邵勇文　葉靜芳

一、私人財富資產(chǎn)負(fù)債管理的背景

2014年年底，招商銀行與貝思公司聯(lián)合發(fā)表了《中國私人財富報告》，測算我國高凈值人群和超高凈值人群的年復(fù)合增長率將達(dá)到18j6左右，2014年底達(dá)到了84萬人左右，高凈值人群持有財富將達(dá)27萬億元人民幣，全國可投資資產(chǎn)總體規(guī)模將達(dá)到92萬億元。我國的高凈值人群保持相當(dāng)迅猛的增長，預(yù)示了我國私人財富市場蘊(yùn)含了巨大的市場價值和客觀的增長潛力。因此，在近幾年，針對高凈值人群的私人財富管理逐漸成為國內(nèi)外商業(yè)銀行爭奪的新的利潤增長點(diǎn)。

目前，我國金融機(jī)構(gòu)的私人銀行業(yè)務(wù)多是以個人理財、信托等為基礎(chǔ)而逐步建立起來的，因此，難以擺脫同質(zhì)化嚴(yán)重，對于客戶群體定位及價值主張不明確等問題。在現(xiàn)階段的私人財富管理中，個人投資顧問針對客戶的投資需求進(jìn)行資產(chǎn)配置時，往往使用的是單階段均值方差最優(yōu)化（MVO）分析，而這種分析往往并不能真正針對個性化的最優(yōu)資產(chǎn)配置。因此，在私人財富管理中，西方金融機(jī)構(gòu)提出了將機(jī)構(gòu)頭寸管理中常用的資產(chǎn)負(fù)債管理方法引入到私人財富管理中。

資產(chǎn)負(fù)債管理的目的在于使銀行以有限的資金，在兼顧安全性、流動性、獲利性及分散性的情況下，進(jìn)行最適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)與負(fù)債的分配，其核心在于對稱原則。雖然這種方法起源于機(jī)構(gòu)頭寸管理，并且尤其在金融機(jī)構(gòu)的日常管理中居于重要地位，但是由于其核心理念和方法對于私人財富管理有著相當(dāng)重要的啟示。因此，將資產(chǎn)負(fù)債管理方法應(yīng)用于私人財富管理中是近幾年在國際私人財富管理領(lǐng)域的趨勢。

二、財富管理中應(yīng)用資產(chǎn)負(fù)債管理方法的實(shí)踐

根據(jù)2013-2014年的中國私人銀行市場報告，“金融產(chǎn)品的種類是廣大高凈值人士選擇私人銀行時的首要購買要素”，同時，他們希望得到針對自己需求的“差異化產(chǎn)品”，而目前我國私人銀行依然較大依托于理財產(chǎn)品的同質(zhì)化銷售，即使目前5大國有銀行、9大商業(yè)銀行及多數(shù)地方性股份制銀行均已開展私人銀行業(yè)務(wù)，但是由于內(nèi)外的限制條件，也僅僅是根據(jù)客戶所能提供的存款進(jìn)行合理分散投資。也就是說，我國的私人財富管理方法僅停留在較為初級階段。以中行為例，中國銀行早在2007年便開創(chuàng)私人銀行，以“1名私人銀行家+1組投資顧問專家+1個全球集團(tuán)服務(wù)平臺”的模式試圖為客戶進(jìn)行全方位服務(wù)。但是在實(shí)際操作過程中，對于理財產(chǎn)品平臺的重視程度大大超過私人財富管理本身。即使在金融服務(wù)提供方面，中國銀行私人銀行采取的方式也是根據(jù)客戶的“資產(chǎn)分布為客戶提供家庭投資、財務(wù)策劃分析報告”。并且在管理服務(wù)方面，理財顧問更加偏重的是根據(jù)客戶的投資偏好選擇投資組合來保證財富增長。中行私人銀行提供的金融與非金融服務(wù)基本代表了我國大部分私人財富管理中的模式，從中不難看出，在管理方法上大多采用資產(chǎn)分配管理方法。

