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)。很顯然，這與通常理解的居間人角色還是有很大區(qū)別。

2.P2P網(wǎng)貸服務(wù)平臺(tái)相關(guān)的制度規(guī)范

（1）《人人貸有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示的通知》。2011年8月25日，銀監(jiān)會(huì)印發(fā) 《人人貸有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示的通知》，稱人人貸 （P2P）信貸服務(wù)中介公司存在大量潛在風(fēng)險(xiǎn)，要求銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)采取有效措施，做好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警監(jiān)測(cè)與防范。該規(guī)定明確指出P2P網(wǎng)貸存在七大風(fēng)險(xiǎn)：一是影響宏觀調(diào)控；二是容易演變?yōu)榉欠ń鹑跈C(jī)構(gòu)；三是業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)難以控制；四是不實(shí)宣傳影響銀行體系整體聲譽(yù)；五是監(jiān)管職責(zé)不清、法律性質(zhì)不明；六是國(guó)外實(shí)踐表明，這一模式信用風(fēng)險(xiǎn)偏高，貸款質(zhì)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)劣于普通銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)；七是人人貸公司開(kāi)展房地產(chǎn)二次抵押業(yè)務(wù)同樣存在風(fēng)險(xiǎn)隱患。

（2）《最高人民法院關(guān)于審理民間借貸案件適用法律若干問(wèn)題的規(guī)定》。2015年8月6日，《最高人民法院關(guān)于審理民間借貸案件適用法律若干問(wèn)題的規(guī)定》第22條規(guī)定，借貸雙方通過(guò)網(wǎng)絡(luò)貸款平臺(tái)形成借貸關(guān)系，網(wǎng)絡(luò)貸款平臺(tái)的提供者僅提供媒介服務(wù)，當(dāng)事人請(qǐng)求其承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任的，人民法院不予支持。網(wǎng)絡(luò)貸款平臺(tái)的提供者通過(guò)網(wǎng)頁(yè)、廣告或者其他媒介明示或者有其他證據(jù)證明其為借貸提供擔(dān)保，出借人請(qǐng)求網(wǎng)絡(luò)貸款平臺(tái)的提供者承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任的，人民法院應(yīng)予支持。

（3）《非存款類放貸組織條例 （征求意見(jiàn)稿）》。2015年8月12日，《非存款類放貸組織條例 （征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱 《非存款類放貸條例》），規(guī)定了專業(yè)放款人的嚴(yán)格的準(zhǔn)入條件，并相應(yīng)規(guī)定了違反該規(guī)定的法律責(zé)任，這項(xiàng)規(guī)定將會(huì)影響到 “專業(yè)放款人”的P2P模式。

（4）《融資擔(dān)保公司管理?xiàng)l例 （征求意見(jiàn)稿）》。2015年8月12日，《融資擔(dān)保公司管理?xiàng)l例 （征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱 《融資擔(dān)保條例》），對(duì)于融資擔(dān)保的業(yè)務(wù)內(nèi)容以及融資擔(dān)保金額及其比例的規(guī)定將會(huì)影響融資擔(dān)保公司擔(dān)保模式的P2P業(yè)務(wù)。

（5）《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)暫行管理辦法 （征求意見(jiàn)稿）》。2015年12月28日，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)、工業(yè)和信息化部、公安部、國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室等部門(mén)研究起草了 《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動(dòng)管理暫行辦法 （征求意見(jiàn)稿）》，該 《征求意見(jiàn)稿》就總則、備案管理、業(yè)務(wù)規(guī)則與風(fēng)險(xiǎn)管理、出借人與借款人保護(hù)、信息披露、監(jiān)督管理、法律責(zé)任、附則等作了規(guī)定。根據(jù) 《征求意見(jiàn)稿》第12條規(guī)定，采取負(fù)面清單的方式劃定了P2P行業(yè)的邊界紅線，簡(jiǎn)稱為 “十二禁止令”，包括禁止自融、禁止平臺(tái)歸集用戶資金、禁止提供擔(dān)保、禁止對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行期限拆分、禁止向非實(shí)名制用戶宣傳或推介融資項(xiàng)目、禁止發(fā)放貸款、禁止發(fā)售銀行理財(cái)、券商資管、基金、保險(xiǎn)或信托產(chǎn)品、禁止為投資股票市場(chǎng)的融資、禁止從事股權(quán)和實(shí)物眾籌等。同時(shí)，確定了網(wǎng)貸平臺(tái)市場(chǎng)準(zhǔn)入的備案制、網(wǎng)貸平臺(tái)業(yè)務(wù)管理的屬地原則、網(wǎng)貸平臺(tái)的信息披露標(biāo)準(zhǔn)以及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防處置標(biāo)準(zhǔn)等。

