增資擴(kuò)股的對(duì)家及對(duì)價(jià)

按“資合人和”的預(yù)期確定投資人選擇范圍，最終以投資人的出價(jià)來(lái)決定多元引資的對(duì)家

沈立群上海市產(chǎn)權(quán)交易管理辦公室主任

在推進(jìn)混合所有制經(jīng)濟(jì)的進(jìn)程中，國(guó)有企業(yè)如何通過(guò)增資擴(kuò)股，實(shí)現(xiàn)與各種所有制資本的融合發(fā)展，怎樣公平公正地體現(xiàn)決定企業(yè)增資對(duì)家及對(duì)價(jià)的選擇權(quán)？

企業(yè)增資的實(shí)質(zhì)是增加注冊(cè)資本。企業(yè)增資主要有兩種途徑，一是原有股東追加投資或吸收新股東投資；二是公司以資本公積金增加資本或以利潤(rùn)轉(zhuǎn)增資本。由此可見(jiàn)，企業(yè)增資涉及股東構(gòu)成或股權(quán)結(jié)構(gòu)變化的情形是多種多樣的，實(shí)施“封閉性”增資，可以由現(xiàn)有股東按原有股權(quán)結(jié)構(gòu)同比例增資，也可以由原有股東不按股權(quán)比例增資或部分股東增資、部分股東不增資。實(shí)施“開(kāi)放性”增資，主要是存續(xù)企業(yè)吸引新股東的增資擴(kuò)股，并可以設(shè)定新增股東的數(shù)量及其增資比例。同時(shí)，從企業(yè)增資的出資形式來(lái)劃分，投資人可以用貨幣資金出資，也可以將持有的股權(quán)、實(shí)物資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn)作價(jià)出資。

積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，國(guó)有企業(yè)吸引各種所有制資本增資擴(kuò)股是重要的實(shí)現(xiàn)方式。存續(xù)企業(yè)依據(jù)自身的發(fā)展需求實(shí)施增資，可以是增加資本金的股權(quán)融資，可以是改變股權(quán)構(gòu)成的多元引資，也可以是引入戰(zhàn)略投資者的資源整合。國(guó)有企業(yè)通過(guò)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)實(shí)施增資擴(kuò)股，市場(chǎng)平臺(tái)體現(xiàn)服務(wù)功能的關(guān)鍵在于：拓展市場(chǎng)融資渠道，吸引社會(huì)增量資本；征集有效的合格投資人，發(fā)現(xiàn)增資股權(quán)的市場(chǎng)對(duì)價(jià)；體現(xiàn)公平公正原則，幫助增資企業(yè)擇優(yōu)選擇合作共贏的戰(zhàn)略投資者。

股權(quán)融資是存續(xù)企業(yè)除借貸之外的主要融資渠道。實(shí)施股權(quán)融資的國(guó)企應(yīng)當(dāng)符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向，具有現(xiàn)實(shí)或潛在的盈利能力和良好的成長(zhǎng)性。股權(quán)融資企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要擴(kuò)大資本金規(guī)模，融資對(duì)象以財(cái)務(wù)投資人和小股權(quán)投資人為主。這類增資能否成功實(shí)施取決于融資股權(quán)投資價(jià)值的市場(chǎng)認(rèn)同度和響應(yīng)度，而投資人的出價(jià)是選擇決定的標(biāo)尺。針對(duì)這種增資需求，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)要著力拓展企業(yè)直接融資的渠道，搭建吸引社會(huì)資本的平臺(tái)，以增資企業(yè)的股權(quán)投資價(jià)值為“亮點(diǎn)”，以投資人的參與度和投資意愿為“杠桿”，采用“價(jià)高者”即成為股權(quán)投資人的競(jìng)價(jià)方式，由市場(chǎng)決定股權(quán)融資的對(duì)家及對(duì)價(jià)。

國(guó)有企業(yè)調(diào)整股權(quán)構(gòu)成狀況，完善法人治理結(jié)構(gòu)，可以采取多元引資的增資方式來(lái)加以實(shí)現(xiàn)?；谟邢挢?zé)任公司的“資合人和”要求，融資企業(yè)可以提出包括但不限于投資人類型、股權(quán)投資實(shí)力、投資管理能力等資格條件。也就是說(shuō)，合格投資者的條件是多元引資的“門檻”，而同等條件下，增資股權(quán)的市場(chǎng)對(duì)價(jià)是最終的“入場(chǎng)券”。這類增資實(shí)施的要點(diǎn)是，先要設(shè)定合理的股權(quán)構(gòu)成，再按“資合人和”的預(yù)期確定投資人選擇范圍，最終以投資人的出價(jià)來(lái)決定多元引資的對(duì)家。針對(duì)這種增資需求，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的服務(wù)功能體現(xiàn)于征集到符合資格條件并滿足選擇數(shù)量需求的合格投資人，在遴選入圍的基礎(chǔ)上規(guī)范出資價(jià)格博弈行為，通過(guò)一次報(bào)價(jià)或多輪競(jìng)價(jià)實(shí)現(xiàn)增資股權(quán)對(duì)價(jià)的市場(chǎng)化。

國(guó)有企業(yè)通過(guò)合資合作、戰(zhàn)略聯(lián)盟的方式，將構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈、價(jià)值鏈為“混改”的切入點(diǎn)，旨在擇優(yōu)選擇能在技術(shù)、管理和資源上形成互補(bǔ)、協(xié)同和放大效應(yīng)的戰(zhàn)略投資者，這是企業(yè)增資的更高“境界”。這類增資實(shí)施的關(guān)鍵在于增資的價(jià)格是重要因素但不是唯一因素，而增資企業(yè)的持續(xù)發(fā)展、原股東和引入戰(zhàn)略投資者的合作共贏是更重要的利益追求。針對(duì)這種增資需求，產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)要瞄準(zhǔn)潛在的戰(zhàn)略合作伙伴，完成投資意愿征詢和市場(chǎng)尋價(jià)，在形成增資股權(quán)市場(chǎng)公允價(jià)格區(qū)間的前提下，依據(jù)增資企業(yè)發(fā)展需求所確定的公開(kāi)的選擇標(biāo)準(zhǔn)，幫助增資企業(yè)公平公正地行使擇優(yōu)選擇戰(zhàn)略投資者的決定權(quán)。

(責(zé)任編輯：左沈怡)