陳珍珍

摘要：通過中央銀行的政策沖擊引起經(jīng)濟(jì)過程中各中介變量的變化反應(yīng)就是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，其作用主要表現(xiàn)在影響實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量發(fā)生變化的方式與途徑。中國股票市場(chǎng)從最初建立到快速發(fā)展，再到股權(quán)分置改革，它深刻地影響著中國的國民經(jīng)濟(jì)和央行貨幣政策的傳統(tǒng)傳導(dǎo)機(jī)制，并起到不可否認(rèn)的作用。

關(guān)鍵詞：股票市場(chǎng)；貨幣政策

中圖分類號(hào)：F821.0 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）001-000-01

引言

股票市場(chǎng)中的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制研究是一個(gè)新的研究方向，自1933年的經(jīng)濟(jì)大蕭條以來在國外一直有很多專家和學(xué)者對(duì)這方面進(jìn)行研究，而國內(nèi)對(duì)這方面的研究是從1998年亞洲金融危機(jī)開始后才逐漸開展起來。2007年，美國次貸危機(jī)引起了全球性的金融海嘯，進(jìn)而也影響到了我國的經(jīng)濟(jì)和貨幣政策制定和實(shí)施。本文以貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響和股票市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響為核心展開實(shí)證研究。

一、貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響

國外關(guān)于這方面的研究就比較成熟。美國學(xué)者Kunttner和Bernanke進(jìn)行了實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)美國銀行隔夜拆借利率和股票價(jià)格的移動(dòng)趨勢(shì)是呈相反方向的，其中貨幣政策變化是沒有被預(yù)料到的，它是通過影響企事業(yè)后來發(fā)展的收益來影響股票的價(jià)格變動(dòng)的。顯然不是通過利率來影響其變化。

二、股票市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響的傳導(dǎo)效應(yīng)

1.股票市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)的影響

劉端通過定性的分析得出：中國股票市場(chǎng)發(fā)展還不成熟，還不能成為貨幣政策的有效傳導(dǎo)渠道。中國人民銀行研究局課題組的報(bào)告指出，在假定短期實(shí)體經(jīng)濟(jì)不變條件下，股票價(jià)格的變動(dòng)對(duì)貨幣需求有財(cái)富效應(yīng)、交易效應(yīng)、替代效應(yīng)三個(gè)方面的影響，最終得出貨幣政策并沒有通過股市傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的消費(fèi)。

2.股票市場(chǎng)對(duì)企事業(yè)投資的影響分析

托賓q效應(yīng)之后被Tobin 提出來，此處的q表示的是一個(gè)企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值和其資產(chǎn)的重置成本的比率，當(dāng)q > 1時(shí)，那么這個(gè)企業(yè)所做出的每一項(xiàng)投資都會(huì)是其本身的市場(chǎng)價(jià)值得到提升，因此，企業(yè)將擴(kuò)大新投資支出，相反，當(dāng)q < 1，企業(yè)投資應(yīng)得到相應(yīng)的控制。然而，Dia和Casalin根據(jù)1973年到2004年美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)研究得出，托賓q效應(yīng)并沒有像理論中的那樣得到驗(yàn)證。余明桂通過對(duì)我過股票市場(chǎng)的投資效應(yīng)分析研究表明于中國股票投資市場(chǎng)具有顯著的效果，股票價(jià)格變化能對(duì)企業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額產(chǎn)生重大的影響，并且這種影響還是正面的。

通過對(duì)國內(nèi)外的研究分析對(duì)比之后能發(fā)現(xiàn)國外的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系相對(duì)于國內(nèi)來說要完善的多，而過外的一系列研究都是建立在此基礎(chǔ)上的，國外對(duì)于貨幣政策的股票市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制的研究結(jié)論雖然全面但是卻不適合國內(nèi)的情況，通過后來一些列的研究發(fā)現(xiàn)影響我國企事業(yè)股票市場(chǎng)價(jià)格的往往是第一階段的傳導(dǎo)貨幣政策，但期在第二階段的傳播卻顯得效果不明顯