3.互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌的法律規(guī)范

（1）《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法 （試行）》（征求意見(jiàn)稿）。2014年12月18日，證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布 《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法 （試行）》（征求意見(jiàn)稿），對(duì)股權(quán)眾籌發(fā)展面臨的法律問(wèn)題作出制度性回應(yīng)，明確了股權(quán)眾籌的法律地位，制定了運(yùn)行標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)置備案制度等使股權(quán)眾籌走向陽(yáng)光化。

（2）《證券法》及其修訂草案。我國(guó) 《證券法》對(duì)證券公開(kāi)發(fā)行和非公開(kāi)發(fā)行均有一些規(guī)定，典型的是 《證券法》第10條的規(guī)定，公開(kāi)發(fā)行證券，必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件，并依法報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門(mén)核準(zhǔn)；未經(jīng)依法核準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人不得公開(kāi)發(fā)行證券。有下列情形之一的，為公開(kāi)發(fā)行：a.向不特定對(duì)象發(fā)行證券的；b.向特定對(duì)象發(fā)行證券累計(jì)超過(guò)200人的；c.法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他發(fā)行行為。非公開(kāi)發(fā)行證券，不得采用廣告、公開(kāi)勸誘和變相公開(kāi)方式。2015年4月20日，第十二屆全國(guó)人大代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)第十四會(huì)議審議了 《證券法》修訂草案。與股權(quán)眾籌相關(guān)的是增加了小額豁免和眾籌豁免，修訂草案第13條規(guī)定：“通過(guò)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)或者國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)認(rèn)可的其他機(jī)構(gòu)以互聯(lián)網(wǎng)等眾籌方式公開(kāi)發(fā)行證券，發(fā)行人和投資者符合國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的條件的，可以豁免注冊(cè)或者核準(zhǔn)。”第14條規(guī)定：“通過(guò)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)公開(kāi)發(fā)行證券，募集資金限額、發(fā)行人和投資者符合國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的條件的，可以豁免注冊(cè)或者核準(zhǔn)?！?/p>

（3）《場(chǎng)外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法》。2015年9月1日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的 《場(chǎng)外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法》正式開(kāi)始實(shí)施，〔1〕《場(chǎng)外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法》第2條規(guī)定：“場(chǎng)外證券業(yè)務(wù)是指在上海、深圳證券交易所、期貨交易所和全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)以外開(kāi)展的證券業(yè)務(wù)，包括但不限于下列場(chǎng)外證券業(yè)務(wù)：……（十）互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資……”該辦法將互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資納入場(chǎng)外業(yè)務(wù)范圍，據(jù)此現(xiàn)有的股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)需要像私募基金一樣備案?！?〕《場(chǎng)外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法》第2條第10項(xiàng)原本規(guī)定的是 “私募股權(quán)眾籌”，2015年8月10日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)文調(diào)整 《場(chǎng)外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法》個(gè)別條款，將 《場(chǎng)外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法》第2條第 （10）項(xiàng) “私募股權(quán)眾籌”修改為 “互聯(lián)網(wǎng)非公開(kāi)股權(quán)融資”。

