高衛(wèi)明

（中控育集團有限公司 北京 100039）

關(guān)于我國上市公司并購后的績效研究

高衛(wèi)明

（中控育集團有限公司 北京 100039）

進入21世紀(jì)以后，已經(jīng)有越來越多的企業(yè)采用了企業(yè)并購的模式來提升自己的競爭力。在目前經(jīng)濟體質(zhì)不斷完善的經(jīng)濟環(huán)境下，企業(yè)在運轉(zhuǎn)過程中的穩(wěn)定性、財務(wù)風(fēng)險的控制程度、資本的利用效率、技術(shù)的推進能力、以及產(chǎn)品的競爭力等方面都面臨著更高的挑戰(zhàn)。這種情況下，企業(yè)并購是否科學(xué)有效，能否保障企業(yè)在并購重組后真正達到經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的完善以及績效的提升，從而得到投資者的青睞，這是關(guān)系到政府推動經(jīng)濟發(fā)展、企業(yè)管理者推動企業(yè)發(fā)展、學(xué)術(shù)界提升理論有效性的核心關(guān)鍵所在。從并購這種資本運作模式進入中國，發(fā)展至今，可以看出，我國的上市公司并購的數(shù)量和規(guī)模都是處在上升的狀態(tài)當(dāng)中。但是我國企業(yè)的并購起步較晚，又面臨我國特殊的歷史以及經(jīng)濟制度等諸多原因，導(dǎo)致企業(yè)的并購活動還面臨很多的問題，并購后的成果也不夠理想，所以，對公司并購后的績效研究是非常重要的。

上市公司；規(guī)模經(jīng)濟；企業(yè)并購；跨行業(yè)并購；完善措施

一、我國上市公司并購領(lǐng)域的主要特征

1.受政府政策的影響

我國的企業(yè)并購政策有很大一部分是由政府推動發(fā)起的。尤其是受我國政府直接管理的國有企業(yè)，難免不受政府的宏觀調(diào)控相關(guān)政策的影響。除國有企業(yè)外，政府重點開發(fā)的經(jīng)濟地區(qū)的企業(yè)的并購活動往往也很大程度的受到政府政策的影響。例如，上海、深圳等政府重點發(fā)展的經(jīng)濟地區(qū)都是上市公司并購的主要發(fā)生地區(qū)，從1999年至今的全國最大的20起并購事件中，發(fā)生的上海的就占到了八起。

2.以短期經(jīng)濟利益為主要目標(biāo)

發(fā)生在我國的上市公司并購事件大部分的都是出于對短期經(jīng)濟利益的追求而進行的。從長遠發(fā)展戰(zhàn)略考慮的并不多。這些出于對短期經(jīng)濟利益以及非經(jīng)濟需求為目的企業(yè)當(dāng)中，有的是為了獲得國家或者地方的信貸以及稅收的優(yōu)待；有的是企業(yè)是為了調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，調(diào)整利潤扭虧，防止企業(yè)，避免不能夠滿足上市公司的一些必要的而標(biāo)準(zhǔn)而被終止上市的情況；也有的公司是為了能夠通過一些投機機構(gòu)的上市股票炒作行為而從中獲得收益；更有的的企業(yè)進行并購是為了達到上市條件，買殼上市，也就相當(dāng)于間接的上市融資行為。

3.企業(yè)并購程序簡單

我國的企業(yè)并購起步較晚，在短時間內(nèi)的發(fā)展必定面臨很多的待完善部分。我國的企業(yè)并購的法律體系以及并購流程還存在很多的缺陷，加上我國企業(yè)并購大部分都是以短期利潤為目的，這就造成我國企業(yè)并購的并購程序相對簡單。我國的企業(yè)并購環(huán)節(jié)當(dāng)中缺乏對企業(yè)的財務(wù)、法律等領(lǐng)域的審計，而單純的關(guān)注金額的交流，忽視了對企業(yè)發(fā)展前景和企業(yè)風(fēng)險的合理預(yù)估。除了企業(yè)并購的程序過于粗糙外，對于企業(yè)并購所需要支付代價的方面也比較單一。我國的企業(yè)并購?fù)ǔ６际遣捎矛F(xiàn)金支付的方式，股票支付的方式非常少見。

