□ 宋建宇

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產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金乾坤挪移

□ 宋建宇

產(chǎn)油國(guó)不得不開(kāi)始動(dòng)用其主權(quán)財(cái)富基金中的資金，來(lái)填補(bǔ)捉襟見(jiàn)肘的財(cái)政。

國(guó)際高油價(jià)大潮轟然退去，曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的產(chǎn)油國(guó)土豪們才發(fā)現(xiàn)自己在裸泳，財(cái)政出現(xiàn)了久違的赤字。這些產(chǎn)油國(guó)不得不動(dòng)用先前攢下的主權(quán)財(cái)富基金以維持財(cái)政，這給全球金融市場(chǎng)造成的潛在動(dòng)蕩，令人擔(dān)憂。

油價(jià)暴跌，產(chǎn)油國(guó)財(cái)政告急

國(guó)際油價(jià)自2014年6月至今已跌去約70％。2015年12月28日，隔夜國(guó)際市場(chǎng)油價(jià)再度暴跌，布倫特原油期貨在上一周累計(jì)上漲2.7％之后，下挫3.4％，至每桶36.62美元，創(chuàng)近11年來(lái)低位。WTI原油期貨亦下挫3.4％，報(bào)每桶36.81美元，依然高于布倫特原油期貨價(jià)格。

沙特、卡塔爾、伊朗等中東國(guó)家嚴(yán)重依賴石油出口，但目前30美元/桶的油價(jià)早已嚴(yán)重低于某些中東產(chǎn)油國(guó)的收支平衡點(diǎn)，這些產(chǎn)油國(guó)財(cái)政頻頻告急。

受?chē)?guó)際油價(jià)低迷的拖累，作為全球最大石油出口國(guó)的沙特2015年國(guó)家財(cái)政收入為6080億里亞爾（合1620億美元），低于預(yù)期15％。與此同時(shí)，政府開(kāi)支為9750億里亞爾（合2598億美元），超過(guò)預(yù)期13％。由于對(duì)也門(mén)的干預(yù)和對(duì)IS采取軍事行動(dòng)，2015年政府在軍事和安全方面的開(kāi)支達(dá)200億里亞爾（合53億美元）。收入減少，開(kāi)支增加，沙特2015年出現(xiàn)高達(dá)980億美元的財(cái)政赤字。值得注意的是，2014年底以來(lái)，沙特的外匯儲(chǔ)備已大幅度下降，從7230億美元降至2015年10月的6440億美元。

阿聯(lián)酋雖然具有強(qiáng)大的財(cái)政和外部緩沖工具，降低了低油價(jià)帶來(lái)的影響，但是人算不如天算，目前30美元/桶左右的國(guó)際油價(jià)，財(cái)政赤字還是如期而至，這將極度考驗(yàn)阿聯(lián)酋政府的智慧。阿聯(lián)酋財(cái)政平衡油價(jià)在70美元/桶，2015年初，按照原油價(jià)格61.5美元/桶計(jì)算，阿聯(lián)酋將出現(xiàn)2.9％的財(cái)政赤字，為2009年來(lái)首次。

相對(duì)沙特和阿聯(lián)酋來(lái)說(shuō)，伊朗、委內(nèi)瑞拉和俄羅斯等高石油生產(chǎn)成本的國(guó)家日子更加難過(guò)。在《華爾街日?qǐng)?bào)》總結(jié)的2014年歐佩克國(guó)家財(cái)政平衡油價(jià)中，伊朗最高，為140美元/桶，委內(nèi)瑞拉為121美元/桶，而俄羅斯自己宣布的是114美元/桶。由于西方經(jīng)濟(jì)制裁，伊朗原油出口數(shù)量被限制在每日100萬(wàn)桶至150萬(wàn)桶，國(guó)際原油價(jià)格下滑讓伊朗的財(cái)政收入雙重受壓。委內(nèi)瑞拉2015年經(jīng)濟(jì)萎縮10％，通貨膨脹率高達(dá)190％，成為全球表現(xiàn)最差的經(jīng)濟(jì)體之一。低油價(jià)更是加劇了委內(nèi)瑞拉政局危機(jī)。俄羅斯一半的稅收收入來(lái)自石油和天然氣，國(guó)際油價(jià)縮水，讓俄羅斯很受傷。