4.涉及融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)刑事犯罪的規(guī)定

我國(guó)在金融領(lǐng)域所設(shè)定的刑事犯罪規(guī)定是比較寬泛的，目的是為保護(hù)公眾利益，為此名目繁多的非法集資、非法證券活動(dòng)、非法經(jīng)營(yíng)等就陪伴著互聯(lián)網(wǎng)融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)。其中有典型的是：我國(guó) 《刑法》第160條欺詐發(fā)行股票、債券罪，第176條非法吸收公眾存款罪和第179條擅自發(fā)行股票、公司、企業(yè)債券罪。然而該類犯罪沒(méi)有明確 “合法”與 “非法”的界限，缺乏周全的邏輯解釋，罪名認(rèn)定往往以結(jié)果為導(dǎo)向，難以適應(yīng)資本市場(chǎng)變化?！蹲罡呷嗣穹ㄔ宏P(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問(wèn)題的解釋》第1條第2款將 “通過(guò)媒體、推介會(huì)、傳單、手機(jī)短信等途徑向社會(huì)公開(kāi)宣傳”作為向社會(huì)公眾吸取資金的四條件之一。盡管其中沒(méi)有明確列舉互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)屬于向社會(huì)公開(kāi)宣傳的途徑，但互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)具有面向不特定人的公開(kāi)宣傳效果是毋庸置疑的。在現(xiàn)有法律框架下，如何把這一特性控制在法律安全邊界之內(nèi)，是P2P網(wǎng)貸服務(wù)中介和眾籌融資服務(wù)中介安全合法開(kāi)展的首要問(wèn)題。2014年3月25日，最高人民法院、最高人民檢察院、公安部發(fā)布 《關(guān)于辦理非法集資刑事案件適用法律若干問(wèn)題的意見(jiàn)》規(guī)定，“向社會(huì)公開(kāi)宣傳”，包括以各種途徑向社會(huì)公眾傳播吸收資金的信息，以及明知吸收資金的信息向社會(huì)公眾擴(kuò)散而予以放任等情形?！搬槍?duì)特定對(duì)象吸收資金”的行為，應(yīng)當(dāng)認(rèn)定為向社會(huì)公眾吸收資金：（1）在向親友或者單位內(nèi)部人員吸收資金的過(guò)程中，明知親友或者單位內(nèi)部人員向不特定對(duì)象吸收資金而予以放任的；（2）以吸收資金為目的，將社會(huì)人員吸收為單位內(nèi)部人員，并向其吸收資金的。關(guān)于共同犯罪的處理問(wèn)題規(guī)定，為他人向社會(huì)公眾非法吸收資金提供幫助，從中收取代理費(fèi)、好處費(fèi)、返點(diǎn)費(fèi)、傭金、提成等費(fèi)用，構(gòu)成非法集資共同犯罪的，應(yīng)當(dāng)依法追究刑事責(zé)任。能夠及時(shí)退繳上述費(fèi)用的，可依法從輕處罰；其中情節(jié)輕微的，可以免除處罰；情節(jié)顯著輕微、危害不大的，不作為犯罪處理。關(guān)于涉案財(cái)物的追繳和處置問(wèn)題規(guī)定，向社會(huì)公眾非法吸收的資金屬于違法所得。以吸收的資金向集資參與人支付的利息、分紅等回報(bào)，以及向幫助吸收資金人員支付的代理費(fèi)、好處費(fèi)、返點(diǎn)費(fèi)、傭金、提成等費(fèi)用，應(yīng)當(dāng)依法追繳。

四、互聯(lián)網(wǎng)融資服務(wù)中介法律制度構(gòu)想

互聯(lián)網(wǎng)融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)的規(guī)范化尤其重要，對(duì)融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)的管理必須依法開(kāi)展，需要應(yīng)該抓緊做好法律法規(guī)規(guī)章的立、釋、改、廢工作。

（一）確立互聯(lián)網(wǎng)融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)的統(tǒng)分結(jié)合的屬地監(jiān)管制度

我國(guó)已經(jīng)解決互聯(lián)網(wǎng)融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管的分工問(wèn)題，就是互聯(lián)網(wǎng)融資的網(wǎng)絡(luò)借貸業(yè)務(wù)由銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管，股權(quán)眾籌融資業(yè)務(wù)由證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)管。各金融監(jiān)管部門(mén)要積極支持金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)。按照法律法規(guī)規(guī)定，對(duì)符合條件的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)開(kāi)展相關(guān)金融業(yè)務(wù)實(shí)施高效管理。工商行政管理部門(mén)要支持互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)依法辦理工商注冊(cè)登記。電信主管部門(mén)、國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)信息管理部門(mén)要積極支持互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)，電信主管部門(mén)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)涉及的電信業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管，國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)信息管理部門(mén)負(fù)責(zé)對(duì)金融信息服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)信息內(nèi)容等業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管。鼓勵(lì)省級(jí)人民政府加大對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的政策支持。