4.行業(yè)內(nèi)并購比重大約跨行業(yè)并購

我國上市公司的并購存在數(shù)量方面的行業(yè)性差異非常明顯。因為市場環(huán)境、業(yè)務(wù)體系、以及管理體制上面都存在很大的相似度，所以同行業(yè)之間的并購行為普遍發(fā)生，而跨行業(yè)的公司并購行為相對較少，但是隨著企業(yè)的多元化發(fā)展趨勢的興盛，跨行業(yè)并購模式的并購事件在近幾年正在逐漸增多?？傮w來講，行業(yè)內(nèi)的并購明顯大于跨行業(yè)的并購。

5.不同的行業(yè)內(nèi)的并購規(guī)模存在差異性

我國的上市公司并購實踐在規(guī)模上具有明顯的行業(yè)差異性。我國的大型企業(yè)并夠事件大都是發(fā)生在基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)當(dāng)中。相對中小型企業(yè)并購案例發(fā)生的行業(yè)比較雜亂；服務(wù)行業(yè)內(nèi)的企業(yè)并購事件正在逐漸增多；從我國的企業(yè)并購數(shù)據(jù)來看，過去的我國企業(yè)的大型并購多數(shù)都發(fā)生在基礎(chǔ)行業(yè)。

二、跨行業(yè)并購與行業(yè)內(nèi)并購的主要差別

1.何為跨行業(yè)并購

跨行業(yè)并購，顧名思義就是指不同行業(yè)的企業(yè)之間的并購行為，與行業(yè)內(nèi)并購最大的區(qū)別就是生并購的兩家或者多家企業(yè)身處不同的行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)?，F(xiàn)在我國的企業(yè)重組活動可謂是風(fēng)起云涌，企業(yè)的洗牌力度也越來越大，已經(jīng)出現(xiàn)了跨行業(yè)企業(yè)重組的現(xiàn)象。隨著經(jīng)濟的提升以及企業(yè)發(fā)展的需要不斷提高，原有的同行業(yè)內(nèi)、同地區(qū)的資源整合已經(jīng)很難滿足發(fā)展的要求，企業(yè)資源重組的目光已經(jīng)拓展到了跨地區(qū)、跨行業(yè)層面之上。相信隨著企業(yè)重組體系的不斷發(fā)展和完善、國內(nèi)高校的進行資源整合、經(jīng)濟調(diào)整的時期馬上到來。

2.跨行業(yè)并購與行業(yè)內(nèi)并購發(fā)生時間不同

通常行業(yè)的發(fā)展分為開發(fā)、成長、成熟和衰退四個階段，我們立足于這個理論體系來分析處在不動階段的企業(yè)為了提升自身綜合實力而主要傾向的并購模式。處于開發(fā)和成長階段的的中小型企業(yè)面對資金缺乏的客觀調(diào)價下為了實現(xiàn)投資的目的，很容易會選擇向成熟行業(yè)的資金雄厚的大企業(yè)出賣自身而作為一種投資。而隨著行業(yè)的逐漸發(fā)展成熟，行業(yè)內(nèi)的競爭日益激烈化，為了實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)更加高效的資源整合，降低成本的發(fā)展就會選擇橫向并購。在行業(yè)的成熟期過后，面臨衰退時期的時候，企業(yè)的橫向并購就相對風(fēng)險過高，需要慎重選擇。通常這個時候的企業(yè)會選擇縱向并購來滿足自身的減少成本、提高效率，穩(wěn)定企業(yè)發(fā)展的資源整合模式。身處上述行業(yè)階段的企業(yè)大部分會采取行業(yè)內(nèi)并購。而在企業(yè)面臨自身行業(yè)的衰退，并且試圖擺脫單個行業(yè)的限制性，拓寬自身的經(jīng)營領(lǐng)域，多元化發(fā)展，則會向一個有前途的新行業(yè)拓展發(fā)展道路，這個時候就會出現(xiàn)跨行業(yè)并購。我國的跨行業(yè)并購主要在近幾年才開始出現(xiàn)。