三、針對(duì)國內(nèi)情況的一些建議分析

國內(nèi)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要想持續(xù)健康穩(wěn)定的發(fā)展就必須要國家央行通過一系列的貨幣政策來影響經(jīng)濟(jì)變量從而達(dá)到其目的。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是貨幣政策的股票市場(chǎng)中間商影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的行為，此方法能否順利實(shí)施直接影響著我國貨幣政策的結(jié)果。眼下實(shí)踐證明我國貨幣政策實(shí)施過程中對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響效果并不明顯我國的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制還存在很多的不足之處，鑒于此本文提出以下一些拙見：

1.加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程

通常穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)和充分有效的金融監(jiān)管是利率市場(chǎng)化的兩個(gè)基本條件。因?yàn)槲覈?jīng)濟(jì)體系具有的“二元性”的特點(diǎn)，貨幣政策和金融監(jiān)管并不完全分離，因此，中央銀行首先應(yīng)當(dāng)逐步實(shí)現(xiàn)功能分化，長期遺留存在的問題必須盡快解決。從我國經(jīng)濟(jì)改革以來，經(jīng)濟(jì)改革費(fèi)用幾乎由金融系統(tǒng)承擔(dān)，它復(fù)雜化了政府和市場(chǎng)的邊界關(guān)系。解決歷史遺留的此類問題迫在眉睫。在此基礎(chǔ)上實(shí)行有效的金融監(jiān)管和創(chuàng)造高效穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

2.通過調(diào)節(jié)貨幣供給量來穩(wěn)定物價(jià)的繼續(xù)上漲

通常情況下，貨幣供給量和商品的價(jià)格水平是成正比關(guān)系，當(dāng)政府?dāng)U大貨幣供給量時(shí)，往往也帶來了物價(jià)的快速上調(diào)。而控制通貨膨脹的持續(xù)發(fā)展，調(diào)整物價(jià)合理水平，一直以來都是政府難以解決的問題。數(shù)年歷史證明 ，在高通貨膨脹時(shí)期的前階段居民預(yù)期判斷往往會(huì)影響物價(jià)上漲的發(fā)展方向，因此居民的預(yù)判期是整個(gè)過程的重要階段。因此，中央銀行要采取有效的措施，合理調(diào)整居民對(duì)物價(jià)的預(yù)期和財(cái)政赤字以保持物價(jià)穩(wěn)定。

3.健全股票市場(chǎng)，保證股票市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展

股票市場(chǎng)是貨幣政策傳導(dǎo)的一個(gè)重要因素，要想股票市場(chǎng)能更好的發(fā)揮其在市場(chǎng)中的重要作用。首先要建立股票市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)之間的有效聯(lián)系。在制度上完善股票市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制，進(jìn)一步開展股權(quán)分置改革。擴(kuò)大股票市場(chǎng)的規(guī)模，讓更多的消費(fèi)者投身到股市中去。讓更多的消費(fèi)者進(jìn)入股票市場(chǎng)，一方面，想辦法擴(kuò)大上市公司的規(guī)模增加上市公司的數(shù)量于此同時(shí)也考慮它的質(zhì)量。，另一方面，擴(kuò)大股市投資者的規(guī)模，特別是中小型投資者，鼓勵(lì)養(yǎng)老基金、社會(huì)保障基金進(jìn)入股票市場(chǎng)，逐步引導(dǎo)居民特別是郊區(qū)居民參與股票市場(chǎng)的長期投資，擴(kuò)大股票市場(chǎng)的范圍。

四、結(jié)論

只有在貨幣供給量、利率、股票市場(chǎng)、消費(fèi)市場(chǎng)以及投資的環(huán)節(jié)上做好工作，中國的貨幣政策股票市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制才可以更好的發(fā)揮作用，股票市場(chǎng)才能真正成為衡量國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“晴雨表”并起到應(yīng)有的作用。

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