為規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)融資中介服務(wù)行為，維護(hù)互聯(lián)網(wǎng)融資服務(wù)中介的良好秩序，在互聯(lián)網(wǎng)金融實(shí)施分類監(jiān)管的同時(shí)，需要對(duì)互聯(lián)網(wǎng)融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行區(qū)域性屬地統(tǒng)一管理，設(shè)立專門(mén)的監(jiān)管職能部門(mén)。國(guó)家法定的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)、工商行政管理機(jī)構(gòu)以及行業(yè)主管機(jī)構(gòu)均不適合擔(dān)當(dāng)，最為恰當(dāng)?shù)姆绞绞窃O(shè)立地方政府互聯(lián)網(wǎng)融資監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)屬地管理。如 《溫州互聯(lián)網(wǎng)融資管理?xiàng)l例》中設(shè)定的溫州市人民政府及各縣 （市、區(qū)）人民政府指定或設(shè)立民間融資監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)，依法對(duì)本區(qū)域內(nèi)的民間融資行為及其相關(guān)服務(wù)實(shí)施統(tǒng)一監(jiān)督管理。這里說(shuō)明一下，即便是P2P網(wǎng)貸歸口銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管，股權(quán)眾籌融資歸口證監(jiān)會(huì)，不影響地方政府融資管理部門(mén)的屬地統(tǒng)一管理?！?〕李有星：“民間金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制的溫州模式研究”，載 《社會(huì)科學(xué)》2015年第4期。其核心原理是這些融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)系非金融機(jī)構(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)防范與處置需要地方政府。

另外，借鑒境外的案例，美國(guó)證券交易委員會(huì) （以下簡(jiǎn)稱SEC）審查P2P平臺(tái)時(shí)，使用了Howey標(biāo)準(zhǔn)〔2〕Sec v.W.J.Howey.Co 328U.S.298-299（1946）.和Reves標(biāo)準(zhǔn)〔3〕Reves v.Ernst.Young，494 U.S.56（1990）.來(lái)判定P2P平臺(tái)向投資人發(fā)放的債權(quán)憑證本質(zhì)上是一種證券。美國(guó)早在1933年的證券法中就以證券的 “功能”標(biāo)準(zhǔn)將投資合同作為證券的一種，Howey標(biāo)準(zhǔn)和Reves標(biāo)準(zhǔn)正是對(duì)投資合同更詳細(xì)具體的解釋。從結(jié)果上看，這種對(duì)證券的理解以及監(jiān)管方式，使得美國(guó)法上的證券是個(gè)彈性概念，可以囊括的范圍比較大。所以美國(guó)的從事資產(chǎn)證券化、債權(quán)轉(zhuǎn)讓發(fā)售業(yè)務(wù)的P2P公司要接受美國(guó)證監(jiān)會(huì)的備案監(jiān)管。我國(guó)是否也可以考慮對(duì)同類功能業(yè)務(wù)的P2P網(wǎng)貸服務(wù)中介平臺(tái)證監(jiān)會(huì)的部分業(yè)務(wù)的備案監(jiān)管?！?〕有學(xué)者考察日本的互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)中介機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，從事P2P網(wǎng)貸公司要取得放貸人、證券公司兩個(gè)牌照。

（二）確立互聯(lián)網(wǎng)融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)功能加特許業(yè)務(wù)制度

為了規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)融資中介服務(wù)這一特殊服務(wù)行為，宜實(shí)行互聯(lián)網(wǎng)融資中介主體的市場(chǎng)準(zhǔn)入制度，設(shè)立互聯(lián)網(wǎng)融資服務(wù)中介準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)管理。即對(duì)互聯(lián)網(wǎng)融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)采用行業(yè)備案制，經(jīng)備案者，才可開(kāi)展供求資金撮合、理財(cái)產(chǎn)品推介等融資相關(guān)中介服務(wù)。經(jīng)過(guò)特定程序備案的互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌平臺(tái)，可以開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)公眾集資的中介服務(wù)業(yè)務(wù)。