從我國情況來看，高凈值人群一般指金融資產(chǎn)和投資性房產(chǎn)等可投資資產(chǎn)達(dá)到600萬的人群，而構(gòu)成這部分人的職業(yè)分布以企業(yè)主或股東及公司主管占大多數(shù)。對于企業(yè)主來說，開創(chuàng)企業(yè)及運(yùn)營企業(yè)，銀行貸款及其他借貸是其資金的主要來源，企業(yè)主有時候甚至要承擔(dān)無限責(zé)任。即使對于公司股東，其參股企業(yè)的負(fù)債也應(yīng)計入自身的負(fù)債范圍，而這往往并不能直接顯示在凈資產(chǎn)計算中。目前對于這部分人士的財富管理也并未將這部分負(fù)債引入投資目標(biāo)及管理范圍。對于不承擔(dān)企業(yè)負(fù)債的其他人群，大多從其自身財務(wù)規(guī)劃角度，會大規(guī)模運(yùn)用銀行貸款來購置不動產(chǎn)或者進(jìn)行相關(guān)投資，但是這部分會列入資產(chǎn)并不會計算相關(guān)負(fù)債。同時，對于未來移民、教育、養(yǎng)老金的或有負(fù)債僅作為投資目標(biāo)或者軟性條件的考慮，但是并不引入投資產(chǎn)品的影響因素。

三、私人財富管理中資產(chǎn)負(fù)債管理方法的應(yīng)用策略

（一）樹立基于行為金融學(xué)的私人財富管理理念

行為金融學(xué)從微觀個體行為以及產(chǎn)生這種行為的心理等動因來解釋、研究和預(yù)測金融市場的發(fā)展，“通過市場主體的偏差以尋求不同市場主體在不同環(huán)境下的經(jīng)營理念及決策行為特征，力求建立一種能正確反映市場主體實(shí)際決策行為和市場運(yùn)行狀況的描述性模型”。明顯地，這一領(lǐng)域的理論對于私人財富管理將產(chǎn)生巨大的影響。

（二）界定私人財富管理中的資產(chǎn)與負(fù)債

資產(chǎn)項目包括現(xiàn)金存款、實(shí)物資產(chǎn)、金融資產(chǎn)。其中，不動產(chǎn)僅指投資性產(chǎn)品，而對于剛性需求的房地產(chǎn)（如自住、租賃、用于廠房倉庫的資產(chǎn)等）等并不列入管理范圍，應(yīng)在實(shí)際操作過程中排除，第四章的案例就有所體現(xiàn)。對于實(shí)物資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)以公允價值進(jìn)行貨幣化。同樣地，在個人資產(chǎn)組合中應(yīng)當(dāng)排除某些非投資商品，如私人收藏而永不會準(zhǔn)備變現(xiàn)的藝術(shù)品等。金融資產(chǎn)在計入個人資產(chǎn)項目時，應(yīng)當(dāng)計算其現(xiàn)值，但在私人財富管理中，更加需要關(guān)注的是金融資產(chǎn)的組合狀況及未來發(fā)展方向。

（三）建立多層次私人財富管理目標(biāo)

我們對于一位客戶應(yīng)進(jìn)行審慎合理的詢問，并且制訂投資政策聲明，而根據(jù)行為投資組合，投資者往往會限定財富小于某一水平的概率應(yīng)小于某一概率，而后在此基礎(chǔ)上追求財富最大化，即投資者有一定的安全界限，在該界限之上他可以接受一定失敗。因此，在實(shí)際制定目標(biāo)時候，客戶經(jīng)理應(yīng)根據(jù)客戶的需求重要程度進(jìn)行分層，設(shè)定不同目標(biāo)，并設(shè)定不同資產(chǎn)分配。尤其在資產(chǎn)負(fù)債管理中，由于引入負(fù)債管理，而本身負(fù)債目標(biāo)的復(fù)雜性會使得簡化模型計算結(jié)果產(chǎn)生偏差。因此，可以根據(jù)負(fù)債的重要程度以及違約懲罰程度進(jìn)行分級，并設(shè)定不同的參數(shù)，進(jìn)行計算，最終得到合理的投資分配。