兵分三路，主權(quán)基金回撤救駕

國(guó)際油價(jià)大跌帶來(lái)的財(cái)政危機(jī)可能真的到達(dá)臨界點(diǎn)，這些國(guó)家不得不開(kāi)始動(dòng)用其主權(quán)財(cái)富基金中的資金，來(lái)填補(bǔ)捉襟見(jiàn)肘的財(cái)政。

首先是從資金管理公司撤出資金。由于財(cái)政吃緊，海灣國(guó)家的主權(quán)財(cái)富基金正加速?gòu)馁Y產(chǎn)管理公司撤出資金。數(shù)據(jù)提供商eVestment的數(shù)據(jù)顯示，2015年三季度國(guó)家機(jī)構(gòu)至少撤出190億美元，影響了投資經(jīng)理的利潤(rùn)，并引發(fā)人們對(duì)于資金撤退可能繼續(xù)的擔(dān)憂。而真實(shí)的撤資水平很可能高得多，摩根士丹利估計(jì)，全球最大基金公司貝萊德在二、三季度遭遇了政府機(jī)構(gòu)的310億美元贖回?！督鹑跁r(shí)報(bào)》報(bào)道援引知情人士的話說(shuō)，一些資產(chǎn)管理公司2015年遭遇多輪贖回潮的沖擊。據(jù)阿聯(lián)酋《國(guó)民報(bào)》報(bào)道，全球第四大主權(quán)財(cái)富基金、擁有6720億美元資產(chǎn)的沙特阿拉伯貨幣管理局，2015年已從外部管理機(jī)構(gòu)撤回約700億美元，以支持本國(guó)經(jīng)濟(jì)。安本資產(chǎn)管理、北方信托、富蘭克林資源和耆衛(wèi)資產(chǎn)管理公司都承認(rèn)，2015年以來(lái)它們?cè)庥隽苏疒H回的打擊。歐洲第三大上市基金公司安本的首席執(zhí)行官馬丁·吉爾伯特表示：“如果油價(jià)保持低迷，我們將看到主權(quán)財(cái)富基金的更多贖回?！?/p>

其次是拋售手中股票。除選擇從財(cái)富管理公司撤資以外，海灣國(guó)家主權(quán)財(cái)富基金也開(kāi)始拋售股票。事實(shí)上，自2015年5月以來(lái)，沙特阿拉伯貨幣管理局一直在拋售股票資產(chǎn)，已經(jīng)從歐洲股市撤出13億美元資金，而沙特原本持股金額達(dá)92億美元，這次拋售相當(dāng)于減持14％。而卡塔爾投資管理局近半年來(lái)已經(jīng)多次出售相關(guān)股份，包括德國(guó)大型基建公司Hochtief 10％的股份，價(jià)值6.15億美元。據(jù)科威特媒體報(bào)道，科威特投資管理局也已出售了300億美元的資產(chǎn)。韓國(guó)金融監(jiān)督院披露的數(shù)據(jù)顯示，2015年9月和10月之間，沙特是韓國(guó)股市最大的拋售方，2015年三季度從韓國(guó)股市撤資已經(jīng)達(dá)到23億美元。“油價(jià)下跌對(duì)韓國(guó)股市的影響相當(dāng)大，因?yàn)楫a(chǎn)油國(guó)的基金會(huì)持續(xù)從韓國(guó)股市撤資?！比瞧谪浲鈪R分析師Jeon Seung Ji表示，“隨著資金流出韓國(guó)股市，避險(xiǎn)情緒會(huì)令韓元走軟。”國(guó)際主權(quán)基金機(jī)構(gòu)主席邁克爾表示，大部分主權(quán)財(cái)富基金撤出股票市場(chǎng)的主要考慮包括股市的風(fēng)險(xiǎn)性較大及利率的上升等。