要?jiǎng)?wù)實(shí)考慮互聯(lián)網(wǎng)融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)的生存空間，建議在居間信息中介等基礎(chǔ)功能上加單項(xiàng)許可方式確定融資服務(wù)中介的經(jīng)營(yíng)范圍、分類賦予能力、分類管理。例如P2P網(wǎng)貸平臺(tái)基礎(chǔ)功能是信息中介，但再可以賦予風(fēng)險(xiǎn)控制、資本對(duì)應(yīng)的某些單項(xiàng)許可業(yè)務(wù) （含增信業(yè)務(wù)等）。又如股權(quán)眾籌融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)，原則上將集資門(mén)戶的經(jīng)營(yíng)行為限定在單純的信息和交易中介范圍之內(nèi)，并設(shè)定紅線，禁止其以任何直接或間接的方式，實(shí)際參與或影響投融資雙方的證券交易。但也應(yīng)允許集資門(mén)戶根據(jù)自己的實(shí)際能力和經(jīng)營(yíng)需要，通過(guò)向證券監(jiān)管機(jī)關(guān)申請(qǐng)?zhí)囟I(yè)務(wù)許可的方式，依法擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍，從而以更為多元化的業(yè)務(wù)類型吸引投資人，并獲得更大的盈利空間。

互聯(lián)網(wǎng)融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)的設(shè)立應(yīng)當(dāng)適應(yīng)該行業(yè)的特殊要求，除符合 《公司法》規(guī)定的設(shè)立條件，還應(yīng)滿足一些為保證該行業(yè)專業(yè)性管理和運(yùn)行的基本要求，包括公司注冊(cè)資本、專業(yè)管理人員，公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員的資質(zhì)要求，風(fēng)險(xiǎn)管理與內(nèi)部控制，以及備案承諾等等。如可以考慮規(guī)定，公司備案應(yīng)當(dāng)具備下列條件：（1）公司注冊(cè)資本；（2）具有專業(yè)的管理人員；（3）有完善的風(fēng)險(xiǎn)管理與內(nèi)控制度；（4）承諾及時(shí)備案；（5）互聯(lián)網(wǎng)融資監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他條件。

（三）明晰互聯(lián)網(wǎng)融資信息中介服務(wù)邊界制度

作為互聯(lián)網(wǎng)融資服務(wù)中介至少涉及三方主體：互聯(lián)網(wǎng)融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)、資金融入方、資金融出方?；ヂ?lián)網(wǎng)融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)充當(dāng)?shù)姆山巧鶕?jù)不同中介服務(wù)模式有所不同，大致為居間人、擔(dān)保人、資金墊付人、資金保管人、資金受托人、借貸審核人等身份，由于其集中多種身份和涉及多種法律關(guān)系，立法需要對(duì)其處于不同法律關(guān)系中的權(quán)利義務(wù)作出明晰的辨別，并且對(duì)涉及風(fēng)險(xiǎn)性較大的身份作出特殊要求或限制。如互聯(lián)網(wǎng)融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)從事?lián)Ｈ?、資金墊付人、資金保管人、資金受托人等均存在較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，擔(dān)保人和資金墊付人身份下如果擔(dān)保、墊付的資金數(shù)額超出其能力將直接導(dǎo)致企業(yè)困難或破產(chǎn)，資金保管或受托管理不力，甚至保管、受托的資金被挪用、偷盜或查封凍結(jié)等司法措施，均會(huì)帶來(lái)難以估量的不利和損失風(fēng)險(xiǎn)。因此，立法明確其中互聯(lián)網(wǎng)融資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的服務(wù)范圍以限制其身份混亂?；ヂ?lián)網(wǎng)網(wǎng)貸 （P2P等）融資服務(wù)中介的服務(wù)范圍一般包括：理財(cái)咨詢服務(wù)、信息服務(wù)、第三方鑒證服務(wù)、借貸撮合服務(wù)、代理備案登記服務(wù)等?；ヂ?lián)網(wǎng)融資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)經(jīng)核準(zhǔn)可用自有資金開(kāi)展借貸擔(dān)保、資金墊付等業(yè)務(wù)。有關(guān)資金問(wèn)題，中介服務(wù)機(jī)構(gòu)不能直接募集資金和管理資金，借貸雙方的資金由合法金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行結(jié)算，不得通過(guò)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)賬戶代理結(jié)算。有關(guān)收費(fèi)方面，中介服務(wù)機(jī)構(gòu)根據(jù)所提供服務(wù)的種類收取合理的手續(xù)費(fèi)和服務(wù)費(fèi)用，不得巧立名目變相收取利息，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)不得超過(guò)行業(yè)協(xié)會(huì)和規(guī)定的上限。明確禁止和不得從事的行為，如互聯(lián)網(wǎng)融資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)不得從事吸存放貸、代理結(jié)算、自主發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品、受托理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)，不得通過(guò)個(gè)人賬戶結(jié)算機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)資金。不得將公司資金以公司員工個(gè)人名義或者以其他個(gè)人名義開(kāi)立賬戶存儲(chǔ)、結(jié)算，不得借用個(gè)人賬戶劃轉(zhuǎn)實(shí)質(zhì)屬于公司的資金。不提供投資建議或推薦投資機(jī)會(huì)，包括不得以明示或默示的方式，依主觀標(biāo)準(zhǔn)選擇并向投資人推薦特定的籌資人。〔1〕典型的明示方法包括：對(duì)特定籌資人的商業(yè)前景進(jìn)行評(píng)價(jià)，主動(dòng)向投資人發(fā)送投資機(jī)會(huì)信息，對(duì)不同籌資人進(jìn)行對(duì)比分析等；默示方法則包括：將特定籌資人的信息置于網(wǎng)站明顯位置進(jìn)行展示，依主觀標(biāo)準(zhǔn)對(duì)籌資人的信息進(jìn)行歸類和整理等?；ヂ?lián)網(wǎng)融資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的股東、董事、高級(jí)管理人員不得從事與任職機(jī)構(gòu)利益沖突的互聯(lián)網(wǎng)融資的相關(guān)業(yè)務(wù)。