3.行業(yè)內(nèi)并購與跨行業(yè)并購的優(yōu)劣對比

首先，跨行業(yè)并購在生產(chǎn)組合上更具有高效性?？缧袠I(yè)并購能夠?qū)崿F(xiàn)統(tǒng)一產(chǎn)品體制下的多樣化產(chǎn)品生產(chǎn)，產(chǎn)品的經(jīng)營具有多元性，能夠提高資產(chǎn)和設(shè)備的利用率。其次，跨行業(yè)并購能夠?qū)崿F(xiàn)原材料的高效利用，從而降低企業(yè)成本，提高資源的利用效率。第三，研究開發(fā)的組合效應(yīng)。研究開發(fā)的過程中非常容易出現(xiàn)跨領(lǐng)域的技術(shù)層面，也就是說也就開發(fā)生產(chǎn)的技術(shù)應(yīng)用超出了原有產(chǎn)品的經(jīng)營范圍，而企業(yè)通過跨行業(yè)并購就能夠更加高效的應(yīng)用研究技術(shù)。

但是與行業(yè)內(nèi)并購相比，跨行業(yè)并購的風(fēng)險更高。跨行業(yè)并購的時候需要慎重考慮，如果盲目的進行，很容易造成較高的風(fēng)險。首先是戰(zhàn)略選則的高風(fēng)險性。企業(yè)從舊有的行業(yè)拓展進一個相對陌生的新領(lǐng)域的時候，在技術(shù)、業(yè)務(wù)、管理、市場等方面的陌生都將加大經(jīng)營風(fēng)險。其次，企業(yè)在跨行業(yè)并購過程中將會從舊有業(yè)務(wù)中分配出相當(dāng)一部分資金而用來推動新領(lǐng)域的發(fā)展，同時新領(lǐng)域處在起步階段，盈利能力相對較低，同時舊有領(lǐng)域的穩(wěn)定性還要面臨這一個挑戰(zhàn)，這就造成企業(yè)的整體風(fēng)險大幅度提升。而這些增加風(fēng)險的因素在行業(yè)內(nèi)并購活動當(dāng)中相對容易控制的多。

三、提高上市企業(yè)公司并購績效體系有效途徑

1.企業(yè)并購相關(guān)法律體系的完善

由于我國的企業(yè)并購起步較晚，發(fā)展歷程較短，我國的企業(yè)并購相關(guān)法律體系建設(shè)相對不夠完善，目前僅僅在證券法、公司法以及上市公司收購管理等系列法規(guī)中對企業(yè)收購做了一定的規(guī)范，但是遠遠不及西方的法律制度健全，在面臨很多實際的糾紛的時候也會出現(xiàn)管轄不清的現(xiàn)象。我國的上市公司并購案件大部分是追求短期的利潤，在并購過程當(dāng)中對財務(wù)的關(guān)注大于戰(zhàn)略發(fā)展的關(guān)注。經(jīng)過接近20年的發(fā)展，我國的上市公司并購行為已經(jīng)出現(xiàn)了跨行業(yè)并購等新型的發(fā)展模式，并購的方式呈現(xiàn)多樣化發(fā)展。隨著并購的數(shù)量和規(guī)模的不斷加大以及并購方式的不斷多樣化，隨之產(chǎn)生的支付方式以及流程規(guī)范也將更加豐富化，面對企業(yè)并購的快速發(fā)展，并購環(huán)境、規(guī)模、方式的不斷更新，與上市公司并購行為相配套的法律規(guī)范一定要及時跟進，從而能夠為我國的上市公司并購重組提供完善公平的保障。

2.做好企業(yè)重組策劃方案

影響公司并購后績效的因素很多，我們可以從這項相關(guān)因素下手，調(diào)整好并購重組的方案從而改善并購后的績效水平。在上市公司并購活動中，被收購公司的股本結(jié)構(gòu)、并購的方式、所在行業(yè)的周期、市場變動以及經(jīng)濟環(huán)境都是影響并購后績效的重要因素。所以收購方在并購之前要做好充分的調(diào)查分析，慎重分析并購目標(biāo)和并購方式的選擇，深入分析市場現(xiàn)狀，預(yù)先做好最優(yōu)的并購方案。我們可以借鑒西方企業(yè)并購的寶貴經(jīng)驗，西方的并購行為都是在專業(yè)的并購服務(wù)機構(gòu)策劃，借助這些經(jīng)驗豐富、專業(yè)程度高的優(yōu)秀團隊的策劃能夠有效的提高并購的成功率。一項策劃完善的并購項目能夠大幅度提升并購后的績效。但是目前我國的公司并購活動缺乏專業(yè)的服務(wù)團隊來協(xié)助策劃，所以這就為公司的并購策劃加大了難度。我們應(yīng)該積極趕超國外的先進水平，努力提升我國的并購重組涉及方案的水平，最大程度的保障企業(yè)并購的成功率。