最后是出售美國(guó)國(guó)債。2015年年初以來(lái)，沙特一直通過(guò)變現(xiàn)外匯儲(chǔ)備來(lái)彌補(bǔ)赤字。2015年沙特外債持倉(cāng)減少3.6％，這是該政府自2007年以來(lái)首次拋售外債。沙特外匯儲(chǔ)備以美國(guó)國(guó)債等外國(guó)有價(jià)證券和在外國(guó)銀行的存款為主。截至7月底，其外國(guó)有價(jià)證券總額為4658億美元，外國(guó)銀行存款總額為1312億美元，幾乎都是美元資產(chǎn)。這種資產(chǎn)拋售對(duì)美國(guó)也將產(chǎn)生巨大影響。石油出口國(guó)是美國(guó)債券及股票的第四大持有者，國(guó)債持有額便接近3000億美元。據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計(jì)，若外國(guó)政府資金每月凈流入金額減少1000億美元，可能立即使5年期國(guó)債收益率上升0.6個(gè)百分點(diǎn)。

增資中國(guó)，看好未來(lái)發(fā)展前景

產(chǎn)油國(guó)主權(quán)基金并非一味抽身離去，投資中國(guó)股市正成為其選擇。中國(guó)股市的逐漸開(kāi)放和高回報(bào)性決定了這里也是產(chǎn)油國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的投資地之一。根據(jù)目前能查詢的上市公司三季報(bào)，挪威、科威特、阿聯(lián)酋的主權(quán)財(cái)富基金都持有相當(dāng)數(shù)量的A股股票。三季度末，這三家主權(quán)財(cái)富基金持有的A股數(shù)量尚未減少。這三家主權(quán)財(cái)富金共持有約3.8億股A股股票，挪威中央銀行持有1.59億股，是這三家主權(quán)財(cái)富基金中持有A股最多的，科威特政府投資局持有1.38億股，阿布達(dá)比投資局持有8267.4萬(wàn)股。即便A股在二季度經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)兩個(gè)月的深幅調(diào)整，這三家主權(quán)財(cái)富基金均增持了A股，其中阿布達(dá)比投資局增持最多，達(dá)4597萬(wàn)股。但從市值來(lái)看，正是由于下半年A股經(jīng)歷的調(diào)整，3家基金持有的股份市值都下降不少。挪威中央銀行與科威特政府投資局所持市值都減少約3億元。

業(yè)內(nèi)人士表示，A股未出現(xiàn)類似日本、韓國(guó)和歐洲國(guó)家所遭遇的石油主權(quán)財(cái)富撤資，究其原因：一方面是A股對(duì)外資有一定限制；另一方面，則是石油主權(quán)財(cái)富看好中國(guó)市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展前景。

國(guó)家外匯管理局2015年11月底發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，挪威中央銀行共累計(jì)獲得25億美元合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）的額度，科威特政府投資局與阿聯(lián)酋投資局各獲15億美元額度。

挪威主權(quán)財(cái)富基金稱，當(dāng)前的市場(chǎng)拋售及中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)層的政策變化，不會(huì)改變他們對(duì)中國(guó)這一全球第二大經(jīng)濟(jì)體的長(zhǎng)期觀點(diǎn)，他們準(zhǔn)備繼續(xù)增持中國(guó)資產(chǎn)。挪威主權(quán)財(cái)富基金負(fù)責(zé)配置策略的首席投資官Ole-Christian Bech-Moen表示：“我們?cè)诟欀袊?guó)的變化，并且看到中國(guó)正在穩(wěn)步開(kāi)放，朝著市場(chǎng)開(kāi)放的方向邁進(jìn)?！苯?jīng)過(guò)多年游說(shuō)，2015年，挪威財(cái)富基金的中國(guó)A股投資配額從15億美元提高至25億美元。截至2014年底，該基金已在中國(guó)大陸和香港共計(jì)投資約270億美元。Bech-Moen表示，若中國(guó)市場(chǎng)變得更加自由化，中國(guó)資產(chǎn)將在該基金的配置中占有更大的比例。

對(duì)于主權(quán)財(cái)富基金的投資，中國(guó)政府持歡迎態(tài)度。中國(guó)人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人在2015年7月28日表示，歡迎各國(guó)央行、國(guó)際金融組織、主權(quán)財(cái)富基金投資中國(guó)的債券市場(chǎng)。