（四）確立公眾集資的服務(wù)中介平臺(tái) “集資門(mén)戶”的相關(guān)制度

我國(guó)開(kāi)展股權(quán)眾籌的事業(yè)中，可以借鑒吸收美國(guó) 《JOBS法案》所確立的集資門(mén)戶的法律制度。在美國(guó) 《眾籌規(guī)則》中，集資門(mén)戶被要求成為國(guó)家證券業(yè)協(xié)會(huì)（FINRA）的會(huì)員，眾籌融資的公司發(fā)行證券每次僅通過(guò)一個(gè)中介機(jī)構(gòu)從事股權(quán)眾籌活動(dòng)。而眾籌中介服務(wù)平臺(tái)具有以下的義務(wù)：（1）向投資者提供教育資料。以解釋在平臺(tái)投資的過(guò)程、公司發(fā)行的證券類型和公司必須項(xiàng)投資者提供的信息、轉(zhuǎn)售限制及投資限額；（2）采取措施以減少欺詐風(fēng)險(xiǎn)，包括有合理理由相信公司遵守眾籌規(guī)則并且公司采取了辦法以確保準(zhǔn)確記錄證券的持有人；（3）在證券發(fā)行期間以及在任何證券被銷售之前的21天，確保公眾能夠在其平臺(tái)上獲得公司被要求披露的信息；（4）提供交流渠道以使得公眾能夠在平臺(tái)上討論 （本次證券的）發(fā)行；（5）向投資者披露中介收取的報(bào)酬；（6）僅在投資者開(kāi)通賬戶后接受投資者的投資承諾；（7）有合理理由相信投資者遵守投資限制；（8）一旦投資者作出投資承諾，向其提供通知函，并且在交易完成前或完成時(shí)向其提供確認(rèn)函；（9）遵守維護(hù)和傳遞的資金要求；（10）遵守完成、撤銷及重新確認(rèn)的發(fā)行要求。〔2〕細(xì)見(jiàn)2015年10月30日美國(guó)SEC通過(guò)的 《JOBSACT Title III，眾籌規(guī)則》的規(guī)定條文。

《眾籌規(guī)則》禁止集資門(mén)戶的服務(wù)中介從事某些活動(dòng)，如：（1）向其有理由相信存在潛在欺詐或者其他投資者保護(hù)關(guān)注的事項(xiàng)的公司提供進(jìn)駐平臺(tái)的機(jī)會(huì)；（2）除了在某些情形下中介收取的經(jīng)濟(jì)利益是作為其提供服務(wù)的報(bào)酬之外，與在其平臺(tái)上正在發(fā)行或銷售證券的公司存在經(jīng)濟(jì)利益；（3）向任何給中介提供任何投資者或潛在投資者的個(gè)人身份信息的人支付報(bào)酬。