3.提升中介機構(gòu)的服務(wù)職能

在西方完善的資本領(lǐng)域內(nèi)，都有專門的投資銀行、律師事務(wù)所以及管理咨詢公司等中介結(jié)構(gòu)為公司并購提供專業(yè)服務(wù)。但是我國的上市并購活動中普遍是沒有中介機構(gòu)介入的，整個并購活動的發(fā)起、方案策劃、資金籌集、談判收購都是企業(yè)自身完成的。在并購過程中往往會面臨籌集資金困難、缺乏經(jīng)驗等困難，這寫專業(yè)水平要求高的工作就需要借助中介機構(gòu)的幫助順利完成了。中介機構(gòu)能夠憑借自身的專業(yè)水準(zhǔn)、豐富的經(jīng)驗以及敏感的視角為并購活動提供寶貴的服務(wù)，同時中介機構(gòu)還能夠增加并購活動的供公平性和合法性。針對我國上市公司并購所面臨的高風(fēng)險的現(xiàn)狀，我們應(yīng)該大力推動中介機構(gòu)的快速發(fā)展，從而通過中介機構(gòu)的優(yōu)質(zhì)服務(wù)為企業(yè)并購提供準(zhǔn)確的并購方案，再次希望政府加強對中介機構(gòu)的重視，盡快將我國的中介機構(gòu)發(fā)展起來，從而為提高我國上市公司并購績效提供保障。

4.重視并購后的整合

企業(yè)并購后的績效與并購重組后的全方位整合密不可分。我們一定要重視并購公司于目標(biāo)公司在經(jīng)營理念、人力資源、企業(yè)文化、管理制度、人員技術(shù)等方面的融合。這是并購活動的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，如果并購重組活動的這個環(huán)節(jié)沒有做好，那將會直接降低企業(yè)并購后的績效。組織機構(gòu)的正常運轉(zhuǎn)需要協(xié)調(diào)一致的文化引導(dǎo)和制度管理，公司文化、企業(yè)制度等系列因素完全不相同的兩個或者多個單位在并購融合后很容易出現(xiàn)不協(xié)調(diào)甚至?xí)l(fā)生沖突。這都將會妨礙整個組織的發(fā)展。兩外，企業(yè)的生產(chǎn)流程、人事結(jié)構(gòu)都會發(fā)生重大的變動，在初期階段一定要加強對生產(chǎn)流程的整合和人員情緒的穩(wěn)定。在知識技術(shù)方面的整合也是決定企業(yè)整合效果的關(guān)鍵點，在并購以后一定要加強技術(shù)知識的交流學(xué)習(xí)，統(tǒng)一相關(guān)的管理原則，使雙方盡快的形成融合。

5.引進媒體監(jiān)督，改變信息的不對稱

上市公司的并購根本目的都是為了提高盈利，實現(xiàn)股東財富的最大化。但是在現(xiàn)實環(huán)境中很多利用公司上市，炒作融資的事件也是很常見的。所以加大上市公司重組信息的監(jiān)管對保障投資者利益具有非常重要的意義。目前我國頒布的《證券法》當(dāng)中對上市公司信息公布的準(zhǔn)確性和透明性做了法律的規(guī)范。但是我國上市公司的信息公布和傳播還存在嚴(yán)重的不對稱。因為《證券法》中規(guī)定我國的上市公司的重大信息僅能夠在制定的平臺上公布，所以很多非指定平臺的信息公布不受控制，會出現(xiàn)信息公布提前或者信息公假難辨的情況?？梢姡?guī)定上市公司信息通過指定平臺公布存在不科學(xué)性，它剝奪了其他媒體的報道權(quán)利，也消弱了媒體的監(jiān)督力量，即減少了信息公布的公開性、透明性也加大了信息發(fā)布和傳播的不對稱性。所以我們應(yīng)該充分發(fā)揮媒體的監(jiān)督作用，扭轉(zhuǎn)信息公布的不對稱程度，為投資者提供多方位的信息。

[1]陳健，等.中國上市公司橫向關(guān)聯(lián)并購績效的實證研究[J].經(jīng)濟管理.2005年（14）

[2]陳兆謙、徐金發(fā).并購中價值創(chuàng)造的三個基本問題[J].經(jīng)濟管理，2001年（18）