《眾籌規(guī)則》禁止集資門(mén)戶從事下列行為： （1）提供投資建議或進(jìn)行推薦；（2）推銷購(gòu)買(mǎi)、出售證券的要約；（3）基于推銷或證券的銷售，向推銷商或其他人支付報(bào)酬；（4）持有、擁有或處理投資者的資金或證券。

（五）建立互聯(lián)網(wǎng)融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)融資豁免責(zé)任制度

我國(guó)目前缺乏對(duì)互聯(lián)網(wǎng)融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任豁免制度，就P2P網(wǎng)貸平臺(tái)而言，法律法規(guī)本身對(duì)非法集資、非法經(jīng)營(yíng)、非法證券活動(dòng)的邊界就不清晰，特別是當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)融資服務(wù)過(guò)程中出現(xiàn)導(dǎo)致平臺(tái)倒閉的情況下，融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)股東以及管理層、員工等均會(huì)受到一定程度的民事責(zé)任和刑事責(zé)任等威脅。眾籌網(wǎng)站為股權(quán)眾籌融資提供中介服務(wù)的行為，還有可能觸及 “擅自發(fā)行股票、公司、企業(yè)債券罪”的紅線。在實(shí)踐中，眾籌網(wǎng)站不得不通過(guò)實(shí)名認(rèn)證、限制人數(shù)等方法將投資人限定在 “特定”范圍之內(nèi)，以求避免觸碰公開(kāi)發(fā)行的監(jiān)管紅線。〔1〕楊東、蘇倫嘎：“股權(quán)眾籌平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)模式及風(fēng)險(xiǎn)防范”，載 《國(guó)家檢察官學(xué)院學(xué)報(bào)》2014年第4期。

《指導(dǎo)意見(jiàn)》對(duì)P2P網(wǎng)貸平臺(tái)的界定的信息中介平臺(tái)功能，不直接承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)，不提供本息保障、剛性兌付，不觸及非法集資的底線。界定股權(quán)眾籌融資方應(yīng)為小微企業(yè)，應(yīng)通過(guò)股權(quán)眾籌融資中介機(jī)構(gòu)向投資人如實(shí)披露企業(yè)的商業(yè)模式、經(jīng)營(yíng)管理、財(cái)務(wù)、資金使用等關(guān)鍵信息，不得誤導(dǎo)或欺詐投資者。融資方應(yīng)明確是小微企業(yè)，核心要求是信息披露，其融資行為是小額證券發(fā)行，投資方是小額投資，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。但畢竟規(guī)則很籠統(tǒng)，有些邊界不清晰，需要通過(guò)立法，設(shè)立互聯(lián)網(wǎng)融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)的安全港制度，也就是重要的融資服務(wù)豁免制度。

美國(guó) 《JOBS法案》在規(guī)范禁止公眾集資服務(wù)平臺(tái)從事某些行為的同時(shí)，為清晰邊界，SEC專門(mén)設(shè)置了一系列安全港 （safe harbor）規(guī)則，允許集資門(mén)戶從事如下經(jīng)營(yíng)行為：（1）依據(jù)客觀標(biāo)準(zhǔn)對(duì)籌資人的信息進(jìn)行篩選、整理和展示；〔2〕所謂客觀標(biāo)準(zhǔn)是指集資門(mén)戶選擇的標(biāo)準(zhǔn)本身應(yīng)是客觀的，對(duì)該標(biāo)準(zhǔn)的適用應(yīng)是公開(kāi)、持續(xù)且非歧視性的。（2）向籌資人提供與籌資行為相關(guān)的建議和幫助；〔3〕集資門(mén)戶可以向籌資人告知股權(quán)眾籌的相關(guān)程序和規(guī)則；向籌資人提供格式模板，指引其完成法定的信息披露義務(wù)；通過(guò)向籌資人解釋各類證券的法律特征，幫助其選擇最適合的證券發(fā)行類型等。（3）可以向符合條件的為集資門(mén)戶招攬客戶或提供其他服務(wù)的第三人支付報(bào)酬；〔1〕集資門(mén)戶僅可在符合下述條件時(shí)，向?yàn)槠湔袛埧蛻艋蛱峁┢渌?wù)的第三人支付報(bào)酬：（1）報(bào)酬與在集資門(mén)戶上發(fā)行之證券的銷售和購(gòu)買(mǎi)情況不存在直接或間接的關(guān)系；（2）第三人并未向集資門(mén)戶提供潛在投資人的 “個(gè)人可識(shí)別信息”。（4）集資門(mén)戶還可以通過(guò)與注冊(cè)券商簽訂合作協(xié)議，相互提供服務(wù)并獲得報(bào)酬。〔2〕注冊(cè)券商可以通過(guò)向投資人推薦集資門(mén)戶上發(fā)行的證券，向集資門(mén)戶收取傭金，而集資門(mén)戶則可以通過(guò)向注冊(cè)券商提供信息技術(shù)支持，收取服務(wù)費(fèi)用。我國(guó)有必要在互聯(lián)網(wǎng)融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)的法律制度設(shè)計(jì)中增加安全港制度。

（六）建立融資服務(wù)中介的信息保留和安全保護(hù)制度

互聯(lián)網(wǎng)融資平臺(tái)作為信息的交互平臺(tái)，存在大量身份和交易數(shù)據(jù)，涉及融資人、擔(dān)保人、投資人等各互聯(lián)網(wǎng)融資參與方。構(gòu)建信息安全保護(hù)制度，目的是進(jìn)一步保護(hù)參與個(gè)人的隱私和參與企業(yè)的商業(yè)秘密。對(duì)信息采集、保存及運(yùn)用等方面進(jìn)行了規(guī)范，并規(guī)定了授權(quán)查詢、限定用途、保障安全、查詢記錄以及違規(guī)處罰等監(jiān)管措施，嚴(yán)格保護(hù)信息安全。央行為保護(hù)個(gè)人信用信息，頒布了 《個(gè)人信用信息基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)管理暫行辦法》《個(gè)人信用信息基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)金融機(jī)構(gòu)用戶管理辦法》《個(gè)人信用信息基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)異議處理規(guī)程》等一系列規(guī)章制度，對(duì)信息采集、保存及運(yùn)用等方面進(jìn)行了規(guī)范，并規(guī)定了授權(quán)查詢、限定用途、保障安全、查詢記錄以及違規(guī)處罰等監(jiān)管措施，嚴(yán)格保護(hù)信息安全。保護(hù)互聯(lián)網(wǎng)融資參與各方的信息安全，可充分借鑒央行的做法，構(gòu)建具體的適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)融資活動(dòng)特點(diǎn)的信息安全保護(hù)監(jiān)管機(jī)制，進(jìn)一步明確各參與方，特別是融資平臺(tái)的信息安全保護(hù)義務(wù)?！?〕李有星、陳飛、金幼芳：“互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的探析”，載 《浙江大學(xué)學(xué)報(bào)》2014年第4期。

通?；ヂ?lián)網(wǎng)融資服務(wù)中介負(fù)有交易信息保留和信息安全保密等義務(wù)。如SEC要求集資門(mén)戶全面記錄下述幾類信息，并在信息產(chǎn)生后的兩年內(nèi)可方便獲取：與投資人相關(guān)的信息；籌資人和其控制人的相關(guān)信息；集資門(mén)戶搭建的溝通平臺(tái)上的各類信息；與證明集資門(mén)戶經(jīng)營(yíng)行為合規(guī)性有關(guān)的信息，以及集資門(mén)戶所訂立的與其經(jīng)營(yíng)行為相關(guān)的書(shū)面協(xié)議；集資門(mén)戶向投融資雙方發(fā)出的所有通知和其他信息；在集資門(mén)戶上完成融資情況的當(dāng)日、月度和季度總結(jié)；以及每個(gè)籌資人的融資情況的信息記錄。互聯(lián)網(wǎng)融資服務(wù)中介機(jī)構(gòu)還需要承擔(dān)保護(hù)投資者個(gè)人隱私保護(hù)，合理使用信息、數(shù)據(jù)等問(wèn)題。

* 【基金項(xiàng)目】系國(guó)家社科基金重點(diǎn)項(xiàng)目 “互聯(lián)網(wǎng)融資法律制度創(chuàng)新構(gòu)建研究”（15AFX020）、浙江省社科規(guī)劃優(yōu)勢(shì)學(xué)科重大課題 “民間金融市場(chǎng)治理法律制度構(gòu)建及完善研究”（14YSXK01ZD）部分成果。

**李有星，浙江大學(xué)光華法學(xué)院教授博士生導(dǎo)師。

***金幼芳，浙江大學(xué)光華法學(xué)院金融法博士。